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上海宝山将倾力打造千亿规模邮轮经济全产业链  ，

2019 Seatrade亚太邮轮大会于10月9日至10月11日在上海宝山区举办 ，在大会开幕式上。上海宝山区作为中国首个邮轮旅游发展示范区正式揭牌 ！

上海市委书记李强表示 ，上海将加快建设国际经济、金融、贸易、航运和科技创新中心 。大力发展邮轮经济、建设国际一流邮轮母港是上海建设国际航运中心和世界著名旅游城市的重要内容！

随着示范区的揭牌，上海宝山区正式从邮轮旅游实验区迈向示范区 。据了解2012年国家旅游局批准上海成为中国首个邮轮旅游发展实验区 ！7年来实验区的示范功能和引领作用得到业界广泛认可，

2019年国家文化和旅游部正式批准同意上海创建首个中国邮轮旅游发展示范区，并要求上海积极推动邮轮产业政策创新。引领中国邮轮经济高质量发展！打造邮轮经济高质量发展的全国样板 ，

上海工程技术大学管理学院工商系主任叶欣梁教授认为，邮轮经济企业集聚是增加产值的重要手段 。打造邮轮经济全产业链是大势所趋！要充分发挥邮轮旅游发展示范区的优势 ，使邮轮产业占上海全市生产总值的比重显著提升。成为上海国民经济发展的重要组成部分！

邮轮经济的发展离不开邮轮港的建设，上海国际邮轮经济研究中心等单位联合发布的《邮轮绿皮书：中国邮轮产业发展报告(2019)》显示。位于宝山的上海吴淞口国际邮轮港占据全国市场的半壁江山  ！2018年接待邮轮375艘次 ，占全国比重为38.42%；2018年接待出入境游客271.56万人次。占全国比重为55.57%  ！

数据显示截至2019年9月30日  ，吴淞口国际邮轮港累计靠泊国际邮轮2255艘次、出入境游客1348万人次。

上海市宝山区委书记汪泓表示，未来宝山将围绕邮轮全产业链做文章 。以邮轮母港为依托！持续引进全球最新、最大、最豪华旗舰型邮轮  ，力争3年至5年内跻身世界前三。

“宝山将全区发展定位与邮轮产业紧密深度结合，明确‘迈向更富魅力的国际邮轮之城、打造千亿规模邮轮链’的战略布局。提出‘一港一园一带一城’！总面积16.8平方公里的邮轮产业发展格局 ，”汪泓说

其中在邮轮产业链上游 ，宝山将聚焦发展邮轮自主研发设计  。在中游宝山将聚焦邮轮总部基地建设  ！在下游宝山将聚焦提升港口服务产出，

目前中船集团旗下邮轮产业发展平台公司中船邮轮科技公司已入驻宝山 ，与宝山合作建设运营国内首个国际邮轮产业园“中船国际邮轮产业园”。后续将发展成为拥有35艘邮轮！资产规模达到1700亿元，年营收500亿元 。利润近100亿元的中国邮轮龙头企业！

招商局集团将在宝山打造以邮轮配套为核心的“招商局智造中心——邮轮配套产业园”，引入国内外邮轮知名配套企业。

汪泓表示宝山将以上海国际邮轮产业园为核心，加快与中船集团、芬坎蒂尼探索共同出资设立平台型管理公司  。打造豪华邮轮产业向上游延伸的重要平台！以培育发展邮轮总部经济为方向  ，加快推动中船邮轮全球运营、邮轮船票直销、培训三大中心落地。不断促进中国邮轮经济的发展！

中集集团:集装箱业务周期向下 ，道路车辆业务发力保障业绩稳健。

研究机构：国信证券 分析师：贺泽安 撰写日期：2019-08-29，

2019H1业绩同比下滑30% ，

公司2019H1实现营收427.18亿元，同比-1.93%;归母净利润6.80亿元 。同比-29.58% ！主要系主要系全球经济放缓、中 美贸易 摩擦持续紧张的背景下公司集装箱制造业务出现较大幅度下滑所致  ，公司盈利能力保持稳健。毛利率/净利率13.51%/2.58%  ！同比下降0.28/0.44个pct，公司期间费用控制良好  。管理(含研发)/销售/财务费用率为6.38%/2.23%/1.31%！同比变动0.87/-0.94/0.41个pct，

