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迈瑞医疗:中报业绩略超预期 ，三大业务板块皆实现快速增长。

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅 日期：2019-09-27，

事件:公司发布2019年半年报  ，19年半年度实现收入82.06亿元。同比增长20.52%;归母净利润23.69亿元！同比增长26.57%;扣非归母净利润23.29亿元，同比增长26.43%。略超市场预期;经营性现金流量净额实现20.99亿元 ！同比增长39.45%  ，显著快速利润增速  。公司利润端增速显著高于收入端！其主要原因包括:(1)上半年公司其他收益项达2.04亿元  ，约占利润总额的7.46% 。主要系收到软件退税以及政府补助所致(其中软件退税具有可持续性)！对利润有显著贡献作用;(2)销售费用与财务费用率均有小幅下降，财务费用中汇兑损失同比降低38%  。据测算为公司净利润产生1%的正向拉动作用！主要系人民币汇率波动增加了公司美元收入的汇兑收益 ，公司整体业绩符合预期 。主营业务平稳增长！新兴业务持续发力，得益于公司国内国际营销拓展和本地化体系的不断完善 。有效实现客户群突破！

IVD业务新产品不断上市，中高端医院渗透率持续提升。2019年上半年！公司IVD板块实现收入28.45亿元，同比增长22.48%。公司持续投入产品和试剂的升级优化！如BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等 ，IVD板块毛利率同比下滑2.34pp 。主要系板块占比较大的血球产品与国内细分领域NO.1希森美康价格竞争所致  ！根据调研及投资者关系记录:我们预估血球产品线19年贡献收入约26亿元 ，占整个IVD板块比重超过4成。短期对IVD毛利率产生一定负面影响 ！但长期有助于迈瑞在血球领域完成最后的进口替代;我们对迈瑞在血球乃至IVD领域进一步完成进口替代保持相对乐观的态度 ，主要系公司作为本土企业。产品立项及商业化更符合中国国情！比如高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测 ，非常符合国内检验科的实际需求。通过诸如此类产品的敲门砖作用 ！迈瑞IVD产品在等级医院的渗透率得以进一步提升  ，根据调研及投资者关系记录:化学发光产品预计上半年增长70%-80% 。全年我们预计增速有望达到约80%！

生命信息与支持业务保持快速增长，以监护为切入  。带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长 ！2019年上半年  ，公司生命信息与支持业务实现营业收入32.26亿元。同比增长24.44% ！公司持续对该业务领域产品的性能和软件系统进行优化升级，(1)国内市场方面:以监护仪为切入。带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大！科室整体解决方案以及信息化建设初见成效  ，国内市场占有率继续稳步上升  。(2)国际市场方面:公司产品的成熟度与技术先进性已经处于国际一流水平！多年积累的客户资源以及渠道建设进一步发挥作用，帮助公司有效实现客户群突破 。公司将继续发挥竞争优势！实现高中低端产品全面发展 ，持续提高市场渗透率和占有率。

影像板块增长略有放缓，新品持续上市仍值得期待。2019年上半年！公司医学影像业务实现营业收入19.74亿元，同比增长12.51%。增速一定程度放缓与上半年下游医疗机构超声采购需求放缓有关！公司后续将持续投入研发以维持影像板块相对快速增长，上半年推出中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版等新品 。

高强度研发投入 ，不断完成产品迭代  。2019年上半年  ！公司实现研发费用达7.05亿元 ，占营业收入的比例约为8.6%  。在自主研发、科技创新方面！上半年公司取得了一系列突出的科研成果，上半年推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新品。同期公司新申请专利259件 ！申请专利总数达4，2019年4月 。公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖  ！这也是唯一获得金奖的医疗器械类产品，在2019年3月24日公布的第五批优秀国产医疗设备产品目录中。公司共有4个型号的全自动尿液工作站、5个型号的除颤仪、8个型号的腹腔镜、7个型号的注射泵、6个型号的输液泵、6个型号的便携式输液泵以及2个型号的输注工作站入选 ！体现了对公司产品性能和质量的充分认可 ，公司致力于发展跨科室的一体化方案:推出5G智监护N系列产品、BeneVisionN系列智能化平台。可以实现跨科室间的信息互联 ！构建以病人为中心的全面信息监护网络;推出超声产品MedTouch一体化解决方案  ，通过无线远程控制超声设备 。同时访问病人数据库和内置超声教学软件！给医生更多的诊疗工具 ，

