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公司季报点评：前三季度净利润增长256%  ，传统业务企稳回升。防护及降噪业务放量增长 ！

2019年1-9月净利润8328.5万元，同比增长256%。公司公布三季报业绩  ！2019年前三季度实现营业收入3.13亿元  ，同比增长49.34%。归属净利润8328.5万元！同比增长256.34% ，单三季度实现营业收入1.05亿元。同比增长27.45% ！净利润2324.3万元 ，同比增长198.34% 。前三季度销售费用率为2.4%！同比下滑0.59个百分点，管理费用率为13.05%。同比下滑9.84个百分点！财务费用率为1.26%，同比上升0.24个百分点 。前三季度毛利率53.28% ！同比提升3.76个百分点，

传统业务回暖、新业务放量，公司预计全年净利润达1-1.3亿元 。公司是国内综合性工业设备防磨抗蚀新材料的龙头企业  ！主要为电力、钢铁、水泥等企业提供工业系统设备防磨抗蚀的综合防护方案 ，2019年公司防磨抗蚀业务企稳回升。同时在国家环保相关政策实施背景下！垃圾焚烧炉防护、声学降噪工程等相关业务新签订单量及项目完工数量保持快速增长，公司预计2019年全年净利润为1-1.3亿元。同比增长186.46%-272.4% ！

环保及效率需求拉动防护业务，公司2017年切入垃圾炉防护业务。客户为康恒环境、光大国际、绿色动力等垃圾焚烧发电的头部企业 ！垃圾焚烧炉防护业务的增长主要是基于：(1)环保政策趋严，垃圾焚烧成为未来垃圾处理的主要方式。未来垃圾焚烧炉的建设还有增长空间；(2)近两年垃圾焚烧补贴降低导致运营商更注重发电效率 ！因此越来越多的垃圾焚烧电厂采购的中温次高压、次高温次高压运行炉型增多 ，这导致了垃圾焚烧炉腐蚀问题的加重 。市场对垃圾焚烧炉防护的需求增大！

工业降噪业务实现较快增长，公司降噪业务以工业降噪为主导。协同发展建筑声学与交通降噪等业务 ！预计整个噪音污染治理的市场规模有望达到380-400亿，声学降噪业务的增长主要是基于：(1)环保税法的出台推动了企业进行工厂降噪改造工程；(2)公司具有一定的客户基础。原有的电力、水泥、钢铁等客户群体能够对公司声学降噪业务的开展产生协同效应；(3)2019年恒大声学新增《环保工程专业承包一级资质》 ！资质提升使得投标范围更广  ，恒大声学目前在工业降噪领域的业务增长较为迅速。

盈利预测我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.23亿元、1.61亿元、1.98亿元  ，EPS分别为0.4元、0.53元和0.64元。我们给予公司2019年22-28PE ！对应合理价值区间为8.8-11.2元，给予优于大市评级 。

风险提示订单不达预期；下游需求放缓，

公司季报点评：存栏拐点临近  ，经营回暖可期。

生物股份发布2019年三季报：报告期内 ，公司实现营业收入8.48亿元(-40.79%)。归母净利润2.48亿元(-63.52%)  ！基本每股收益0.22元  ，单三季度收入3.37亿元(-49.81%) 。归母净利润7846万元(-75.62%) ！

猪苗收入占比较高，受非洲猪瘟疫情影响利润大幅下滑  。生物股份主要产品为口蹄疫疫苗！猪用疫苗收入占比较高，受2018年8月以来的非洲猪瘟疫情影响。生猪、母猪存栏大幅下滑！导致公司今年前三季度销售收入下滑40.79% ，此外由于公司口蹄疫市场苗收入占比远高于政采苗(我们测算2018年二者收入比例约为4:1) 。我们预计疫情之下高毛利的市场苗下滑幅度较大！导致利润下滑幅度达63.52% ，高于收入下滑 。

存栏拐点渐近，经营有望底部回升  。2019年9月 ！生猪和母猪存栏环比降幅分别为3.0%和2.8% ，为今年3月以来首次收窄  。据农业农村部信息 ！9月我国5000头以上规模猪场生猪和母猪存栏已企稳回升，环比增幅分别为0.6%和3.7%  。我们认为随着全国各地养殖复产 ！存栏量有望于今年4季度见底回升 ，对于猪用疫苗的需求也将止跌回暖。对于生物股份来说  ！由于公司口蹄疫市场苗占比较高，而市场苗主要客户群体为规模化养殖户。随着规模化养殖户存栏回升！我们认为公司的业绩拐点将快于全国存栏的拐点到来 ，

