作者：东方金诚首席宏观分析师王青 ，
据国家统计局数据，2019年10月制造业PMI为49.3％ 。前值49.8％；非制造业商业活动指数为52.8％！前值53.7％；综合PMI产出指数为52.0％，低于上月1.1个百分点 。
主要观点：10月制造业供需两端同步趋弱，制造业PMI较上月下滑。已连续6个月位于荣枯线以下！显示后期经济下行压力仍然较大，非制造业方面 。10月建筑业PMI高位上涨 ！服务业扩张速度有所放缓，但基本面总体仍保持良好状态。展望未来在外部环境复杂严峻、国内增长速度趋缓的背景下！预计年底前“宽货币”力度有望恢复，包括降息降准、基建提速等逆调期调节政策将相机加码 。
图1 制造业和非制造业PMI指数（季节调整），
数据来源：国家统计局、WIND ，
一、供需双降 ，制造业PMI连续6个月处于收缩区间 。
10月制造业PMI为49.3％ ，低于上月0.5个百分点 。生产、新订单和价格等分项指标均出现下滑 ！
10月制造业生产指数为50.8％ ，环比回调0.5个百分点 。跌至春节复工以来最低水平！低于上年同期1.2个百分点 ，高频数据方面 。月内六大发电集团耗煤量环比降低7.7％！高炉开工率保持在年内较低水平 ，当月生产端整体放缓势头有所放缓。剔除国庆假期带来的工作日效应！高频数据与PMI相关指数与历史同期相比仍处于较低水平 ，此外显示出制造业生产端复苏仍面临较大压力。
图2 制造业PMI及其分项指数（季节调整） ，
数据来源：国家统计局、WIND ，
图3 发电厂耗煤量及高炉开工率 ，
数据来源：国家统计局、WIND
10月官方PMI双回落 逆周期政策调节力度有望加大_甘肃食品经营许可证流程
需求方面10月新订单指数边际下降0.9个百分点至49.6％，重返荣枯线下方。当月新订单指数出现较大幅度的回调！一方面受制于9月基数效应和国庆假期的影响 ，另一方面伴随全球制造业需求下行以及贸易摩擦的负面溢出效应 。经济增长的不确定性有所上升 ！企业经营活动维持谨慎态度 ，市场需求整体延续疲软态势 。后续逆周期政策调节力度有望加大 ！以达到改善需求、支撑宏观经济景气度的目的，
3、价格指数边际下降 ，PPI上行存在较大压力。
9月14日沙特油田遇袭影响有所消退，十月际油价小幅下行 。原材料购进价格指数边际回落至50.4；主要出厂价格指数环比下降1.9个百分点至48.0％！连续第6个月处于收缩状态，受此影响近期PPI上行动力进一步削弱。当月出厂价格与原材料购进价格差维持在较小范围内！对中下游工业企业稳定利润有一定的促进作用 ，
图4 制造业PMI及其部分构成指数（季节调整） ，
数据来源：国家统计局、WIND ，
4、进出口相关指数持续位于枯荣线以下 ，
10月新出口订单指数和进口指数边际均有所走弱，分别为47.0％和46.9％ 。仍位于深度收缩区间 ！当月进出口相关数据回落 ，反映出中美经贸摩擦对中国的影响显现。当前经济下行压力加大！10月11日中美“第一阶段”贸易协议的初步达成 ，短期内为缓和贸易紧张局势起到一定的积极作用 。但在全球主要经济体增长减速、诸多不确定因素叠加的背景下 ！未来国际贸易活动仍将收到较大的制约，预计短期内进、出口增速仍将处于低位运行状态。
！图5 制造业PMI其他相关指标（季节调整） ，
数据来源：国家统计局、WIND，
图6 全球主要经济体PMI走势 ，
二、非制造业商务活动小幅回调，总体保持扩张态势
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10月非制造业商务活动指数为52.8％，比上月回落0.9个百分点；非制造业新订单指数为49.4 ％。较上月下降1.1个百分点 ！
图7 建筑业和服务业PMI（季节调整）
，数据来源：国家统计局、WIND，
1、8月服务业PMI景气度有所回落，
10月服务业PMI边际回调，服务业扩张速度有所放缓 。但基本面总体仍保持良好状态 ！从行业大类看，航空运输业、邮政业、互联网软件信息技术服务等行业商务活动指数位于55.0％以上较高景气区间。业务总量继续保持较快扩张！批发业、资本市场服务、房地产业等行业商务活动指数位于收缩区间，从分项看服务业新订单指数较上月下降1.3个百分点至48.4。连续4个月处于收缩区间 ！近期服务业需求存在持续放缓态势，
2、建筑业商务活动指数重返高位 ，
10月建筑业商务活动指数为60.4％，边际大幅上升2.8个百分点。重返年高位运行区间！表明逆周期调节政策的作用下，建筑业生产活动快速扩张步伐有所加快。建筑业商务活动指数为60.4％！比上月上升2.8个百分点，回到高位景气区间 。从行业大类看！房屋建筑业商务活动指数为64.0％，环比上升8.8个百分点；土木工程建筑业商务活动指数为59.1％。低于上月1.8个百分点！从劳动力需求和市场预期看，从业人员指数和业务活动预期指数为51.8％和63.2％ 。分别较上月上升0.7和1.2个百分点 ！显示建筑业企业用工稳定增长，对行业发展前景较为乐观 。
三、PMI综合指数小幅下调，经济下行压力仍然较大 。
图9 综合PMI（季节调整） ，
数据来源：国家统计局、WIND，
当月制造业与非制造业PMI均出现一定程度的下滑 ，PMI综合指数降至52.0％的历史地位 。其中主要受贸易摩擦 ！以及供需两端趋弱影响，制造业PMI已连续6个月位于荣估线之下 。考虑到三季度GDP增速已放缓至6.0％！未来全球经济减速态势将持续显现 ，贸易摩擦不确定性仍存 。未来经济运行还有一定下行压力 ！由此预计年底前“宽货币”力度有望恢复，包括降息降准、基建提速等逆调期调节政策将相机加码。确保四季度经济运行企稳 ！
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