久立特材:下游景气度向上毛利率显著改善，
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周然日期：2019-09-30，
公司发布2019年半年报，公司实现营收20.99亿元 。同比增长7.69%;归母净利润2.11亿元！同比增长59.32%;扣非净利润1.86亿元，同比增长56.42% 。其中2019Q2公司实现归母净利润1.39亿元 ！环比增长93.91% ，
管件业务增速较快，2019H1公司无缝管、焊接管、管件业务分别实现营收10.81亿元、6.87亿元、1.68亿元。分别同比增长-5.73%、27.69%、43.65% ！其中管件销售收入大幅上升，主要系公司通过技术设备改造升级提高了生产能力。满足了客户多规格型号的产品需求！市场得以拓宽 ，
下游景气度持续 ，毛利率显著改善导致业绩高增 。受益于下游 行业景气度高！公司订单质量提升，叠加成本管控优异。导致毛利率增长明显 ！2019H1公司整体毛利率为26.31%，同比增长3.86pct。其中无缝管、焊接管的毛利率分别为27.69%(同比+3.30pct)、24.95%(同比+3.18pct) ！2019Q2公司整体毛利率为29.23% ，同比增长6.12pct。环比增长6.06pct！是Q2业绩高增长的主要原因，
战略投资永兴特钢，整合上游产业链资源。2019年6月10日！公司与永兴特钢签署了《战略合作框架协议》 ，公司以战略投资为目的。拟在未来12个月内 ！不超过6亿元购买永兴特钢A股股票 ，购买数量累计不低于其总股本10%且不高于20% 。永兴特钢是公司不锈钢无缝管管坯的主要供应商！通过战投公司可以加强与永兴特钢进一步开发特种不锈钢及双相不锈钢等多种类型产品 ，实现产业链的延伸。实现互利共赢！
核电、油气行业进入景气周期，(1)核电:自2015年核准8台新建机组后。核电经历了三年“零审批”状态！2019H1全国已核准6台核电机组，核电重启将带动设备需求回升。(2)油气:国家发改委、能源局发布《中长期油气管网规划》！规划到2020年 ，全国油气管网规模达到16.9万公里。其中原油、成品油、天然气管道里程分别3.2、3.3、10.4万公里！同时国家油气管网公司有望在2019年成立，将提振油气管网投资。
核电、油气等行业持续回暖，公司多年来持续深耕不锈钢管中高端市场 。在手订单充足！业绩有望持续高增，我们预计公司2019-2021年EPS为0.53元、0.57元、0.64元 。对应当前股价PE为13.2倍、12.2倍、10.8倍！维持公司“推荐”评级，
4.风险提示1)原材料价格波动的风险;2)核电、油气等行业景气度下滑的风险;3)竞争加剧的风险，
华宝股份2019年半年报点评:业绩稳定增长，整体符合预期 。
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：王鹏日期：2019-09-30，
收入方面:增速符合预期 ，2019年H1公司实现营收9.76亿元(+1.9%)。其中Q2实现营收5.32亿元(+14.88%)！创单季营收最高，主要由于税率变动客户采购计划调整。Q1的部分采购移至Q2 ！整体上半年波动较小 ，分业务看:食用香精收入8.86亿元(-0.77%/占比90%)。增速符合预期！主要由于卷烟行业市场整体表现平稳，上半年卷烟产量累计产量1.23亿支。同比增长3.8%！符合预期日用香精收入3436.5万元(+13.74%) ，食品配料业务增速超过50% 。
利润方面:增速略超预期，主要来自于管理费用与所得税费用下降超预期 。上半年实现归母净利润5.69亿元(+8.06%) ！主要由于去年同期存在计入管理费用的IPO支出使得今年管理费用率相对去年同期下降1.26个pct及利息收入增加带来的财务费用率的减少(-1.29个pct) ，同时由于本期确认因可抵扣亏损的递延所得税资产以及汇算纳税调整使得上半年所得税费用同比去年下降13.89%。所得税费用/利润总额同比去年下降2.71个pct ！
现金流方面:上半年公司经营活动净现金流4.37亿元(-9.04%)，主要由于去年年初应收账款余额较高 。销售回款较为集中 ！而本期应收账款保持稳定低位运行，回款保持稳定。收现比为1.17！其中Q2单季度经营活动净现金流同比增长76.77%，收现比为1.19. 。
