策略观点：外部贸易摩擦拉锯、内部需求下行背景下 ，市场仍然欠缺系统性反转机会 。行情以交易、结构为主；三季报盈利难有正贡献！中美贸易、四中全会等不确定因素影响下，市场风险偏好难以维持9月较高水平 。随着政策逐步落地！风险溢价对于市场估值的边际贡献降低 ，10月市场进入观察期。“赚钱效应”难及9月；行业上稳定配置仍然以低估值、高股息的防御型板块为主 ！关注三季报业绩超预期的板块及个股机会，关注成长龙头业绩持续性验证；主题上围绕5G成长产业链布局 。以及区域国企改革上海、深圳板块机会 ！组合回顾：行业组合收益优于市场 ，个股组合收益弱于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益1.35％ ！表现优于市场0.96％；“老佛爷”金股组合绝对收益0.09％，表现弱于市场0.30％ 。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为1.42！
10月中银国际证券金股组合为：宁波银行（银行）、华新水泥（建材）、万润股份（化工行业）、太阳纸业（轻工）、双汇发展（食品饮料）、凯莱英（医药）、精测电子（机械）、环旭电子（电子）、卫宁健康（计算机）、顺网科技（传媒），
风险提示：大盘系统性风险；个股层面暴雷 ，
外部贸易摩擦拉锯、内部需求下行背景下 ，市场仍然欠缺系统性反转机会。行情以交易、结构为主；三季报盈利难有正贡献 ！中美贸易、四中全会等不确定因素影响下，市场风险偏好难以维持9月较高水平 。随着政策逐步落地 ！风险溢价对于市场估值的边际贡献降低，10月市场进入观察期 。“赚钱效应”难及9月；行业上稳定配置仍然以低估值、高股息的防御型板块为主！关注三季报业绩超预期的板块及个股机会，关注成长龙头业绩持续性验证；主题上围绕5G成长产业链布局。以及区域国企改革上海、深圳板块机会！
组合回顾：行业组合收益优于市场 ，个股组合收益弱于市场 。上月“老佛爷”行业组合绝对收益1.35％！表现优于市场0.96％；“老佛爷”金股组合绝对收益0.09％ ，表现弱于市场0.30％。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为1.42！
九月中银国际证券金股组合为：宁波银行（银行）、华新水泥（建材）、万润股份（化工行业）、太阳纸业（轻工）、双汇发展（食品饮料）、凯莱英（医药）、精测电子（机械）、环旭电子（电子）、卫宁健康（计算机）、顺网科技（传媒），
展望10月我们认为在中美贸易拉锯持续情况下，国内经济形势犹存不确定性 。需要稳增长政策予以托底 ！预计整体流动性环境将保持宽松，我们认为银行板块稳健的基本面表现以及较低的估值水平（对应19年0.85xPB）将对股价形成支撑 。板块防御性凸显！继续看好板块相对收益，另外随着A股国际化脚步的加快。海外增量资金的持续流入也将利好银行 ！重视板块长期确定性配置价值 ，个股方面10月临近季报披露期。推荐关注边际改善明显的平安银行 ！以及长期基本面优异的宁波银行和招商银行 ，
业绩符合预期，资产端投放保持积极。宁波银行19年上半年净利润同比增20.0％ ！符合我们预期，上半年营收同比增速19.7％。较1季度略有放缓 ！但仍维持较高水平，规模方面宁波银行2季度投放保持积极。贷款环比年初增长9.8％ ！拉动总资产规模较年初增长8.0％，同比增速较1季度提升2个百分点至11％ 。存款2季度增长季节性放缓 ！环比增长0.6％ ，但较去年同期依然保持19％的高增长 。反映公司优于同业的吸储能力 ！
不良率平稳资产质量优异 ，宁波银行19年2季度末不良率0.78％。环比1季度持平！我们测算公司2季度不良生成率约为0.52％，维持在绝对低位 。资产质量表现保持优异！
