国家统计局公布的数据显示，3季度GDP同比环比增速明显下跌 。9月生产和零售增速虽然相对7-8月急速下跌的态势而言有所缓和 ！但反弹仍然疲弱，并可能缺乏持续的支撑。3季度实际GDP同比增速下降至6.0％！9月工业增加值同比增速从8月的4.4％回弹至5.8％ ，9月社会消费品零售总额名义同比增速从8月的7.5％回升至7.8％ 。主要“正贡献”来自汽车和手机销售加速！去除汽车9月社零同比从8月的9.3％回落至9.0％，9月月报名义FAI同比增速从8月的4.2％上升至4.7％ 。具体分析如下： ！
3季度实际GDP同比增速从1季度的6.4％、2季度的6.2％下降至6.0％ ，低于市场预期的6.1％。
季节调整后GDP环比折年增速从2季度的6.6％放缓至6.1％，据目前公布的数据估算 。3季度名义GDP同比增速从2季度的8.3％下跌至7.6％ ！同时估算的GDP平减指数从2季度的2.0％回落至1.5％，
图表: 3季度GDP平减指数回落，
资料来源：CEIC ，中金公司研究部。
分项看除了食品以外的主要商品品类价格3季度全面下跌 ，分产业看3季度第一、第二产业实际GDP同比增速分别从2季度的3.3％和5.6％下降至2.7％和5.2％。而第三产业实际GDP同比增速小幅上升！类似地第一、第二产业的名义GDP同比增速放缓 ，而第三产业名义GDP同比增速小幅加快。分需求部门看！3季度投资增长大概率减速、消费增长大体持平、而顺差对增长的贡献扩大，
图表: 第一、第二产业的名义GDP同比增速放缓 ，但第三产业名义GDP同比增速加快。
资料来源：CEIC，中金公司研究部 。
9月工业增加值同比增速从8月的4.4％回弹至5.8％ ，高于市场预期的4.9％ 。
9月工业增加值月环比增速从8月的0.32％上升至0.72％（非年化） ，分行业看工业生产加速的主要“正贡献”子行业如下：石油、化纤、机械机床机器人、手机、及发电 。同时9月发电量同比增速从8月的1.7％加快至4.7％！
图表: 分行业工业生产增速及增速变化一览，
资料来源：CEIC ，中金公司研究部。
图表: 9月工业增加值增速回弹 ，
资料来源：CEIC，中金公司研究部
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9月社会消费品零售总额名义同比增速从8月的7.5％回升至7.8％ ，主要“正贡献”来自汽车和手机销售加速 。去除汽车9月社零同比从8月的9.3％回落至9.0％！
，剔除价格因素，实际零售同比增速从8月的5.6％微升至我们估计的5.7％ 。其中汽车消费进一步恢复！同比增速从8月的-8.1％上升至-2.2％；统计局的公告显示，9月除汽车以外的消费品零售总额名义增速为9.0％ 。对比8月去除汽车的9.3％！分结构看限额以上单位消费品零售额1.28万亿元，同比增长3.1％；分地域看 。城镇/乡村同比增速分别为+7.5％/+9.0％！低线城市增速仍好于整体；分渠道看 ，9月实物商品网上零售额同比+18.3％。保持较快增长！1-9月线上渗透率提升至19.5％，分品类看化妆品、粮油食品、日用品等保持双位数增速 。
1） 化妆品、必选品类表现较优：9月必选消费品中的粮油食品、饮料、日用品销售额增速较快，可选消费品类中。化妆品9月零售额同比+13.4％ ！增速环比8月的+12.8％进一步提升0.6ppt，延续双位数增长。金银珠宝、服装鞋帽表现仍疲软！9月金银珠宝零售额同比-6.6％ ，增速同比/环比分别-18.2ppt/+0.4ppt；服装鞋帽9月零售同比+3.6％。增速同比/环比分别-5.4ppt/-1.6ppt；！
2） 地产后周期品类的9月增速略有改善：家具9月零售额增长6.3％ ，环比8月提升0.6ppt；家电9月零售额增长5.4％ 。环比8月提升1.2ppt ！主要受益于房屋竣工面积8、9月分别增长2.8％/4.8％，商品房销售面积8、9月分别增长4.7％/2.9％。结构来看我们预计龙头家居公司在渠道、产品、营销等驱动下！有望持续抢占市场份额，继续看好定制与软体家居龙头。
此外9月线上零售额增速+18.3％ ，我们看好积极布局全渠道、多场景的新零售企业 。有望取得快于行业的增长！我们认为国家近期出台的刺激消费政策以及减税降费等举措，有望对消费板块带来提振 。
图表: 分品类零售增速及增速变化一览 ，
资料来源：CEIC ，中金公司研究部。
1-9月累计名义固定资产投资（FAI）同比增速下降至5.4％ ，低于市场5.5％的预期 。
9月月报名义FAI同比增速从8月的4.2％上升至4.7％，由于长期的数据质量问题 。FAI 数据不值得仔细推敲！但分部门数据和领先指标仍有一定的借鉴意义[1] ，
。图表: 分行业固定资产投资增速 – 基建、地产与制造业投资均有所加快，
资料来源：CEIC，中金公司研究部。
？ 房地产开发投资同比继续超预期——地产投资增速从上个月的9.9％小幅加快至10.5％，房地产新开工面积同比增速也从8月的4.9％回升至6.7％ 。值得一提的是 ！9月竣工面积同比增速较8月继续扩大 ，且往前看有望延续回暖势头。9月土地购置面积增速也于年内首次转正！带动1-9月累计跌幅收窄至20％ ，我们认为近几月来新开工规模稳健与房企在对后市销售悲观预期下抢先开工加速推盘有关 。而投资增速维持韧性则主要受益于施工面积增长以及前期开工项目更多进入主体施工阶段！