长期来看深远的产业布局、宽广的技术护城河、优化的客户结构有望助力公司实现跨越式发展 ，1)金宇生物科技产业园已逐步建成转固。该智能化制造园区内的国家高级别生物安全实验室同时具备细胞、小动物和大动物P3实验条件！是目前国内拥有最高生物安全级别的动物疫苗生产企业  ，2)近期金宇保灵和日本著名动保企业共立制药成立合资公司  。拟共同对宠物疫苗进行研发、生产和销售 ！开拓国内外动保市场 ，此次合作是公司全球化战略的践行  。有望开辟新的利润增长点！3)非洲猪瘟之下小规模养殖户大量退出，规模化企业抓住机遇大幅扩充产能  。我们认为我国生猪养殖规模化进程将加快！客户结构的变化有望刺激高质高价的市场化疫苗需求  ，以生物股份为代表的技术领先型企业有望享受其中红利 。实现收入和市占率的双重提升  ！

我们预计公司19-21年归母净利润分别为3.20/5.13/7.90亿元，EPS分别为0.28/0.46/0.70元。公司是我国技术实力最强的动保企业之一 ！短期受外部环境影响并不改变长期成长能力 ，由于猪用疫苗占比高。我们预测公司今年利润降幅大于行业均值！但明年回升速度会明显快于可比公司 ，给予公司2019年65-70倍PE。合理价值区间18.20-19.60元！对应2019年PB为4.26-4.59倍，维持“优于大市”评级。

风险提示生猪存栏继续大幅下滑 ，

归母净利润三季度环比增长9.8%，文莱炼化项目贡献业绩在即。

10月17日，公司发布2019年三季报  。报告期内公告实现营业收入622.05亿元  ！同比增长2.26%；实现归属于上市公司股东的净利润22.14亿元 ，同比增长0.41%。调整后同比减少9.3%！其中Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入209.76亿元、207.54亿元、204.75亿元 ，同比分别为+33.21%、-13.65%、-2.72%；分别实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元、8.53亿元、9.37亿元。同比分别为-39.74%、+113.78%、-15.13%  ！三季度环比二季度增长9.8%，前三季度实现经营性现金流20.89亿元 。同比增长25.39%！

三季度聚酯业绩发力  ，助推季度业绩环比正增长：2019年第三季度PTA市场均价为5533元/吨  。同比下跌27% ！PTA价差为1062元/吨  ，同比下跌282元/吨。价差环比下降227元/吨！2019年第三季度POY、FDY、DTY市场均价分别为7951元/吨、8107元/吨、9300元/吨，同比-26.6%、-25.4%、-23.7%；POY、FDY、DTY价差分别为1626元/吨、1782元/吨、2974元/吨 。同比+204元/吨、-106元/吨、-47元/吨！三季度公司聚酯端利润环比回升  ，展现公司管理层在前几年通过外延并购和自建加大力度布局聚酯(主要是长丝)产品的高瞻远瞩。长丝产品也由量变到质变 ！成为贡献公司业绩增长的重要力量，目前来看四季度预期原油价格处于低位 。中美贸易摩擦缓和 ！在产品价格下滑风险已基本释放完毕，同时公司文莱项目开始贡献业绩盈利的情况下 。公司盈利增长空间大！

9月文莱一期800万吨炼化项目正式投产 ，11月有望全面投产打通全流程：恒逸文莱炼化项目一期800万吨炼化装置于2019年3月完成公用工程交工投产。7月完成项目主装置全面中交 ！并于当月所有装置转入联动试车阶段，9月7日正式产出合格产品 。预计PX将于10月底以8-9成负荷生产！11月初满负荷生产，炼化项目将对四季度利润作出较大贡献。文莱处于东南亚的核心位置 ！极利于发展出口贸易 ，贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区。靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口) ！具有十分丰富的航道资源，原油采购方面一方面利用文莱本地石油。另外从中东直接采购！相对东北亚在运距运费上优势突出  ，此外利用新加坡金融市场实现原油-成品油的套期保值。提前锁定利润！确保公司业绩的稳定性，项目位于东盟自由贸易区 。进出口免关税；免企业所得税11年 ！符合条件可延长至19年；无流转税和个人所得税  ，相对国内企业税收优势突出 。

