http://www.englishabc.net

据悉各地纷纷出台扶持政策鼓励生猪复产增养，四川、广东、江苏等10省发布了生猪发展目标  。业内表示近期猪肉价格大涨  ！养殖盈利水平高  ，养殖户补栏复养热情高  。维生素为养殖后周期品种  ！猪肉价格上涨将带动存栏量和饲料需求回升 ，进而带动维生素价格上涨  。

天风证券指出 ，维生素作为添加剂 。占饲料成本比重很低！供需一旦错配价格容易暴涨暴跌，剔除单个品种的波动。维生素整体价格水平从历史看跟随养殖景气周期波动！与生猪养殖利润存在高度相关 ，作为养殖后周期品种。猪肉价格上涨带动存栏量和饲料需求回升！进而带动维生素价格上涨，随着消费旺季来临目前正是积极布局维生素板块的合适时机 。其中看好VA、VE和生物素的价格  ！VA主要标的为新和成、浙江医药和金达威 ，VE主要标的为浙江医药和新和成；生物素主要标的为新和成和圣达生物。

新和成:上半年业绩符合预期 ，VE行业整合值得期待 。

研究机构：西南证券 分析师：杨林  ，黄景文 撰写日期：2019-08-23。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入38.67亿  ，同比下降16.85%;实现归母净利润11.56亿。同比下降43.87%！

业绩符合预期，Q2单季环增26%。19H1业绩同比下降主要系维生素价格回落！19H1VA均价374元/kg，同比下降65%  。VE均价43元/kg  ！同比下降48%，导致营养品毛利率同比下降24.74个百分点至59.41% 。香料香精毛利同比下降15%至5.41亿  ！公司新材料产能快速释放，实现收入3.12亿同比增长116%。随着负荷提升成本进一步下降 ！毛利率提升9.46个百分点至27%，从19Q2单季度看 。业绩6.45亿环比增长26%！其中VA、VD3均价企稳，VE均价环比提升。毛利环增9100万 ！另外利息和理财收益增加，Q2财务费用环比减少3400万  。投资收益增加约7000万！

VA维持高景气，VE盈利有望修复。BASF装置开工不及预期！同时6月冷却塔再次故障，全球VA供应偏紧。我们预计VA价格稳中向上！2019年3季度预计DSM整合能特科技VE业务落地，行业CR4将高达90% 。VE有望逐步进入合理盈利区间 ！同时能特4万吨VE装置有整改计划  ，市场供应预计减少。公司VA、VE产能分别约1万吨、4万吨 ！价格分别上涨50元/kg、10元/kg  ，业绩分别增厚4亿、3.3亿。l10万吨蛋氨酸将贡献重要业绩增量！全球蛋氨酸寡头垄断竞争  ，CR4为87%  。2018年国内净进口蛋氨酸14万吨！蛋氨酸价格从2015年5万元/吨下滑至今到1.8万元/吨历史底部，公司自主研发蛋氨酸生产工艺 。2017年成功运行5万吨产能！成本具有竞争力 ，2019年预计新增10万吨  。2021年再增加15万吨 ！随着项目投产将为公司带来明显业绩增量，

储备项目丰富，打开成长空间。2019年底将有多个项目建成投产！包括黑龙江生物发酵一期项目、山东工业园一期项目、10万吨蛋氨酸项目、3000吨麦芽酚等 ，2020年有望贡献利润。保障公司未来成长！

盈利预测与投资建议 ，预计2019-2021年归母净利润分别为25.54、30.78、35.22亿元。对应PE分别17、15、13倍！VE格局改善、景气向上，公司多个项目即将投产落地 。未来成长空间大  ！维持“买入”评级，

风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑风险 ，

浙江医药2019年半年报点评:业绩好于预期  ，看好维生素E行业格局变革对公司正面影响。

研究机构：光大证券 分析师：裘孝锋，肖亚平 撰写日期：2019-08-23 。

事件:浙江医药发布2019年半年报，2019年上半年营业收入35.86亿元。同比增长5.69% ！净利润为2.70亿元 ，同比下降40.09%。基本EPS为0.3元！销售毛利率为40.14% ，平均ROE为3.65% 。对应2019年第二季度营业收入18.67亿元！环比一季度增长8.61%  ，净利润1.48亿元。环比增长12.78%！扣非净利润1.48亿元，环比增长100.00% 。其中公司2019年第二季度计提减值损失5943万元 ！

