美股港股尽在富途；专业的美港股互联网券商 ，富途控股2019年在纳斯达克上市 。
说起JS环球生活可能没什么人听过 ，但是谈起九阳豆浆机。那句「好豆浆 ！九阳做」大家一定不陌生 ，
身为九阳豆浆机的母公司JS环球生活目前正在招股 ，总共发行4.998亿股。其中公开发售4998.3万股！国际发售4.498亿股 ，招股价在5.55~7.25港元之间 。预计募资额在27.7~36.2亿港元！对应市值在184.9~241.6亿港元之间，瑞士信贷集团、摩根士丹利、工银国际为其联席保荐人 。没有安排基石投资者 ！
作为全自动豆浆机的开创者，JS环球生活旗下的九阳股份（002242.SZ）早在2008年就在A股上市了 。这次港股上市的除了九阳股份外！还包括美国小家电企业SharkNinja，主要涵盖的品牌有三个 。「九阳」、「Shark」及「Ninja」！
根据招股说明书，此次上市募资额的用途主要包括：。
50%募集资金用于偿还商业银行的定期贷款；20%用于研发新产品及进一步整合开发供应链；20%用于全球市场开发及拓展、提升品牌形象及知名度；10%用于运营资金及一般公司用途，股权结构上JS环球生活通过子公司间接控股九阳以及SharkNinja。公司的持股股东比较集中！其中最大股东是公司董事长兼执行董事，也是九阳豆浆机创始人王旭宁。若超额配股权未获行使！持股比例为59.17%；若超额配股权获悉数行使 ，持股比例为57.87%。
一、JS环球生活：九阳+SharkNinja，做全球小家电的生意。
在研究JS环球生活之前 ，先来看看其A股上市子公司——九阳股份是不是一家好公司 。
1、九阳股份：经营稳定 ，分红大方
作为自动豆浆机的开创者，早在2008年 。金融危机期间！九阳股份就已经登陆了深交所，不过对比格力、美的等家电行业第一梯队白马股。九阳股份明显不同 ！而后几年的股价并没有什么起色 ，直到2014年以后才开始上扬。并在2015年一度走到34.8的高位！但是后几年股价回落，目前股价在20元左右徘徊 。
其股价是业绩的一个充分反映，2014年-2015年期间 。九阳在「九阳=豆浆机」向「九阳=品质生活小家电」的战略与品牌升级中转型！拓展品类后营收迎来一波高增长 ，股价也冲到顶峰；2016年、2017年渠道调整期间。营收影响较大！股价也开始回落 ，随着2018年、2019年营收再次提升 。股价再次起步！
九阳股份基本财务情况 ，来源：wind 。
在经营状况上 ，九阳的经营也比较稳定。上市以来平均分红率达到75%左右！2017年和2018年的分红率分别为144.32%和81.39%，非常大方
在债务上九阳并没有较大的债务，以正常的商业来往应付票据为主 。最近几年的资产负债情况较为稳定 ！
总体上看随着2015年九阳品质小家电战略的逐步落成 ，九阳股份的产品品类也越来越丰富。业务也持续增长！同时九阳的小家电在国内市场也占据相当的市场份额，基本面上看九阳股份的经营可圈可点 。
这些年来由于豆浆机行业技术门槛不高，市场广阔等因素。越来越多的家电企业入局豆浆机市场！市场需求逐渐饱和 ，九阳的发展也开始面临天花板问题。
从产品品类上看，随着14、15年九阳品质小家电战略的推出 。以豆浆机为主的食品加工系列业务收入占比从2015年的54.1%逐渐下降到2018年的41.7% ！不过随着这些年的发展在小家电品类上 ，尤其是食物料理电器及烹饪电器上。九阳的品类已经逐渐完善 ！发展家居环境电器也是其下一个增长点 ，而布局海外业务的外延式扩张也有助于发展 。这时的母公司也已经开始逐步布局海外业务！
2、收购SharkNinja发展清洁电器及海外业务，
2017年10月，九阳控股股东上海力鸿（JS环球生活间接控股公司）旗下全资子公司收购美国知名家电品牌SharkNinja的母公司Compass70%的股份。收购代价为16.08亿美元！大部分以现金交易 ，2019年6月。JS环球生活旗下子公司再次对Compass剩下的30%股权进行收购！
SharkNinja旗下有「Shark」及「Ninja」两个品牌 ，主要在美国从事小家电行业的开发、制造与销售。在被收购之前 ！SharkNinja在美国小家电市场排名第二，旗下产品在众多类别中保持领先的市场份额。
收购海外业务之后的JS环球生活营收开始一波大涨 ，在2016年、2017年、以及2018年的营收分别为11.03亿美元（下同）、15.63亿、以及26.82亿 。营收增速从2017年的41.7%增加到2018年的71.5%；不过 ！随着收购业务的逐渐完成 ，公司的营收增速也恢复到正常水平 。2018上半年及2019上半年营收分别为11.54亿、12.36亿 ！营收增速为7.1%，