强大营销网络对产品管线放量提供有力保障，公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区。公司覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院！并在超过30个省市自治区均设有分公司，公司在超过30个国家拥有子公司。并设立了三级技术支持架构 ！境外28个子公司提供海外当地服务热线接受客户服务申告，100余个驻地直属服务站点为客户提供现场服务和技术支持。海外子公司为当地终端客户和渠道资源提供售后技术培训  ！大幅提升公司境外服务能力 ，公司已成为梅奥诊所、约翰霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心等国际顶尖医学机构的长期合作伙伴 。赢得美国、英国、德国、法国等国领先权威机构的广泛认可！公司建立了专业直销团队 ，已与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets、Novation、Premier、Amerinet合作 。项目覆盖北美近万家终端医疗机构！公司产品持续进入欧洲高端医疗集团、综合医院以及专科医院，在发展中国家如拉美地区。公司建立了完善且覆盖度广的经销体系！产品进入了多家综合性和专科类医院 ，

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为21.8%、19.4%、18.4%，净利润增速分别为24.5%、22.7%、19.8%。同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平 ！维持买入-A的投资评级 ，6个月目标价为190.49元  。相当于2019年50倍动态市盈率  ！

风险提示:高端产品推广不及预期;国际业务受到贸易政策影响，

南极电商:推出股权激励 ，体现高增长信心 。

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉 ，詹陆雨 日期：2019-09-26 。

事件:公司发布股权激励，绑定上下利益。南极电商公告！拟向指定激励对象授予股权激励共计1696万股(其中首次授予124人共计1375万股，预留321万股)。首次授予的股权激励行权价6.7元/股  ！分三年(30%/40%/30%)解锁 ，解锁条件为19/20/21年净利润增长36%/28%/28%。

此次股权激励覆盖范围较广，有望充分绑定公司上下利益 。公司首次授予股权激励对象包括了公司董事、管理层(包括副总经理、董秘) ！中层管理人员  ，核心技术(业务)骨干合计124人。18年年报披露的公司在职员工总数为584人！因此首次股权激励覆盖的员工人数已经占到公司员工总数的20%左右，涵盖了公司从各个品类事业部到市场部、数据部、系统开发部以及行政部门的前中后台部门 。较大的激励范围有望进一步提升公司员工的工作积极性 ！

较高的股权激励条件，凸显公司对长期发展的信心。此次股权激励的解锁条件为19/20/21年净利润增长36%/28%/28%！同时由于股权激励产生的摊销费用，公司在19/20/21年分别会产生617万/2839万/1410万的摊销费用 。在考虑上述费用后！公司19/20/21年的净利润增长需达到约37%/30%/29%，公司在经历了过去几年的高速发展之后。依旧有信心保持在未来两到三年内的高速增长 ！充分说明了其对目前业务模式和已形成的竞争优势的信心 ，

公司竞争优势突出，业绩有望持续得到保障 。公司在三季度的GMV数据保持快速的增长势头！公司在线上依靠多品类、大用户群基数建立的优势依旧牢固，在我国白牌市场依旧具有较大增长空间的的情况下  。公司增长空间值得长期期待！

盈利预测与投资评级:我们继续预期公司主业19年主业在的GMV快速增长的带动下实现约40%的业绩增长，主业净利润有望达到10亿以上。同时叠加时间互联！我们维持公司19年净利润有望达到12亿以上的预测，对应当前估值20X 。我们认为公司组织模式优势显著！主业持续增长的势头仍在，股权激励进一步体现公司发展信心  。目前估值依旧相对合理！作为服装及零售板块中难得的高增长标的，我们认为公司仍将持续获得市场的高度关注 。维持“买入”评级！