点评:1.业绩好于预期  ，第二季度扣非利润环比增长100.00%  。主要与维生素A和维生素E价格上涨有关 ！公司2019年上半年净利润同比2018年上半年出现明显下滑，与公司2018年上半年业绩高基数相关。2018年一季度维生素A国内价格为历史高位！一季度均价为1349元/千克，公司2019年第二季度收入环比增长8.61%。扣非净利润1.48亿元！环比增长100% ，业绩向好主要与维生素A在报告期内价格上涨并维持高位、维生素E价格初现涨势相关。

2.看好维生素E行业格局变革对公司的正面影响 ，能特科技与DSM在维生素E方面的转让已完成交割。交易完成后DSM负责维生素E的销售 ！能特负责生产  ，两家各占50%权益。维生素E行业格局已转变为DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成 ！能特科技从行业的搅局者，变成了行业格局的维护者  。行业格局回到2008-2012年维生素E大牛市行业格局！当时维生素E价格在100元至250元之间波动 ，目前各家产能开工率处于高位。各家心态有望从价格战转变为利润最大化  ！未来维生素E价格有望上行，公司维生素E产能40000吨粉。维生素E粉每上涨10元/千克！有望增厚公司利润弹性3.01亿元 ，

3.关注公司医药业务进展，成长可期公司报告期内利奈唑胺原料药获批。关注公司创新药、创新制剂以及一致性评价进展！将构成公司重要增量，

盈利预测与投资评级:我们维持19-21年盈利预测，预计公司2019-2021年净利润为8.51/16.38/20.81亿元。EPS为0.88/1.70/2.16元！维持目标价为14.71元，对应2019年17倍PE。维持“买入”评级！

风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中 美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期，创新药研发失败的风险。

维生素板块活跃迎布局时机 6股迎腾飞契机_内蒙古食品流通许可证网上申报

汤臣倍健2019年一季报点评:业绩超预期，主品牌维持高增

内蒙古食品流通许可证网上申报

。

研究机构：国信证券 分析师：陈梦瑶，郭尉 撰写日期：2019-05-01 。

业绩超预期广告投入较高2019年一季度实现营收 15.71亿元(+47.17%)，归母净利润 4.97亿元(+33.69%) 。收入业绩均超市场预期 ！业绩靠近预告上限，收入高增主因健力多及主品牌维持高增且旺季销售情况积极  。LSG 并表亦有贡献！2019Q1毛利率 67.22%同减 0.4pct，主因并表产品毛利偏低。公司自身产品受益于大单品战略、结构继续优化！销售费用率 19.2%同增 3.5pcts，主因广告费投入较高及并表影响。部分广告费提前确认！预计后续广告投入回稳;管理及研发费用率 6.15%同增 1.6pcts  ，主因并表产生无形资产摊销所致。综合影响下净利率 30.2%同减 5.5pcts！期内销售商品、提供劳务等收到现金 13.2亿元同增 37.9%，经营现金流净额 725万元同减 94% 。主要因支付年底奖金、品牌推广费以及税金增加！

主品牌及健力多维持高增，电商法冲击有限公司主品牌和大单品齐头并进。主品牌“汤臣倍健”营业收入同增 29.84% ！较去年增速提升5.5pcts;“健力多”品牌营业收同比增长 69.48% ，继去年翻倍增长后继续保持高增。势头强劲

公司在稳步实施电商品牌化方面，公司推出了电商渠道专供品。从差异化产品发力 ！目前电商占比约 20%，阿里数据显示 Q1线上增速超 20% 。线下渠道持续渗透！后续健力多、蛋白粉等大单品仍有较大空间 ，预计维持较快发展。公司收购 LSG 并表贡献收入增量 ！报告期内新电商法的实施以及代购的规范化令部分面向中国的澳洲零售客户受到冲击 ，但 Life-space澳洲本地终端销售仍保持较好增长冲抵影响 。中长期看《电商法》的实施有利于规范电商秩序！而直销企业的清理亦能为汤臣腾挪出较大的发展空间 ，有利于促进行业龙头健康稳定发展。

三大战略布局提速，定增稳步推进汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”推进 ife-space 国内线下药店、母婴店等渠道开拓。稳步扩大健视佳试点范围 ！同时加速健力多覆盖人群、保持高复购率;同时开启以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略;以电商品牌化 3.0等战略 ，打造线上专供及爆款单品;加强商超、母婴等渠道建设布局提速。未来有望形成新增长点 ！4月 16日公司定增事项已获并购证监会有条件通过 ，23日已对相关意见作出回复 。仍在稳步推进 ！