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！在毛利率上由于SharkNinja旗下产品定位是较为高端产品 ，集团的毛利率也逐步提升。从2016年的31.9%增加到2018年的37.2%！不过净利率的增加并没有随着毛利率的增加而增加 ，反倒出现下滑的现象 。从2016年的9.2%下滑到2018年的5.7% ！再到2019上半年的4.7% ，
虽然收购带来了营收的增长 ，但是收购也给集团带来了一定的财务压力。这里先暂时不展开！来看看整体经营情况 ，
具体经营情况上，按业务划分在收购SharkNinja之前。公司的收入主要来自于销售九阳牌厨房电器 ！收购SharkNinja之后，JS环球生活业务一份为二。九阳分部与SharkNinja分部几乎各占一半！2018年11月 ，由于公司向一名关联方出售了九阳豆业的大部分股权。其不再以附属公司入账！不再其他分部业务 ，截至2019年6月30日业务情况来看。当前JS环球生活业务以SharkNinja为主 ！营收占比达53.7%，九阳分部业务营收占比达46.3% 。
分地区来看JS环球生活主要业务区在中国、北美及欧洲 ，在收购SharkNinja之前。公司绝大部分收入主要来源于中国！收购SharkNinja之后 ，公司获得了北美、欧洲及其他市场（如日本及澳大利亚）等全球市场。截至2019年6月30日 ！公司的主要收入来源为中国及北美地区 ，营收占比分别为45.5%及44.7% 。还有7.2%的营收来自欧洲市场 ！
从产品类别上看，公司的主要产品分为三大类。分别是清洁电器、食物料理电器及烹饪电器！在收购SharkNinja之前，公司的收入主要来源于食物料理电器与烹饪电器 。截至2019年6月30日 ！清洁电器、食物料理电器及烹饪电器分别占营收的37.2%、28.1%及29.1%；除了这三大类产品外，公司也有其他类别小家电 。包括净水器、换气扇、热水器、衣物护理及保温瓶等等！
从具体的分部收入可以看到，收购SharkNinja之前。公司主要的收入来自于九阳分部的国内业务！主要产品并不涉及清洁类产品，而收购SharkNinja之后。公司的品类扩宽！开始涉及清洁电器类 ，并以此为主业务范围也从国内拓展到国际。
在小家电市场上，公司作为领导者。在中国及美国这两个最大的小家电市场拥有领先的市场地位！按2018年销售额计 ，JS环球生活在全球小家电市场、中国小家电市场及美国小家电市场排名为第六、第三及第二。并占据相当的市场份额！
旗下多个产品也在行业拥有领先的市场份额 ，其中破壁机、食物料理机在中国市场份额高达36.6%及36.8% 。市场排名第一 ！吸尘器产品在美国市场份额高达36.4% ，排名第一根据中信证券的研究报告。2017年shark在美国的吸尘器市场份额为26.9%！已经远超戴森的16.4%，
公司能在全球小家电市场中占据一定的市场规模 ，其背后的技术投入功不可没 。根据中信证券的研究 ！小家电行业中有两大竞争要素 ，一是创新型技术。为功能及设计奠基！二是渠道新动向，决定了市场布局 。在技术上公司确实非常下功夫！建立了全天候运转的全球创新中心 ，并在中国、美国和英国的五座城市均设有研发中心。在2016年、2017年及2018年的研发支出达到0.34亿、0.56亿及1.2亿！在人员投入上 ，截至2018年底 。整个公司员工人数为3996名 ！其中研发人员达到800人，占比20%为第一大类员工 。
从经营效率上看，考虑到SharkNinja的存货由于运输时间的问题。平均周转天数慢于九阳分部 ！不过整体来看，无论是九阳分部还是SharkNinja分部。平均存货周转天数都在逐步攀升！但是招股书指出 ，由于2017年收购SharkNinja后业务大幅扩张。导致由于计算平均存货周转天数的销售成本不具有可比性！
从应收账款及应收票据的平均周转天数来看 ，整体变化并不太明显 。九阳分部的应收账款平均周转天数从2018年底的101天降到94天 ！体现出经营效率的提升，但是结合存货周转天数的增加来看 。公司也存在一定的积货问题 ！
整体经营情况来看 ，SharkNinja的业务表现十分优秀。随着国内外业务协同发展！未来公司净利润有望获得一定程度的提升，
二、行业发展情况&JS环球生活全球协同效应
，JS环球生活作为小家电行业领导者 ，在全球小家电市场上占据相当的市场份额。甚至在美国市场排名第二！在中国市场上排名第三 ，那么小家电市场是不是一条行业的好赛道呢？。
