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翰宇药业（300199.SZ）的2019年中期报告表现不佳，不仅公司的收入和利润大幅下跌 。而且资产项中应收账款畸高！偏离行业正常水平，收购标的更是在业绩承诺期结束之后接连发生变脸  。

这是一只典型的价值毁灭股，更让投资者担忧的是  。这种毁灭仍然在继续！上市公司仍然花大钱用在必要性不足的项目之上，管理层的作为值得投资人警惕。

8月29日翰宇药业发布2019年中期报告 ，公司2019年上半年实现收入4.51亿元。同比下降30.32%；净利润7667万元！同比下降63.46% ，

翰宇药业是一家专业从事多肽药物研发、生产和销售的企业，主营业务共有五块：医药制剂、原料药、客户肽、药品组合包装产品、器械类产品。这五块业务上半年均出现下滑 ！根据财报2019年上半年，翰宇药业的医药制剂收入同比下降8.7%至3.12亿元 。原料药收入同比下降60.12%至2966万元！客户肽业务的收入同比下降61.49%至3619万元 ，药品组合包装业务的收入同比下降20.34%至3285万元 。器械类产品的收入同比下降61.45%至3355万元 ！各项业务可以说是全线崩溃  ，

作为翰宇药业最主要的收入来源，医药制剂占总收入的比例为69.18%。目前公司已上市制剂产品主要包括注射用特利加压素、注射用生长抑素、注射用胸腺五肽、醋酸去氨加压素注射液等 ！

其中特利加压素主要用于肝硬化静脉曲张出血的止血，临床广泛应用于肝肾综合征、肝硬化腹水、感染性休克、烧伤、急性肝功能衰竭、心脏骤停等的治疗。2019年上半年公司这块产品实现销售收入9546万元 ！同比下降22.65%，对此翰宇药业给出的解释是  。主要是为了配合各省市、地区逐步启动2019年招投标工作开展！以及各地GPO集中采购陆续开展影响所致，

生长抑素主要适用于急性食道静脉曲张出血、严重急性胃或十二指肠溃疡出血 ，醋酸去氨加压素广泛应用于预防及控制出血、手术前使延长的出血时间缩短或恢复正常  。这两款产品2019年上半年的收入分别为8683万元、2163万元  ！相比上年同期基本没有增长，停滞不前

胸腺五肽为免疫调节药物，适用于恶性肿瘤病人因放疗、化疗所致的免疫功能低下  。2019年上半年实现销售收入4716万元 ！同比下降20.03% ，对此翰宇药业给出的解释是。近年受辅助用药、招标价格下降等政策影响  ！国内胸腺五肽市场受到一定冲击，整体销售量处于不断调整阶段 。

对于医药制剂产品表现不佳  ，翰宇药业将原因归咎于外部的政策原因。但是从本质上来讲症结还是因为公司自身产品竞争力不强！尤其部分主要产品均属于辅助用药范畴，这是政策重点整治的领域 。

除去制剂业务以外，翰宇药业其他业务表现为杂而不强。不仅规模很小  ！而且市场竞争力不不强，未来前景不容乐观 。

翰宇药业的资产科目也同样不佳 ，截至2019年上半年末 。公司应收账款账面价值12.08亿元！占期末总资产的比例高达21.03% ，占2018年收入的比例为95.57%  。如此高的占比在上市公司中极其罕见 ！尤其在医药行业中 ，

依照申银万国行业划分 ，化学制剂类上市公司共有75家。按照“2019年上半年末应收账款账面价值/2018年收入”计算 ！翰宇药业以95.57%的比例排在第一位，而排在第二位的中关村（000931.SZ）也不过61.37%。其余的多数同行在30%以下！

因此翰宇药业应收账款相比整个行业而言并不正常 ，如果从自身历史变动来看的话  。翰宇药业上半年同样表现并不正常！

依据Wind资讯  ，在上市的2011年  。翰宇药业当年应收账款周转天数只有88.59天！而在此之后这项指标便一路攀升，尤其最近几年恶化明显。2016-2018年分别为284.16天、262.28天、329.61天！

这是一个什么概念呢？翰宇药业卖出去的产品需要将近1年的时间才能够收回来款项，销售周期极其漫长。这与行业大多只有几个月的结算周期明显不相符！

更进一步研究表明 ，翰宇药业的应收账款问题可能更加严重 。按照2019年中报披露！公司1-2年、2-3年的应收账款账面余额分别为4.9亿元、1.02亿元，两者合计5.92亿元。占所有应收账款账面余额的比例高达44.71%！