风险提示:货币化率不达预期、股东减持风险、第三方平台政策风险，

威宁能源:贵州威宁地区新能源运营企业，

类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：冀丽俊日期：2019-09-27，

公司主要从事新能源光伏发电及可再生水力发电等业务 ，通过光伏电站、水力电站的运营发电获得电力销售收入  。目前投产装机容量58 万千瓦  ！其中光伏电站6 座34 万千瓦 ，规模位居贵州省第一。公司光伏电站坐落于贵州省光资源最为丰富的威宁地区 ！占据了贵州省光伏能源优势，水电站一座24万千瓦 。与象鼻岭光伏电站形成“水光互补”！开创了贵州省可再生能源利用的新模式 ，

公司主营业务收入为光伏电站、水力电站的运营发电获得电力销售收入，2019年上半年 。公司实现营业收入2.82亿元！较上年同期增长26.82%;实现归属于母公司所有者的净利润8129.74万元，较上年同期增长82.00%;销售毛利率为59.09% 。较上年年底提高了3.08个百分点！收入利润的增长主要是由于新建和并购增加了并网电站 ，发电量较上年同期增加9。120.87万千瓦时！发售电量的增加带来了业绩增长，由于各电站建成投运的时点不同  。在各年运行时间不同！对收入和利润形成影响  ，

公司运营的光伏电站主要位于贵州省威宁县  ，威宁县低纬度、高海拔、高原台地的地理特征 。使这里的光能资源和风力资源充足！公司光伏电厂占据了贵州省最为优势的光资源区，区位优势明显。

公司已经完成6 座光伏电站的建设及正常运营 ，多个电站的建设全过程。使得公司积累了丰富的电站建设及运营经验！公司定位为新能源与清洁能源运营企业，运营项目中象鼻岭水电站与象鼻岭光伏电站  。形成了“水光互补”的新型的发电模式！具有清洁能源互补优势 ，

风险因素:政策风险、应收账款风险等风险 ，

永辉超市:超市主业快速扩张，规模优势推业绩成长。

类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：文献日期：2019-09-27 ，

摘要:永辉超市是一家以生鲜经营为特色的全国性超市龙头 ，超市行业受宏观增速下行和电商冲击的影响。行业加快进入整合期！其中本土龙头企业有望突围而出 ，本土龙头中永辉生鲜经营、供应链&内部管理优于同业。快速扩大规模的动力充足！新零售时代下永辉站队腾讯  ，获得足够资本&主导权进行横纵向整合。进一步扩大规模优势 ！未来3年永辉或能保持营收&净利20%以上的年增长，

全国性超市龙头  ，上市后营收净利复合增20%。永辉超市以农改超起家！是一家特色为经营生鲜品类的全国性超市，已开设大卖场超800家&社区生鲜超市约500家。永辉在大卖场行业中市占率8.3%排名第四  ！2009-2018年间营收年复合增速达23.6% ，归母净利年复合增速达19.3%。

线下市场规模达4.5万亿 ，本土龙头份额持续提升  。日常消费品线下市场规模达4.5万亿元！但由于宏观经济处下行通道+电商冲击 ，年增速下滑至2%左右。参照欧美零售经验！行业规模化、集中度将逐步提升，未来或将经历漫长的整合期 。聚焦超市行业 ！电商崛起&CPI增速的下行 ，均推动行业加速整合。因对国内零售新形势反应缓慢！部分外资大卖场开始退出国内市场 ，本土超市凭借更强的扩张能力以及更灵活的经营模式。持续提升市场份额！