1、全球市场与中美市场小家电行业发展情况，
从全球家电市场包括主要家电、小家电及精选厨房电器三大市场 ，其中主要家电市场包括空调、冰箱及洗衣机等传统的大件。精选厨房电器市场包括净水器、洗碗机、抽油烟机、燃气灶、消毒柜及热水器！而小家电可以分为四类：食物料理电器（破壁机、食物料理机及豆浆机）、烹饪电器（如多功能烹饪煲、水壶及咖啡茶饮机）、家居环境电器（如吸尘器及扫地机器人）以及个人护理电器（如吹风机及电动牙刷），
从数据上看全球整体家电市场在2014-2018年的复合年增长率为4.8% ，预计2018-2023年的复合增长率为4.9% 。而小家电市场的增长率高于平均水平！在2014-2018年，小家电市场的复合年增长率为6.0% 。预计2018-2023年复合年增长率为8.0%！预计未来小家电市场是家电市场的最优赛道，这主要是因为消费者冲动性消费及小家电具有较低的价格及不断推陈出新的产品。且随着智能手机的市场渗透率上升及互联网的使用！消费者很容易接触到及受到数字营销及社交媒体的影响 ，小家电购买频率更高 。
从中国小家电市场来看 ，复合年增长率要高于全球水平。在2014-2018年 ！复合年增长率高达10%，预计2018-2023年继续保持高增长。复合年增长率在11.6%！其中家居环境电器为最优赛道，2014-2018年家居环境电器的复合年增长率已经高达16%。预计2018-2023年进一步增长到16.4% ！
而美国小家电市场已经是较为成熟的市场 ，按零售额计2014-2018年。美国小家电市场从213亿美元增加至250亿美元！复合年增长率为4.2% ，且预计2023年将达到323亿美元 。预计年复合增长率为5.3%！美国小家电市场中 ，家居环境电器同样为最优赛道。预计2018-2023年复合年增长率为7.2% ！
总的来看无论是全球市场还是中美市场 ，小家电行业都有一定的发展前景 。但是小家电行业中细分项的发展情况又有所不同 ！其中的最优赛道是家居环境电器类 ，在中国或美国 。复合年增长率都高于其他类别 ！
2、JS环球生活：全球性业务协同效应 ，
JS环球生活的业务主要集中在中国及美国两大市场 ，不过公司实施全球化的发展战略 。依靠中国完整的供应链！将主要生产基地落在中国 ，同时在中国、美国及英国都设立了研发中心 。建立全天候运转的全球创新中心 ！也在中国、美国、英国建立了销售及分销网络，
基本面彪悍的小家电之王。这一股JS环球你申不申?_台湾食品流通证怎么办
！公司计划推出SharkNinja旗下本土化商品 ，借助九阳遍布中国的销售网络和强大的客户服务能力 。提升SharkNinja在中国的渗透率；同时也将借助九阳在厨房家电方面的技术优势 ！加速推出更多的Ninja品牌产品，进一步提升Ninja在美国市场的份额。
前面也提到小家电行业中，家居环境电器是最具有发展潜力的细分行业 。其中吸尘器及扫地机器人合并计为家居环境电器的最大产品类别 ！2018年按零售额计吸尘器及扫地机器人的市场规模分别为18亿美元及12亿美元 ，公司的主要王牌产品就有吸尘器及扫地机器人 。在美国市场SharkNinja旗下吸尘器及扫地机器人在市场份额排名第一及第二；而在中国市场上 ！由于业务覆盖的原因 ，此前家居环境电器渗透率不高 。随着收购的完成！SharkNinja的家居环境电器产品也借着九阳的渠道进一步渗透到中国市场 ，并有较大的增长潜力 。
整体来看JS环球生活中发展得最快的业务也是家居环境电器类 ，这体现在清洁电器业务上。从分部的贡献来看 ！SharkNinja的主要贡献在清洁电器业务，而九阳的贡献在烹饪电器及食物料理电器两大业务上。从2018上半年及2019上半年数据来看！清洁电器类产品实现8.2%的增长 ，略高于行业平均水平 。考虑到之后渗透中国市场 ！这个增速应该还有进一步的提升，
而九阳在厨房家电方面的技术优势也在SharkNinja上得到体现 ，2018年SharkNinja推出多功能烹饪煲Foodi后 。烹饪电器销售收入有了极大的提升！SharkNinja的烹饪电器销售收入从2018上半年的1640万美元增长至2019上半年的1.056亿美元 ，同比增长543.9%。
随着九阳与SharkNinja在渠道及技术上的深入合作，未来公司的营收有望进一步提升 。
前文也有提到，虽然收购SharkNinja以后集团的营收有了很大的提升。但是其收购之后净利润下降以及负债问题也值得投资者关注！
