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“周黑鸭是行业中财务最优秀的 ，用不到同行1/10的规模  。取得近1/2的业绩  ！”有投资人曾这样评价周黑鸭(01458.HK)，

的确两年前的周黑鸭，尽管门店数量远不及绝味食品(603517.SH)、煌上煌(002659.SZ) 。但因为都是直营  ！且定位高端无论是单店收入  ，还是盈利水平。周黑鸭都遥遥领先 ！

以2017年为例  ，周黑鸭1027家门店。营收32.49亿  ！净利润7.62亿，毛利率60.93% 。净利率23.44% ！绝味9053家门店  ，营收38.5亿  。净利润5.02亿  ！毛利率35.79%，净利率12.92%。

平均下来周黑鸭的一个门店，一年能贡献316万营收、74万净利润  。而绝味的一个门店！一年只能贡献42.5万营收、5.5万净利润 ，

同时更小的基数也意味着更大的扩张潜力 ，如果其它条件不变  。一旦周黑鸭的门店数量达到绝味的级别！那几乎就是一个10倍股，

然而不过两年光景，却是另一副模样。

今年上半年绝味营收24.9亿  ，同比增长19.42%。净利润3.96亿！同比增长25.81%;不争气的煌上煌走出了低谷，上半年营收11.69亿 。同比增长13.15%！净利润1.4亿  ，同比增长23.15%;就连没上市的久久丫。也开始了新一轮的扩张  ！

大家都挺好只有周黑鸭不大好 ，2019年上半年。周黑鸭营收16.26亿！同比仅增长1.8%，净利润2.24亿 。同比下滑32.4%！

这不是周黑鸭第一次退坡，2018年其营收32.12亿。同比下滑1.2%  ！净利润5.4亿  ，同比下滑29.1%。警报已经拉响 ！若将时间拉长  ，2014年至今  。周黑鸭的营收增速、净利润增速！都在逐年下降，

这些年来扩张模式是周黑鸭最大的困扰，自营做大单店 。比不上加盟广铺渠道  ！规模效应来得快;其次是管理，朱于龙、郝立晓、杜汉武  。这些曾陪周黑鸭创始人周富裕打天下的老朋友！如今都走了；再次产能受限 ，兵马预至还需粮草先行。

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模式之困：直营做大单店，不如加盟广铺渠道 。

2005年绝味成立2006年周黑鸭也开始步入正轨；2010-2012年 ，周黑鸭和绝味先后获得大笔融资；2016-2017年。二者又前后脚上市！

同为“鸭脖”界的翘楚，周黑鸭和绝味有诸多相似之处。但也有明显的不同 ！

首先是扩张模式  ，很长时间以来  。周黑鸭坚持只做直营 ！直营模式的优点是，容易管理利于保护口碑 。没有中间商赚差价！盈利能力强缺点也很明显  ，前期投入高扩张速度慢

相比起来走加盟路线的绝味更激进  ，医药代表出身的戴文军 。深谙市场和渠道建设之道 ！绝味成立伊始便沿用医药公司强势铺货走量的生猛打法，以加盟模式跑马圈地。

在戴文军看来 ，虽然加盟模式有对加盟商管控不足的弊端 。但只要把控得当 ！能够帮助企业迅速占领市场、扩大规模，优势明显

其次是品牌定位 ，周黑鸭定位高端 。门店主要开在人流量较大的交通枢以及综合商超 ！单店平均面积超过30平，产品均为锁鲜盒装  。定价也更贵

绝味则定位大众，门店主要以街边店为主。面积较小产品以散装为主 ！定价相对便宜，

直营+高端的定位，虽然让周黑鸭的盈利水平远胜于绝味。却拖累了它扩张的脚步！

截至2019年上半年，绝味的门店数量达10598家。近年来始终保持每年1000家左右的开店速度！率先实现全国化，

而周黑鸭上半年新开门店仅为84家，关张门店却达117家 。总数只有1255家  ！相较2018年底，不增反减区域上也仍以华中市场为主。

门店扩张上的乏力，可以说是周黑鸭当前最大的困扰  。

事实上鸭脖行业进入门槛很低，产品的模仿性很强。且具有即食性、冲动性和高频次等特点  ！消费者购买时，对便利性的诉求 。要高过对品牌的诉求！这就意味着只有实现规模的快速扩张，才能将更多的消费者。拦截在竞争对手的门外！