业务仍以烟用香精为主 ，食品类募投项目略有进展。
烟用香精方面:公司目前收入仍以烟用香精为主，占香精业务90%以上。客户集中度高！前五大客户收入占比50%以上 ，主要为中国烟草总公司。下游卷烟市场表现平稳！公司烟用香精业务稳定增长，未来公司将将进一步加强与现有客户的合作。为客户开发出适销对路的产品！进而提升客户粘性，食品业务方面:公司除烟草业务之外正积极布局食品方面的业务 。包括食品香精和食品配料！目前IPO项目中 ，鹰潭食品用香精及食品配料项目目前投资进度9.16%。预计2021年完工 ！拉萨净土健康食品项目目前进度2.44% ，预计2020年完工 。两个项目进展缓慢主要受到当地气候问题进展稍有延后 ！目前IPO项目有序进行 ，除自投项目之外 。参考国外大型香精公司整合案例！公司作为烟用香精龙头目前在手现金充足 ，有能力对国内香精、配料等业务进行整合 。扩大自己的经营范围与市场空间 ！
我们预计公司2019-2021年公司营收为22.68、24.41、27.32亿元，同比增长4.56%、7.65%、11.92%;归母净利润为12.41、13.21、14.13亿元。同比增长5.59%、6.43%、6.93%;EPS为2.02、2.15、2.29元/股 ！对应PE分别为15.38、14.45、13.52倍，给予“增持”评级。
原材料端香料价格上涨风险 ，行业整合不及预期。
日月股份:业绩符合预期，铸件产能持续扩张。
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：韩启明，刘晓宁郑嘉伟日期：2019-09-30 。
业绩符合申万宏源预期，风电铸件量价齐升 。2019上半年！公司国内风电客户订单大幅增加，同时国际市场开拓顺利推进。风电铸件产品量价齐升 ！报告期内公司风电业务共实现销售收入12.10亿元 ，较去年同期增加99.64% 。占营收比例达到79.73%！在风电业务强劲增长带动下，2019上半年公司实现营业收入15.37亿元。同比增长50.04%！实现归母净利润2.15亿元，同比增长81.75%。实现扣非归母净利润2.07亿元！同比增长96.40% ，
利润增速显著高于营收增速 ，主因风电产品毛利率提升 。同时期间费用控制合理！
精加工产能逐步释放，公司竞争优势提升。在风电产品大型化趋势越来越明确的趋势下！大型产品加工能力将成为行业发展的瓶颈 ，公司目前已经形成了年产7.5万吨产品精加工能力。可以更好满足下游成套设备制造商的一站式精加工铸件采购需求！从而进一步巩固公司与下游成套设备制造商建立起的长期、稳定的合作关系 ，强化公司在行业中的客户资源优势 。此外自营精加工环节能够提升公司产品附加值！将对盈利产生积极影响，
两海战略持续推进，产能规模稳步提升。2019上半年 ！公司在海外市场与Vestas、GE、三菱重工、日本铸钢所等客户的合作不断深入 ，订单量不断提升。在国内市场上！公司重点开发生产大兆瓦机型和海上风机产品 ，取得明显进展 。目前公司拥有年产30万吨的铸造产能规模！并已于2018年初开始扩建“年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目” ，项目预计将在2019年三季度开始投产 。一期工程实施完成后公司铸造产能规模将达到40万吨！此外公司亦开始启动铸造扩产项目配套的年产12万吨海装精加工扩产项目，以期解决海上风电大型铸件生产瓶颈 。抢占快速增长的海上风电市场制高点！
维持盈利预测，维持增持评级:公司是全球风电铸件龙头。受益风电需求提升！我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.90亿元、5.98亿元和7.53亿元，对应EPS分别为1.20、1.47和1.85元/股 。对应估值分别为17倍、14倍和11倍！维持“增持”评级 ，
风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨，
中衡设计:业绩稳健提升，自贸区建设和科创有望受益。
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：龙天光日期：2019-09-30 ，