施工旺季来临 ，地产数据保持韧性基建投资开始启动下。水泥需求高峰再来 ！建议关注建材早周期品种 ，其中湖南水泥线停产导致湖广地区供需矛盾突出。可以作为重点区域关注！玻璃连涨4月有余 ，预计三季报表现将有有明显改善 。5G行情驱动下PCB板块市场关注度提升 ！建议关注对应上游玻纤板块弹性较强个股，建筑板块基建依然是下半年有进一步刺激政策的板块 。对应个股建议关注华新水泥！旗滨集团再升科技中国铁建葛洲坝
营收继续实现高速增长，报表各项指标进一步改善：上半年公司销售实现21.07％的高速增长。其中毛利率为 41.75％ ！同增 3.99pct；各项费用率 12.98％，同降2.52pct；应收账款同比减少 27.60％ 。应收账款周转率和存货周转率均有提升 ！经营现金流同比提升 55.44％，自由现金流也有较大提升。上半年公司现金比率继续提升 ！负债率下降资本开支仍有增加 ，现金流状况较好。财务报表各项指标进一步改善！
业绩高速增长或受益于区域景气度提升：2019 年依然是水泥大年 ，地产施工保持较强韧性带来行业较强需求 。传统高景气地区华东与华南景气度并未有明显提升！西部地区上半年各项量价数据均有明显改善 ，公司主要布局在西南、华中等地区。上半年业绩高速增长或与区域景气度提升有关！
产能扩张进行时 ，营收增长依然可期：在供给侧改革大环境下。公司难得依然有产能投放 ！未来水泥业务业绩增长确定性高，同时危废业务以及混凝土骨料将成为公司未来业绩主要增长点。公司是水泥板块为数不多未来仍有业绩增长点的标的 ！未来一段时间仍有抵御周期变动能力 ，
超过40％重点产品价格环比8月出现上涨 ，原因一是沙特事件影响。原油走高影响下游部分石化产品；二是临近大庆2+26地区不少产品限产；三是金九银十旺季来临部分需求向好！但与去年同期相比 ，仍有超过8成的产品价格同比下跌 。展望10月关注：1）供给端持续优化！景气度上行或维持高位的子行业，2）渗透率提升或受宏观经济影响较小子行业。另外响水事件后江苏部分重点企业有望迎来复产 ！建议关注推荐个股：华鲁恒升（醋酸涨价、估值低）、万润股份（低估值电子化学品） ，建议关注：新和成（维生素涨价）、皇马科技（业绩增速高 。受宏观经济波动小） ！
销售毛利率提升 ，公司业绩实现增长 。2019H公司销售毛利率为42.14％！同比提升5.09个百分点 ，源于公司成本下降 。2019H公司期间费用率为21.12％！同比上升2.53个百分点，其中研发费用率为8.08％。上升1.28个百分点 ！源于公司研发项目投入增加；财务费用率为-0.20％，源于人民币贬值。公司汇兑损失减少！
受益排放标准升级 ，沸石需求持续增长 。随着汽车尾气排放标准升级 ！而SCR技术是最理想的尾气处理技术，这将带动尾气催化剂需求上升。公司目前已具备3 ！350吨/年的沸石分子筛产能，主要应用于高标准尾气排放领域 。是庄信万丰的核心合作伙伴！此外“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产，公司拟以自有资金投包括4。000吨/年为ZB系列沸石和3 ！000吨/年为MA系列沸石的项目 ，环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长 。
液晶材料稳定增长，OLED渗透率提高打开材料需求空间 。一方面电视机的平均尺寸增加 ！带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势，从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移！京东方、华星光电等企业产能持续投产，这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商！