我们说“以roe为门槛 ，净利增长为标杆” 。首先便要理解什么是ROE ！
为什么用ROE和净利增长来选择股票 ，二者之间有什么联系？为什么净利增长才是区别优质成长股的决定要素？ 。
净资产收益率 ROE = 净利润 / 净资产 ，是企业净利润额与股东权益的比值 。体现公司对资本的使用效率 ！最能直观体现公司经营业绩和对股东的投资回报，因此是衡量上市公司盈利能力的重要指标。
期末净资产 = 期初净资产 + 净利润NI - 分红D，
= 期初净资产 + 净利润NI - 净利润NI x 分红率d，
= 期初净资产 + 净利润NI x (1-d) ，
= 上期末净资产 + 上期末净资产 x 期末ROEt-1 (1+g) (1-d)，
在实际投资操作中，我们采用了更为严格的全面摊薄净资产收益率（期末ROE）作为筛选指标 。原因有二：1. 基于股份制企业的特殊性！在增加股份时新股东要超面值缴入资本并获得同股同权的地位 ，期末的股东对本年利润拥有同等权利；2. 若公司在该报告期内通过融资等增加负债的方式增加当年利润 。则会显著增大当年期初ROE！而期末ROE以期末净资产为分母，包含当期所增负债 。可以缓冲其带来的ROE短期升高 ！当然对于没有增发融资的企业，期末ROE显得更加严格。因此我们通常以期末ROE>10%或15%作为门槛！先筛选出符合回报期望值的股票池，
我们在之前发过的文章《ROE决定股票回报上限 ，股息率决定回报下限》中介绍过。一只股票的整体回报率由三个部分组成：业绩增长+股息收益+估值增长 ！因估值变化除了公司自身的成长预期 ，还受市场情绪、行业估值等不可控因素影响。我们要寻找可以长期持有 ！少受短期波动影响的股票，若暂不考虑估值因素： 。
股票收益率 ≈ 业绩增长 + 股息率 ，
从可持续增长看ROE和净利增长_湖北公司食品流通许可证
通过公式与例证可知，低估值对于股息回报的带动作用很有限 。roe对回报率的拉动却几乎是绝对的 ！roe高的公司 ，即使估值偏高 。长期回报还是能战胜低roe的企业 ！当长期持有、忽略短期估值影响时，ROE决定了长期回报的上限 。股息率决定了长期回报的下限！（注意：该文章中为了便于直观解释ROE和投资回报的关系，采用期初ROE及公式g=期初ROE*（1-d） 。原理相近具体例证过程请参考原文！这里不做赘述 ，）
。二. 从ROE与可持续增长 ，看净利润增长的决定性作用： 。
一家优质企业的成长通常会经历两个阶段： ，
（1）高速成长阶段：市场潜力大 ，竞争小优势明显净利润快速增长。大于可持续增长率！甚至大于ROE；，
（2）成熟发展阶段：商业模式和净利润增长趋于稳定（护城河亦逐渐稳固），净利润增长率g逐渐趋近于可持续增长率。ROE趋于稳定（不变）！
当企业寻找到新的盈利渠道并重新投入发展时，又会再次经历这两个阶段。因此深度分析商业模式、企业前景并寻找业绩拐点！方能抓住最佳的成长机遇 ，
可持续增长率SGR（Sustainable Growth Rate）：是指在企业当前经营效率（销售净利率和资产周转率）和财务政策（股利支付率和资本结构）不变的条件下，企业所能实现的最大化可持续增长。体现了企业的内在增长能力 ！长期来看在稳定发展阶段，假设ROE不变 。SGR（g）和ROE的关系如下：！
由公式可知ROE、业绩增长g 和 分红率 三者之间的关系：
，1.在一定的分红水平下 ，可持续增长SGR 和 ROE 正相关。高ROE决定可持续增长的上限 ！而（逐年）高净利增长可以进一步提高ROE，从而提高可持续增长。以ROE为门槛！可以帮助我们做排除法 ，排除增长空间有限的企业。筛选出有稳定成长潜力的股票池！再通过行业与个股分析做进一步抉择，
2. 而在ROE稳定的情况下 ，净利润增长g和分红率d负相关 。即使净利润不增长或增长较小 ！通过高分红也可实现高ROE；而低分红或不分红，还能保持高ROE。则需要足够的净利润增长！换言之在高净利增长的优势下，即使少分红仍然可以保持高ROE 。带来长期可持续增长的预期 ！$恒瑞医药(SH600276)$、海康威视便是这样的实例，
恒瑞医药 - 高净利增长、低分红、高ROE的高速成长股 ，
恒瑞医药 便是标准的高净利增长与价值成长契合的白马股，十年来其期末ROE始终保持在20%左右。而分红率平均只约11%！如此低分红还能保持高ROE的稳定 ，是靠持续的净利润增长（>26%）做支撑。而净利增长又来自于其超高的毛利率(>86%+）、净利率（>24%）和营业收入的同步增长（10年复利22%！2019半年报营收同比增长29.19%） ，是良性、长久且具有强竞争力的 。而且净利润增长g 始终大于并逐渐趋近于SGR ！说明还处在高速成长阶段并已逐渐形成稳定的增长模式 ，筑建护城河这也是恒瑞尽管估值较高、股价却依旧持续走强、市场一致看好的原因。18年受集采政策影响 ！医药板块估值集体错杀，反而是恒瑞难得一遇的赚（大）钱时机 。