公司公告2019年半年报，2019H1公司实现营业收入7.51亿元。同比增长13.92% ！实现归母净利润0.84亿元 ，同比增长13.88% 。
业绩如期稳健提升，2019H1公司实现营业收入7.51亿元 。同比增长13.92%！公司实现归母净利润0.84亿元 ，同比增长13.88%。现扣非净利润0.78亿元！同比增长8.7%，研发支出0.39亿元 。同比增长62.5%！公司实现经营活动现金流量净额-1.75亿元 ，同比增加0.19亿元。EPS为0.3元/股！同比提高0.04元/股，公司业绩持续稳定健康增长。
盈利能力平稳，EPC乘风破浪 。2019H1公司综合毛利率为25.24%！同比降低0.72pct;公司净利率为11.11%，同比持平报告期内公司EPC业务分别中标(或被公告为中标人)29.38亿元的苏州阳澄湖景区配套酒店设计施工总承包(EPC)工程、3.14亿元的新建SIG康美包亚太三厂项目工程总承包项目、8.67亿元的昆山杜克大学二期EPC工程二标段(西北侧建筑单体+室外工程+综合管网)等重大项目。充分体现了公司利用自身的设计技术实力及项目管理经验进一步推广“以设计为龙头的工程总承包模式”的优势！随着新订单的落地 ，公司未来业绩有保障。
自贸区建设有望受益，8月26日国务院印发了《6个新设自由贸易试验区总体方案》 。其中包括《中国(江苏)自由贸易试验区总体方案》、《中国(广西)自由贸易试验区总体方案》 ！江苏自贸试验区的实施范围119.97平方公里 ，涵盖三个片区:南京片区39.55平方公里 。苏州片区60.15平方公里(含苏州工业园综合保税区5.28平方公里) ！连云港片区20.27平方公里(含连云港综合保税区2.44平方公里)，苏州片区建设世界一流高科技产业园区 。打造全方位开放高地、国际化创新高地、高端化产业高地等！苏州自贸区建设有望推动长江经济带和长江三角洲区域一体化发展 ，公司位于独墅湖科教创新区的中衡设计大厦(即目前集团公司总部所在地)和公司位于金鸡湖商务区的原苏州工业园区研发中心办公大楼都位于苏州自贸区核心区域。公司作为建筑设计和EPC领域领先企业 ！未来有望充分受益于苏州自贸区建设，
预计公司2019-2020年EPS分别为0.82/1.01元/股，PE为13/11倍 。给予“推荐”评级！
风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险 ，
金螳螂:业绩符合预期，新签订单饱满助增长 。
公司公告2019年半年报，2019H1公司实现营业收入137.96亿元 。同比增长26.51%！实现归母净利润11.08亿元 ，同比增长12.05%。
半年度业绩符合预期，营业收入快速增长。2019H1公司实现营业收入137.96亿元 ！同比增长26.51%，其中装饰业务收入102.63亿元 。占比74.39%！同比增长25.78%;技术服务业务收入17.2亿元 ，占比12.47%。同比增长35.02%;幕墙业务收入8.94亿元！占比6.48% ，同比增长34.69% 。设计业务8.43亿元！占比6.11%，同比增长16.83% 。公司实现归母净利润11.08亿元！同比增长12.05% ，
实现扣非净利润10.81亿元 ，同比增长12.17%。公司实现经营活动现金流量净额-5.43亿元！同比增长15.18% ，EPS为0.41元/股 。同比增长10.67%！
毛利率改善明显，期间费用率有所提升 。2019H1公司毛利率为18.92%！同比提高2.51pct，其中装饰业务毛利率为17.21%。同比提高3.49pct;互联网家装毛利率为23.22%！同比降低7.61pct ，主要是定制精装占比上升所致 。装饰业务是拉动公司业绩增长的主要动力 ！未来有望持续推动公司盈利，2019H1公司净利率为7.85% 。同比降低1.27pct！2019H1公司期间费用率为9.61% ，同比提高2.62pct 。销售费用率为2.7%！同比降低0.42pct，管理费用率为6.47% 。同比提高2.7pct;财务费用率为0.44%！同比提高0.33pct，主要是本期利息支出增长较多所致;销售费用率为2.7%。同比降低0.42pct ！