差距甚远的门店数量，造成了差距较大的产品销量  。2018年绝味的产品总销量高达11.29万吨！周黑鸭为3.78万吨，绝味是周黑鸭的3倍  。

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而更大的规模，往往又意味着更低的成本  。根据招股书中的数据计算 ！2015年周黑鸭鸭脖及鸭副产品的采购价格为1.43万元/吨，较绝味高出26%。

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！

反映到业绩上，正如前文所述。绝味始终保持稳定的增长！周黑鸭的增速则逐年下降，2018以来 。甚至开始负增长！

在理应跑马圈地的时代  ，直营做大单店过于保守 。远不如加盟广铺渠道来的霸道！

管理之痛：老朋友走了 ，新伙伴要变革  。

周黑鸭也曾尝试做过加盟 ，但由于管理不善 。导致加盟店漫天假货！质量难以把控 ，品牌形象受损。最后只得以高价收回！一朝被蛇咬后，周富裕从此对加盟模式心生忌惮  。

这个小插曲也是周黑鸭管理之痛的真实写照  ，

地道农民出身的周富裕，做产品是一把好手。但在管理方面难言章法！

早期的周黑鸭 ，员工大都是周富裕的亲戚。在他看来类似收银这种关键岗位 ！只能交给自己老婆或信得过的亲戚 ，

2003年听闻久久丫成立一年便做到100家门店时，周富裕觉得太不可思议  。因为他觉得顾青不可能有那么多亲戚！

也因此周黑鸭早期的发展一直不温不火，好在周富裕及时醒悟。2006年周黑鸭陆续迎来一批职业经理人  ！开始真正崛起 ，

这些人中值得说道的有三人，第一人是朱于龙  。入伙前朱提了两个条件！一是夫人不能干政  ，二要有绝对的人事权利。周富裕答应了 ！

在朱的帮助下，周黑鸭实现了去家族化 。完成了从作坊式经营！向现代化企业转型的过程  ，

第二人是杜汉武，2009年杜毛遂自荐以一句“三年我会给你赚10个亿”打动了周。杜入伙后主要在营销方面发力 ！将周黑鸭的定位休闲化，产品由原来的整鸭为主。调整为鸭副产品为主！店面设计到包装宣传  ，都更强调时尚感。

这一针对年轻人的调整 ，成了周黑鸭快速发展的关键。2012年周黑鸭的门店突破400家！销售额也突破10亿，

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。

第三人是郝立晓  ，2007年郝入伙后主要负责财务事宜。后来周黑鸭上市过程中的相关事宜！也由郝负责

一个精于制度建设，一个精于营销定位 。一个精于财务运作 ！可以说在周黑鸭发展壮大的过程中，朱、杜和郝三人。立下了汗马功劳！

然而这一批老功臣，如今已各奔东西。杜在周黑鸭上市前就悄然离开！去年4月朱离职到了今年5月，郝也选择了离开 。

人事变迁背后，是周黑鸭这几年来。一系列让人眼花缭乱的操作 ！不仅大举进军小龙虾产业，推出子品牌“聚一虾” 。还与统一携手打造气泡饮料“周小伴”  ！甚至大跨界卖起化妆品，