践行“新建+并购整合”产业发展模式，扩产产能优势进一步凸显。2019年4月！子公司嘉兴逸鹏二期“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作  ，配套增加25万吨差别化功能性精品FDY在下半年投产。海宁恒逸新材料有限公司“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也在加快推进  ！项目总投资63.6亿元，定位于数字化智能工厂。有利于提高公司核心竞争力！增强公司盈利水平 ，完全投产后将进一步增加公司的长丝产能。完善公司“PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局！公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产  ，项目总产能40万吨/年；同时  。公司通过以8.07亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻100%股权！项目总产能85万吨/年  ，通过聚酯并购整合及新建工厂。公司聚酯产能已达到740万吨/年  ！进一步丰富了聚酯产品结构  ，公司化纤龙头地位进一步稳固 。8月子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行！公司己内酰胺产能达40万吨/年，该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量。降低己内酰胺生产成本！增强己内酰胺产品的市场竞争力 ，己内酰胺有望成为公司新的利润增长点 。此外集团将在钦州开工建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目！总投资约220亿元，建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元 。己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点  ！公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游  ，并购重组等差异化发展模式  。逐步实现原料完全自给 ！打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链，

盈利预测与估值：预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为33.3亿元、48.9亿元和55.6亿元，EPS1.17元、1.72元和1.96元。PE12.2X、8.3X和7.3X ！维持“买入”评级，

Q3业绩延续逐季改善趋势  ，目前实体清单实际影响有限 。

Q3业绩增速继续回升，营业利润率明显修复。

公司披露19年三季报，前三季度公司收入同比增长17.86%。归母净利润同比增长8.54%！位于中报指引区间0~15%中值偏上，符合市场预期。其中Q3收入同比增长23.12%！归母净利润同比增长17.31%，相比Q1、Q2延续逐季改善趋势 。Q3毛利率46.61%！环比下降0.78pct，同比提升1.03pct维持相对稳定 。Q3营业利润率达到27.11%！已修复至近五年区间上限水平，

国内业务稳中向好，海外市场短期承压。

Q3公司国内业务情况稳中有进，EBG和SMBG继续保持较好增长。PBG需求承压 ！但已经出现回暖迹象，在后续国内宏观经济企稳带动政府需求重新释放。以及公司在城市治理方面的智能化综合解决方案趋于成熟这两方面因素带动下  ！预计公司PBG业务增速将在Q4以及明年有所好转，

海外业务方面，伴随美国实体清单制裁的靴子落地 。部分持观望态度的海外客户可能出现分化！对收入端带来压力，Q3公司美国营收的趋势仍然是负增长 。我们预计公司海外业务短期难以明显改善！后续进入平稳增长的阶段，

大部分美国供应商陆续恢复供货  ，实体清单实际影响有限  。

目前从实际物料供应状态来看，在遵守美国出口管制相关规定的前提下。公司大部分美国供应商都已经陆续恢复供货  ！实体清单制裁实际影响程度有限，

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预计19~21年EPS分别为1.37/1.61/1.97元/股，维持“买入”评级预计公司19~21年EPS为1.37/1.61/1.97元/股。参考可比公司平均估值水平(对应2019业绩19XPE)！考虑公司行业龙头地位，以对应2019年业绩25xPE计算 。公司合理价值为34.25元/股！维持“买入”评级 ，

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国内政府安防市场回暖不及预期的风险；行业新增玩家竞争加剧的风险；中美贸易摩擦对公司海外业务的影响等，

定增获得多家大机构认购  ，B2B+云视频双轮驱动发展。

公司定增实施完毕，共募资9.60亿元：公司披露《非公开发行A股股票之发行情况报告书暨上市公告书》。宣告公司筹划的定增实施完毕 ！本次非公开发行的股票发行价格10.41元/股，发行数量9222万股。募集资金总额9.60亿元！

B2B+云视频双轮驱动，业绩处于快速增长轨道 。大机构认购彰显对公司中长期发展的信心  ！公告显示公司增发股份获得多家大机构认购，其中包括格力金融、招商基金、宝盈基金、博时基金、南方基金、泰康人寿、国贸期货等7家机构 。

2019上半年  ，公司B2B业务实现销售额24.54亿元。同比增长61.83% ！云视频服务业务实现销售额2.09亿元，同比增长23.17%。截至中报披露日 ！公司累计中标近150家大型政企客户的办公集采项目，在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势 。