这些款项账龄都在1年以上，欠款对象都是谁？款项还能不能收回来？翰宇药业有必要给出解释 。

翰宇药业资产科目中的商誉问题同样值得关注，

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2019年上半年末 ，翰宇药业商誉账面原值有9.38亿元。全部由标的资产甘肃成纪生物药业有限公司（下称“成纪药业”）构成 ！这家标的由上市公司2014年收购而来，

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。

2014年8月 ，翰宇药业发布公告 。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购成纪药业100%股权 ！交易价格为13.2亿元 ，其中向张有平、北京凤凰财富成长投资中心（有限合伙）和北京惠旭财智投资中心 （有限合伙）以24.44元/股的价格发行2700万股购买成纪药业50%股权。以支付现金方式购买成纪药业50%股权 ！支付现金6.6亿元 ，

成纪药业主要从事医疗器械和化学药品的研发、生产和销售 ，其医疗器械产品专为注射给药服务 。根据评估结果！成纪药业100%股权的账面价值为2.57亿元，评估值为13.27亿元 。增值率为415.48% ！收购价格一点都不便宜，

2015年1月份，翰宇药业完成了对成纪药业的并购 。

收购之时交易对方张有平承诺，成纪药业 2014 年、2015 年净利润分别不低于1.1亿元、1.49亿元；翰宇药业股东曾少贵、曾少强、曾少彬承诺成纪药业2016年、2017年净利润分别不低于1.93亿元、2.41亿元 。

翰宇药业发布的业绩承诺完成情况公告显示，2014-2017年。成纪药业实际完成的净利润分别为1.16亿元、1.14亿元、1.69亿元、2.04亿元！

前后对比可以发现 ，除了2014年踩线达标以外。成纪药业其余年份均没有完成业绩承诺！整体来看2014-2017年成纪药业实际完成净利润合计为6.03亿元，业绩承诺的完成比例为86.98%。

更令人揪心的是，业绩承诺期结束之后。成纪药业业绩立即发生了大变脸 ！财报显示2018年成纪药业实现收入2.20亿元，同比下降 37.68%；实现净利润9337万元。同比下降 54.41%！

2019年上半年 ，成纪药业业绩继续大幅恶化。期间收入和净利润分别为7875万元、2325万元！分别同比下降42.39%、70.77% ，

对于成纪药业业绩大幅下降，翰宇药业在2019年中报解释称  。在“零加成”等前期政策全国范围内快速落地影响下！国内医药市场发生较大改变  ，成纪药业器械类产品及药品组合包装产品销量均有一定降幅 。

然而上述解释背后  ，又有没有其他的因素呢？比如 。为什么在业绩承诺期之后才发生业绩大变脸？业绩承诺期间有没有突击收入和利润的情况？上市公司对此有必要给出解释  ！

在成纪药业爆雷的情况下  ，翰宇药业已经对这笔资产计提了5.95亿元的商誉减值准备  。值得注意的是  ！成纪药业目前的业绩仍然没有转好的趋势  ，未来如果继续恶化 。那么剩余的3.44亿元商誉恐仍将面临减值！

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 ，

最后翰宇药业资产项中的开发支出也值得关注，

2019年上半年末，翰宇药业开发支出有2.28亿元 。从过去几年来看！翰宇药业的开发支出呈现逐年攀升趋势，2015-2018年年末分别为9365万元、1.23亿元、1.23亿元、2.14亿元。

2019年上半年 ，公司研发投入6377万元。占营业收入的14.15%！但中报并没有披露研发投入资本化情况，不过之前的年报对此都有披露 。

2016-2018年，翰宇药业的研发投入分别为8923万元、1.03亿元、1.91亿元 。其中研发支出资本化金额分别为2886万元、1319万元、9632万元！研发投入资本化率分别为32.35%、12.86%、50.37%，

从上面可以看出，翰宇药业2018年研发投入资本化率显著高于往年 。且这个比例在医药上市公司中极其少见 ！而2018年恰好是翰宇药业历年以来业绩最差的一年  ，当年净利润亏损3.41亿元。翰宇药业可能利用提高研发投入资本化率来提升业绩  ！

翰宇药业2011年IPO之时募集资金净额7.15亿元  ，2014年在并购交易中配套增发募集资金总额4.4亿元。2015年增发募集资金6.6亿元！股权累计融资18.15亿元，

债务方面2019年上半年末，翰宇药业的短期借款、长期借款、应付债券分别为7.89亿元、8.85亿元、4.98亿元 。有息负债合计21.72亿元！

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然而这些巨额融资背后，换来的却是业绩暴跌 。以及畸高的应收账款和商誉！翰宇药业具有价值毁灭的特征，反映到二级市场上。翰宇药业股价在2015年6月创下历史新高51.68元之后！便一路下跌并在2019年10月9日创下近年新低7.14元，期间股价最大跌幅达到86.18%  。