门店快速扩张  ，由生鲜经营+供应链+管理改革支撑 。本土超市龙头中！永辉的扩张欲望尤其强烈，其快速的门店扩张也成营收增长的主因。永辉的逆势扩张首先归功于高占比的生鲜业务！生鲜创造了稳定而高频的流量入口 ，多年积累的生鲜运营经验和完善的供应链  。助永辉在扩张中保持毛利净利率稳定  ！永辉在扩张过程中也通过管理改革激发地方员工积极性，降低门店异地复制的困难 。减少管理成本  ！三者均能为永辉提供更强大的现金流，助力进一步的扩张。

新零售时代试水新业态  ，资本运作得腾讯系协助 。除超市主业的快速扩张外！永辉不断试水新业态，多维度增加触及不同消费者的机会  。其中包括深入社区的Mini店、作为新零售试点的云创业务、京东&腾讯赋能的到家业务等 ！永辉加入了以腾讯为首的阵营  ，腾讯在多起资本运作中。协助永辉通过参股、并购等方式实现市占率提升和供应链的持续整合 ！进一步加大永辉规模效应以提高其业绩 ，

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。

主业扩张提升营收  ，剥离亏损业务促业绩大幅回升。永辉超市门店现仍集中于东南、西南&华北  ！全国扩张大有可为，永辉或能保持每年净增超市100家以上。充分利用在生鲜、供应链和内部管理优势！继续快速展店以推动成长，永辉也已剥离亏损业务 。未来业绩回升具较大确定性  ！我们预测2019-2021年公司营收884.7、1，070.8、1。288.9亿元！同比增25.5%、21.0%、20.4%;归母净利23.1、28.5、36.9亿元，同比增56.2%、23.1%、29.6%。对应EPS0.24、0.30、0.39元 ！PE37、30、23倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

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 ！

风险提示:1、宏观经济持续下行的风险:超市行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行。则公司发展或受负面影响;2、行业竞争加剧的风险:行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧;3、新业务模式不成功的风险:永辉Mini店、到家业务等仍在培育期！若无法得出盈利模式 ，持续投入或成公司一大负担;4、新门店的运营风险:永辉新开店速度较快 。新门店各项条件或低于老门店水平 ！存在新门店运营困难、单店收入下降的风险，

恒生电子:业绩符合预期 ，科创板项目或成下半年增量。

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文，陈冠呈日期：2019-09-27。

事件:公司发布2019年半年报 ，报告期内实现营收15.24亿元。同比增长11.97%;归母净利润6.78亿元 ！同比增长125.85%;扣除非经常性损益后的净利润为2.56亿元，同比增长14.55%。

财富业务及银行业务增速明显:报告期内 ，公司主营业务整体收入稳定增长。其中财富业务和银行业务实现营收3.79亿元和1.13亿元  ！分别增长27.08%和28.73%  ，财富业务的增长得益于公司在报告期内中标多家银行理财子公司TA项目。并在其他多项产品模块方面替换多家客户  ！银行业务的收入增长主要得益于交易金融产品的市场需求活跃提升，

研发费用投入提升，全面推进Online技术架构升级:报告期内 。公司研发费用达到6.73亿元 ！同比增长19.20% ，相较去年全年增速有明显提升 。研发费用占销售收入比重由去年年底的43.05%提升至44.19% ！上半年公司在产品技术方面全面推进Online技术架构升级，在形成技术中台、数据中台、业务中台三中台战略的同时。成立了以推动金融云业务成熟发展为目的的云基础发展部门！并在AI领域继续推进相关产品技术的成熟 ，

科蓝软件股价上涨233%  ，金融资产快速升值:报告期内 。公司非经常性损益预计4.22亿元！主要来自持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致  ，截至2019年4月。公司持有上市公司科蓝软件约1009.6万股 ！年初至二季度其股价涨幅超过233%，成为此次金融资产公允价值大幅增加的主因  。

收入确认或集中于三四季度:年初以来金融新政频发并持续落地  ，资管新规、券商托管结算、沪伦通、科创板等所带来的系统建设需求将成为公司全年业绩增长的重要推动因素。科创板作为今年国家在资本市场重点推行的交易板块！其全新的交易规则催生了上交所、公募保险机构、证券公司对于现有IT系统的大量更新需求，公司作为资本市场IT系统龙头 。有望在此次IT建设中显著受益！随着科创板在7月22日的正式运行 ，多数机构的IT系统在此前已完成相应的模块建设 。下半年或成为科创板项目收入的集中确认期！

