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行业现状:全球最大猪肉消费国，需求量趋于饱和 。
行业体量:中国是全球最大猪肉消费国，同时也是全球最大猪肉生产国。猪肉消费量、产量分别占全球49.3%、44.7% ！统计局数据显示，2018年中国猪肉产量高达5。生猪年屠宰量高达6.9亿头！数据权威性略有争议 ，有保守观点认为中国猪肉产量在4 。年屠宰量5亿头 ！
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未来潜力:受传统消费习惯影响，猪肉成为国人最主要动物蛋白摄入来源。约占到国人肉类消费的60%！经历数十年的高速发展，城乡居民收入水平提升带动猪肉需求量持续增长。在2014年达到需求量峰值！此后2015-2018年需求量逐年小幅下降，
中国猪肉需求量已经趋于饱和 ，后续虽有县乡居民人均消费量提升的推力。但存量市场也面临老龄化带来的饮食习惯改变和牛肉、羊肉等其他替代品的冲击！
猪价对比:中国猪价处于全球较高水平 ，
多因素导致中国猪价高于国际水平 ，中国猪价在全球主要猪肉生产国中处于较高水平 。与主要出口国美国相比 ！中国近4年生猪价均高于美国同期80%以上，
中国猪价高于国际水平 ，主要原因在于:1)国内玉米、豆粕价格贵于海外。综合饲料成本偏高;2)养殖技术与发达国家仍有差距！饲料转化率、母猪生产能力均偏低;3)养殖规模化程度仍然偏低 ，家庭农场生产效率不高。
猪肉进口量占需求比重极低 ，虽国内猪价远高于国际猪价 。但中国猪肉进口量相对仍然有限！16年中国猪价高点也仅进口162万吨猪肉，仅占当年国内总需求的2.9% 。走私的数量难以统计 ！但预计占比仍然不高 ，
猪肉进口量难以提升的原因或在于:1)中国禁止进口含瘦肉精的肉类，而部分猪肉生产国允许使用瘦肉精。可供进口的总量相对有限;2)进口肉需冷冻运输！且冷冻肉价格较鲜肉有明显折价，叠加关税影响。导致进口利润空间相对有限 ！
商业模式:赚取价差为屠宰企业利润来源 ，
屠宰企业赚的钱实际上是生猪-猪价之间的价差 ，当猪价上涨时 。生猪价先上涨！猪肉价滞后上涨，且由于终端需求稳定&畜禽肉替代 。猪价上涨幅度将低于生猪价幅度！
当猪价进入上行区间 ，生猪-猪价之间的价差会缩小 。降低屠宰企业的利润空间！猪价下行则增厚屠宰企业的利润空间 ，
大型屠宰企业具备较强实力 ，在赚价差外可通过淡储旺销、产销区调运、进口猪肉分别赚取季度价差、区域价差、国际价差 。
盈利周期:盈利能力与猪周期反向波动 ，
猪价涨跌具有明显的周期性 ，历史上基本是按照3年至4年一个周期运行 。随着生猪养殖规模化程度逐步提高 ！受价格影响的生猪产能波动有所减弱，猪周期出现延长趋势。屠宰价差与猪周期有紧密关联 ！屠宰企业盈利能力基本与猪周期反向波动 ，
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产品结构:冷鲜肉正逐步替代热鲜肉
，热鲜肉仍为市场主导 ，热鲜肉、冷鲜肉主要供应居民日常餐饮。存在较强的替代关系 ！长期趋势是质嫩味美、营养价值高的冷鲜肉取代没经过冷却排酸、易污染的热鲜肉 ，冷冻肉则主要用于肉类食品加工 。少部分用于居民消费！主要是屠宰企业在淡旺季之间调节 ，热鲜肉、冷鲜肉、冷冻肉分别占市场的55%、25%、20% 。
冷鲜肉需求有望加速释放:虽冷鲜肉占比正逐步提升 ，但较发达国家90%的比重仍明显偏低 。未来得益于渠道变革推动&传统观念改变 ！冷鲜肉需求有望在低基数下快速增长:，
1.冷鲜肉因全程冷链及具有品牌溢价而适合现代渠道销售 ，热鲜肉加工简单、价格便宜而适合在农贸市场销售。随着城市化不断推进 ！现代渠道凭借贴近社区的天然优势，将逐步承接猪肉消费需求 。加速冷鲜肉对热鲜肉的替代！
2.由于传统习惯 ，消费者认为刚屠宰的热鲜肉最为新鲜。消费者对冷鲜肉认可度低源自冷鲜肉优点宣传不到位 ！随着国家和领先企业加强宣传推广&消费升级激发需求 ，消费者将逐步建立消费冷鲜肉的习惯。
渠道结构:农贸市场为最主要渠道，现代渠道占比逐步提升 。
农贸市场作为传统主流渠道 ，虽占比正趋于下降 。但仍为猪肉最主要销售渠道！农贸市场、酒店餐厅、现代零售商、零售店渠道分别为56%、18%、17%、8%，
农贸渠道是传统流通渠道 ，但价格要求敏感。难以获得产品、品牌溢价！适合走量来降低企业整体运行费用 ，零售店、商超作为现代流通渠道。不仅未来发展潜力最大！且体现企业议价能力，利润更为丰厚 。
行业属性:规模效应明显，寡头垄断应是趋势。
生猪屠宰行业产品高度同质化 ，原材采购、销售渠道完全市场化。具有“成本领先战略”属性 ！若刨除收猪、卖肉环节，屠宰成本可分为固定成本和可变成本 。固定成本主要是设备及厂房折旧！可变成本包括人工成本、检验检疫费用、水电费用等 ，固定成本约占生猪屠宰成本的20%。可变成本约占80% ！