毫无疑问最近几年高位买入翰宇药业的投资者大概率发生了巨幅亏损 ，而2016年参与过翰宇药业定增的机构资金更是惨遭被套。

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！

公开资料显示 ，收购成纪药业的配套定增完成于2016年10月。定增价格和募集资金总额分别为23.3元、6.6亿元！定增对象分别是长江资管翰宇药业1号分级集合资产管理计划、红土创新基金管理有限公司、广发资管·翰宇药业1  ，23号定向资产管理计划。

这笔定增完成之后的结果是，根据Wind资讯统计。翰宇药业股价自发行至今的跌幅为67.66% ！

因此无论是从经营还是从二级市场表现来看  ，翰宇药业的股价对投资人都造成了不小的伤害 。更让人担忧的是！这种伤害还在继续之中  ，翰宇药业仍然继续将大笔钱投到必要性不足的项目之上。

2019年上半年末，翰宇药业在建工程7.59亿元。其中有一个项目是翰宇创新产业大楼项目！该项目预算数为5.35亿元  ，工程累计投入占预算比例为52.52%。

这个项目的地块是由上市公司2015年买来 ，翰宇药业在当年年报中称 。公司在深圳市龙华新区竞得2.9万平方米土地使用权 ！计划投资建设公司总部、实验中心及慢性病管理产业研发基地，

翰宇药业在2017年年报称 ，为满足公司快速发展的经营需要 。实现翰宇创新产业大楼项目建设的积极推进 ！公司拟向上海银行股份有限公司深圳分行申请总额度不超过4.6亿元的固定资产抵押贷款，贷款期限不超过五年。实际融资情况以银行最终审批为准！

从上面可以看出，这个项目的预算投资总额为5.35亿元。大部分资金来自银行贷款！这笔投资金额并不小 ，是翰宇药业2019年上半年净利润额7667万元的7倍。再者这个项目就是盖大楼 ！在自身业绩暴跌以及有息负债高企的情况下，仍然花大钱盖楼有必要吗？最后。公司计划用于慢性病管理产业研发基地！难道不可以通过对外租赁方式来开展这块业务吗？ ，

除了盖大楼翰宇药业还斥资接盘别人的私募基金 ，

2019年8月29日，翰宇药业发布公告称。公司拟通过受让原有限合伙人合计5000万元的出资份额  ！投资入伙深圳市蓝盾中美信息技术创新投资企业（有限合伙）（拟更名为“深圳市创兴前沿技术股权投资基金合伙企业（有限合伙）”，下称“创新投资”） 。

公司从创新投资普通合伙人蓝盾股份（300297.SZ）、极创投资、徐洪为、张春山、徐红兵等处分别受让3%、1%、4%、8%、4%的出资份额；公司投资完成后所持份额将占基金总规模的20%，资金来源均为公司自有资金  。承担有限责任！不参与基金的日常运营与管理  ，

公告称上述合伙企业投资领域应集中于新兴产业领域，新兴产业指战略性新兴产业和高技术产业 。在符合前述规定的情形下！合伙企业应重点投资于新一代信息技术、数字创意领域的初创期、早中期企业，及深圳市政府扶持和鼓励发展的战略性新兴产业、未来产业和其他政府重点发展的产业。其中投资于此类企业的资金额不低于合伙企业可投资金总额的60%！

事实上医药行业上市公司投资私募基金的情况并不在少数 ，但多数投资的均是与医药相关的产业基金 。同上市公司主业具有很强的协同性 ！反观翰宇药业这笔投资，上述合伙企业的投资对象基本上集中于信息技术和数字创意领域。这根本就与其主业完全不相关 ！尤其是在当前最困难的时刻，翰宇药业仍然将宝贵资金投在这上面  。更是让人难以理解  ！

再者此次交易并非翰宇药业认购新基金  ，而是在为别人接盘 。那么蓝盾股份、极创投资、徐洪为、张春山、徐红兵等卖方为什么选择卖掉自己手中的份额呢？是不是基金经营状况发生问题？翰宇药业对此有必要给出解释！

毫无疑问如今是翰宇药业的至暗时刻，如果管理层仍然不思进取 。翰宇药业实际控制人恐怕难逃质押爆仓的命运！

2019年9月5日  ，翰宇药业发布的公告显示。实际控制人之一曾少贵直接间接持有公司股份2亿股！占公司总股本的21.55%；实际控制人之一曾少强直接间接持有公司股份1.43亿股  ，占公司总股本的15.38%。截至公告披露日  ！曾少贵共质押了1.8亿股公司股份 ，占公司总股本的19.60%；曾少强共质押了1.23亿股公司股份  。占公司总股本的13.46%！

针对文中问题，《证券市场周刊》记者向翰宇药业发去了采访函  。但截至发稿仍未收到上市公司方面回复！