价值投资的本质是选择成长，创造价值在高速成长阶段赚成长的钱。将钱投入公司继续发展可以将资本发挥更大的效益！因此一般较少分红；当公司发展逐渐成熟稳定时 ，又能将复利积累的经营利润回馈给股东 。为股东带来更高的长期回报 ！在短期周期/业绩波动时，还可以合理调整分红手段来维持ROE水平。如：$贵州茅台(SH600519)$、$海天味业(SH603288)$！
贵州茅台 - 高净利增长、适中分红、稳定高ROE的典范
从可持续增长看ROE和净利增长_湖北公司食品流通许可证
贵州茅台 是兼顾高净利增长、适中分红和稳定高ROE的完美典范，近十年的ROE基本稳定在26%～30% 。分红水平在43%左右！同时保持着强劲的可持续增长（十年平均增长27%） ，大于理论可持续增长率SGR 19.3%。由显著的净利增长和稳定的分红水平维持的高ROE与SGR！完美平衡了成长与回报，也因为其高成长性获得了市场的认可和估值的提升。
海天味业 上市五年来 ，净利和营收同步增长 。平均ROE高达30% ！并且在高净利增长和分红水平的带动下持续升高，其63%的平均分红率既体现了自己强大的现金流和盈利能力。又留存了适当的资金进一步发展 ！因此上市五年便成为食品消费板块最受关注、股价稳步高速增长的白马股 ，
双汇发展、承德露露 -- 低净利增长、高分红、高ROE，
双汇发展则是从高速增长、到增长停滞 ，依靠超高分红维持高ROE的例子。近十年的平均ROE和净利增长率看起来都“条件甚优”！然而细致分析其十年来的趋势变化和各年指标 ，就会发现其高数值主要由前五年（2018-2013）的高净利增长带动（这五年的股价走势也是最漂亮的）。近五年净利增长明显下滑！甚至在17年出现了负增长 ，而分红率却直线升高 。2016年的分红高达157.3%！不仅将全年净利分出 ，还降低了净资产来抬高ROE。也造成了相应的可持续增长率SGR出现了负值 ！因为显然 -- 没有净利增长支撑的收益率是短暂不可持续的 ，因此即使ROE仍然高达28% 。却是由几乎100%的高分红率构成的“表面繁荣” ！说明其成长已遇到瓶颈，投资收益将主要来自于股息回报。
适当的分红可以体现企业的稳定盈利和充盈的现金流 ，侧面映证财务真实性。高分红水平并非一定不好 ！而是和 【依靠营收和净利率同步增长的净利润增长 所驱动的 高ROE】相比 ，更像是已然站在了成长的末端 。看不到突破飞冲的动能！
承德露露同样是历经高速增长和业绩下滑，却能通过高分红保持高ROE的案例。其近十年平均ROE虽然高达25%！各项指标也都占优 ，但都来自于前五年的净利增长贡献。近五年净利润增长大幅下滑！分红率逐年上升，近三年甚至出现了负的净利润增长、股利支付率也大幅增长趋近于100% 。17年的分红率甚至超过100% ！也依然改变不了ROE的下滑，其前后期的净利增长和股价走势、PE估值变化亦相吻合 。可见净利润的增长对企业的成长具有决定性作用 ！高ROE作为门槛不是绝对的，
从实例中我们可以发现，净利润增长对成长性的作用是决定性的。通过实际净利增长g和可持续增长SGR、ROE和分红水平间的比较关系 ！我们可以初步判断企业处于哪个成长阶段，对于净利润增长g<可持续增长SGR的企业 。要考量其经营策略与运营效率是否存在问题 ！是否有改进提升的能力；净利增长逐年降低、甚至低于ROE ，却依靠超高分红（>70%) 维持“表面繁荣”高ROE的企业 。通常成长性极其有限！如果市场对未来增长预期保持悲观，估值和股价便会遭遇桎梏。
同时以净利润增长为标杆判断成长，既要和ROE、可持续增长率做对比。也要观察长短期的趋势变化 ！如双汇发展和承德露露，警惕高分红高杠杆带来的风险与成长局限性 。避免误入“漂亮指标”的陷阱 ！
--> 以ROE为门槛，以净利润增长为标杆 。
ROE判定可持续增长的上限，净利润增长决定成长 。以ROE为门槛！可以帮助我们做排除法 ，筛除持续增长空间有限的企业 。遴选出有成长潜力的股票池 ！再通过净利增长、商业模式、个股分析做进一步判断抉择 ，
看ROE时要注重质量与驱动力，通过杜邦三因子分析其动力来源。警惕高杠杆风险！考量分红水平；看净利润增长时，要分析其增长来源和持续力 。注重成长性最优条件是：营收和净利率共同增长！体现行业规模的前景和市场占有率的提升、以及企业自身的盈利硬实力，这种增长最难且最具竞争力。因此能帮助企业筑就护城河！成为行业龙头 ，当基本面良好的公司。出现业绩拐点 ！则可以把握机会 ，抓住成长的带来的复利收益与估值回报 。
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