这些新品类的尝试，并未翻起多大的浪花。要么不温不火 ！要么不了了之，

在过去很长的时间里 ，周黑鸭和绝味的“鸭王”之争 。并未分出真正的胜负！但上市后至今，两家公司截然不同的基本面和股价走势 。也能说明一些问题！

现在市场的共识是，周黑鸭的经营模式难以保证未来的成长性 。所以股价一直跌  ！2018年以来跌去了53% ，绝味则涨了56% 。显然周黑鸭需要新的变革！

如今站在周富裕身边的 ，是宝洁出身的“空降兵”张宇晨 。周富裕也不再执着自营了 ！

2019年的半年报中，周黑鸭表示未来将更多利用特许经营模式 。并探索多元化分销渠道、研发新产品  ！渗透现有市场、拓展新地盘，

特许经营虽与纯加盟不同，对加盟方的把控更严格。说白了这也是周黑鸭在重重围剿下做出的决定！通过加盟来轻资产扩张，

至于多元化分销 ，据张宇晨分享。将会透过真空产品进驻更多便利店 ！但在7-11等便利店中，早就能买到久久丫等品牌的鸭货 。

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成长之伤：开店还需先建厂 ，周黑鸭如何爬坡?。

2018年8月，交上利润下滑17.34%的中报。周富裕在业绩会上向投资者解释：！

“有句话叫路遥知马力  ，周黑鸭是一个往长远走的企业。我们不会追逐短期的利益  ！相信未来我们是往上走的趋势  ，”、“从目前经营状况  。我们已经到了一个往上走爬坡的阶段  ！”

问题是现在跟进加盟扩张真的能带周黑鸭爬上坡吗? ，

恐怕很难这又引出一个新问题——产能，

周黑鸭采用的是中央工厂模式，集中生产+全国配送。但即便算上上半年刚刚投产的东莞工厂  ！周黑鸭目前能用的也只有3个工厂 ，另有两个尚处于在建状态。

工厂的稀少使周黑鸭的产品配送距离过长  ，导致配送时间过久。进而又影响产品的货架期 ！

一般情况下我们买到的周黑鸭产品  ，生产日期至少都是两天前的 。虽然周黑鸭的锁鲜盒装使得产品的保质期更长！但仍然会在很大程度上影响消费者的购物体验 ，这与周黑鸭的高端定位并不匹配。

这是困扰周黑鸭扩张的一个长期难题  ，随着门店数量以及市场区域的进一步拓展。这一矛盾将更加凸显  ！

反观绝味加盟模式成功的核心，就在于其供应链体系。多基地生产+当地配送！方便向各个地区的门店送货，目前它已在全国范围内建立了20多个生产基地。能够做到当日生产、当日送达  ！

兵马预至还需粮草先行，不先建成更多的工厂。谈不上开更多的门店！即便是煌上煌，在全国也有六大生产基地 。

而等到周黑鸭的五大工厂全部投产之际，绝味怕已铺设了更密集的门店网络。等待周黑鸭的  ！将是比现在更激烈的竞争  ，

更糟糕的是这种竞争不仅仅来自于老大绝味，老三煌上煌和老四久久丫 。也都在暗自发力 ！

煌上煌在2017年完成管理层新老换届后  ，变得更激进

2018年对骨干团队进行股权激励，制定了以2017年净利润为基数  。3年翻一倍的目标！当年新开了1000多家门店，今年上半年新开436家 。预计年底门店总数将达4000家 ！

区域上除了江西、广东等优势地区继续下沉之外，重点开发云贵川、江浙沪。以及河南、山东等地 ！并且除了传统的街边店，重点加强对交通枢纽及综合商超等高势能门店的开发力度  。

久久丫在2016年被新希望“武装”后，也如获新生积极招商拓展加盟店目前全国的门店数量在1500家左右。

区域上除了优势的江浙沪、北广深之外 ，新的目标瞄准了华中市场。2017年年底计划斥资3.5亿  ！打造一个占地108亩的华中工厂  ，

这是久久丫至今最大的工厂 ，与周黑鸭的老巢咫尺之隔  。一旦建成二者必有一战 ！

无论是煌上煌发力的交通枢纽及综合商超门店  ，还是久久丫看上的华中市场  。都是周黑鸭的核心领地！

周黑鸭正在面临多方围剿  ，很显然周富裕口中的“坡”  。没有那么好爬！今年上半年周黑鸭业绩堪忧 ，中报发布前后。高盛、瑞信多家大行下调了它的目标价！

鸭脖子的战争，终局未至但留给周黑鸭的时间真的不多了 。