液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展，另一方面随着部分手机品牌逐步采用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的应用。OLED显示渗透率有望稳步提升 ！材料端需求空间将被打开 ，公司较早布局OLED材料产业链。子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可！为日韩OLED屏厂及原料厂供货 ，目前公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利。后续发展潜力巨大！
10月推荐文具、文化纸旺季涨价以及包装行业 ，文具：受益于阳光采购趋势。办公直采维持高景气 ！叠加自身传统业务和新零售业务的成长，龙头公司三季度预期较好；文化纸：3/4季度均为传统旺季。10月份主流纸厂报价维持上涨！行业低库存与旺季需求下 ，文化纸价格有望延续强势；包装行业：金属包装行业结构趋于集中 。二片罐毛利率今明年将呈上涨趋势；手机彩盒包装在苹果新品带动下！需求有望提升，其他版块：生活用纸：行业维持高景气 。龙头增速波动影响估值；家居行业：三季度订单环比略有改善！但地产成交下行持续压制估值 ，
产能释放保证营收增长 ，Q2 环比明显改善。由于去年Q2 纸价处于波峰！公司主要纸种Q2纸价同比继续下降 ，我们测算上半年铜版纸同比下降约23％ 。双胶纸同比下降19％！箱板纸同比下降约15％ ，导致Q2同比收入减少。分产品来看双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆同比分别-4.6％/-29.8％/+20.7％/+26.4％！去年Q2Q3陆续投产的文化纸、溶解浆、箱板纸等项目的产能释放 ，带动了相应纸品销量的增加 。上半年整体仍然实现了营收正增长！
毛利率环比明显改善，后续季度有望延续趋势。上半年公司双胶纸、铜版纸、箱板纸、溶解浆毛利率分别为21.5％/20.1％/14.0％/21.7％ ！同比分别-10.1％/-13.7％/+1.2％/+1.2％ ，文化纸同比明显回落。但单季度来看 ！公司18年 Q1-Q4及19Q1Q2毛利率分别为27.5％/26.4％/23.1％/17.3％/17.7％/21.8％，同比+4.1/-0.1/-1.7/-11.6/-9.8/-4.6pct。Q2 文化纸下游由于党建纸张需求较多 ！整体需求好于预期 ，Q2 纸厂进行了多次提价。二季度价格走势超出市场预期 ！而浆价上半年处于单边下降趋势，Q2 毛利率有明显改善。全年来看后续随着低价浆成本的会计计入 ！10 万吨木屑浆和 40 万吨半化学浆的产能释放 ，以及老挝 40 万吨废纸浆的投产。公司原料结构持续优化 ！成本端将得以有效控制，毛利率将呈现逐季回升趋势。
新项目保障未来发展，公司产能持续扩张 。新的三大项目开始建设！老挝项目40 万吨再生浆线 6 月已经开始试生产 ，6 月和 7 月启动了广西北海制浆造纸项目和本部 45 万吨特色文化纸项目 。公司的产能基地实现国际化布局！对上游原材料的把控能力进一步增强 ，为后需成长提供保障 。
茅台9月出货量大增 ，4季度保持较快的投放节奏。一批价可能持续回落 ！短期影响市场情绪，上年同期基数较低 。白酒中秋销售情况基本符合预期 ！预计白酒3季度业绩维持较快增长，短期来看估值吸引力不大 。中长期继续看好山西汾酒、贵州茅台 ！把握低估值品种的超预期机会，