道路运输车辆/能化装备业务稳中有升 ，集装箱业务大幅下滑 。

1)集装箱业务:19H1实现营收113.33亿元(yoy-29.59%)，净利润0.38亿元(yoy-82.40%)。营收业绩大幅下降主要系全球经济放缓、中 美贸易 摩擦持续紧张的背景下 ！集装箱业务需求放缓 ，且去年受贸易 摩擦影响导致的抢出口透支了今年的出口货量 。这也在一定程度上加剧了今年集运需求的放缓速度！不过公司集装箱产销量仍保持全球行业第一;2)道路运输车辆业务:受益于中国市场专用车上装需求旺盛以及北美市场干厢和冷藏半挂车业务增长  ，实现营收127.14亿元(yoy+10.27%)。净利润8.45亿元(yoy+34.95%)  ！净利率提升1.22个pct;3)能源、化工及液态食品装备业务受惠市场需求增长，实现营收71.82亿元(yoy+16.10%)。净利润3.63亿元(yoy+21.69%) ！主要系中国步入天然气发展的黄金周期，天然气需求量维持较快增长  。带动相应设备需求保持旺盛;4)海洋工程实现营收16.87亿元(yoy+114.04%)  ！净亏损7.03亿元，同比基本持平 。;5)空港业务实现营收23.54亿元(yoy+34.55%) ！净利润0.74亿元(yoy-13.46%)，收入显著增长主要系公司空港设备业务收入增长及并购上海金盾、沈阳捷通影响所致。预计2019年下半年集装箱需求将持续回落！道路运输车辆和能化食品装备业务仍将保持稳健增长，

盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.90/27.03/35.30亿元 ，对应EPS为0.72/0.75/0.99元。当前股价对应PE为14/13/10倍！维持“买入”评级，

风险提示:全球贸易复苏不达预期;经济周期波动风险;市场竞争加剧 ，

凯乐科技:业绩稳增长，现金流持续改善。看好发展前景  ！

研究机构：广发证券 分析师：赵炳楠 撰写日期：2019-04-30，

公司业绩稳健增长，盈利能力持续提升 。经营性现金流持续改善

上海宝山将打造千亿规模邮轮经济产业链 六股飞_四川食品经营许可经营证

公司4月29日发布18年年报及19年一季报 ，18年实现营收169.59亿元(+12.02%)。实现归母净利润9.05亿元(+22.33%)！拟每10股派发现金股利1.6元，转增4股;19年Q1实现营收39.19亿元(+5.39%)。实现归母净利润3.60亿元(+18.79%)！公司18年、19Q1毛利率分别为15.11%、15.72%，分别同比提升3.53pct、1.17pct  。盈利能力持续提升;18年、19Q1经营性净现金流分别为16.37亿元、6.63亿元！分别同比变动943%、508%  ，持续改善显著。

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公司专网业务结构持续改善 ，毛利率同比提升5.02pct 。

公司专网业务毛利率13.63%，同比提升5.02pct。主要受益于毛利率较高的多环节生产制造业务占比提升！公司自19年起停止承接毛利率仅为4%左右的后端加工业务 ，将资金投入多环节生产制造业务。多环节生产制造业务包含设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程 ！随着业务的逐步推进，毛利率有望持续提升。我们预计公司专网业务营收受后端加工业务停止接单影响会出现下滑！但公司多环节生产制造业务接单量将持续提升，从而带动公司整体毛利率和业绩持续增长。

研发费用核算方式变化，致使期间费用增加显著。

期间费用方面，销售费用同比-15%。主要网络信息材料收入减少！同比的运输费用及相关费用减少所致;管理费用同比+10%，主要为工资增加;研发费用+401%  。主要是由于17年将3.6亿元研发费用计入生产成本核算！随着公司多环节制造业务采购模式调整  ，公司财务费用情况有望改善。

量子保密通信产品实现量产，并签订相关订单。有望持续增厚业绩！

公司量子保密通信产品实现量产 ，并签订相关订单。量子保密数据链通信终端、量子保密数据链存储终端等产品系公司自主研发  ！毛利率较高在国防、政务、金融等领域应用较广，有望成为公司业绩新的增长点。

暂不考虑公司分红及转股，预计19-21年归母净利润分别为12.43/16.16/20.92亿元 。对应当前股价的PE为13/10/8倍！公司数据链产品毛利率将持续提升，带动业绩增长;量子保密通信产品量产  。毛利率较高将成为公司新的利润增长点;原材料采购付款方式改变！将持续改善公司现金流 ，维持合理价值41.76元/股不变 。维持公司“买入”评级！

