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事件：10月30日，羚锐制药发布了2019年三季度财报  。前三季度公司实现收入16.91亿元！同比增长6.03% ，实现归属于上市公司母公司股东的净利润为2.62亿元  。同比增长23.05%！经营活动产生的现金流量净额为3.64亿元，同比增13.23% 。

1、产品结构优化  ，利润增速大于收入增速 。

2019年前三季度收入仅增长了6% ，但净利润却增长了23% 。主要原因在于成本端出现变化！2018年前三季度的营业成本为3.8亿元  ，今年前三季度的营业成本仅多了100万元。

单看三季度收入5.22亿元  ，同比增6.38%。利润0.76亿元！同比增长20.68% ，相较于第一季度与第二季度  。利润增速曲线抬高！

2、盈利能力保持稳定，管理费用率得到控制

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公司始终保持较高的毛利率水平  ，2016年以来总体上毛利率有所提高。2018年-2019年毛利率稳定在75%以上  ！而净利润率除了第四季度属于淡季，其他季度均保持在13%以上。今年第三季度的净利润率达到14.93%！超过去年同期，提高了1.6个百分点。主要是去年三季度出现营业外损益亏损1400万元 ！

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从三项费率来看，管理费用减少了500万元 。也对三季度利润双位数增长有所贡献 ！同期销售费用增加了1500万元  ，估计是羚锐子公司羚锐生物的市场拓展带来的费用支出增加。公司现金流表现较好  ！财务费用为零 ，

2、公司处于细分领域 ，市场地位极高 。

公司以中成药生产和销售为核心，业务涵盖中成药、化学药品、医疗器械、大健康产品和中药材种植等领域。公司药品资源丰富 ！有橡胶膏剂、片剂、胶囊剂等十种剂型 ，知名产品有通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹鹿通督片、胃疼宁片、锐枢安芬太尼透皮贴剂、小儿退热贴和舒腹贴膏等 。其中通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片均为公司独家产品、中药保护品种和《国家医保目录》乙类产品！

从半年报数据来看  ，贴膏剂贡献核心利润。收入占比达到64%！毛利占比63.4%，

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从2009年至今的收入与利润增速表现  ，可以看到公司保持了长达10年的较快增长。且盈利水平相对较高 ！净利润率持续提升  ，负债率水平较低。财务稳健

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4、关注公司营销改革带来成长动力 ，

公司原董事长，实际控制人熊维政之子熊伟2015年出任总经理后  。对公司的市场营销进行了强力的改革和推进！1）扩大营销队伍规模；2）以“承包制”激活员工动力 ，区域经理具有人员招聘和资金支配的自主权 。3)积极扩大终端覆盖！探索新销售渠道基层诊所市场和OTC市场，

公司目前市值为53.8亿元 ，相对于2019年的预测净利润2.8亿元 。PE为19倍！预计公司将长期伴随中国老龄化社会的进展而保持较高的景气度  ，考虑业绩双位数增长的持续性较强。给与25倍PE考量 ！其合理市值为70亿元，较当前市值有30%的上涨空间 。2020年预测净利润为3.5亿元 ！按照25倍PE，2020年年末的合理市值为87.5亿元。较当前市值53.8亿元！似乎有50%-62.6%的涨幅空间，

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