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9月CPI从8月的2.8％上升至3.0％，高于市场预期的2.9％。9月PPI同比增速从8月的-0.8％下降至-1.2％ ！与市场预期一致，虽然食品价格推动9月CPI触“3”  。但非食品价格进一步走弱  ！在增长下行压力加大的宏观背景下，食品价格不是、也不应当成为货币政策逆周期调节的掣肘。

一、食品价格推动CPI触“3”  ，

9月CPI从8月的2.8％上升至3.0％，高于市场预期的2.9％。核心CPI同比增速持平于上月的1.5％！9月CPI月环比上升至0.9％  ，对比8月的0.7％。CPI分项数据显示！食品价格延续上涨态势、但非食品价格同比增速进一步走低 ，

食品价格延续上涨态势，9月CPI食品价格同比增速从8月的10.0％进一步上升至11.2％。月环比上升3.5％（8月为3.2％） ！另一方面鲜果价格同比增速从上月的24％进一步回落至7.7％、鲜菜价格同比增速从-0.8％下跌至-11.8％，

非食品价格同比增速进一步走低，9月非食品价格同比增速从8月的1.1％下降至1.0％。月环比增速从8月的0.1％微升至0.2％  ！分类来看9月消费品价格和服务价格环比分别为1.5％和-0.1％，

资料来源：CEIC， 中金公司研究部

中金公司:食品价格推动CPI触“3” 影响几何?_山东代办酒类批发许可证

二 、9月PPI同比增速下降至-1.2％

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9月PPI同比增速从8月的-0.8％下降至-1.2％，与市场预期一致。9月PPI月环比增速为+0.1％ ！对比8月的月环比-0.1％，原材料PPI月环比下跌0.5％  。对比8月的+0.2％；采矿业PPI月环比持平！对比8月的-0.2％；同时，加工工业PPI月环比持平 。对比8月持平 ！分行业看石油和天然气开采业价格月环比下跌2.4％，而8月持平中下游行业的价格月环比涨跌互现 。具体而言化学纤维制造、黑色金属加工价格月环比分别下跌0.8％和1.3％！但计算机制造价格月环比上升0.6％，

图表: 当总需求疲弱时  ，猪肉价格通胀对其他品类“溢出效应”往往较小。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部。

我们此前提示过CPI的上行并于近期触“3”风险 ，并对此可能的影响做出进一步分析： 。

9月CPI触“3” ，主要由于猪肉价进一步上涨带动食品价格上升。9月猪肉价格同比增速从上月的46.7％上升至69.3％！影响CPI上涨约1.65个百分点，

我们之前的研究显示 ，生猪存栏领先猪肉价格变化4-5个季度。由于生猪存栏周期尚未触底 ！明年猪肉价格可能仍有上行压力 ，回顾历史数据。22城猪肉价格年初以来的累计涨幅已经超过100％！往前看用猪肉价格和生猪存栏间的弹性和时滞估算，即使 9 月起生猪存栏开始环比改善。猪肉价格仍可能在今后几个季度继续走高！

中金公司:食品价格推动CPI触“3” 影响几何?_山东代办酒类批发许可证

图表: 生猪存栏领先猪肉价格4-5个季度  ，两者之间呈负相关性。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

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虽然食品价格推动9月CPI触“3”，但非食品价格进一步走弱。在增长下行压力加大的宏观背景下！食品价格不是、也不应当成为货币政策逆周期调节的掣肘，

往前看今年生猪存栏录得历史同比最大跌幅、一些其他食品的供需平衡也边际收紧 ，年底前CPI可能都较有“粘性” 。或将在3％附近甚至以上波动；另一方面 ！10月PPI存在进一步下探的可能，

如果货币政策调整受制于整体CPI的走势 ，则核心通胀与工业品价格、以及企业盈利都或将存在进一步的下行压力。我们认为当前货币政策放松最主要的制约在于金融去杠杆等长期目标、与短期逆周期调节目标之间的不协调！随着经济下行压力的持续加大，政策宽松的时点可能也将渐行渐近  。