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1、整体概览：19Q3 食品饮料板块延续增长态势 ，前三季度收 入和利润增速分别为 13.9%和 20.1%。其中 Q3 收入利润增速分 别为 13.7%和 17.2%  ！增速分别与 Q2（13.2%和 18.6%）基本持 平，相较于 18 年前三季度的增速（14.2%和 24%） 。行业收入增 速基本持平 ！利润增速有所下降，主要原因是白酒板块更加分 化。同时行业在基数逐渐抬升的情况下恢复正常增速！

2、白酒增速在高基数下自然回落  ，优质一二线龙头仍保持稳健 增长：三季度白酒板块收入/净利润分别达到了 518.3 亿元/187.1 亿元  。增速分别为 12.4%/16.5%！增速环比 Q1、Q2 有所下降，若扣除茅台和洋河。白酒板块 Q3 收入和利润增速分别为 21.4%/31.3%！仍然保持较高的增速水平 ，行业增速有所回落的 原因一方面。行业基数变大后！增长速度自然回落；另一方面 ，部分龙头企业如洋河、口子窖等经营进入调整期 。三季度业绩 下滑对整体形成拖累 ！未来行业发展将对企业经营提出更高要 求 ，在价位升级和品牌集中的大背景下  。唯有品牌和渠道兼具 的一二线龙头仍将获得 3-5 年以上持续性的稳健增长  ！

「食品饮料行业」白酒板块进一步分化，乳肉制品业绩超预期_河北食品流通许可证申请表

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3、季度业绩波动不代表趋势拐点，部分超跌股值得重点关注 。高端次高端核心趋势不变！明年业绩确定性强：行业结构分化 进一步加剧，高端和次高端仍是行业大趋势。19Q3 收入增速： 高端（+18%）＞三线次高端（+14%）＞区域酒企（+12%）> 区域龙头次高端（-3%）  ！区域次高端收入利润负增长，主要是 权重较大的公司洋河股份进入调整期  。未来一两个季度会见到 调整成效；其次口子窖也因调整进度不达预期以及新品发货因 素 ！收入利润出现负增长，但公司连续三年单季度业绩大幅波 动。目前低估值已反应过度悲观预期！预计全年任务完成问题 不大；汾酒、古井、今世缘业绩进入趋势上升通道，未来增速 会继续保持或加速；高端白酒需求仍然健康。三季度连续保持 稳健增长 ！预计明年业绩增速仍会维持 20%上下，从中长期角 度看 。次高端成长已成为行业大趋势！优质区域龙头仍是布局 首选 ，通过连续几年培育 。部分企业已在其核心市场中完成次 高端的占位  ！未来随着产品持续放量，将继续带动公司业绩稳 健增长。周期波动明显减弱！强者恒强而对于部分处于积极 调整期的二线龙头企业（如洋河、口子窖等） ，建议紧密跟踪其 基本面变化情况。当调整进入尾声、基本面有反转迹象时！预 计会有较大的估值修复空间，

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4、大众品业绩继续分化，细分龙头强者恒强: 非白酒板块。1-9 月收入和利润增速分别为 12.4%和 12.7%  ！其中三季度为 14.8% 和 14.2%  ，收入增速回升 。主要是受益于猪价上涨  ！收入权重 大的肉制品板块 Q3 整体收入增速达到 39% ，三季度行业继续 分化。细分龙头公司大多表现稳健！优势持续扩大 ，其中调 味品领域海天味业、中炬高新稳增长。涪陵榨菜与安琪酵母略有改善；乳制品中伊利股份利润增速超预期  ！且未来随着原奶 供给紧缺，行业竞争有望放缓 。肉制品中双汇发展利润超预期  ！四季度猪价可能继续上涨，冻肉库存变现继续贡献利润；食品 综合中 。洽洽食品、安井食品、绝味食品业绩持续强劲！业绩 超市场预期，桃李面包受产能限制以及费用加大。低于预期； 软饮料中 ！百润股份连续三个季度超预期，微醺对整体收入贡 献加大；啤酒板块 。受天气与库存消化三季度整体销量放缓！增值税红利与结构升级持续提高业绩弹性 ，

5、展望未来：分化进一步加剧，淡季行业修整是布局良机：白 酒、调味品、乳制品等龙头公司将继续受益于消费升级和消费 者品牌意识的提升 。持续赢得超越行业整体增速的业绩 ！近期 板块走势类似于去年同期，虽然三季报大部分白酒公司业绩反 馈平稳。但是渠道调研各品牌反馈问题较多（比如五粮液批价、 古井库存、洋河调整等） ！这些都是企业市场运行中正常的波动，不会是向下的拐点。我们认为白酒需求稳健  ！板块今年以来涨 幅大，目前淡季正常休整。但行业趋势一直平稳向上 ！预计明 年高端会继续保持20%左右业绩增长  ，区域龙头20%-30%增长  。短期情绪波动影响！部分个股已经超跌，对应今年估值不足 20 倍。空间打开

「食品饮料行业」白酒板块进一步分化！乳肉制品业绩超预期_河北食品流通许可证申请表

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6、推荐个股：贵州茅台、古井贡酒、今世缘、口子窖、五粮液、 泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、百润股份、安井食品、洽洽 食品、中炬高新等，

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7、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻；国家行业 政策变化；行业发生食品安全事件等，

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