。肉制品提价效果在2Q19 明显显现，但销量受到一定影响 。猪价上涨但低价冻肉库存使用较少！利润端承压2Q19 肉制品营收 60.4 亿 ，同比增4.3％。延续1Q19 4.2％的中个位数增长 ！1H19营收增速4.2％ ，与1H18 4.5％的增速相当 。且快于 2018 年全年的 2.4％！拆分量价看提价效果在 2Q19 明显显现，但销售受到一定影响。2Q19 价增约 6％、量降约 2％！根据农业农村部 ，1H19 活猪收购价同比增 16％ 。其中 2Q19 同比增 40％ ！肉制品利润端承压，1H19 毛利率 26.3％ 。同比降 3.7pct ！营业利润率 16.3％，同比降 4.1pct。其中 2Q19 营业利润率 16.1％ ！同比降 5.8pct、环比降 0.4pct，2 季度末公司存货达到 72 亿。创历史新高环比增 19 亿！我们猜测因下半年猪价大概率继续上行 ，公司较少使用此前储备的低价冻肉库存。
2Q19 生猪区域间价差基本处于较低水平，公司生猪屠宰量同比下滑 。头均利润向常态有所回归！屠宰分部利润增速放缓，结合博亚和讯数据进行测算。我们认为2Q19 生猪区域间价差相比 1Q19 降至较低水平 ！2Q19 公司生猪屠宰量 385 万头，同比降 12％、环比降 19％ 。区域间低价差与开工率较低导致头均利润向常态有所回归 ！但仍属于历史上的较高水平，2Q19 头均利润 75 元。环比降 33％、同比增 26％ ！2Q19 屠宰分部营业利润同比增 12％，大幅低于 1Q19 的 132％ 。整体看1H19 营业利润同比增 68％！
医药政策边际改善 ，中报超预期个股带动板块强势表现。但是谨防高估值风险 ！个股推荐:凯莱英、昭衍新药、普洛药业 ，
报告期内公司收入利润加速增长：2019Q2单季实现营业收入6.17亿元（+56.50％），归母净利润1.37亿元（+47.31％）。重磅商业化订单开始放量 ！带来较大业绩弹性；临床项目数量增加92％，为后续增长提供坚实动力 。
毛利率基本保持稳定 ，净利率持续提升。盈利能力仍有上升空间：毛利率44.23％（-1.78pp）！净利率20.98％（+2.47pp） ，虽然毛利率受业务结构变化、商业化订单上游原材料成本限制等影响而较上一年度略有下降。预期后期可随产能利用率提高和成本管控逐渐转好！销售费用率和管理费用率持续收缩（Q2分别降低0.49和0.28pp） ，财务费用由于汇兑影响转正亦大幅降低 。期间费用率21.70％！同比和环比分别降低2.82pp和3.50pp，盈利能力有望进一步提高 。
募投项目保障公司成长空间 ，新一轮股权激励绑定人才：公司定增募资不超过23亿用于化学大分子、生物大分子平台建设及商业化项目产能扩建。保证公司大订单承接生产的同时拓展新业务发展！为公司长期增长蓄力，另外持续进行股权激励。新一轮激励对象12人 ！累计激励155人，在快速发展的同时 。吸引并留住人才与公司共同成长 ！
整体判断：三季度市场对有业绩或者题材的个股反应比较充分，进入10月后机械行业整体上可能是振荡行情为主 。业绩超预期的个股可能在10月下旬有机会！推荐：精测电子（半导体设备将逐渐形成销售规模）、晶盛机电（大基金参与中环定增 ，利好大硅片项目推进）。工程机械：今年业绩已经充分被市场反应！主要是明年业绩预期怎么样，需要进一步系列调研；油田服务主要推荐杰瑞股份；建议关注中海油服、海油工程 。短期反应比较充分；半导体设备：新一轮采购高峰已经到来 ！推荐北方华创、中微公司、精测电子、晶盛机电、长川科技、万业企业 ，建议关注：盛美半导体。
国家集成电路产业基金等增资入股上海精测 ，将加快公司工艺检测设备的研发、产品定型、工艺验证等进度。助力公司发展战略！首先是上海精测的资本金从1 亿元增加到 6.5 亿元 ，资金实力大幅增强。研发费用将得到保障！公司中报显示，今年上半年上海精测亏损 2700 多万元 。我们认为主要是积极的产品研发所致 ！其次是上海精测将有望获得与大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等在产品技术、产业资源、资金实力等方面的协同效应，
