一、桃李有望发展为全国绝对龙头，
我国面包行业规模378亿元 ，近五年收入复合增速12% 。与日本、香港等国家相比！国内面包市场集中度较低 ，国内CR3占比20.1%。远低于日本CR3(48.7%) ！桃李面包作为短保面包的龙头(市占率12.9%)，渠道管理优势明显 。抢占了产能扩张的先机 ！未来有望加速产能扩张 ，进一步收割分额。
桃李具备渠道管理优势，盈利能力领先行业 。短保面包对新鲜度要求高！是比较难做的生意 ，桃李面包在渠道及配送管理方面积累了多年经验。管理优势突出！公司采取以销定产的生产方式 ，产销率达99.99% 。配送效率高超过一半的地区实现了每日配送！存货周转率远高于行业，成熟市场的退货率仅7% 。远低于行业平均的15%！这进一步保障了公司的盈利能力，桃李的净利率及ROE为13%和20% 。领先行业
二、抢占产能扩张先机更具全国化能力 ，
相比面包房模式，桃李的“中央工厂+批发”模式提高了生产效率和规模效应 。盈利能力更强 ！更易于异地复制;相比外资品牌，桃李抢占了产能扩张的先机。曼可顿进入中国20年仅有5家工厂 ！桃李工厂已超过20家 ，目前桃李在建产能(含改建)12.8万吨。预计将于2020-21年逐渐投产 ！为公司全国化提供支撑，
桃李面包:渠道管理优势强 跑马圈地空间大_海南食品流通许可证怎么办理
沈阳是桃李最为成熟的市场，人均消费量72元。其他市场的人均消费量仍远低于沈阳 ！随着新进市场的培育及消费升级的推动，人均消费量有望向沈阳市场看齐 。预计未来五年公司整体收入有翻倍空间;公司目前的利润主要来自东北、华北、西南这几个成熟区域 ！华东、华南、华中由于进入时间晚 ，盈利较弱甚至还是亏损状态。随着产能利用率的提升！新市场净利率有望提升至逐渐接近东北市场水平(13.5%)，预计未来五年公司整体净利润亦有翻倍空间 。
国内短保面包未来发展空间大 ，随着桃李产能进一步扩张及新市场逐渐步入成熟期。其收入及净利润均有较大提升空间 ！高估值有望逐渐消化 ，达利去年进入短保面包市场。由于短保面包的管理难度较大需要一定的经验积累和摸索！发展尚未及预期，预计2019-21年公司EPS分别为1.16、1.40、1.70 。对应PE分别为38.9、32.2、26.6倍 ！给予2020年36X估值 ，对应50.4元目标价。首次覆盖给予“增持”评级！
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风险提示新市场拓展不及预期;竞争对手加大投入;食品安全问题，
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