风险提示:国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性，市场开拓存在不确定性;专网通信订单下达时间节点及订单结构存在不确定性  。会造成公司整体营收及毛利率的波动！

上海石化:原油加工成本提升叠加石化产品价格下跌，公司19H1盈利明显下滑。

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 ，徐睿潇 撰写日期：2019-08-23。

公司19H1归母净利润同比下滑67.7% ，低于我们的预期。19H1公司营业收入下降0.4%！营业成本增加7.26% ，导致归母净利润大幅降至11.37亿。同比下滑67.7%！其中19Q1归母净利润6.11亿，同比下降65.5% 。19Q2归母净利润5.27亿 ！同比下滑70.0% ，公司19H1经营性现金流净额2.46亿 。同比下滑94.18%！主要由于税前利润同比下滑69.90%  ，

石油产品和中间石化产品盈利下降明显，分版块看19H1合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品、石油产品和石油化工产品贸易的营业收入分别上升6.29%、下降1.79%、下降15.80%、上升0.5%和上升5.24% 。19H1公司毛利率16.0%  ！同比下滑5.98个百分点  ，中间石化产品毛利率下滑10.85个百分点到16.34%。主要因为乙烯下游的化工品价格下跌;石油产品毛利率下滑8.31个百分点到24.53%  ！19H1公司汽、柴、煤价格同比分别-1.42%、-1.26%和+1.37%  ，毛利率下滑主要因为原油加工成本增加。

受汇率、原油成本和运费影响，原油加工成本同比上升 。19H1公司营业成本436.65亿！同比增长7.26%，主要因为公司加工原油(自营部分)的平均单位成本为人民币3 。309.34元/吨  ！同比增长7.88% ，一是受汇率影响及原油成交贴水和运费同比上升;二是公司19H1生产汽油168.82万吨。同比增加3.51%;柴油185.12万吨 ！同比减少4.94%;航空煤油92.51万吨 ，同比增加25.10%。为了增产汽油和航煤 ！减少沥青产量，适当提高了轻质油加工比例 。来自单位加工成本上升使得原油加工成本增加了16.83亿元！

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上海赛科业绩同比下滑致使投资收益减少  ，公司19H1实现投资收益4.92亿。同比下滑18.24%  ！其中3.80亿来自联营公司上海赛科，占归母净利润的33.64%  。上海赛科建有8套主要生产装置！拥有单线产能109万吨乙烯装置，以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置 。19H1上海赛科实现营业收入145.73亿！同比下滑7.67%  ，净利润18.99亿元。同比下滑28.82% ！业绩下滑主要由于下游产品市场需求减少，

投资建议:一方面面临经济下行压力，另一方面民营炼化项目投产或加剧竞争。我们下调2019~2021年EPS预测分别为0.23元！0.24元和0.30元(调整前分别为0.51元和0.47元和0.52元)  ，对应PE分别为19X、18X和15X。截止19H1公司货币资金129.7亿  ！比年初增加26.59%，资产负债率34.24%  。总体账上现金充裕！保持低杠杆率 ，公司已开始调整产品结构应对行业竞争 。同时依托中石化销售渠道优势 ！在景气下滑情况下经营相对民营企业更加稳定，维持“增持”评级。

风险提示:原油将大幅下跌;成品油市场竞争加剧;化工品价格大幅下跌，

中国船舶深度报告:民船业务拐点将至，业绩有望探底回升。

研究机构：申万宏源 分析师：韩强 ，王加煨 撰写日期：2019-05-29。

公司为中船工业集团旗下民船上市平台，18年业绩扭亏成功撤销退市风险警示 。公司前身为船舶动力主体沪东重机！2007年集团民船资产注入后成为旗下民船建造上市平台，公司为控股型母公司。下属上海外高桥、中船澄西及沪东重机分别承担民船修造、船舶动力、机电设备及海洋工程四大主营业务！2016-17年受国际经贸环境影响，公司业绩连续亏损受到交易所退市风险警示并对股票进行特别处理 。2018依靠降本增效及增量订单  ！业绩实现扭亏 ，成功撤销退市风险警示。