投资建议:公司长期技术为本  ，传统业务稳步增长  。卡位优势明显;创新业务多点布局！2019年公司面临资本市场复苏、政策落地以及金融市场开放三大发展机会，业绩有望实现持续快速增长。预计2019、2020年EPS至1.06、1.26元 ！维持买入-A评级，6个月目标价90元。

风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险  ，

欣旺达:中报业绩基本持稳，动力业务进展顺利。

类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱凯  ，沈成 日期：2019-09-26 。

公司上半年盈利增长3.54%基本符合预期:2019H1实现营收108.57亿元，同比增长43.75%;盈利2.29亿元。同比增长3.54%;扣非后盈利1.62亿元！同比下滑4.10%，公司此前预告上半年盈利增长0-20%  。

消费类锂电池模组业务维持较快增长:手机电池模组方面，上半年全球、国内手机出货量分别同比下滑约5%、7%。在中 美贸 易 摩 擦的严峻局势下！公司该业务逆势增长;随着电芯自供比例提升，毛利率稳步提升 。公司手机数码类锂电池模组业务实现收入61.40亿 ！同比增长22.21%;毛利率13.16%，同比提升2.04个百分点。笔记本电池模组实现收入13.51亿元！同比增长100.34%;毛利率13.61%，同比提升1.34个百分点 。

动力电池业务进展顺利:公司动力电池惠州一期2GWh产能顺利投产;上半年新增4款车型进入乘用车推广目录  ，累计有17款车型进入;公司上半年累计装机量排名第12。出货量0.7GWh！配套车型出货1.35万辆  ，同时公司与欧美、亚洲、国内知名车企建立合作关系 。包括雷诺-日产、吉利等！2019上半年，该业务实现收入9.75亿元 。同比增长192.05%;毛利率27.11%！同比提升16.82个百分点，未来随着惠州二期2GWh、南京工厂一期逐步投产。动力电池业务有望成为业绩增长点！

智能硬件业务上半年收入翻番:公司智能硬件业务上半年收入15.52亿元，同比增长100.83%;毛利率10.02%。同比下滑3.48个百分点！公司以消费类电池为契机打开市场空间  ，为增强客户粘性。扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等业务全面开展！

在当前股本下，我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.58/0.82/1.09元(原预测每股收益分别为0.67/0.94/1.29元)。对应市盈率为21.3/15.1/11.4倍！维持增持评级  ，

新能源汽车产业政策风险，全球3C产品需求可能不达预期。公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期 ！

广州酒家:主营业务表现稳定，收购陶陶居整合粤式餐饮老字号 。

类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2019-09-26，

公司发布2019半年度财务报告 ，食品制造业务和餐饮服务业务快速增长贡献营收、净利润增速。19H1公司实现营收9.51亿元(+20.22%)  ！食品制造业务实现营收5.90亿元(+23.40%)，餐饮服务业务实现营收3.37亿元(+14.01%)。归母净利润0.64亿元(+10.19%)  ！扣非归母净利润0.51亿元(-4.98%)，其中19Q2实现营收4.19亿元(+20.80%)  。归母净利润0.19亿元(-4.90%)！扣非归母净利润942.76万元(-41.80%)  ，公司核心的月饼系列产品具有季节性特征。19H1月饼收入增长迅速系中秋节较去年同期提前！

生产基地逐步投产  ，产能扩充不断落地。公司湘潭基地一期工程已建设完成  ！月饼及馅料等生产设备已成功试产，后续将逐步投产;梅州基地建设项目稳步推进、广酒粮丰园生产基地、利口福公司生产基地改造升级工作持续进行。公司不断引入先进设备  ！改造车间生产线，使月饼、速冻、西点等板块逐步实现生产自动化  。随着各生产基地逐渐投产释放产能！公司品牌辐射范围将有序扩张 ，通过广深地区探索全国市场  。