新签订单饱满，业绩有保障公司2019年H1新签订单金额合计224.7亿元。同比增长25.35% ！其中公装新签订单127.44亿元 ，同比增长23.68%;住宅新签订单83.57亿元。同比增长27.2%;设计新签订单13.69亿元 ！同比增长30.13% ，2019年H1累计已签约订单金额621.67亿元。总体来看公司新签订单增速较快 ！为后期业绩增长提供了有力保障，
预计公司2019-2021年EPS分别为0.92/1.07/1.22元/股，对应动态市盈率分别为10.6/9.1/8.0倍 。给予“推荐”评级 ！
风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;商品房销售面积大幅下滑的风险 ，
歌力思2019H1点评:多品牌协同效应显现 ，19Q2业绩快速增长。
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李昂日期：2019-09-30，
公司公布2019半年报 ，2019上半年营业收入12.66亿元。同比增长17.09%;归属于上市公司股东的净利润1.90亿元 ！同比增长17.90% ，2018Q3-2019Q2归属于上市公司股东净利润分别同比增长33.21%/-3.31%/11.00%/24.72%。复苏明显
公司通过投资、并购、合作经营等方式，由单一品牌发展成为多品牌的运营管理集团。已经形成涉及时尚、轻奢、潮牌、网红等多属性的品牌矩阵 ！配合百秋电商，覆盖不同细分市场、不同渠道的消费需求 。目前公司拥有ELLASSAY、Laurèl、EdHardy及EdHardyX、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott、self-portrait高级时装品牌: ！
主品牌ELLASSAY增长稳健:19H1收入47 ，727.11万元。同比增长7.00%！占公司整体营收比例为42.79%，店均收入同比增长12.78% 。19H1毛利率较18Q4毛利率基本持平 ！为70.24%，截至报告期末。直营店/分销店分别157/139家 ！上半年净开店-2/-14家，
德国高端女装品牌Laurèl增长稳健:19H1收入5，422.01万元 。同比增长3.76% ！占公司整体营收比例为4.86%，19H1毛利率较18Q4毛利率基本持平。为81.23% ！截至报告期末 ，直营店/分销店分别28/12家 。上半年净开店1/2家 ！
美国轻奢潮流品牌EdHardy及EdHardyX收入小幅下降:19H1收入23 ，153.27万元 。同比增长-6.21%！占公司整体营收比例为20.76%，19H1毛利率较18Q4毛利率基本持平。为69.67% ！截至报告期末，直营店/分销店分别26/148家 。上半年净开店-2/-5家！
法国设计师品牌IRO收入大幅增加:19H1收入34，297.02万元。同比增长35.32%！占公司整体营收比例为30.75%，店均收入同比增长32.03% 。终端销售高速增长！多品牌协同优势体现明显 ，19H1毛利率较18Q4毛利率下降2.14PCT至63.59%。截至报告期末 ！直营店53家 ，上半年净开店-1/5家。未来随着国际业务的管控及整合 ！品牌的协同效应将显著提高盈利水平 ，
其他品牌包含VIVIENNETAM、JeanPaulKnott、self-portrait收入占比较小，随着渠道、营销等资源的大力投入 。业绩也会随之增长！
(二)百秋电商业务拓展积极，业绩高增长贡献公司利润 。
百秋电商已与50多个国际时尚品牌特别是轻奢及奢侈品牌建立长期合作关系，积极开拓在新零售领域的探索。提出数据驱动下的无边界零售新模式！即以数据驱动的人货场重构为核心点 ，通过货品、会员、利益分配三方打通 。提供全渠道解决方案、全域&全渠道品牌会员运营服务！以及整合营销服务，
另外百秋电商在海外市场的步伐进一步加快，未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系 。报告期内百秋贡献净利润2 ！575.39万元，同比增长18.92% 。预计未来仍将持续健康增长 ！
(三)毛利水平略有下降 ，运营情况健康。
存货、应收账款、经营性现金流净额规模均有所增加，运营情况较为健康。截至2019H1存货规模同比增加15.39%至5.30亿元！增幅弱于收入增速(17.09%)，存货周转天数减少7天至227天。公司整体存货管理能力较强;应收账款规模同比增加44.20%至3.48亿元 ！应收账款周转天数增加3天至51天;受销售规模的增加 ，经营性现金流净额同比增加28.99%至2.31亿元 。