民船业务聚焦高端船型  ，世界航运业复苏公司或将率先受益 。民船造修为公司最大主营业务！国际航运业核心指标 BDI 指数仍处于筑底进程，航运业复苏仍需静待时机。航运市场大幅萎缩背景下！世界造船业订单向中、 日、 韩三国头部集中  ，韩国船企手持大量高附加值船型持续获得盈利  。公司人工成本较韩国具有优势！同时持续聚焦布局高端船型，超大型油轮等高端船型交付量持续增长。但与韩企相比仍有较大提升空间！叠加公司成本优势，有望率先受益世界造船行业复苏  。

集团军船总装资产注入进程开启，航母建设牵引千亿军用大中型配套舰艇市场空间。公司资产整合预案发布 ！集团军船总装资产注入进程开启，强军思想牵引我国蓝水海军建设。航母为其中必备力量！参照国际先进建造规律 ，航母建设将带动配套舰艇加速建造列装。

国外多家媒 体预测我国未来将拥有 4-6艘航母，结合美国类似级别航母编队价值量。配套舰艇占比为 35.5%！预计未来我国航母配套舰艇市场空间将超千亿元，集团此次拟注入军船资产均为航母编队配套舰艇建造主力。未来有望充分受益国产航母建造加速带来的红利！

上海宝山将打造千亿规模邮轮经济产业链 六股飞_四川食品经营许可经营证

船舶版块战略性重组稳妥推进 ，公司总装地位若确立将受益多项政策改革红利。国资委主任两会发声“继续稳妥推进船舶版块战略性重组” ！公司资产整合完成后将成为控股股东中船集团旗下军民船总装唯一上市平台，与中船重工集团旗下军民船上市主体中国重工相对应。在版块战略性重组的大背景下 ！公司总装地位值得期待，同时军民采购及定价制度有望突破 。公司重组完成将作为总装主体充分受益 ！盈利能力将显著改善  ，

首次覆盖并给予买入评级  ，预计公司 19/20/21年的 EPS 分别为 0.41、 0.49、 0.61元/股 。目前股价(5月 27日收盘价)20.17元 ！对应 PE 分别为 49/41/33倍，选取与中国船舶同样以船舶修造、动力装备等为主营业务的代表性可比公司进行对比参考。可比公司19/20/21年 PE 中值分别为 66/55/54倍！公司估值水平显著低于可比公司 ，考虑到公司民船业务逐渐筑底回升、动力设备业务稳定恢复 。业绩有望持续改善！同时公司控股股东中船集团为我国乃至世界民船领域领军企业 ，此次重组若顺利完成。公司将成为集团军民船总装唯一上市龙头  ！看好公司中长期投资价值，首次覆盖并给予”买入”评级 。

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风险提示:1)民船市场复苏不及预期;2)资产整合进度低于预期  ，

亚光科技:军工电子民参军 ，微波组件第一阵营。

研究机构：安信证券 分析师：冯福章，张超 撰写日期：2019-03-05。

军工电子老牌企业，微波组件第一阵营  。

公司原名“太阳鸟” ，2017年以12.95元/股发行股份。作价33.42亿元购买亚光电子97.38%股权 ！从此切入军工电子领域，船艇+军工双主业运行  。亚光电子为原国营970厂！为国内最大的微波半导体器件、微波电路军工企业之一，处于行业第一梯队。技术水平远远领先于其他科研单位和企业！公司微波领域产品型谱齐全 ，用户覆盖广泛 。营收体量、盈利规模显著高于其余公司！是国内稀缺的平台型老牌军工企业，受益于国防信息化建设高速发展  。公司军工电子业务进入快车道 ！亚光电子2017-2019年的承诺利润分别为1.6、2.2、3.1亿元 ，2017、2018年均已完成业绩承诺。

国内复合材料船艇龙头 ，船艇业务逐步改善船艇业务为母公司原有业务。公司是国内领先的全材质的游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商！同时是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一，受经济下行和航运市场萧条影响 。公司原有船艇业务承压！公司在2013年、2014年均未获得来自国家海洋局和海关总署的大额招标订单  ，从而导致公司期间业绩下滑  。当前我国船艇制造业处于起步阶段  ！受益于旅游观光市场增长、公务艇升级换代和私人游艇需求增加 ，2014年后公司船艇订单逐步好转。

军工电子业务是公司业务最大的亮点和增长点 ，公司处于国内微波组件行业内第一梯队 。受益于武器装备信息化建设高速发展和美对华技术封锁倒逼国产替代进程加速;2019年1月大股东拟向湖南资产协议转让部分股份！质押风险将得以有效缓解 ，压制估值的关键问题予以解决 。