收购粤菜老字号陶陶居100%股权，强强联合推进多品牌战略。陶陶居以正宗粤菜和手工茶点为特色！截止2018年底，公司共有13家门店。11家位于广州、1家位于深圳、1家位于厦门！2018年1-9月实现营收6463万元 ，净利润831万元。陶陶居与广州酒家均为广州国资委控股企业！此次股权收购将陶陶居注入上市公司体系 ，整合粤菜的同时符合深化国资国企改革工作。并购后广州酒家将持续发展“食品+餐饮”主业！扩大月饼市场品牌影响力，在采购、管理、研发等方面发挥协同效应 。提高公司效益！

报告期内研发费用大幅提升，与高校、科研院所合作通过创新驱动产品升级。19H1公司研发费用较往年大幅提升！达到2169.17万元(+165.55%)，占总营收2.28%(+1.26pct)  。主要因为加大与高校、科研、行业专家等第三方机构的合作！持续增加专利储备，通过与中国烘焙食品研究院、广东省院士专家企业工作站等搭建研发平台保持创新动力;销售费用率27.58%(-1.24pct)系收入规模扩张、规模效益带来成本开支降低;管理费用率11.64%(+1.26pct)主要系股权激励、人工成本、物业租金费用增加所致。本期同比增长743万股权激励;财务费用率-1.18%(+0.23pct)系利息收入同比增长;营业外收入28.66万元(-92.37%)今年比去年同期少300万来自政府的上市奖励！

投资建议:公司食品制造、餐饮业增长稳定，传统月饼销售渠道增长迅速。新建生产基地两年内陆续落地协助突破产能瓶颈！收购老字号陶陶居有利于实现粤菜茶点渠道整合  ，协同效应提高公司效益 。预计公司2019-2021年EPS分别为1.161.261.51！对应公司8月27日收盘价35.32元 ，2019-2021年PE分别为33.027.422.4  。维持“增持”评级  ！

食品安全风险;原材料价格上涨风险;市场经营风险 ，

广信材料公司动态点评:涂料业务业绩持续高增长  ，静待油墨产能释放 。

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰 日期：2019-09-26，

事件:公司于8月27日发布2019年半年报 ，受益于销售收入增长及湖南阳光、东莞航盛并表。公司实现营收4.06亿元(同比+39.98%);归母净利润5236.68万元(同比+69.46%)  ！扣非后归母净利润3922.79万元(同比+27.16%)，公司2019年第二季度单季实现营收1.92亿(同比+25.49%) 。归母净利润1281.99万元(同比+5.05%) ！扣非后归母净利润1694.82万元(同比+34.43%)，

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费用率同比下降  ，原材料涨价影响毛利率:报告期内 。受上游原材料涨价等影响  ！公司油墨、涂料业务毛利率同比下滑，报告期内公司产品毛利率36.62%  。同比减少4.01pct ！公司三费比率累计22.89% ，同比减少1.83pct。销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别占比7.27%、10.00%、4.79%和0.83%！其中销售费用、管理费用同比分别减少1.71pct、2.90pct;而研发费用和财务费用同比分别增加2.69pct和0.06pct ，报告期内公司经营现金流量净额-3601.63万元 。同比下降69.86%！主要系原材料购买的增加及支付其他与经营活动有关的支出增加所致  ，

募投项目投放在即，PCB油墨盈利能力有望进一步提升:2019年上半年。公司专用油墨业务实现营收1.58亿元 ！收入于去年同期基本持平，公司当前拥有PCB油墨累计产能6500吨/年(液态感光固化油墨5100吨/年。紫外光固化油墨1200吨/年！热固化油墨200吨/年)  ，产能位列国内第一。目前公司募投项目“年产8000吨感光新材料项目”建设已经全部完成 ！生产线将进入试生产调试阶段，我们看好公司油墨业务发展 。随着新增产能的逐步投放！公司将打破当前PCB油墨产能瓶颈 ，PCB油墨市占率及盈利能力有望得到进一步提升  。