本次募资有利于公司强化“硬件+软件+服务”的企业办公服务能力  ，推动公司市场竞争力进一步提升。本次非公开发行募集资金总额在扣除相关发行费用后将用于投资建设“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”、“智能办公设备开发及产业化项目”、“集团数字化运营平台建设项目”和“补充营运资金” ！我们认为投资项目的落地将有利于公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台的发展战略、深化业务布局、优化产品结构、提升技术优势和有效提升成本控制能力 ，

公司以“B2B办公物资+云视频”为核心 ，通过不断叠加商品品类和服务。为客户提供多场景办公服务！致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台，预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.68、3.54、4.48亿元。同比增长39.91%、32.21%、26.41% ！对应EPS为0.35/0.46/0.59元 ，PE为33.44/25.29/20.01倍。维持“增持”评级 ！

宏观经济增长不及预期；办公物资B端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等  ，

Q3营收增速属短期波动，看好Q4与全年业绩表现。

公司前三季度实现营收7.34亿元 ，同比增长18.49%；实现归属母公司净利润2387.53万元 。同比下降21.16%；扣非净利润为1950.27万元 ！同比增长4.13%，

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剔除股权激励影响前三季度扣非净利润同比增长29%，符合预期

剔除股权激励影响，前三季度扣非净利润约为4919万元 。同比增长约29%！业绩快速增长 ，主要与收入稳定增长和成本控制能力提升有关 。其中前三季度营收同比增长约18%！费用率下降5.7个百分点  ，18年以来公司经营策略从扩规模调整至规模与利润并重  。我们看好公司进入利润释放的长期通道 ！

财务数据显示相关项目密集推进中，预计Q4与全年营收端加速。

公司第三季度收入增速约为15%略低于预期，我们认为主要与季度波动有关  。根据三季报公司其他流动资产项目猛增(569980%) ！主要与合同中标后项目启动但未正式签署合同 ，项目仍在实施初期有关。考虑实施周期和Q4为确认高峰  ！我们预计Q4与全年营收端有望加速，

预计在手订单饱满，两驾马车推动公司中长期成长动力十足。

考虑银行IT景气度和公司行业地位  ，我们认为公司订单增速在20%以上是大概率事件 。展望未来三年 ！我们认为公司成长动力十足  ，1)海外业务方面。预计19年开始投入产出比有望显著提升！2)国产化方面  ，预计20年银行国产数据库改造有望密集落地。

维持买入评级，根据2018年年报 。考虑股权激励影响！公司2018年归母净利润约0.56亿，若剔除股权激励的影响  。则2018年实际归母净利润为1.55亿元！不考虑股权激励费用影响，维持盈利预测2019-2021年EPS为0.45/0.57/0.70元。

风险提示：海外市场政策风险；公司技术研发进度不及预期  ，

2019年三季报点评：营收利润维持高增长，预收款彰显信心。

事件：公司发布2019年三季报，实现营收11.4亿元。同比增长22.4% ！实现归母净利润3亿元，同比增长23.1%  。Q3单季度实现营收4.4亿元！同比增长18%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长22.4% 。

单季度毛利率费用率有所下滑 ，净利率维持高位  。报告期内公司主营业务毛利率52.5%  ！同比提升1pp ，其中Q3单季度毛利率50.8%。同比下滑0.7pp！我们认为主要是由于蒸箱款销售较好，而蒸箱部分的毛利率低于烟灶部分 。因此蒸箱款毛利率低于消毒柜款毛利率！销售产品结构变化导致的毛利率变化 ，报告期内公司销售费用1.6亿元。较上年同期增长50.3%；销售费用率14% ！较上年同期提升2.6pp，其中Q3单季度销售费用率10%  。较上年同期下降1.4pp！环比Q2出现较大幅下滑，我们认为这是由于短期促销及广告节奏所致 。长期来看公司加大广告投入！扶植渠道拓展的主线不会变化，销售费用投入仍会逐年加大 。公司Q3单季度实现净利率27.9%！较上年同期提升0.5pp  ，盈利能力维持高位。

电商发展导致应收账款增加，预收账款彰显经销商信心 。截止报告期末  ！公司应收账款3738.6万元，较年初增长152.1%。主要系本期电商销售收入增加所致！在实行先款后货的政策时，给予部分优秀经销商一定的授信额度。这也与公司近年大力拓展渠道！鼓励开店的政策相辅相成  ，报告期末公司预收账款1.8亿元。较年初增长33.2%！其中Q3增长约3000万元 ，主要为经销商积极打款所致  。彰显了经销商对于Q4销售情况的乐观态度！