盈利预测及估值:公司坚持多渠道运作，积极打造线上线下渠道、前期医保政策影响有限。权健事件带来的情绪面影响逐渐修复！中长期看汤臣作为非直销领域龙头 ，坚持产品品质、规范运作 。有望利用行业整顿和出清机会 ！加速渗透壮大、提升市场份额，维持公司 19-21年 EPS为 0.91/1.15/1.40元。对应 PE21/17/14倍！一年期估值 25.5-28.8元，维持“买入”评级。

风险提示: 终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期; ，

亿帆医药公告点评:收购波兰胰岛素巨头  ，深化胰岛素产业布局  。

研究机构：光大证券 分析师：林小伟，经煜甚 撰写日期：2019-09-06

上海医疗器械经营许可证办理

。

佰通专注于糖尿病制药领域  ，胰岛素原料药产能约2吨/年。佰通成立于1989年！专注于糖尿病制药领域 ，按照2018年末净资产价值 。收购估值为PB=1.7X ！目前佰通拥有胰岛素原料药产能约2吨/年，制剂超1亿支/年。重组人胰岛素生产工艺复杂 ！量产难度高国内仅有通化东宝和联邦制药两家企业胰岛素原料年产能能够达到吨量级 ，佰通公司胰岛素产品于2008年进入中国市场。商品名“重和林”！公司在国内拥有1个原料药注册文号、18个胰岛素制剂文号以及1个注射用笔医疗器械文号，形成了胰岛素产品的全覆盖 。国外市场包括欧洲、亚洲、南美洲以及非洲将近30多个国家或地区！波兰国内市占率第一，同时佰通具备符合欧盟EMA和美国FDA药品生产质量管理规范的全套质量体系 。和从胰岛素及类似物的研发、放大到生产的完整工业化体系！

制剂全球化战略协同 ，深化胰岛素产业布局 。本次收购是公司战略性布局胰岛素的延续 ！将对公司胰岛素产品研发和制剂全球化战略发挥显著的协同效应，公司于2018年收购SUMMITBIOTECK公司三代胰岛素技术平台  。获得门冬、甘精、赖脯3个三代胰岛素的技术平台 ！开启胰岛素领域的战略布局 ，并于2018年成为佰通重组人胰岛素国际销售的唯一代理商 。本次收购将使公司与佰通在糖尿病领域形成长期战略伙伴关系 ！佰通在波兰拥有较强的胰岛素直销团队 ，对于未来亿帆全球胰岛素销售网络的中东欧布局将形成协同。通过本次收购佰通公司  ！确定其作为合作开发以上三个产品的研发场地以及上市后的胰岛素CMO生产商，将更加有助于保证公司三个三代胰岛素产品在研发及后续商业化阶段生产供应持续稳定。并同时借助佰通在胰岛素领域拥有的研发、临床、试验、注册法规、规模化生产的经验与优势！形成协同效应，加速公司在研三代胰岛素项目的研发进度。提升确定性

盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS至0.90/1.03/1.26元 ，同比+51%/14%/22%。对应19-21年PE为15/13/10 ！当前估值偏低，下半年有业绩回暖催化。中长期看好制剂与创新生物药的战略前景！维持“买入”评级 ，

风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期 ，

圣达生物:生物素价格预期底部向上，叶酸价格已上涨 。

研究机构：中泰证券 分析师：商艾华 ，张倩 撰写日期：2019-04-29。

事件:公司公布19Q1业绩  ，实现营业收入636.08百万元。同比增长2.74%  ！实现归母净利润14.11百万元，同比-41.32% 。

维生素板块活跃迎布局时机 6股迎腾飞契机_内蒙古食品流通许可证网上申报

公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售，产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一！通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发，公司已发展成为产品细分市场的龙头企业。在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位！2018年Q4公司通过收购通辽圣达，持有其75%股权。将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能！

公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先，公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战。已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位！在生物素领域  ，圣达生物是全球最大的供应商  。产销量和出口额连续多年位居第一  ！产品在全球的市场份额约30%;在叶酸领域，公司18年市占率接近18%;在生物保鲜剂领域 。子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商！也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业，作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位 。公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力！

辽宁食品流通许可证网上申报

  ，

维生素产品生物素及叶酸18Q1为价格高位，随着生物素及叶酸价格不断的下调  。公司产品销售量却保持上涨趋势！提升市占率以稳固行业地位  ，生物素及叶酸在报告期内分别实现营业收入5717.62万元及1717.78万元 。同比增长-20.47%及41.52%！生物保鲜剂产品，乳酸链球菌素量增价稳。纳他霉素价增量稳 ！报告期内乳酸链球菌素及纳他霉素分别实现营业收入2721.02万元及896.22万元 ，分别同比增长31.3%及16.96% 。