控费能力有所提升 ，期间费用率同比减少4.51%至43.75% 。其中销售费用、管理费用、销售费用分别为30.27%/13.56%/-0.08%！同比变化-3.82%/-6.44%/-46.58% ，协同效应下提升了内部管理效率。
毛利率同比减少1.68PCT至67.03%，2018Q2-19Q2毛利率分别为70.59%/70.22%/65.55%/64.82%/69.17%。主要系公司下调品牌的加价倍率、毛利率较低的IRO收入占比提升所致！
截至2019/6/30日，资产减值损失561.22万元 。同比减少14.39%！其中存货跌价损失234.05万元，同比降低81.50% 。公司存货状况良好！
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，公司内生外延、多品牌协同发展 ，是我国成功地运营多个中高端女装品牌企业之一。具有良好的企划部和深圳当地的服装生产供应链 ！是高端女装多品牌运营模式中的龙头企业 ，预计2019-2021年收入为29.42/34.91/40.51亿元。同比增速20.76%/18.66%/16.06%！归母净利为4.28/5.17/6.03亿元，EPS为1.286/1.554/1.814元。公司当前股价对应2019-2021年PE为11.32/9.37/8.03倍 ！首次覆盖我们给予“推荐”评级，
终端消费环境不确定的风险，品牌定位和管理风险。电子商务等新型营销渠道快速扩张导致的营销风险等！
绝味食品公司动态点评:收入有望稳增长 ，成本压力渐缓解。
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光 ，黄瑞云日期：2019-09-30 。
全年开店前高后低 ，Q3开店速度环比放缓。Q1公司对所有新开门店采取优惠政策！Q2只有部分区域继续享有，加盟商开店积极。对收入贡献明显！上半年公司净增683家门店，开店明显加速 。收入实现高增长！预计下半年的开店速度将放缓 ，全年开店1000家左右的目标保持不变 。今年Q3收入增长将主要来自于以下方面:1)1H19开店较多 ！新店经营逐步进入稳定期，收入在Q3有所体现;2)通过满减促销活动刺激消费者消费。年初部分区域产品提价！增值税下调后的变相提价等 ，将有利于单店收入增速稳定在3%-5%;3)公司对高势能门店进行升级 。短期内门店新形象有助于吸引客流量！贡献部分收入 ，我们预计Q3公司收入增速在15%左右。维持稳定增长态势！
鸭副价格短期有波动 ，全年大概率走低 。今年鸭副价格波动较大！主因是供给端的变化，其中鸭脖受下游采购量加大。库存减少导致价格有所上涨;鸭锁骨、鸭翅等鸭副受上游补栏加快导致库存增加！因此价格有所回落 ，由于天气原因。每年7-9月是毛鸭出栏量的低谷期 ！导致鸭副价格短期内有所波动，展望下半年19年猪肉价格上涨 。导致鸡肉、鸭肉作为替代品价格也在提升！毛鸭价格上涨使得农户加快补栏 ，最终导致鸭副的供给增加。在需求稳定的情况下！鸭副价格有望走低，大概率将低于去年同期(18年或将是鸭副价格的高点)。公司对原材料价格实时监测、严格把控！在价格低点大量购入，以降低采购成本 。预计今年的原料成本上涨的压力将有所缓解 ！
掘金海外市场 ，盈利持续提升可期。公司在香 港、新加坡的门店增长可观！1H19海外收入达到0.3亿元，公司在日本设立了子公司。以加快拓展海外业务 ！短期内有望贡献新的增长点，根据公司战略。绝味鸭脖门店保持每年净增800-1200家 ！加速开发高势能门店 ，同时推动线上线下融合发展。收入弹性将不断提高 ！19年公司开始着手新品牌“椒椒有味”，开店卓有成效从区域迈向全国。未来开店速度有望加快！此外公司参投多个食品连锁及餐饮项目 ，待项目成熟有望形成品牌裂变。长期来看公司有望保持稳定的业绩增速 ！
盈利预测与投资建议，公司作为休闲卤制品龙头。渠道、产能、规模优势明显！门店扩张和内生增长将增厚公司业绩，新品类串串在稳步推进。有望成为新的增长点！我们预计公司19-21营业收入增速为17.3%/15.0%/13.0%;净利润增速为23.2%/20.3%/18.8%;EPS为1.38/1.65/1.97元 ，对应PE为29/24/20X 。维持“推荐”评级！