2017年9月，收购SharkNinja之后 。公司的行政开支大增 ！无论是员工成本还是SharkNinja美国写字楼的相关折旧及摊销，或是其他开支都在增加 。2017年行政开支在1.36亿！到2018年行政开支已经高达3.18亿，涨幅高达133%。远高于营收增速！
其次是财务成本的增加，2017年9月 。为收购SharkNinja ！九阳间接控股母公司及附属公司先后向银行借款，在2019年6月24日重组完成后 。JS环球生活的总计息银行借款为8.48亿美元！其中2330万为短期借款 ，截至2019年6月30日。公司应偿还的银行贷款超过8.5亿 ！其中短期贷款2186万 ，而超过五年的长期贷款接近一半 。要按照招股书披露的4%+伦敦银行同业拆息利率计算 ！光是利息就高达九千多万 ，
从目前公司的现金流来看，2019上半年公司的经营性现金流净额为7580万美元。较去年同期1.27亿美元大幅减少40% ！期末现金及现金等价物在1.53亿，同样较去年同期减少31%。
在流动性上公司的资产负债比率也从2016年的1%增加到2017年的213%，在2017年由于附属公司派息。资产负债比率甚至进一步增加到270%！随着部分债务的减少，截至2019年上半年。公司的资产负债率有所降低！但是还处于较高水平，
收购SharkNinja之后 ，虽然公司的营收上有了很大的提升 。但是由于收购也带来了一定的成本压力 ！导致公司增收不增利，同时由于还债压力大。公司手上的现金流也在减少！不过长期来看，由于收购的SharkNinja业务产品定位高端。毛利率较高随着债务问题的解决！公司的净利率情况也会逐渐改善 ，而招股书也表示。上市筹资一半的钱用于还债！若按照筹资额中位数来算 ，约有14.8亿港元用于还债 。基本能覆盖掉公司应偿还的银行贷款！净利润有待释放，
2、会不会走万洲国际相似的路？，
跟JS环球生活相似的股票 ，港股市场也有一只——万洲国际（288.HK）。其中国业务部分双汇发展同样在A股上市 ！2013年5月，双汇以71亿美元收购了全球最大的猪肉养殖商、生产商及加工商——美国Smithfield。收购之后的万洲背上了沉重的债务！而偿还这些巨额债务的最快速和最现实的途径是上市融资，看到这里可以发现。这就是JS现在要走的路！
值得关注的是 ，双汇在收购Smithfield之后。分红十分大方 ！这也是为了还清债务所需，原本九阳股份的分红就很不错。之后的分红会不会更大方呢？或者说上市融资之后！债务负担减轻，分红比例会有所下降？这是值得关注的问题 。
除此之外万洲国际在上市之后有近一年的回撤 ，之后随着债务问题的逐渐解决。加上中美两国猪肉价格持续回升 ！万洲的业绩情况越来越好 ，股价才开始回升 。而JS环球生活上市之后会不会重现万洲国际之前的路径呢？ ！
万洲国际上市之时 ，市场总有一个问题 。是买双汇呢还是买万洲！这个问题放在JS环球生活上同样适用 ，到底是买A股的九阳呢还是买港股JS环球生活？从估值上看。按照2019年中报业绩算！九阳股份的估值是20X左右 ，而JS环球生活的估值在27X~35X间 。A股九阳股份的估值更具有吸引力 ！但是考虑到成长性，JS环球生活的估值也算合理。毕竟苏泊尔的估值也在35X了！而两者的营收规模差距并不大，
总之从风险上看JS环球生活的债务问题值得考虑 ，但是成功上市后。负债压力会逐步减轻；从估值上看！当前的估值也处于合理水平；不过由于中美贸易的局势不稳定因素还在 ，关税问题也是值得考虑的 。公司的生产基地在中国！向美国销售中国的制成品必须缴纳美国关税 ，而美国政府在关税问题上的多变性对公司经营来说是一个很大的不确定因素。
从整个小家电行业的发展情况来看 ，北美市场或是中国市场 。家居环境电器是最优赛道！而JS环球生活旗下SharkNinja在家居清洁电器业务上表现不俗 ，在北美市场占据相当的市场份额 。公司并购完成后 ！协同效应下SharkNinja品牌的产品能在借助九阳的渠道下打开中国市场 ，未来公司的表现可期 。不过JS环球生活当下的路径与之前的万洲国际非常类似！前车之鉴后事之师投资者仍需注意风险 ，
风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场。投资决策需建立在独立思考之上！富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠 ，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害 。
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