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逆势增长三季度零售市场继续保持优势，

我们预计3Q19公司营收同比增长5%，归母净利润同比增长17%。

下半年归母净利润增速有望保持：3Q19格力、海尔空调降价后 ，美的空调份额提升速度降低 。营收增速相比上半年略有放缓！我们预计净利润增速略有下降，但考虑私有化小天鹅后可增厚2H19归母净利润 。归母净利润可以维持上半年增速 ！

空调市场价格竞争趋于激烈，但美的保持优势：1)3Q19空调零售市场线上/线下分别同比+3.4%/-16.0% 。其中7月受凉夏影响！零售下滑明显  ，美的表现优于市场  。线上/线下零售额分别同比-1.7%/+28.7% ！带动线上/线下市场零售额占比分别同比提升5.7ppt/3.9ppt，2)3Q19。格力、海尔调整定价策略！价格下降

9月格力线下零售均价和美的价格差拉近到436元/台，4月价格差高达1222元/台 。受此影响格力零售份额有所提升改善！格力、美的双寡头垄断下 ，二三线品牌份额下降  。包括奥克斯3)虽然格力明显降价 ！但是美的并没有进一步降价，价格差类似于2018年水平。因此我们并不担忧！

美的冰洗表现出色：1)AVC零售监测 ，3Q19冰箱、洗衣机市场需求较为稳定。整体继续体现为线下小幅下滑！但消费升级；线上小幅增长 ，但均价下降2)美的表现出色。冰洗市场份额持续提升 ！3Q19美的系洗衣机线上/线下零售额分别同比+32%/-0.8%，冰箱线上/线下零售额分别同比+19%/+6%  。均明显高于行业增速 ！

美的厨电零售开始改善：1)AVC零售监测，1H19美的厨电零售表现一般。线上/线下零售额分别同比-12%/-14% ！3Q19美的厨电零售改善 ，线上/线下零售额分别同比+12%/+16%。表现明显好于行业！2)美的厨电经历一年的去库存周期，在2Q19出货也出现明显改善  。

维持2019/20年EPS预测3.43元/3.94元，维持跑赢行业评级。维持目标价65.10元 ！对应19x/17x2019/20eP/E，涨幅空间22%  。

公司当前股价对应16x/14x2019/20eP/E，

市场需求下滑风险；中美贸易摩擦风险；全球并购整合风险，

2019Q3财报点评：渠道改革任重道远，价格管控能力凸显  。

事件：公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入609.35亿元 。同比+16.64% ！实现归母净利润304.55亿元，同比+23.13%。其中Q3实现营收214.47亿元！同比+13.81% ，实现归母净利润105.05亿元 。同比+17.11% ！

渠道改革仍处于阶段性调整中，长期为公司价格管控做好铺垫 。公司Q3发货量约为9100吨  ！不及预期1万吨，去年公司从437家茅台经销商处收回6000吨茅台酒配额 。开始进行渠道改革！增加直营占比  ，但由于直营规划仍在推进 。出货量阶段性放缓！19Q3直营金额31.03亿元，较去年同期减少7.67亿元。茅台作为第一白酒企业！渠道改革需多方平衡和考量 ，稳步推进但是加强对价格的管控需要渠道结构的支撑。这是未来稳定发展的基石 ！可以看到当前公司对价格的管控是卓有成效的，

茅台批价站稳2000元以上，高端白酒需求韧性强。目前茅台的一批价在2300元左右！维持小幅上涨的态势，中秋旺季之后批价小幅回调至2200元左右  。调节放货使得价格会有波动！但是整体上茅台仍处于供不应求的状态  ，由于茅台具备了公允的社会价值。也是公认的社交货币  ！使得未来的价格会脉冲式上涨，目前高端白酒市场容量大概在6万吨的水平 。未来三年扩容2-3万吨！高端白酒将持续经历量价齐升的阶段 ，茅台作为行业的领头羊 。将持续受益并引领白酒行业的升级之路 ！

直营占比扩大叠加全年量价齐升，或助力公司19年超过管理层14%-16%的业绩预期  。公司长期的价值主要驱动力在于冲破高端酒天花板、出厂价的再提升和直营占比扩大！我们认为直营占比的提升将是近几年茅台业绩增长的新驱动  ，虽然前三季度直营进展缓慢。但仍存在加速的迹象！19Q3直营占比5%，较19H1提升1pct。近段时间随着物美、华润万家、Costco、天猫、苏宁等直销渠道逐步推进！也让市场对直营占比提升的预期再次抬升，预计公司19年全年投放3.1万吨。同比10.7%！随着直营进程的加速和配额的提前执行，销量有望保证。此外非标产品的投放也在一定程度上改善产品结构 ！提升吨酒价拆分量价2019年增量贡献10%-13%  ，提价贡献3%-5%。我们认为19年茅台大概率超过管理层14%-16%的业绩预期  ！