风险提示:鸭副价格上涨压力 ，开店速度不及预期。食品安全问题！
中国建筑:业绩稳健提升 ，房建持续发力。
公司公告2019年半年报，2019H1公司实现营业收入6854.19亿元。同比增长16.38% ！实现归母净利润203.08亿元 ，同比增长6.12%。
半年度业绩符合预期，营业收入加速增长。2019H1公司实现营业收入6854.19亿元 ！同比增长16.38%，其中房屋建筑工程业务4452.31亿元 。占比64.96%！同比增长18.7%;基建与投资业务收入为1404.88亿元，占比20.5% 。同比增长11.2% ！增速放缓主要受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响;房地产开发与投资业务收入为977.11亿元，占比14.26% 。同比增长17.2%;勘察设计业务收入50.43亿元 ！占比0.74%，同比增长31.3%。报告期公司实现利润总额419.54亿元！同比增长15.89%;实现归母净利润203.08亿元，同比增长6.12%;扣非净利润为191.42亿元。同比增长1.5%！经营活动产生的现金流量净额为-828.97亿元 ，同比减少34.56% 。经营活动现金流流出增加主要是报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致！EPS为0.45元/股 ，同比增长7.1%。
毛利率略微下滑，费用率小幅提升 。2019H1公司综合毛利率为10.13%！同比降低0.37pct，其中房建毛利率为5.1%。同比降低0.3pct;基建与投资毛利率为8.7% ！与上期持平;房地产开发与投资毛利率为32.7%，同比降低1.2pct;勘察设计毛利率为16.3%。同比提升3.3pct！公司净利率为4.69% ，同比提升0.01pct 。与上期基本持平 ！公司期间费用率、财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为3.22%、0.61%、2.35%、0.27% ，期间费用率同比提高0.07pct 。财务费用率同比降低0.31pct！主要是往来折现减少 ，终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益所致;管理费用率同比提高0.37pct。主要由于业务规模扩大、管理人员和业务活动增加;销售费用率与上期基本持平！
公司新签订单增长加速 ，房建合同增速较快 。2019年1-7月公司新签合同金额共计14378亿元！同比增长8.7%，增速环比提高5.6pct。其中房屋建筑部分新签合同额为11807亿元！同比增长23.3%，增速环比提升4.4pct;基础设施和勘察设计新签订单增速放缓 。分别同比减少30.1%和4.4%！2019年1-6月，房屋建筑新签合同占比为72.08%且增速提升。房建业务有望持续驱动公司增长！
预计公司2019-2021年EPS分别为1.01/1.13/1.24元/股 ，PE为5.5/5.0/4.5倍 。给予“推荐”评级 ！
风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;房地产政策调控的风险;海外市场发展不及预期的风险 ，
隧道股份:业绩稳步提升，长三角一体化受益 。
公司公告2019年半年度报告，2019H1公司实现营业收入163.08亿元 。同比增长15.83% ！实现归母净利润8.79亿元 ，同比增长4.81% 。
半年度业绩如期稳健增长，2019H1公司实现营业收入163.08亿元。同比增长15.83%！主营业务工程施工增长稳健 ，实现营业收入151.18亿元。同比增长19.84% ！占总收入比例92.7% ，公司实现归母净利润8.79亿元。同比增长4.81%！实现扣非净利润8.52亿元，同比增长7.18%。实现经营活动现金流量净额-8.21亿元 ！同比增加12.69亿元 ，EPS为0.28元/股。同比提高0.01元/股 ！公司业绩持续稳定健康增长 ，