渠道持续拓展 ，看好集成灶赛道 。目前公司仍保持积极拓展渠道！KA、电商等新兴渠道维持快速增长  ，随着终端渠道网络不断完善  。我们看好集成灶渗透率不断提升 ！公司作为行业创始人与龙头 ，充分受益

盈利预测与投资建议，我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.72/0.85/1.01元。参考可比公司一致预期！考虑集成灶产品行业空间巨大，给予公司2020年20倍估值。目标价17元  ！维持“买入”评级 ，

风险提示：房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险 。

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2019年三季报点评：销售显著回升  ，回款大幅增加

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华夏幸福发布2019年三季报：2019年前三季度实现营业收入643.18亿元，同比增长42.48%；实现归母净利润97.46亿元。同比增加23.71%；实现基本每股收益3.18元 ！同比上升25.2%，

营业业绩平稳增长，销售回款显著提升。

公司2019年前三季度营业收入和归母净利润分别为643.18亿元和97.46亿元，同比分别增长42.48%和23.71%。截止至今年三季度！公司实现预收款项1350.2亿元  ，预收款项的充沛利于未来业绩稳健上升  。销售回款提升较为明显！公司实现销售回款631.38亿元，同比增长19.08%；回款率为62.7%  。较去年同期的49.2%上升13.5个百分点！

销售业绩回升  ，房地产业务提振明显。

公司三季度销售业绩较上半年明显回升，三季度整体销售额为361.14亿元  。同比增长32.76%！主要受房地产开发签约销售额的推动 ，虽然三季度产业园区结算收入额为46.63亿元 。同比下降16.73% ！但是房地产开发签约销售额上升至306.39亿元 ，同比增长47.18%  。公司三季度销售面积达到359.95万平方米  ！同比上升44.29%，主要是受益于京津冀地区地产项目的提振  。

虽然今年融资端政策明显收紧  ，但是公司拿地仍然较为积极。2019年前三季度！公司累计获得土地面积约348万平方米，同比增长72%。截至今年三季度末！公司规划计容建筑面积约为1109万平方米 ，较年初增长21%。

预计2019-2021年主营业务收入分别为1065.98、1407.66、1836.82亿元  ，净利润有望分别达到142.09、178.77、218.16亿元 。EPS分别为4.76、5.96、7.27元！对应PE分别为5.89、4.71和3.85倍，给予华夏幸福“增持”评级  。

风险提示：地产调控政策超预期，经济增长不及预期等 。

三季报点评：Q3业绩再超预期，精密制造巨头加速成长。

Q3业绩再超预期，精密制造巨头加速成长 。维持“强烈推荐”评级！

公司发布三季报：2019年前三季度实现营业收入378.36亿元(+70.96%)，归母净利润28.88亿元(+74.26%)。此前公司预告前三季度归母净利润为24.86-26.51亿元(+50%-+60%)！远超业绩指引上限，此外公司预计2019年归母净利润区间为39.48-42.20亿元 。业绩全年展望超预期 ！受益于公司前瞻布局和高效的执行力  ，公司各项业务进入收获期。营收和净利润保持高速增长！我们认为公司作为国内首屈一指的平台型“精密智造”企业，将充分受益消费电子创新、IoT设备、5G通信以及汽车电子等大趋势的发展。我们上调公司盈利预测！预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为41.17(+2.41)/53.86(+1.82)/65.42(+3.91)亿元，对应EPS分别为0.77/1.01/1.22元。当前股价对应PE分别为38/29/24倍  ！维持“强烈推荐”评级，

加强公司内部管理 ，优化财务指标 。为客户新品备货！存货大幅增加，

报告期内公司消费电子产品渗透率持续提升，通讯产品实现品类与客户双扩张。成长迅速汽车电子业务继续打造和完善产品线  ！业务稳步发展 ，随着公司产品竞争力不断增强。规模效应和经营效率优势也在逐渐体现：前三季度公司净利率达到8%(+0.56pct)！盈利能力稳定提升；经营活动产生的现金流量净额为61.11亿元(+194.59%)，ROE大幅提升至17.04%(+5pct)。为客户新产品备货 ！公司大幅存货增长至100亿元(环比+41.81亿元)，