但从土地市场领先指标看 ，我们监测的300城土地成交数据显示9月居住用地成交面积同比下降14％。延续7月和8月跌势；平均溢价率降至个位数并创年内新低 ！因此我们认为新开工增速可能伴随销售和土地市场降温进一步下行 ，而后续开工力度的下滑将逐步传导至施工面积增长放缓。叠加土地购置费规模持续缩减！房地产开发投资增速将持续下探，
单月销售面积继8月后再度录得同比正增长 ，均价继续环比下行 。9月单月全国商品房销售面积同比增长2.9％！带动1-9月销售面积同比降幅收窄至0.1％ ，分城市看我们监测的样本一二线城市高频数据显示9月销售面积同比增长4％ 。隐含三四线城市同比增长5％！我们认为9月三四线城市销售表现主要受开发商集中推盘与降价促销支撑，全国销售均价自8月起受三四线销售占比提升与降价影响已连续录得环比下跌。但下行幅度小于去年同期！展望四季度考虑到访量、去化率等销售领先指标走弱，我们判断后市销售（尤其在三四线城市）将继续降温 。其中10月份销售同比数字在低基数下可能好于季度平均 ！但11-12月大概率录得同比负增长 ，
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房企到位资金增幅扩大，定金及预收款和个人按揭贷款均显著增长。1-9月房企到位资金同比增7.1％！9月单月增10.8％，较8月扩大6.7百分点。其中定金及预收款在9月录得14.3％的同比增长 ！高于前8月平均 ，此外1-9月个人按揭贷款同比增长13.6％ 。9月单月增27.9％ ！显示信贷环境整体平稳，
我们判断后续实体市场将逐步降温（尽管下行速度可能较去年同期相对平缓） ，政策进一步收紧的可能性不大。如若基本面出现超预期下行！那么政策可能出现正向调整空间 ，同时考虑到龙头房企销售和盈利增长确定性强。且板块估值偏低！我们认为在当前应积极买入地产股 ，
。图表: 领先指标来看 ，房地产新开工面积增速上升。
资料来源：CEIC ，中金公司研究部。
图表: 9月土地成交面积同比增速有所加快，
资料来源：CEIC ，中金公司研究部。
基建投资同比增速微升至5.0％（8月4.9％），9月单月交通投资同比增长0.2％。环比回落11.0ppt！其中铁路运输业投资同比增长3.6％ ，道路运输业投资同比增长9.0％；电力投资同比增长0.4％ 。环比降低2.3ppt；水利环境市政投资增长10.4％！环比提高9.3ppt，其中水利、市政投资分别同比增长10.5％、8.4％ 。均有加速生态环保投资同比增长35.4％！延续高位9月基建投资增速如期继续稳步提升 ，我们认为反映了前期“稳增长”政策的逐渐落地。近期一系列促进基建投资的相关政策陆续出台！我们预计基建投资有小幅上升的动力 ，但基建向“精细化”转型过程中、且在金融去杠杆及强监管的环境下。基建投资或难以出现大幅回升！
建筑公司三季度业绩即将陆续披露，我们预计建筑板块业绩将延续2019上半年的分化趋势：1）板块业绩分化：基建、房建等板块业绩有望保持稳健增长 。而设计、装饰、园林等板块整体业绩或在下游政府、地产商资金紧张的背景下面临一定压力；2）个股业绩分化：我们预计部分细分领域龙头企业将依靠领先的业务能力、管理能力、现金流管控能力！继续实现明显超出行业整体的净利润增速 ，我们继续看好细分领域龙头企业的三季度以及长期业绩表现。
制造业投资同比增速从8月的-1.6％恢复至1.9％ ，往前看当前制造业企业盈利增长仍然疲弱、中美贸易磋商仍在进行中、不确定性犹存。企业投资的能力与意愿均不足！制造业投资增长上行的动力可能有限 ，
此外9月煤炭产量继续释放 ，日均产量环比提升 。9月全国原煤产量3.2亿吨！同比增长4.4％，增速较8月回落0.6ppt 。日均产量为1080万吨！较8月份环比增加6％/+61万吨；9月火电增速边际显著恢复，9月全国火电发电量4150亿度。同比增长6.0％ ！高于8月份的-0.1％ ，增速显著恢复 。超出市场预期！部分是由于9月水电发电量同比下降1.1％；年末动力煤价格趋于平稳，4季度来看我们认为煤炭需求仍受旺季支撑。过去2年投放的国内新产能有助稳定供应 ！进口或许会边际收紧但大幅回落可能性不大 ，综合来看动力煤价格趋于平稳；冬季焦煤价格有支撑 。
考虑到秋冬季京津冀及周边地区的钢厂和焦化企业面临一定幅度的产能压减 ，而铁矿石价格可能随供应逐步恢复而回落。我们认为4季度焦化企业盈利以及上游焦煤价格都有一定支撑！主要的不确定性在于4季度焦煤的进口规模 ，个股方面我们认为煤炭板块龙头企业具有稳定的盈利和现金流 。在当前市场环境和全球利率下行的大背景下！仍具备较好的长期投资价值，
总体看3季度GDP同比环比增速明显下跌，9月生产和零售增速虽然7-8月急速下跌的态势而言有所缓和 。但反弹仍然疲弱！并可能缺乏继续上升的支撑 ，
9月金融数据虽然略超预期，但主要受短期政策驱动（基建相关中长期贷款放量及非标萎缩暂缓）、其持续性尚待观察 。从全球制造业周期和需求各项指标来看 ！外需可能进一步走弱，同时国内CPI9月触“3”10月呈加速上升态势。可能抑制货币政策宽松幅度 ！基本面看增长可能面临进一步下行的压力，
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