与市场一致预期相反，航运板块中报大幅改善 。世界第三大集运公司中远海控中报归母利 润同比增长 2933% ！亚洲区域集运龙头海丰国际 19 年中报净利润增速 18.6% ，超过 18 年 7%增速 。油运板块中远海能中报扭亏！招商轮船扣非归母净利润上涨 318% ，散货板 块上半年承压 。但下半年 BDI 从 2 月 595 点上涨 3 倍突破 2500 点！创 9 年新高，海运 各细分板块均连超预期。
三季报有望延续改善趋势，油运同比改善。克拉克森VLCC TCEQ1-Q3同比改善282%、 118%、137%！我们预计招商轮船三季报归母净利润 8.5 亿同比改善 93%，中远海能 7 亿。集运维持改善趋势！中远海控成本优势已通过半年报验证 ，CCFI 指数 Q3 均值823点 。同比下降2%但环比上涨2%！我们预计中远海控三季报仍将维持改善趋势，不考虑一次性收入 。预计Q3归母净利润单季度5.2亿！三季报预计17.57亿归母净利润 ，同比上涨104%。
新船交付高峰结束 ，船厂产能出清 。环保及IFRS16新规导致船公司再融资难度大幅增加 ！十年级别供给周期已经触底 ，造船产能连续7年下滑。中韩船厂重组破产后已基本出清！累计订单交付高峰结束 ，在建新船订单占比从80%高峰回落至10%接近20年底部水平。后续供给压力大幅下滑！限硫令及压载水公约影响下船公司加装环保设备叠加 IFRS16 经 营租赁并表 ，航运公司债务压力激增。再融资难度增大！资本开支预计大幅下滑，新船订 单同比下降47% 。海运十年级别供给周期触底 ！中短期内扩产能能力大幅受限，
中国出口需求承压，但贸易转移增加运距。海运全球需求仍有韧性！全球贸易仍有韧性，东南亚-美国航线与中国-美国航线本质上重合 。承运方均为全球主要班轮公司！全球需求 增速好于中国进出口增速，海运需求由运量及运距共同决定 。原油主逻辑为美国出口替代 中东拉长平均运距！沙特遇袭事件后逻辑进一步强化，
Q4 右侧首选油轮 ，集运整体改善但仍在左侧区间。散货周期改善！但长期需求仍有待观 察 ，油轮推荐中远海能 AH、关注招商轮船 。集运板块关注中远海控 H、海丰国际 ！散运 板块关注港股太平洋航运，A股中远海特。
航运深度报告:中报整体超预期 ！BDI及VLCC运价连创新高，油轮大右侧..._如何查食品生产许可证怎么办
油轮右侧阶段已现，旺季行情有望开启。历史淡季突破3万的年份！旺季高点大多突破10 万，今年8月9月VLCC TCE两度突破3万 。旺季因素叠加限硫令带来运力退出！运价有 望大超预期 ，我们认为油轮本轮力度以及持续时间有望超过14-15年水平 。14-15年招商 轮船 PB 突破 4 倍！当前两家公司 PB 仅在 1-1.5 倍水平 ，1 万 TCE 波动对应 2 亿美金归 母净利润弹性。如果运价回到 15 年均值 6.5 万水平 ！则中远海能、招商轮船仅 4 倍 PE，如果回到 04、08 年景气高点 10 万水平 。中远海能、招商轮船仅 2-3 倍 PE！向上 弹性巨大，如何查食品生产许可证怎么办 。
建议关注十一前夕旺季启动前高性价比窗口 ，油轮美国原油出口增加替代中东拉长运距的 大逻辑陆续兑现 。限硫令叠加旺季运价有望持续超预！十一假期临近 ，2018 年运价在十 一期间暴涨 。2019年走势不一定与2018年完全一致！但复盘历史运价水平，十一期间上 涨概率大于下跌概率 。我们建议投资者把握十一假期前高性价比投资窗口！
风险提示：美国原油出口意外下滑 ，全球原油供应中断。
航运板块中报大幅改善超市场预期 ，三季报有望维持改善趋势。航运板块整体已经 处于底部向上区间！航运板块十年级别供给周期触底 ，环保及IFRS16新规导致船公司 再融资难度大幅增加 。中短期资本开支扩产能能力大幅下降 ！油轮板块需求逻辑明确，美国原油替代中东带来平均运距大幅拉长。已处于右侧景 气大幅反转前夕 ！油轮行业有望迎来不弱于 14-15 年级别的上行周期 ，集运板块竞争 格局改善。顺利度过中美互征关税考验！IMO2020有望带来行业巨变 ，当前仍处于左 侧水平。干散16年以来整体处于底部改善区间！但需求持续性有待观察，油轮右侧主推中远海能 AH 。关注招商轮船！向上空间极大，本轮力度以及持续时 间有望超过14-15年水平 。当前两家公司估值仅在1-1.5倍PB水平！14-15年上行周 期招商轮船 PB 突破 4 倍 PB ，集运板块左侧关注中远海控 H、海丰国际 。散运板块推 荐关注港股太平洋航运！
航运深度报告:中报整体超预期，BDI及VLCC运价连创新高。油轮大右侧..._如何查食品生产许可证怎么办
供给端：新船交付高峰结束 ，船厂产能边际出清 。环保及IFRS16新规导致船公司 再融资难度大幅增加！十年级别供给周期已经触底 ，造船产能连续 7年下滑。中韩全球 造船厂产能大幅重组破产后已基本出清 ！累计订单交付高峰结束 ，在建新船订单占比从 60%-80%高峰回落至 10%接近 20 年底部水平。环保因素趋严叠加 IFRS16 经营租赁 并表！航运公司债务压力激增再融资难度增大资本开支大幅下滑 ，新船订单同比下降 47%。海运十年级别供给周期触底！中短期内即使周期上行资本开支也较难恢复，需求端：美国原油出口增加替代中东带来运距拉长 。油价趋势上涨！有望出现右侧 连锁反应，随着本轮油价上行。页岩油资本开支有望改善 ！市场对美湾原油产量下滑的 担忧有望缓解，中东原油供给不稳定 。进口国如果出现有扩大战略库存的趋势需要格外 重视 ！将成为新一轮上行逻辑 ，农夫山泉加盟电话怎么办。
油轮主逻辑已从中东转至美国，美国出口份额追赶中东 。OPEC减产对油轮影响已 经从利空转向利好 ！历史上减产是利空不意味着现在 ，不要让历史经验成为包袱 。油轮 主逻辑已经从中东转向美国 ！油轮行业新的时代已经到来，
市场认为：外围不确定性增加 ，航运供给仍然过剩 。航运板块没有结构性机会 我们认为： （1）10 年下行周期后 ！航运板块整体已处于底部向上区间，板块中报 同比大幅改善 。BDI和 VLCC连创新高是底部改善明确信号！（2）投资者直观感受到需 求承压却忽视了供给增速已大幅下滑的情况 ，（3）需求端全球贸易仍有韧性。全球需求 增速好于中国进出口增速 ！历史仅1973、1979年石油危机及2008-2009年金融危机 出现过短期海运需求负增长 ，其余时间只是增速高低的问题 。（4）油轮需求逻辑明确 ！叠加供给端IMO2020限硫令影响 ，右侧主升浪即将开启 。
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