国内集成电路工艺检测设备基本上也被KLA 等外资品牌垄断 ，工艺检测设备国产化率接近为零。根据Gartner 统计数据！2018 年全球集成电路工艺检测设备市场规模 64 亿美元，占晶圆制程设备市场的 10.8％ 。2018 年 KLA 设备销售收入 33 亿美元 ！市占率约为 50％，而应用材料、日立科技等竞争对手市场份额均为 10％ 左右 。KLA 垄断了全球光学图形化晶圆缺陷检测设备 80％左右的市场份额！国内市场也基本上被 KLA、应用材料、日立科技、Nanometrics 等垄断 ，仅有上海睿励于 2015 年 4 月获得武汉新芯 1 台膜厚检测设备订单以及 2017 年 11 月获得长江存储 2 台膜厚检测设备订单 。表明工艺检测设备国产化进度远低于刻蚀设备、清洗设备和热处理设备的国产化程度！
公司承诺2020-2023 年膜厚设备、OCD 设备等产品依次通过知名晶圆厂验证并实现重复订单 ，上海精测半导体成立于2018 年 7 月 。继 2018 年实现收入 259 万元后 ！今年上半年实现收入 409 万元，增资后公司承诺上海精测 2020-2022 年营业收入不低于 0.624/1.47/2.298 亿元 。且产品研发及生产进度包括：（1）集成式膜厚设备：应于 2020 年底之前实现知名晶圆厂验证订单！并应于 2022 年底前通过验证并实现重复订单；（2）独立式膜厚设备：应于 2020 年底前实现知名晶圆厂验证订单，并应于 2022 年底前通过验证并实现重复订单；（3）半导体 OCD 设备：应于 2021 年底前实现知名晶圆厂验证订单 。并应于 2023 年底前通过验证并实现重复订单；（4）晶圆散射颗粒检测设备：应于 2021 年底前实现知名晶圆厂验证订单！并应于 2023 年底前通过验证并实现重复订单，
上个月回顾5g pcb、散热 ，射频等板块如上月观点仍然受市场追捧。电子板块尤其半导体板块受益于华为产业链重塑！加大国产供应链的机遇 ，表现整体较为强势。10月观点9月13日iphone 11 开卖！根据京东数据 ，iphone11系列新机预售同比增长480％ 。数据表现方面打破了前期对今年iphone销量不乐观的预期！Iphone预期回暖，10月仍继续关注新iphone和watch的表现。同时10月我们关注3季报情况！重点关注三季报业绩优质标的，
费用增长过高拖累上半年业绩，7月份营收增速提升明显。上半年公司营收增速14.05％ ！扣非后净利润为 2.51 亿元 ，同比下降 35.03％。主要原因为：1）上半年计提绩效奖金；2）营运规模扩大及海外据点扩充、适用新租赁准则、购买软件系统等造成管理费用同比增长 1.46 亿元；3）增加 SiP、工业类等新产品研发投资造成研发费用增加 0.47 亿元 ！上半年公司持有交易性金融资产生的公允价值变动损益以及理财产品的投资收益等非经常性损益金融为 1.39 亿元，对净利润贡献较大 。从公司公布的 7 月份营收数据看！7 月份营收同比增长 37.53％ ，环比增长 35.44％。提升明显
5G 场景下 SiP 应用增加，公司有望受益。SiP 模块在 5G 终端重的采用有望增加！公司在 SiP 技术方面领先优势明显 ，并投资 5G 实验室。积极进行相关技术、产品的研发储备！有望受益 5G 场景下 SiP 应用的增加 ，
10月观点：业绩与催化叠加 ，节后仍有好行情 。资金配置需求仍存！基本面稳健标的将受青睐：北上资金仍是主要增量，成长股偏好较好；Q3业绩奠定全年基调 。看超预期机会！催化性事件：（1）金融科技方向数字货币推出预期；（2）华为与自主可控方向预计应用软件（如GIS等）继续进展；（3）云硬件方向服务器需求转暖进一步体现 ，个股推荐：卫宁健康（业绩较H1提速）、超图软件（华为与自主可控）、用友网络（国产替代）、浪潮信息（下游H2好转）。