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涂料业务高速增长 ，江苏宏泰业绩超预期:报告期内 。公司全资子公司江苏宏泰涂料实现营收2.39亿元  ！实现净利润4620.52万元 ，同比分别增长122.33%和95.49%  。江苏宏泰专用涂料产品主要应用于消费电子外观件、汽车车灯等;目前 ！江苏宏泰产品已成功应用于华为、OPPO等国产手机产品，华为手机出货量则实现逆势增长。带动江苏宏泰业绩超预期完成 ！随着国产手机崛起和5G应用持续扩大 ，塑料机壳行业有望重获增长动力。江苏宏泰作为手机机壳涂料的龙头供应商 ！有望持续受益行业回温，我们看好江苏宏泰的长期发展能力  。新产品及新客户的导入值得期待 ！

子公司航盛提前完成业绩承诺，新材料有望为公司带来新机遇:去年年底 。公司拟向东莞市航盛新能源材料有限公司增资3000万元 ！收购其60%股权，进入新能源领域  。东莞航盛已实现净利润1475.75万元！提前完成2019年扣费前净利润不低于800万元的业绩承诺，随着公司在新材料领域的不断推进。公司已逐步形成专用油墨、专用涂料以及其他新材料为辅的三大业务共同发展的格局！公司盈利能力以及抗风险能力均得到明显增强，

投资建议:公司是国内PCB油墨行业龙头企业 ，公司募投项目有望于今年年底建成投产。业绩释放成长可期！公司全资子公司江苏宏泰目前良性发展 ，盈利能力逐步增强 。今年业绩表现有望超预期！公司去年年底收购的东莞航盛有望为公司注入新的盈利增长点 ，我们认为公司今年业绩增长有望迎来拐点  。预计公司19-21年实现营收8.44亿元、10.81亿元、12.99亿元！同比分别增长32.0%、28.1%、20.2%，归母净利润分别为0.97亿元、1.20亿元、1.54亿元  。同比分别增长77.2%、23.1%、28.3%  ！对应当前股价PE为33.36X、27.10X和21.12X，给予“强烈推荐”评级。

风险提示:下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期等 。

创业黑马2019年中报点评:平台化架构轮廓初具  ，百城计划开启业务规模化新篇章。

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨晓彤 日期：2019-09-26 ，

创业黑马发布2019年中报:公司2019H1实现营业收入0.98亿元 ，同比增长11.12%;实现归属上市公司股东的净利润0.17亿元  。同比增长5.32%;实现扣非归母净利润0.17亿元  ！同比增长63.13% ，

2019H1公司培训辅导业务驱动业绩平稳增长，基本符合预期。原有创业服务升级！平台化服务架构形成初步轮廓，“百城计划”建设稳步推进 。业务规模化增长开启新篇章！

(一)业绩增长平稳，培训辅导业务为主要驱动力。

2019H1公司实现营业收入0.98亿元，同比增长11.12%;实现归属上市公司股东的净利润0.17亿元。同比增长5.32%！基本符合预期，产业加速服务产品的规模增长效果初显 。营收增长主要来自于培训辅导业务(即产业加速业务)！实现营收0.62亿元  ，贡献收入占比超过60% 。同比增长16.77%;营销业务实现营收0.35亿元！同比增长5.72% ，费率控制得当  。销售费率同比微降0.04%至12.24% ！

(二)原有创业服务升级，平台化服务架构轮廓初显  。

公司大力推进原有创业服务升级，从产业互联网发展趋势出发。推出结合行业前景与区域发展需求的综合创业服务 ！即产业加速服务，主要由标准模块产品“黑马成长营”和“实验室”构成。业务模式较上一年度有了较大的突破和创新！公司推进“服务+产品”的标准化可规模化扩展的平台型运营模式  ，构建了黑马产业加速平台。平台中实验室产品累计签约导师45家！其中本期新签约导师35家，开课实验室22个;加速企业创始人及关键人员超4000位 。其中深度加速辅导近500位 ！拥有超十万人的社群，深度加速赋能企业过万家。平台化服务架构形成初步轮廓 ！