生物素及叶酸价格预期底部上涨，生物素目前价格处于历史底部 。叶酸价格已开始上涨！分析2007年至2018年生物素及叶酸的市场报价  ，生物素(折百)目前的价格已是历史最低价2500元附近。继续下调报价机会不大;叶酸价格经历18Q4低价之后 ！19Q1价格已开始上涨，Q2上涨趋势明显。我们看好后续生物素及叶酸的涨价趋势！尤其是叶酸品种，生物素及叶酸涨价的驱动因素。一是环保加强造成理论上供给端的产能大幅缺失 ！二是生物素及叶酸的原材料端成本涨价带来的产业链上产品价格上涨 ，

收购通辽圣达并表  ，整合业务资源、发挥协同效应 。

(1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合，本次收购完成后。圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源 ！将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道，

(2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升，除本次拟用募集资金投入的年产1 。000吨乳酸链球菌素项目和年产2  ！000吨蔗糖发酵物项目以外  ，公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目。丰富产品种类 ！新增利润贡献点  ，

(3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力 ，通辽圣达地处东北黄金玉米带西部 。原料丰富紧邻国道及高速公路  ！交通便利且当地煤炭资源丰富，原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。

盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:660.50/748.87/860.60百万元 ，对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元。对应PE分别为25.16/24.70/20.64倍！给予“买入”评级 ，

风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产 ，

兄弟科技:全国范围内展开安全检查  ，维生素价格有望继续反弹。

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-04-03，

18年产品价格持续下跌 ，公司业绩大幅下滑  。公司是维生素K3、B1、B3领域龙头企业！分别为全球第一、第三和第四大供应商，2015-17年受益于产品价格持续上涨  。公司业绩连续翻倍增长 ！2018年因市场竞争加剧、成本支撑不足等原因，产品价格大幅下跌  。K3、B1、B3、泛酸钙18年价格同比下跌40%/30%/48%/63%！导致公司业绩同比下滑95% ，归母净利润仅2166万元 。其中Q4亏损约5400万元！

全国范围内展开安全检查，供给端大概率受影响。维生素价格有望继续反弹 ！K3价格在2018年6月跌至50元/公斤的底部 ，行业处于亏损状态。随后开始有所反弹！2019年年初价格约68元/公斤  ，因原料铬矿价格上涨。企业MSBK3报价上调至85元/公斤  ！市场成交价上涨至约83元/公斤，B3在2018年4月跌至约28元/公斤底部 。浙江兰博于2018年11月15日起进行设备优化升级 ！停止生产烟酰胺 ，复产时间暂不确定;3月7日凡特鲁斯宣布3-氰基吡啶和烟酰胺价格上涨18% 。当前B3价格反弹至约37元/公斤  ！B1价格此前持续下跌，2019年3月底已跌至162.5元/公斤  。受苏北暴涨事件影响！部分厂家停报，市场价格反弹至170元/供给左右 。泛酸钙价格在2018年5月跌至约65元/公斤底部！今年年初反弹至约170元/公斤，近日受原料泛酸内酯紧缺影响。新进入厂家产量低！泰格停工停报，市场价格进一步反弹至210元公斤 。因苏北“321”大爆炸影响！全国范围内开始安全环保大检查 ，预计维生素生产将会受限 。供给端大概率收缩！维生素价格有望继续反弹 ，公司K3产能3000吨 。B1产能3200吨！B3产能13000吨 ，泛酸钙产能5000吨 。实际销量预计约2500吨、1600吨、9100吨、2000吨！产品价格每上涨50元/公斤  ，分别增厚净利润0.9、0.6、3.1、0.7亿元。泛酸钙2017年最高价格到750元/公斤！弹性巨大随着一季度产品价格小幅反弹  ，公司预告Q1亏损1810-3982万元。较18Q4有所改善！预计产品价格进一步反弹，公司Q2有望扭亏。

未来产业向香料、医药等领域拓展，进一步培养盈利增长点  。公司1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进！公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块  ，进一步培养盈利增长点  。同时公司投资设立医药产业投资基金 ！未来有望向医药领域拓展 ，

投资建议:因2018年产品价格持续下跌 ，下调盈利预测  。预计2018-20年归母净利润0.22、0.94、1.50(原值5.18、7.17、9.36)亿元！对应EPS0.03、0.11、0.17元，PE222X、61X、39X。当前公司PB约2.5X！历史中枢约3.5X，处于历史低位。维生素产品处于景气低点 ！价格有望持续反弹，维持“增持”评级。

风险提示:产品价格上涨幅度不达预期，项目进展不及预期  。