千万订单趋多强化H2 增长动力 ，行业景气度或至中长期 。H1 净利润增速为 36％ ！落在预告 30-50％区间内 ，受益于 2017H2 开启的医疗 IT 利好政策持续深化。软件、硬件及服务营收 YOY 为 26％/11％/16％！通用性良好 的软件业务增速超平均水平将提振营收并改善毛利率，本轮院端 IT 中期新增量分为电子病历（医务人员）-智慧服务（患者）-智慧管理（管理者）三层级 。当前释放显性增量主要覆盖电子病历第一阶段 ！H1 新增千万级大订单 20 个（如 6 月中标的 3600 万元的上海市嘉定区江桥医院智 慧医院项目） ，可验证增量市场正进入智慧服务及管理建设阶段。根据建设周期及卫健委政策持续性 ！预期行业高景气或至少维续至中长期 ，
创新业务略低于预期，赛道正确蓄力在即。创新业务中云医（纳里健康）/云险（互联网单体及卫宁科技）/云药（钥世圈）四家主体公司营收 1.07 亿（+99％） ！亏损 0.48 亿（-24％） ，利润略低于预期 。经营数据较好显示市场拓展较为顺利 ！赛道正确意味着持续投入后盈利预期可见，
产品为王云HIS 等新品年内上线巩固龙头地位 ，公司按照三年规划研发新一代产品（智慧医院2.0。区域卫生 3.0等）！H1研发投入 1.6亿（+20％），占营收比近 24％。新一代云 HIS、家庭医生等新品将在年内上线发布 ！软件产品有望实现模块化，更易拓展新客户。龙头地位有望得到巩固 ！
继续推荐游戏和体育板块 ，建议关注影视板块边际变化。长期关注5G产业链投资机会！1）游戏：中报整体业绩较好 ，全年业绩确定性较强。当前龙头17-20倍PE相较于全年30％+的增速预期 ！估值仍有提升空间；版号发放延续常态化节奏 ，买量市场趋于平均。利好存量游戏及研发龙头；5G手机纷纷推出！商业化在即云游戏产业链加快搭建，推荐关注：顺网科技、姚记科技、三七互娱、吉比特、完美世界。2）体育：足协换届传递更明确的市场化改革信号！艾克森归化入国足体现对足球产业的战略定位之高；前期超跌 ，核心标的2019-2020年估值均在14倍以下；2022年北京冬奥会、杭州亚运会及2023年亚洲杯等在中国举办的大赛产业链相关公司进入业绩受益期 。推荐：星辉娱乐、当代明诚 ！其他板块观点：1）影视：拐点未见，关注国庆档受益的电影国企。关注国庆之后四季度商业剧、综艺和商业电影有望迎来一波集体上线或上映！相关公司的收入和现金流有望迎来边际改善 ，如芒果超媒；2）营销：拐点未见。分众传媒中报显示收入端未见边际改善 ！3）广电：更多是跟随5G主题炒作 ，4）出版：依旧是做防御性配置。除非市场又极度悲观 ！否则很难有超额收益，
深耕互联网娱乐 ，顺网云剑指云游戏广阔市场 。公司深耕网吧行业多年！以网吧管理系统起家逐步发展出集网吧系统、游戏、电竞以及线下展会于一体的互联网娱乐生态圈，2018年以来公司先后发布针对网吧云计算应用的顺网云存储和顺网云电脑 。以云架构替代网吧传统冗杂的硬件部署从而为网吧降低成本投入、提升运营效率 ！随着5G商用的成熟，公司云业务剑指空间广阔的C端云游戏市场。
推出顺网云电脑及云游戏解决方案，瞄准5G互动娱乐 。公司在边缘计算云产品“顺网云”的基础上发布了顺网云电脑及云游戏解决方案！顺网云电脑是基于顺网云算力平台的云服务产品 ，用户借助本地瘦终端“顺网云盒”可按需向云端算力池调取算力。在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验；顺网云游戏解决方案则使用户不再受限于终端设备性能、平台等因素 ！无需下载、安装、更新等动作即可畅玩全网海量游戏，在顺网云环境下。顺网可为用户提供电竞级的云游戏服务 ！
大盘系统性风险；个股层面暴雷，
中银国际:市场欠缺反转机会 以结构行情为主(附10月金股)_广东餐饮营业许可证
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