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电商积极备战双十一 有望带来消费市场新变化，

10月15日，京东在“11.11全球好物节”启动发布会上表示  。这个11.11！京东将为消费者提供12亿件低价好物 ，触达超5亿下沉新兴市场用户 。京东的物流服务将再次提速！亚洲一号智能物流园区在全国投用将超过25座，狼仓、地狼仓等不同层级的机器人仓投用超过70个 。两个超大型分拣中心日前已正式投用  ！整体分拣效率比传统作业方式提升5倍，

“双十一”概念从2009年提出 ，第一年的成交额只有5000多万元  。而在2018年！仅天猫平台的成交额就达到2135亿元，双十一正在给消费市场带来诸多变化 。

华创证券表示  ，从京东这次的表态可以看出。由于土地成本和劳动力成本增加！以及配送时效要求提升，智能仓储物流设备是快递巨头的投资重点。布局智能物流领域的诺力股份(603611)、音飞储存(603066)等公司过去几年业绩增长较好！

去年双十一当天，全国主要电商企业产生快递物流订单13.52亿件 。同比增长25% ！今年随着双十一临近，圆通速递(600233)官方网站10月15日发布了“关于旺季高峰应对预案的告客户书”。将于11月11日起调整快递收费 ！中通快递也在几天前发布了类似的通知  ，

双十一不仅有消费规模的不断攀升，也见证了消费结构的优化升级  。净水器、扫地机器人等都曾成为前些年双十一的爆款产品 ！今年国庆长假期间，电商平台上的空气净化器、智能门锁、室内新风系统、电动窗帘等产品销量同比增长一倍以上。目前小熊电器(002959)的净水壶、莱克电气(603355)的魔洁吸尘器、好太太(603848)的智能晾衣架等都在进行着双十一营销预热！

诺力股份:上半年业绩总体平稳，下半年智能物流有望加速增长。

研究机构：太平洋 分析师：钱建江，刘国清 撰写日期：2019-08-28 。

事件: 公司发布 2019年半年报，2019H1实现收入 12.80亿元。同比增长 6.93% ！净利润 1.15亿元  ，同比增长 20.15% 。

上半年业绩总体平稳，二季度增速有所放缓: 单季度看。2019Q2公司实现收入 6.69亿元！同比增长 1.25% ，净利润 5925万元  。同比增长 5.01% ！二季度增速有所放缓，总体来看上半年保持平稳。上半年毛利率和净利润为 23.42%和 9.42%  ！分别较去年同期上升-0.46pct和 1.15pct;销售、管理&研发、财务费用率分别为 4.47%、 8.17%和0.15% ，分别较去年同期下降 0.10pct、 1.33pct 和 0.81pct 。

工业车辆行业步入调整期，公司继续深耕国内外市场: 受到全球经济放缓、中 美贸易 摩擦加剧以及国内经济下行压力增大影响。上半年工业车辆总销量(含出口)为 30.66万台！同比下降 0.31%  ，行业步入调整期 。公司在国际销售方面保持和深化与国际知名品牌永恒力、凯傲、韩国斗山的合作！继续深耕欧洲市场，北美市场保持稳定增长。东南亚逐步爆发！国内销售方面 ，公司坚持“直销+经销”双渠道市场开拓模式  。获得良好效果 ！

智能物流业务在手订单充足  ，下半年业绩有望加速增长: 中鼎今年上半年实现利润 3654万元。较去年同期 3529万元略有增长 ！公司今年上半年新签订单 11.16亿 ，其中新能源行业 7.61亿 。医药行业0.93亿  ！家居行业 0.97亿;目前在手订单 26.31亿，其中新能源行业 14.78亿。医药行业 3.43亿！家居行业 2.62亿，充足的在手订单有望助推下半年业绩加速增长。中鼎在新能源动力电池领域占国内锂电产线近 60%以上！将充分受益国内锂电设备扩产周期，此外中鼎积极进行全行业多领域的市场开拓 。在医药、食品冷链、家电、家居建材、纸业、汽车等继续保持国内领先的态势 ！

盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为2.54亿、 3.39亿和 4.09亿，对应 PE 分别为 16倍、 12倍和 10倍。维持“买入”评级！

风险提示: 中鼎在手订单确认不及预期  ，

小熊电器:创意小家电新秀 ，深耕互联网渠道。

研究机构：西南证券 分析师：龚梦泓 撰写日期：2019-09-09，

聚焦细分市场，成功塑造品牌形象。在细分的小家电领域！传统家电巨头虽有涉及但并非战略重心 ，且大家电企业对于小品类产品创新效率低、市场灵活性不足  。公司以此为契机  ！结合当下年轻人的生活方式及消费观念 ，以高颜值和高性价比的产品 。成功塑造起“创意小家电+互联网”的品牌形象 ！迅速打开市场  ，营收持续保持高位增长  。

注重技术研发 ，产品品类丰富 。公司具有较强的小家电产品研发经验 ！能够及时根据小家电产品市场需求变化情况，快速响应进行新品研发、设计。并迅速实现量产投放 ！公司从酸奶机起步，目前已经形成拥有300多项专利、覆盖30余个品类、300多个单品的产品线  。在核心技术研发方面取得了丰富成果 ！

深耕线上渠道  ，布局线下和海外渠道  。公司瞄准电商发展红利  ！借道线上避开了与美的、九阳、苏泊尔等传统小家电企业的正面对抗，实现营收和净利润快速增长  。同时公司充分利用经销商和海外客户资源及经验优势！将产品渗透至线下流通渠道，目前在国内网点已经超过5000家。并销往以亚太为基础向欧美延伸的13个国家！公司经营业绩更加稳健，

盈利预测与估值，我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.15元、2.65元、3.13元 。未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率！根据win d一致预期，可比公司2020平均PE为20倍 。考虑公司产品力优秀！品牌形象鲜明，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、单一渠道占比过大的风险  ，竞品发动价格战风险。

莱克电气:期待收入恢复良好增长，

研究机构：广发证券 分析师：曾婵  ，袁雨辰王朝宁 撰写日期：2019-05-05

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收入增速放缓  ，利润增长快于收入

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公司公告2018年年报与2019年一季报，2018年公司实现营业收入58.6亿元(YoY+2.7%)  。归母净利4.2亿元(YoY+15.7%)！毛利率25.0%(YoY+0.1pct)  ，净利率7.2%(YoY+0.8pct) 。2018Q4实现营业收入16亿元(YoY-4.9%)  ！归母净利8462万元(YoY-7.2%)，毛利率27.1%(YoY+4.7pct) 。净利率5.3%(YoY-0.1pct)！

2019Q1实现营业收入14.1亿元(YoY-6.7%) ，归母净利8589万元(YoY+18.3%) 。毛利率24.7%(YoY+1.0pct)  ！归母净利率6.1%(YoY+1.3pct)，2018年以及2019Q1收入增速相比2017年有所放缓 。主要原因:1)外销:受汇率大幅波动以及原材料价格处于高位的影响 ！外销收入增速放缓;2)内销:自主品牌业务增速放缓，我们认为吸尘器增长较好。但是空气净化器、净水器行业景气度下降！导致整体自主品牌业务增速放缓 ，

2018年以及2019Q1利润增速快于收入增速  ，主要原因:财务费用率下降  。具体分析:2018年获得359万的汇兑收益  ！2017年同期产生汇兑损失1.5亿元，带动财务费用率下降3.4pct;2019Q1财务费用率下降2.4pct 。

分产品2018年环境清洁电器业务实现收入40.6亿元(YoY+1.3%);电机业务实现收入6.6亿元(YoY-1.3%);园林工具业务收入6.9亿元(YoY+7.7%);厨房电器收入1.4亿元(YoY-7.9%);其他产品收入2.4亿元(YoY+28.8%)，分地区2018年内销收入19.2亿元(YoY+4.0%);外销收入38.8亿元(YoY+1.7%)。