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盈利预测：预计2019-2021年公司实现营收910.34/1181.80/1477.25亿元  ，同比增长17.92%/29.82%/25.00%。归母净利润440.66/596.05/767.61亿元！同比增长25.18%/35.26%/28.78%，对应EPS分别为35.08/47.45/61.11元。按照2020年EPS计算！给予公司30倍估值 ，维持目标价为1424元 。空间18%维持公司“强烈推荐”评级  ！

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风险提示：食品安全风险 ，宏观经济下行风险 。直营推进不及预期等！

业绩预告略低于预期，期待正极业务需求回暖 。

公告预测1-3Q净利润增长2.27-12.01% ，

公司发布前三季度业绩预告，预计1-3Q净利润2.10-2.30亿元。同比增长2.27-12.01% ！非经常损益预计0.22-0.25亿元，对应测算前三季度扣非净利润中值1.97亿元、中值对应微增0.4%、基本持平；其中3Q净利润预计0.65-0.75亿元。同比下滑18.94-29.75%！主要由于3Q新能源车行业压力下公司销量低于预期  ，公司业绩略低于我们的预期。

正极材料业务：销量同比下滑影响业绩，产能稳步扩张奠定发展基础。量上而言3Q以来补贴退坡影响行业整体需求！公司销量不及此前预期；盈利而言 ，我们预计公司3Q以来受益于本轮钴价上行。单吨盈利环比上半年有所修复、但是相比于去年同期相对高点仍有所收缩  ！因此整体正极业务盈利下滑，目前公司产能稳步扩张。我们预计2019-21年底产能分别达到3.6/4.6/5.6万吨！有望在需求回暖之际实现快速扩张，

智能装备业务：中鼎高科业绩下滑小幅影响整体业绩，今年以来受到贸易摩擦及行业竞争等因素影响。中鼎高科出口销量下降！毛利率同比降低  ，业绩同比出现明显下滑。

3Q非经常性损益下滑，主要原因为公司持有的中科电气股价下滑影响公允价值变动收益 。截至1H19！当升科技持有中科电气1970万股，而3Q期间中科电气股价由5.66元/股下滑至5.36元/股、约5%  。导致其公允价值变动收益减少！因此公司3Q19非经常性损益预计-283~+17万元，相比去年同期+297万元的水平下滑。

由于3Q行业需求持续较弱 ，我们分别下调公司2019/20年净利润13.8%/9.7%至3.27/5.03亿元 。当前股价对应2019/20年分别30.6/19.9xP/E！考虑到估值切换因素  ，我们维持30.60元目标价 。对应2019/20年分别40.8/26.6xP/E  ！对应当前股价有33%的上涨空间  ，维持跑赢行业评级。我们认为公司竞争力持续位于国内第一梯队！今年以来产能稳定扩张，我们看好公司在未来行业需求回暖下的销量增长  。

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下游需求不及预期  ，原材料波动超预期 。产能推进不及预期！

2019年三季报业绩预告点评：Q3业绩略低于预期，中长期增长无虞  。

发布Q3业绩预告，三季度利润略低于预期  。公司发布2019年三季报业绩预告！预计2019Q1-3实现归母净利润34.02~35.02亿元 ，同比增长101%~107%；其中。预计Q3实现归母净利润13.92~14.92亿元！同比增长263%~289%，但环比增幅仅-0.4%~6.7%。业绩增长略低于市场预期！

国内光伏装机启动延后，或致Q3组件出低于预期 。在海外市场需求快速增长的拉动下  ！公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，组件产品海外销售占比快速提升。销售区域进一步扩大 ！海外收入同比增长明显  ，但考虑到公司前期预留了部分三季度组件产能以应对国内装机需求释放。受国内光伏竞价项目装机启动进度整体慢于预期影响！出货量或低于预期  ，造成Q3业绩增速较慢  。预计实现全年9.5GW的组件出货量预期仍有压力！而受需求高峰后延影响  ，2019Q4-2020H1国内出货量有望实现高增长。