大型企业通过先进的屠宰设备可大幅放量，最大限度摊薄单头屠宰固定费用。并以规模效应、管理精细化压缩人工、运输等可变费用 ！从而更好的控制成本，
屠宰场具有污染大的特点，这也要求区域内屠宰场尽量少。以便治理环境 ！叠加食品安全方面的考虑，政府有足够动力推动行业集中度提升 。
从成本及环保角度出发 ，屠宰行业规模化、寡头化应是发展趋势 。这也符合海外成熟市场的发展路径 ！生猪屠宰集中度极高 ，CR5高达74%。龙头史密斯菲尔德市占率就高达26% ！
竞争格局:份额高度分散，产能严重过剩 。整合升级空间巨大 ！
市场格局高度分散:2016年全国生猪屠宰总量6.85亿头，其中定点屠宰场屠宰量3.07万头。规模以上定点屠宰场屠宰量2.09万头！行业龙头双汇屠宰量仅0.12亿头 ，
从屠宰量分布来看，屠宰行业份额高度分散。龙头双汇市占率仅1.8%;规模以上定点屠宰市占率30.5% ！定点屠宰企业市占率仅44.8% ，仍有50%以上的市场被私屠滥宰所占据 。
行业产能严重过剩:16年定点屠宰企业开工率仅30%，领先屠宰企业产能利用率多在20%-60% 。领先企业尚有大量先进产能闲置 ！说明屠宰全行业产能仍处于严重过剩的状态 ，
在定点屠宰企业中，落后产能占比较高 。仅10%屠宰场实现全机械化 ！70%屠宰场仍为手工屠宰，国内屠宰行业正处于洗牌期 。优秀企业有望脱颖而出！引领行业整合升级，
竞争态势:规模以上企业整体占比长期未出现提升 ，
规模以上定点企业屠宰量占全国屠宰量的比重在30%-35%，并未出现提升大趋势:
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1)农贸为主的渠道结构不适宜冷鲜肉放量:冷鲜肉市场容量并不足以消化规模以上屠宰企业产能，规模以上屠宰企业很大比例冷鲜肉产品需在农贸渠道走量。产品在价格竞争中处于劣势！
2)地方保护导致渠道拓展受限:由于历史原因，本地屠宰场与政府关系较紧密。长期存在一些地方借市场准入之名！搞地方保护的现象，这对于集中屠宰的规模以上屠宰企业而言。很大程度限制了销售网络的扩张！
，3)规模企业屠宰成本高于小企业:小屠宰场受益于行业规范、管理制度不完善 ，固定资产投入少并规避各项费用 。而规模屠宰企业在检验检疫、环保治污、设备购置上存在较大的投入 ！屠宰综合成本高于小企业 ，
竞争态势:规模以上企业内部正快速整合 ，
从屠宰内部结构来看 ，生猪定点屠宰企业从2012年1.47万家下降至2016年1.12万家。规模以上定点屠宰企业数量从2012年4！585家下降至2016年2，降幅高达37% 。说明规模以上屠宰场平均规模出现了较大提升 ！市场份额仍在持续向领先屠宰场集中 ，
政府采取政策减少屠宰场数量以提升行业集中度 ，借此加强行业监管及提升行业经营效率;规模以上屠宰企业面临经营环境大致相同 。领先企业规模优势发挥更明显 ！加速规模以上企业内部优胜劣汰，
格局变迁:从四强争霸走向一超多强 ，双汇弯道超车奠定龙头地位。
从过去10年看 ，主要屠宰企业生鲜肉收入均有所增长 。但除双汇实现跨越式发展外！仅有龙大、中粮肉食等个别中小企业有所成长 ，雨润、众品、新希望、顺鑫等大型屠宰企业增长均不明显。
从行业格局来看 ，双汇生鲜肉规模持续稳健增长。从07年87亿元增至18年241亿元！不仅完成对雨润的超越，还持续拉开与主要竞争对手众品、金锣的差距 。
▌后猪瘟时代:屠宰行业规模萎缩，盈利能力减弱 。
非洲猪瘟疫情尚无有效手段抑制 ，导致国内生猪产能去化明显。19年8月生猪存栏量、能繁母猪存栏量已分别同比下降38.7%、37.4% ！不排除未来存栏量继续大幅下滑的可能 ，上游生猪养殖产能下降严重将导致生猪屠宰规模大幅滑坡。屠宰行业规模将趋于萎缩 ！
伴随生猪供给大幅下滑，猪价已出现大幅上涨态势。19年8月猪肉均价约31元！同比+56% ，未来1-2年猪价有望继续冲高 。猪价大幅上涨期间！生猪-猪肉价差大幅缩窄 ，屠宰行业盈利能力将持续压制在低位 。
后猪瘟时代:疫情促使政策再趋严 ，集中度或进一步提升。
猪瘟爆发以来 ，农业部连发多项文件。要求坚决关闭不符合设定条件的生猪屠宰企业 ！压缩落后产能，严厉打击私屠滥宰等违法行为。鼓励优势屠宰企业整合产业链！加快推进生猪屠宰清理整顿和标准化创建，这或意味着屠宰监管政策继续加码。中小屠宰场环保、检疫成本大幅提升！私屠滥宰得到较好整治 ，龙头规模效应的优势将得到更好的体现 。有望推动行业集中度中长期加速提升 ！
在猪源大幅减少的背景下 ，屠宰企业收猪难度大幅提升 。预计领先屠宰企业屠宰量或出现增长乏力甚至负增长 ！但集中度仍有望加速提升 ，
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