外销业务2018年受原材料价格、汇率大幅波动的影响 ，外销接单有所减少 。但是目前原材料价格有所下降 ！人民币汇率逐步趋稳，未来外销有望恢复增长。内销业务公司持续拓展 ！具体来看:1)扩产品品类 ，内销产品从6大产品线扩展到12大产品线。创造新的业务机会;2)拓展销售渠道！如公司与小米达成战略合作，莱克吉米产品在“小米有品”平台进行销售  。线上销售规模有望持续提升;3)寻求合作机会 ！与华 为合作，联合打造智选生态产品。通过产品、渠道的拓展 ！内销自主品牌业务有望恢复良好增长，

我们预计:1)内销:吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升，同时公司通过拓展线上、线下渠道。持续开拓自主品牌业务！将促进市场份额的提升;2)外销:随着外销环境改善 ，将恢复良好增长;3)原材料价格下降。盈利能力提升！基于此我们预测2019-2021年归母净利为4.9、5.5、6.1亿，同比增速分别为16%、11%、12%  。最新收盘价对应2019年19.9倍PE  ！参考可比公司估值，给予公司2019年21xPE。对应合理价值25.62元人民币/股！维持“增持”评级  ，

风险提示:汇率大幅波动 ，原材料大幅涨价  。海外经济低迷  ！吸尘器市场竞争加剧 ，家居类小家电渗透速度放缓 。公司渠道拓展不力！

好太太:推进全屋智能家居发展 ，电商渠道高速增长。

研究机构：广发证券 分析师：赵中平  ，汪达 撰写日期：2019-08-28 。

19H1收入及利润增速不及预期，毛利率持续改善

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报告期公司实现营业收入5.77亿元  ，同比增长1.06%。归母净利润1.12亿元 ！同比增长1.13% ，其中19Q2营业收入3.13亿元 。同比增长1.75%！归母净利润0.62亿元，同比下降-2.81%。受终端需求不景气及产品单价下滑影响  ！收入增速不及预期 ，电商渠道收入占比持续提升、生产工艺改进及规模效应显现推动毛利率提升6.81pct至47.63%。

线上渠道保持高增速 ，线下渠道进一步加密 。

报告期公司启动多形式、多渠道、深层次的品牌推广 ，电商渠道销售收入为1.48亿元。同比增长35.96%！营收占比提升4.28pct至25.80%，线下渠道加强经销商销售网络建设 。推动经销商转型升级 ！报告期末共有经销商超850家，专卖店2300多家  。终端销售网点超过3万家 ！

持续研发布局智能家居  ，分品牌经营致力创新发展 。

坚持“两纵一横”的产品策略，依托智能晾衣机、智能锁作为拳头产品持续推进全屋智能家居发展。其中涵括智能晾晒、智能安防、智能照明、智能交互、智能健康等全场景覆盖 ！借助AI技术打造家居场景深度融合的智能生态环境 ，实现多品类一体化智能家居控制系统的搭建 。

看好公司智能产品布局 ，从功能性角度契合消费升级 。技术研发投入提升品牌力 ！智能晾衣架及智能锁业务推动公司产品量价齐升，预计公司2019-2021年实现营收14.2、16.1、18.4亿元  。归母净利润分别为2.9、3.3、3.8亿元！当前对应2019年PE为21.4倍，上市以来公司PE(ttm)均值为33.9x。基于公司未来智能家电领域增长空间！给予2019年26.0xPE合理估值，对应合理价值18.69元/股。维持公司增持评级！

地产政策超预期紧缩，导致下游家具等行业景气度低于预期;行业品牌众。价格战风险大;智能家居新品类开发不达预期！

苏宁易购:收入增速放缓 ，同店增速承压

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研究机构：国信证券 分析师：王念春，刘馨竹 撰写日期：2019-09-06

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公司1H19营业收入为1355.7亿元，同比增加22.49%。归母净利润21.39亿元！同比下降64.36%分部来看，中国零售和服务业务实现净利润21.36亿元  。剔除苏宁小店上半年的经营亏损影响及股权转让投资收益(13.78亿) ！以及万达投资收益(8.71亿)影响，净利润-1.13亿元。现金流方面不考虑小贷、保理业务发放贷款规模增加带来的影响 ！Q2CFO为-26.47亿元，环比小幅改善。