盈利能力平稳，期间费用率有所降低。2019H1公司综合毛利率为12.16% ！同比降低0.56pct;主营业务工程施工毛利率为10.02%，同比降低0.56pct。公司净利率为5.47%！同比降低0.54pct，报告期公司期间费用率为7.44%。同比降低1.54pct ！管理费用率为5.61%，同比降低1.93pct;财务费用率为1.76% 。同比提高0.39pct;销售费用率为0.07%！同比持平
订单增速回暖，长三角一体化受益 。报告期公司累计新签订单总额为257.43亿元 ！同比增长5.1%，施工业务中轨道交通类和市政工程类项目分别增长10.57%和14.31% 。公司相继中标深圳、上海等地总计达100亿元的一批重点项目！在长三角一体化战略下公司大项目顺利推进，上海4个轨交项目、南京2个轨交项目、杭州2个轨交项目正在开工建设。深圳、福州、昆明、南通、武汉、郑州等地轨交工程也稳步推进 ！
标准与信息化工作深入推进，融资工作取得进展 。公司围绕工程风险“分级管理、集中管控”原则 ！进一步规范、严格落实各项风险管理措施 ，确保了工程风险实现向前段延伸、后端拓展的全过程管控 。以项目全生命周期管理为主题！打造项目管理的决策信息支持系统 ，推广“啄木鸟”施工安全移动管理平台及CM信息管理平台 。使安全标准设施落实到位！报告期公司项目“上海市轨道交通11号线工程”荣获中国土木工程领域最高奖项——詹天佑奖金，公司融资工作取得新进展 。2019年公开发行公司债券(第一期)成功发行25亿元 ！
投资建议预计公司2019-2021年EPS分别为0.66/0.74/0.84元/股，对应动态市盈率分别为9.1/8.1/7.2倍 。给予“推荐”评级！
风险提示:基建投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险，
春秋航空公司动态点评:经营数据表现亮眼，员工持股改善激励。
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：罗江南日期：2019-09-30，
事件:2019年H1实现营收71.49元，同比增长12.90%;归母净利润8.54亿元。同比增加17.52%;扣非后归母净利润72.48亿元 ！同比增加15.30%，
收益管理效果显著，成本控制能力突出 。2019年上半年公司完成旅客运输量1076.98万人次！同比增长12.99%;RPK 较去年同期增长12.2%，其中国内、国际、地区分别增长10.15%、15.12%与29.10%;ASK同比增长9.27% 。其中国内、国际、地区分别增长8.89%、8.84%与21.75% ！整体客座率为91.70%，同比上升2.39个百分点 。公司收益管理政策仍在继续！座收水平为0.33元 ，较去年同期小幅上升0.01元 。成本端公司单位营业成本0.30元小幅上升1.9% ！主要系起降费增加所致，单位油耗下降1.6% 。扣除航油与起降费后单位成本下降0.6% ！成本控制能力突出 ，公司上半年经营情况显著优于行业。整体客货运输经营数据均稳健增长 ！
员工持股二期开展，激励改善提升效率。自2018年公司开展第一期员工持股后！公司再次公布2019年员工持股草案，员工持股资管计划上限为2984万元。以2019年8月29日标的股票收盘价42.80元/股测算 ！约为69.72万股 ，约占公司现有股本总额的0.08%。其中包括董事长在内的12名高管认购664万元！其余114名员工认购2000万元，预留320万元 。此次员工持股计划股票来源为二级市场购买春秋航空A股普通股股票 ！此计划锁定期为12个月，锁定期满后依据2020年-2023年度工作绩效评级结果 。分四期解锁分配至持有人！本次员工持股可充分提高公司治理水平与职工积极性 ，一方面较上次员工持股人员有所扩大 。可充分保障公司管理层与主要业务人员稳定！另一方面高管参与认购可以看出公司管理层对于自身业务发展前景的信心，利于公司长远发展 。
盈利预测:预计2020-2021年实现利润17.69亿元、21.32亿元与26.48亿元 ，对应当前股价的PE为22.1、18.4和14.8倍。维持“推荐”评级 ！
风险提示:宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑 ，油价汇率大幅波动 。
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