前瞻布局+高效执行力，坚持投资未来 。公司主营业务成长无忧！

受益于公司管理层对于公司短、中、长期的前瞻布局以及公司高效的战略执行力 ，公司近几年保持了快速的成长。展望未来5G和AI技术进步的推动下  ！消费电子、IoT成品以及相关零部件的发展仍值得期待；通讯技术正在从4G走向5G的变革中，小型化趋势愈加明显；。

汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展，面对诸多这样的发展趋势。公司内生外延双管齐下前瞻布局 ！从零部件、模块再到系统方案均已完成系统搭建和相关核心产品的布局，围绕着这些布局。公司三大主营业务有望保持高速发展  ！

风险提示：手机销量下滑风险；市场竞争加剧风险；大客户技术方案变更，

肉制品调整符合预期 ，Q4成本压力测试期 。

事件：公司发布2019年三季报，19Q1-Q3实现营收34.93亿元(+18.8%) 。归母净利2.38亿元(+21.25%)！扣非净利2.13亿元(+22.1%)  ，19Q3实现营收11.58亿元(+16.59%) 。归母净利0.73亿元(+34.95%)  ！扣非净利0.64亿元(+25.56%) ，

菜肴制品引领增长，肉制品调整进行时。19Q1-Q3实现营收34.93亿元(+18.8%)！其中19Q3实现营收11.58亿元(+16.59%)，1)分业务看。19Q3速冻米面/肉制品/鱼糜/菜肴制品分别实现收入3.2/2.7/4.3/1.4亿元！同增19.1/2.8/20.6/30.3% ，猪肉成本高企公司积极调整业务结构 。肉制品增速较19H1环比继续下降2pct；蛋饺、千夜豆腐系列产品带动菜肴制品继续保持增长 ！2)分渠道看，经销商调整增速略有波动  。19Q3经销商增加44家 ！减少38家Q3单季度经销商渠道实现收入10.2亿元，同增15%；锁鲜装等小包装推动带动商超渠道收入Q3实现收入1.05亿元 。同增24%；电商业务Q1-Q3累计收入0.2亿元  ！3)分区域看，公司“销地产、产地研/销”的工厂基地建设模式下。我们测算19年新增产能约7万吨！伴随厦门技改，19Q3华南地区收入同增59.4% 。四川工厂于18年12月正式使用带动19Q3西南地区收入同增47.6%；东北地区有一定调整 ！收入同降22.6% ，Q3末预收款环比增加2.9亿元。经营活动现金流净额增加2.6亿元 ！展报表高质量 ，

促销减弱平滑成本波动，Q4成本管理能力仍需接受考验。19Q1-Q3毛利率24.95%(-1.34pct)！其中19Q3毛利率23.9%(同比-1.73pct ，毛利率降幅扩大0.09pct)。除肉制品外菜肴、米面等产品中也有一定的肉制品含量！Q3全国生猪价格上涨50%+ ，成本压力较大。对毛利率有一定抑制！为应对成本上涨 ，9月初公司已发布提价公告。对部分产品涨价3-10元/件！根据猪易数据 ，截止10月19日全国生猪均价达到36.56元/公斤  。周变动+1.63元/公斤！猪肉价格持续上涨  ，预计19Q4会到达高点 。恐对成本有进一步影响 ！我们认为成本上涨周期中 ，小厂商抗成本上涨压力能力弱。将促进行业出清！19Q3存货12.8亿元(环比+1.3亿元)，库存原材料及产品增加。Q3销售费用率11.9%(-0.9pct)！预计主要为促销和广告投放力度减缓；Q3管理费用率(含研发)4.4%(-0.16pct) ，财务费用率-0.25%(-0.98pct)。主要是去年同期可转换债券利息高基数！综上19Q3实现净利率6.31%(+0.86pct)，归母净利0.73亿元(+34.95%)。

盈利预测与投资评级：公司三剑合璧、餐饮发力，作为速冻火锅料龙头。扩展菜肴业务！预计19-21年公司营收51/61/73亿元，同比20/20/20%；归母净利3.1/3.7/4.5亿元 。同比15/20/20% ！对应EPS为1.36/1.63/1.95元 ，当前股价对应19-21年PE分别为39/32/27X 。维持“买入”评级  ！

风险提示：新品推广不佳 ，食品安全风险  。产能投放不及预期！