1H19全渠道GMV1  ，842.13亿元 。同比增长21.80%  ！线上GMV1，121.50亿同比增长26.98%。增速小幅放缓！公司自营店总数达4  ，141家(不含苏宁小店)。自营门店物业面积698.70万平方米！零售云加盟店面3，362家业态绩效方面。由于外部市场环境持续较弱！3C家居专业店/零售云直营店可比门店销售收入同比下降5.66/6.27%;红孩子可比门店销售收入同比增长16.84%  ，

1H19综合毛利率为14.04%，同比下滑0.39pct;核心主营业务毛利率12.7% 。同比下滑0.73pct！主要因促销家居  ，以及政企客户拓展影响。总费用率有所增加 ！其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.12/1.99/1.08/1.08%，同比+0.68/-0.21/+0.27/+0.83pct  。主要因苏宁小店费用增加、物流前置仓建设所致！

风险提示多业态高速扩张大幅拖累业绩;费用率修复不及预期，

高速增长全渠道多业态建设提速  ，维持“买入”评级。

我们维持盈利预测，预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.29/30.88/48.12亿元。按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值  ！其中线下业务估值为620-827亿元，线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算 。估值区间为208.3-312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元！综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元，对应股价14.48-19.46元。维持“买入”评级 ！

研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2019-09-05 ，

事件:发布2019半年报 ，实现营业总收入1543亿元。同比增长7.37%;实现归属于母公司的净利润152亿元 ！同比增长17.39%，

在2019年上半年家电行业国内市场销售规模同比下降2.1%的背景下，公司作为国内家电出口规模最大的企业 。借家电行业出口额增长5.5%的东风 ！公司营收反增长了7.37%，利润更大增17%。取得了显著超越行业水平的绩效 ！分产品看空调业务运营尤为出色，营收高达714亿元 。同比增长11%  ！在空调营收规模上与龙头的差距日益缩小，营收和市场份额都显著增加 。且空调业务的毛利率同期还增加1.83个百分点！美的空调的突出成绩来自于公司的技术创新 ，无风感技术空调荣获2019年AWE艾普兰金奖  。

2019年上半年，美的全网销售超过320亿元 。同比增幅达到30%以上！在规模上借助于电商的销售额已占公司国内销售额的三分之一强，在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。这一地位的取得有赖于公司对家电新零售平台和送装一体网络的建设！公司在线上通过与电商平台推进供应链深度协同项目 ，利用数据驱动和系统拉通以快速响应用户需求 。开展家电新零售  ！高效引入线上用户，实现线上线下店铺引流。同时通过线上社群轻运营！促进线下全屋体验式购买和家装类购买 ，建设送装一体网络 。为用户提供一站式全屋家电售后服务解决方案！全国已建立超过2 ，500家送装一体服务网点。

加大IoT投入及启动高端化战略以面向未来  ，

公司加大IoT基础技术研发投入，通过外部合作推动智慧家居物联网模块性能的持续优化。为用户提供智能生活体验  ！推动线下终端门店的智能产品普及，以俘获未来的年轻消费人群 。公司上半年还推出高端品牌COLMO！涵盖客厅、厨房、卫浴、洗护四大场景，全套产品均获得德国iF设计奖。洗衣机产品还获得红点奖  ！这表明公司在品牌建设方面有了更多的梯队选择，这两大举措是公司面向未来的布局  。将会在未来带给公司新的市场 ！

上半年营业成本增幅显著低于收入增幅  ，导致毛利率显著提升2个多点 。而销售费用增长15%、管理费用增长23%、研发费用增长16%！总体看上半年受益于原材料成本的下降  ，而整体费用率略升。尽管行业目前增长迟缓 ！但公司作为行业龙头，拥有全品类的家电产品线。具备领先优势！预计全年营收增长8%、利润增长17%、EPS为3.27元、动态PE16.5倍，维持推荐评级  。

国内外经济衰退外贸环境恶化行业竞争加剧 ，