每经记者：吴治邦 每经编辑：张海妮，
图片来源：每经记者 吴治邦 摄，
九州通（600998 ，SH)10月21日晚间披露的三季报显示 。在喊出“1000亿元营收目标”后！公司今年前三季度的营业收入也达到了733.79亿元，不过从业绩披露次日二级市场表现看。投资者对此并未给出积极的反馈！一位要求匿名的卖方分析师对记者直言：“九州通为扩张付出的代价太高了 ，资金绷得太紧 。尤其是财务成本！确实有压力营收和利润在预期之内 ，并没有惊喜之处 。”
《每日经济新闻》记者注意到 ，近年因客户结构变化。九州通的资金链一直处于紧绷状态 ！可转债、永续债、优先股等融资手段被连续祭出 ，自上市以来九州通累计融资超过100亿元（包括子公司股权融资）。但分红尚不足10亿元！这不由得让市场对其持怀疑态度 ，
10月15日公告显示，公司收到了证监会出具的受理通知书 。认为“所有材料齐全”！这也意味着融资大户九州通的20亿元优先股再融资进入了监管审核阶段，
近几年高回报率、高分红的公司一直受到市场热捧，监管层面也屡屡释放出对大比例分红的引导和鼓励 。不过仍有一些公司在市场上持续融资！但分红却少得可怜 ，
湖北上市公司九州通作为一家医药流通领域的公司 ，主营业务为药品、医疗器械、中药材与中药饮片、食品、保健品等产品的批发 。零售连锁药品生产和研发及增值服务业务！本应该是高现金流的公司，却陷入高融资、低分红的质疑中。
狂奔的九州通:融资超百亿分红不足十亿！客户结构变化致回款变慢_江西图书经营许可证
，自上市以来九州通累计融资过百亿，但分红只有9亿多元（含税）。
梳理历史公告可以发现，公司在2014年3月和2017年11月分别完成过一次增发。前一次增发1.89亿股！募资20.82亿元（包含发行费用 ，下同）；后一次增发1.83亿股 。募资36亿元！两次合计募资56.82亿元 ，从资金用途来看。前一次用于补充营运资金！后一次用于补充流动资金 ，
此外公司还在2016年成功发行了15亿元的可转换公司债券 ，资金被用于在湖南、西藏、贵州、陕西、江苏新建5个医药物流中心 。
2019年8月份，九州通又推出了发行不超过2000万股优先股融资的预案 。拟募集不超过20亿元！用于拟偿还银行贷款及其他有息负债10亿元 ，其余不超过10亿元的部分将用于补充流动资金。
然而与此形成鲜明对比的是 ，公司同期累计分红金额却不到10亿元 。杭州某投资公司负责人对记者表示：“九州通总市值那么大！仍在不停融资扩股，给股东的分红回报却很低 。在市场上遇冷是情理之中（的事）！”
九州通则官方回应《每日经济新闻》记者称，上市公司累计融资的规模大小与分红的多少没有可比性 。上市公司的分红政策需充分考虑公司当期所处发展阶段（成熟期、成长期等）、银行信贷及融资环境等情况 ！需达到证监会、交易所及《公司章程》对分红的基本要求，九州通近年来实施的分红方案均符合上述监管部门的规定。是合规、合法的！
数据来源：Choice（注：分红数据为扣税后数据）
，对于九州通不停融资扩股却分红较少的情况 ，一位熟悉医药流通领域的财务人士对记者表示：“九州通的业务推进方向决定了必须要不停地融资扩股。相较几年前应收（账款）周转天数确实是它的一个考验 ！”
《每日经济新闻》记者注意到 ，几年前九州通面向的客户还是各地的药店和小医院。应收账款远小于应付账款 ！也就是资金基本掌握在自己手里 ，但是近些年公司发展二级以上公立医院成为客户后 。公司的应收账款周转天数明显上升！应收账款周转天数从2015年的约50天升至今年的100天左右，
从半年报来看，截至今年6月底。公司的应收账款为258.04亿元！较去年同期增长30.65%，最新的三季报也显示 。公司的应收账款继续攀升至261.41亿元！
正因为如此外界开始担心其资金链的情况 ，尤其是在资金成本高企的背景下。此种高举高打的扩张策略是否有风险 ！从财务数据来看 ，九州通的有息负债基本为短期有息负债。虽然公司账上货币资金不少！但从半年报来看 ，多半货币资金处于受限制状态 。最新的三季报显示！今年1月~9月公司财务费用已攀升至9.29亿元，公司解释称主要系公司经营规模扩大所需经营资金增加 。增加银行借款、发行资产证券化的利息支出所致 ！
除了直接向金融机构借款外 ，公司还通过以应收账款发行ABS来推动营收的扩张。据公司披露的信息显示 ！2019年1月4日 ，公司2019年第一次临时股东大会审议通过《关于公司拟注册发行应收账款资产支持证券（或资产支持票据）的议案》 。同意注册发行总额度不超过40亿元的应收账款资产证券化产品！
那么以抬升应收账款周转天数来换取规模是否会带来财务风险？九州通官方回应《每日经济新闻》记者称：“公司的短期有息负债仅占流动资产30%左右 ，而流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。具有较高的流动性和较强的变现能力 ！流动性风险可控 ，不存在部分货币资金受限（主要为保证金）而影响债务兑付等问题。”
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