(三)“百城计划”稳步推进 ，业务规模化开启新篇章。

公司持续推进“百城计划”建设布局 ，在全国范围内建设具有跨城连接效应的城市学院、城市产业创新中心及独角兽加速基地。将产业加速平台优质的服务和资源对接到各地！构建区域中小企业社群，不断发掘各地优质创业企业进行加速升级。截至2019年6月30日  ！公司渠道网络已覆盖近30个城市，进一步扩大业务覆盖区域 。提升客群覆盖面积和服务深度 ！累积下沉区域客群流量，丰富了公司产业加速服务平台的场景及资源 。实验室等标准化产品依托不断累积的中小企业客群！将开启规模化增长新篇章，

随着公司产品升级和用户规模的持续提升，公司业绩有望实现快速增长  。预计公司19/20年归母净利分别为4313万元/4823万元！同比增长221.10%/11.82%，对应EPS分别为0.45/0.51。对应PE分别为57.33x/50.59x ！给予推荐评级，

市场竞争的风险，人员流动的风险。管理的风险等！

东方明珠2019年中报点评:聚焦主业积极改革 ，提前谋划5G+8K有望带来发展新格局。

公司2019年上半年实现营业收入57.06亿元，同比下降5.34%;归属于上市公司股东的净利润为10.71亿元。同比下降13.62%;扣非归母净利润7.24亿元！同比上升6.18%，二、我们的分析与判断公司2019年上半年  。受行业低迷态势影响 ！营收、净利润较去年同期有所下降  ，但受益于公司改革创新战略和行业龙头优势  。主营业务发展整体向好 ！盈利能力有所提升，

(一)主营业务稳定 ，夯实视频购物业务行业地位。

公司影视互娱、媒体网络、视频购物、文旅消费营收分别为3.8、14.3、29.1、9.1亿 ，其中视频购物营收同比微升0.20%  。占总营收比重为51.02% ！受行业发展阶段影响，公司业务承压  。公司积极推进改革创新战略！“五个一”超高清视频发展规划、ERP巨人计划等项目的顺利落地都使公司主营业务整体发展向好  ，其中视频购物业务作为公司业务收入的主要来源。面临电视购物行业下行周期！坚守公司传统优势，围绕合作伙伴与用户。拓展商品、节目、服务！建立了全媒体立体销售平台，不断探索创新与收益兼得的视频购物模式 。

(二)加强各领域龙头合作，提前谋划5G+8K发展新格局。

公司在内容领域、行业应用等方面实现突破 ，公司与欢喜传媒签订战略合作。通过与欢喜传媒的扩大合作！利用百视通的全国渠道优势 ，打造“大屏爆款” 。公司与学而思等教育大IP签订大屏智能教育战略合作！致力于打造“大屏智能教育第一门户”，公司与巧虎、万达宝贝王等合作伙伴进行深度合作  。充分挖掘IP产业化！聚焦优质的战略定位有望提升公司收入空间 ，

公司目前拥有2500小时4k内容储备 ，在4K领域具备领先优势  。未来8K将成为行业趋势 ！公司通过研究5G+8K技术，为发展大小屏互动战略做好提前谋划  。公司已与中国电信、富士康等行业领先的合作伙伴联合展示了基于5G网络传输8K视频应用  ！并成立了“5G+8K”产业联盟 ，通过整合各自优势资源 。有望携手打造5G/8K业务领域的联合发展新格局  ！

我们看好公司在5G和高清视频领域的竞争优势，预计19-20年归母净利润分别为20.96/22.01亿元 。对应EPS分别为0.61/0.64  ！对应PE分别为15.9x/15.1x，

有线电视行业景气度下行的风险  ，影视作品收入不及预期的风险。游戏行业政策趋严的风险！