价格坚挺成本稳降 ，盈利水平或明显上升。公司技术工艺水平持续提升  ！生产成本稳步降低，2018年公司拉晶平均非硅成本同比下降10.49% 。切片平均非硅成本同比下降27.81%  ！我们测算目前公司硅片非硅成本已降至0.8元/片以内，按公司目前3.07元/片的单晶硅片公开市场报价  。硅片毛利率预计已增至近35%！考虑到未来半年单晶硅片行业新产能将逐步爬坡释放，供给紧缺情况将得到大幅缓解 。且近期市场单晶硅片价格有所松动！在龙头厂商较大超额利润空间和较强控场意愿下  ，预计单晶硅片价格集中下调可能提前。但公司得益于成本不断下降和优势产能超预期释放 ！预计硅片毛利率仍将保持25%以上 ，且产销规模大幅增长 。

风险因素：光伏装机增长低于预期，产能释放低于预期。产品价格过快下滑等！

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投资建议：由于公司尚未披露更多财报细节，暂维持2019-2021年净利润预测49.3/68.5/77.9亿元。对应EPS预测为1.31/1.82/2.06元！现价对应PE为20/15/13倍，给予目标价36元(对应2020年20倍PE)。维持“买入”评级！

Q3业绩略超预期，预计丽江、桂林增长良好 。

事件：公司发布业绩预告，预计前三季度实现归母净利润12.05~13.77亿元、同增5~20% 。Q3实现归母净利润4.82~5.06亿元、同增0~5% ！

现场演艺Q3业绩增速超预期 ，若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响。现场演艺主业前三季度累计实现归母净利润约9.39~11.10亿元  ！同增10-30%；Q3单季归母净利润约4.29~5.22亿元，同增15-40%。较H1的13.28%的增速环比有明显提升！预计主要受丽江(估计收入增速30%+、净利增速50%+)及新项目桂林(18年8月初开业)、张家界(19年6月底开业)快速增长驱动 ，杭州本部估计在小个位数增长 。三亚项目估计微降  ！主要受高基数及旅游市场的整体影响 ，

花房经营稳中向好，重组后的花房集团各项业务均保持稳中向好态势 。按照公司披露的备考数据推算！前三季度花房整体对业绩端的影响金额约2.66亿元  ，H1合计影响金额约2.4亿元。则Q3影响金额在0.26亿元左右  ！

投资建议：Q3剔除花房影响后业绩略超市场预期  ，主要受丽江、桂林等项目快速增长驱动。九寨项目已达开业条件预计将根据实际客流情况择机开业！同时20-22年将有多个新项目集中落地  ，并由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级  。进一步打开成长空间！当前市值402亿元 ，剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约368亿元。预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元 ！同增23.3%/27.71%/16.98%，对应20/21年动态估值约为27x/23x 。维持“增持”评级 ！

风险提示：新项目拓展进度及效果不及预期；天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响  ，

点评报告：市场份额不断提升，弥补行业下滑。前景依旧可期  ！

公司发布2019年前三季度业绩预告 ，归属于上市公司股东的净利润为30.92-35.68亿元 。同比增长30-50%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为27.79-31.76亿元  ！同比增长40-60%，

毛利率下滑叠加研发管理费用增加导致Q3盈利下滑：19Q1净利润为11.17亿元、Q2净利润为12.30亿元、Q3净利润为11.74-14.68亿元，同比下降0-20%。Q3业绩同比下降 ！公司的解释一方面部分产品售价下降，毛利率有所降低；另一方面第三季度研发投入增长、管理费用增加。费用占收入比例有所上升  ！

市场份额不断提升弥补新能源汽车增速下滑：根据GGII数据，7-9月份宁德时代装机量分别为3.12GWh、2.46GWh、2.21GWh。国内市占率分别为66.5%、67.43%、55.82%！分季度来看Q1装机量5.49GWh，Q2装机量8.14GWh  。Q3装机量7.79GWh！在电动车连续三个月同比下降的情况下，公司的市场占有率表现超预期。前3季度国内总装机42.31GWh  ！公司21.43GWh，国内市占率达到50.64%。对比18年全年37.5%的市场占有率 ！提高13.1个百分点  ，

动力电池价格下降，但原材料也有一定幅度的下降 。毛利率下降幅度有限：随着电池价格的降低 ！公司的动力电池毛利率会有所下降，但考虑到四大原材料也有部分的降低。因此我们认为毛利率下降幅度有限！

盈利预测与投资建议：考虑新能源汽车连续3个月同比负增长，我们调低国内总需求  。但是公司19前三季度市占率提升至50.64% ！我们调整公司盈利预测，预计2019-2020年营业收入423.40、594.70亿元。归母净利润分别为45.91/61.61亿元  ！EPS分别为2.09/2.81元/股 ，19/20年PE分别为35.33/26.33。考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位 ！预期市场占有率继续提高，考虑到退坡后新能源汽车下降幅度高于预期。给予公司2020年30倍PE  ！目标价84.2元  ，维持买入评级.  。