公司军工电子业务在全国具有优势地位 ，极具稀缺性和成长性。我们认为其应享受一定溢价！我们预测公司2018、2019、2020年净利润分别为1.9、3.1、3.9亿  ，EPS分别为0.34、0.55、0.71元  。对应PE分别为39、24、19倍！给予“买入-A”评级 ，6个月目标价17.1元 。

船艇业务发展不及预期;军工订单低于预期，

中远海控:业绩超预期 ，贸易战考验交出喜人答卷 。强调底部布局！

研究机构：申万宏源 分析师：闫海 撰写日期：2019-04-29，

事件:中远海控发布2019年一季报，归属母公司净利润6.87亿 。同比上升280% ！扣非归母净利润5.4亿同比提高262%，EPS0.06。同比提高200%！受废钢价上涨影响 ，公司对集装箱、船舶残值进行调整。由330美元/轻吨上升至366美元/轻吨 ！受此影响预计2019年折旧减少1.2亿元，

业绩超预期抢运后需求真空期最差时间已过去，中远海运港口2019年1季度利润3.4亿  。公司持有47.61股份 ！按此测算码头贡献扣非净利润1.6亿 ，Q1利润超预期主要为集运部分大船交付以及东方海外整合后后的成本下降超预期。2019年1季度为贸易战抢运后需求预期低点！班轮公司运力投放谨慎，CCFI2019年Q1同比增长4.5%  。美西线同比增长10.4%！欧线增长1%，布油同比下跌5%为业绩改善重要原因  。

经营租赁上表，财务费用环比增加28%  。定增完成负债率基本持平  ！公司1月25日发行股票20.43亿股，扣除发行费用后募集资金77亿。租赁准则生效后！经营租赁的船纳入资产负债表  ，公司资产总额上升12%至2562亿  。负债率从75.3%小幅上升至75.76% ！单季度财务费用13亿，环比18年Q4上涨2.88亿 。

东方海外利润贡献转正  ，护城河高企利润率改善具有不可复制性 。东方海外于2018年Q3开始并表！2018Q3-2019Q1扣非归母净利润为-2.7亿，5.7亿5.4亿东方海外收购带来的管理费用及财务费用的上升已逐步由协同优势消化 。中国集运公司从EBITMargin落后龙头公司10%以上到逐步追平第一梯队具有不可复制性  ！中远中海合并，收购东方海外进入第一梯队。抓住造船市场低点底部造船 ！实现成本端追赶 ，

当前市场上可供收购的标的已经大幅减少，新造船价格17年底部反弹8%。落后公司再追赶难度激增！

租赁准则叠加限硫令生效  ，集中度有进一步上升可能。IFRS16租赁准则带来行业负债率上行！大股东实力较弱的集运公司的再融资压力及成本将会增加，限硫令带来行业成本上升。单箱成本已具有优势的中远海控在限硫令生效后的竞争优势将进一步发挥！同时落后公司退出可能性将进一步增加  ，当前集运CR5已达63% 。CR10达82%  ！进一步集中后行业格局有发生质变的可能，

强调集运大逻辑，大船竞赛结束  。龙头公司进入健康且可持续的盈利周期！本轮集运行业盈利改善仅限于第一梯队龙头公司，无成本优势的中小公司将仍然巨亏。市场份额为中远海控16%的现代商船18年亏损达5亿美元 ！我们2月25日深度报告《中 美贸易 战预期改善，油轮多重催化重申买入。集运格局改善底部翻多》中对集运运价同比改善 ！一季报利润高增的预判已经兑现，后续关注7-9月旺季班轮公司运力投放情况预判运价弹性。当前集运行业持续改善的原因不在需求侧！而在于行业集中度持续提高龙头公司与第二第三梯队利润率分化后，具有成本优势的龙头公司有望进入健康且可持续的盈利周期。

上调盈利预测，维持“增持”评级 。受一季报超预期！美线合同价谈判乐观影响 ，我们上盈利预测 。预计19-21年归母净利润为原预测为28.0亿 ！32.6亿、51.1亿(原预测为10.4亿、14.9亿、20.3亿)，后续密切关注旺季运力控制情况。暂维持“增持”评级 ！4-8月为季节性提价周期，我们将参照提价幅度决定是否进一步上调评级。公司经营杠杆巨大！盈利小幅改善就有释放百亿利润可能，当前市场预期较低一旦提价成功或护城河及盈利可持续能力被认可 。有望迎来价值重估！继续建议底部布局  ，