1、经济增长并非只有三驾马车 ，理论上经济增长由三驾马车和存货增长共同决定 。
2、我们感受到的经济增长短期上的压力主要来自于三驾马车所代表的经济需求 ，但其实经济需求处于强安全边际的区间之内：。
1）当前的增长压力可能只是经济需求的纠偏，经济需求在年初骤增之后。又慢慢纠偏到多年来运行的舒适区间（0%-1.5%）；！
2）在不考虑危机的情况下，区间的底线（0值）是经济需求的重要支撑 。这个区间位置本身是极具安全边际的 ！
3、除了经济需求之外，企业的库存周期似乎同时正在翻转： 。
工业企业的库存更多是被价格所驱动的，且在一些重要的拐点。企业库存的拐点会因预期而领先于价格拐点；！
2）当前存货正在背离于PPI而走高 ，这极可能是价格上涨预期下的左侧交易；
经济增长被拆解后的图景:库存周期可能即将翻转_安全生产许可证怎么办
3）这次工业企业的决定可能是理性且正确的，一些重要的先行指标（交易层面的南华综合指数和货币层面的M0增长）都显示出了PPI即将见底的迹象；安全生产许可证怎么办 。
4）我们也不用担心工业企业存货增长相对于PPI过高的事实，工业企业的亢奋预期必须在PPI下行周期才能消减 。
4、从经济需求和存货这两条线去看 ，被拆解后的经济增长可能不会如整体数据显示得那么令人悲观： 。
1）分别观察的话，这两条曲线都没有破掉前低。且都处于一个相对可控的形态之中； ！
2）经济增长继续下滑的空间可能非常有限，库存周期及经济增长周期可能最迟于11月企稳 。
5、经济基本面可能并没有资产价格所体现得那么悲观，我们需要谨防不利的预期差继续冲击债券市场 。建议利率债配置下调为低杠杆、低仓位、短久期！
6、信用债以票息策略为主 ，短端的上游产业债及城投债可以成为信用进一步下潜的考虑对象 。
风险提示：经济基本面继续恶化 ，市场利率风险加剧 。
经济增长并非只有三驾马车，存货也是影响经济增长的重要部分。在历史上相当多的情况下 ！三驾马车的方向和工业增加值的方向是不一致的 ，按照支出法的统计原则。我们需要额外考虑存货的影响 ！我们可以将工业增加值和三驾马车做增长的剪刀差，去粗略得到存货增长的曲线。
经济增长被拆解后的图景:库存周期可能即将翻转_安全生产许可证怎么办
分别从经济需求和存货这两条线去看 ，经济增长可能不会如整体数据显示得那么令人悲观。尽管当前工业增加值已经破了29年来的新低！但无论是经济需求增长的曲线还是存货增长的曲线 ，都没有破掉低点。且都处于一个相对可控的形态之中 ！这意味着经济增长继续下滑的空间可能非常有限 ，
当前的经济需求下滑并不代表趋势，且经济需求又在强安全边际的区间之内。小作坊食品生产许可证怎么办 ！
1）经济需求在年初骤增之后，又慢慢向自己的舒适区间运行 。而短期我们所感受到的增长压力！其实只是经济需求的纠偏 ，自17年初起。经济需求就一直在0%-1.5%的区间窄幅横盘震荡！而今年3月随着投资、消费、进出口的同时冲高，经济需求的增长从不足1%的窄幅波动区间一瞬被打到5.3%的高位 。而当前经济需求增长又逐步回到了原有的区间 ！
2）这个舒适区间难以打破的依据是：这个区间位置本身是极具安全边际的，在不考虑危机的情况下 。区间的底线（0值）是经济需求的重要支撑 ！经济需求相对于存货来说是经济增长最为稳定的基本面，存货只是需求的放大器 。一旦经济需求增长变为负增长 ！与此而反转的经济预期可能会同时带动存货跌向负增长，经济增长因此而甚至存在断崖式下跌的风险 。
除了经济需求之外 ，企业的库存周期似乎正在翻转 。后续的企业库存可能会随PPI的上涨而加速！
1）当前工业企业的补库存可能是价格上涨预期下的左侧交易，工业企业的库存可能更多是被价格而非需求所驱动的。存货增加与PPI存在明显的正相关的关系！更为重要的是：在一些重要的拐点 ，企业库存的拐点是领先于价格拐点的 。这应该与企业对价格的理性预期及库存的左侧交易存在关系 ！存货正在背离于PPI而走高 ，这可能意味着企业的补库存进程正在提前于价格周期而启动。
2）这次工业企业的决定可能是理性且正确的 ，一些重要的先行指标都显示出了PPI见底的迹象：其一是交易层面的期货价格 。南华综合指数在去年底已经摸到阶段性低位 ！而今年则连续稳定在正增长的位置上；其二是货币层面的M0增长也于去年末见底回升，一旦PPI终止下滑。库存周期当前的上行就可以得到重要确认 ！
3）我们也不用担心工业企业存货增长相对于PPI过高的事实，工业企业的亢奋预期必须在PPI下行周期才能消减 。工业企业存货与PPI的剪刀差所反映的企业补库存强度在2015年之后连年上升！其背后的是一系列去产能政策所带来的生存环境的改善，即使后续去产能政策出现松动 。在PPI见底的状态下！企业的补库存强度也不至于大幅压缩，制造业投资的增加也会补充一部分经济需求 。
经济基本面可能并没有资产价格所体现得那么悲观 ，按照这个思路去推算的话。库存周期及经济增长周期可能最迟于11月企稳！我们需要谨防不利的预期差继续冲击债券市场，建议利率债配置下调为低杠杆、低仓位、短久期；信用债以票息策略为主 。短端的上游产业债及城投债可以成为信用进一步下潜的考虑对象！
风险提示：经济基本面继续恶化，市场利率风险加剧。
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