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今年三季度外部环境更趋复杂严峻，主要经济体增长步伐同步放缓 。英国硬脱欧风险接近临界点！愈来愈多的央行通过降息来应对经济放缓的挑战 ，外部需求放缓叠加国内需求疲弱 。中国经济下行压力继续增大 ！预计三季度国内GDP增速将进一步放缓至6.0%，展望四季度外部环境依然复杂多变 。但随着中美贸易谈判的再度重启以及“六稳”政策的落地和显效 ！中国经济平稳运行的积极因素将增多，预计四季度将有所企稳 。全年GDP增长 6.2%左右！为应对更加复杂严峻的内外部形势，宏观调控政策将重点关注以下方面：一是财政政策加力增效  。助力基建托底经济；二是货币政策继续适时适度适向逆周期调节！加强对制造业等领域的支持；三是以供给侧结构性改革为抓手 ，加快推动产业结构转型升级；四是坚持因城施策。房地产调控以稳为主；五是建立健全逆周期监管机制！发挥好监管政策对实体经济的支持和维稳作用，

随着逆周期调控政策的持续发力，我国经济企稳的因素将有所增多 。

一是稳消费政策频出 ，助力消费平稳增长。8月份国务院办公厅发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》等多个稳消费政策！这有利于破除消费障碍  ，提高居民消费意愿。

二是逆周期货币调控政策的显效，货币扩张动能增强。8月份M2、信贷等金融数据相比7月份已出现改善的迹象！

三是中美贸易摩擦出现暂时缓和的迹象 ，人民币汇率企稳因素增多。9 月5日中美经贸高级别磋商双方牵头人再次通话  ！除了宣布将在10月初举行新的高级别磋商，中美贸易摩擦将再次进入缓和期 。这有利于人民币汇率保持稳定！

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从需求侧看基建拉动投资趋稳，消费大概率弱企稳 。进出口进一步承压

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第一基建拉动投资趋稳，四季度投资将呈现“一升两降”态势。地方政府专项债将在9月底发放完成！10月底拨付到项目 ，随着专项债逐步形成实物工作量  。以及2020年额度的提前使用 ！基建投资未来有望实现稳中有升，对投资增速产生拉动效应 。制造业投资下行压力依然存在 ！一方面当前需求回暖缓慢 ，8月份制造业 PMI 指数中的新订单指数为49.7%  。仍处于较低水平；另一方面！制造业经营效益下滑制约投资增长  ，受房地产调控政策趋紧、房企融资收紧影响。四季度土地市场和楼市降温预计将延续！房地产投资增速或将进一步回落 ，

第二消费大概率弱企稳  ，三季度出台的多项稳消费措施未来有望提振居民消费 。有利于四季度信息智能消费、农村消费、绿色消费等增速企稳！汽车消费前移产生的透支效应将在未来一段时间内进一步减轻 ，预计未来汽车消费将维持低位平稳。而汽车刺激新政落地将是关键！考虑到房地产政策在短期内将延续收紧趋势，房地产相关消费将受到地产销售下行压力抑制  。综合以上因素 ！四季度社会消费品零售总额预计将稳定在相对低位 ，

第三高基数与外部不确定性影响下外贸增长压力加大  ，在全球经济下行压力加大 。贸易摩擦实质影响进一步显现的情况下！结合去年出口高基数因素，预计四季度出口将进一步承压  。在内需趋稳情况下！进口或将继续小幅改善  ，贸易顺差则小幅扩大。

从供给侧看工业生产承压明显  ，服务业有望企稳

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第一内外需求弱势延续，工业生产仍将承压  。未来内需疲弱趋势难以在短期内改善！全球经济减速叠加贸易摩擦负面影响，外需萎缩趋势将延续 。需求疲弱将使工业生产继续承压  ！但同时在信息化智能化浪潮下，创新引领制造业高质量发展持续推进。高技术制造业有望成为工业增长新动力！从近期高频数据来看，9月初6大发电集团日均耗煤量徘徊在70万吨/日左右。但月中开始下降！9月20日降至64.8万吨/日，9月12日高炉开工率为68.1%。与8月底基本持平  ！因此9月工业增加值增速或将继续小幅回落 ，第二服务业增速有望继续企稳。四季度除去汽车消费后的消费增速有望保持稳定或是实现小幅回升  ！带动批发零售、住宿餐饮等生活性服务业增长企稳 ，随着消费升级的持续以及信息消费快速发展。信息传输、互联网软件信息技术服务等现代服务业将继续保持较高增速！成为拉动服务业增速的引擎 ，在鼓励金融支持实体经济  。金融业受益于信贷扩张、资本市场改革力度加大、金融开放提速的情况下  ！金融业增加值增速将继续保持回升趋势，

CPI 涨幅扩大但整体可控 ，PPI 将持续负增长

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一方面在食品价格拉动下CPI将维持较大涨幅，由于前期猪肉产能大幅收缩。生猪养殖产业链的恢复尚待时日  ！猪肉价格仍面临较大上涨压力；在季节性因素影响下 ，鲜菜价格或将有所走高。预计四季度CPI可能有个别月份突破3% ！但政府通过投放猪肉储备、增加肉类进口、给予运输补贴等政策将一定程度平抑猪肉价格陡峭上涨 ，全年通胀压力整体可控。另一方面考虑到全球增长动力不足、国内经济下行压力增大 ！需求疲弱态势难有明显改善 ，且大宗商品价格维持弱势  。PPI仍有下行压力！预计四季度PPI将持续处于负增长区间，

(本文节选自9月25日中国银行研究院发布的《中国经济金融展望报告》 ，题目为编者所加  。课题组组长：陈卫东 ！副组长：周景彤 ，成员： 李佩珈、梁婧、范若滢、叶银丹、李义举、鄂志寰、王卫、瞿亢、杨庆运、陈哲、刘高晓) 。