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9月季末效应后 ，10月部分数据面临季初回调压力 。但预计表现仍好于7-8月！经济阶段性企稳的概率进一步提高，

10月预计工业增加值较9月回落  ，但强于7-8月；投资走平、消费改善、进出口小幅下滑；商品房销售面积单月同比回落但累计增速有望年内首次转正；CPI进一步攀升。PPI通缩加剧但进入阶段性底部；金融数据表现一般！社融增速持平或微升  ，

总的来看经济数据在7、8月连续下台阶后，9月迎来明显改善  。虽然有一定季末效应 ！但已经形成基本面阶段性企稳的左侧，从今年的规律来看  。10月部分数据面临季初回调压力！但目前预计表现仍好于7-8月 ，经济阶段性企稳的概率进一步提高。

政策方面货币政策既不会因为CPI的结构性通胀而收紧，短期也难以释放明确的再宽松信号。近期MLF利率下调5BP与货币宽松关系不大！更多意在双向预期管理：一方面，缓解市场因为10月第4周TMLF缺席而产生的货币收紧疑虑；另一方面。MLF微降5BP不会产生过强的宽松信号  ！兼顾了通胀预期管理 ，预计今年末到明年初大幅降准和连续降息的可能性较低。市场流动性水平相对平稳 ！

表内方面受季初效应和10月节假日较多影响 ，本月新增信贷（社融口径）规模环比9月将有明显回落。预计6500-7000亿左右！略低于去年同期，具体来看9-10月商品房销售增速较高。预计居民中长期贷款增量仍在接近4000亿的高位；10月为旅游消费旺季！居民短期贷款增量也料将不差 ，相比之下预计企业贷款情况一般  。短期限类贷款（短期贷款+票据）可能负增长！中长期贷款随基建投资增速回升表现尚可 ，总的来看10月信贷存量增速料将回落。但因历年增量绝对规模较小！对社融存量增速的拖累有限  ，

表外方面本月信托计划到期较少、发行规模尚可 ，预计新增信托贷款降幅环比收窄。叠加委托贷款和未贴现票据保持负增长！预计表外净融资合计约-1500亿，此外非金融企业债券融资+2500亿 。地方专项债净融资约为0（没有新增发行同时少量到期）！预计10月新增社融8000-8500亿 ，对应存量社融增速10.8％-10.9％（前值10.8％）。持平或略高于9月增速 ！

天风宏观:11月经济阶段性企稳概率进一步升高_甘肃食品流通许可办理

10月发电耗煤增速同比升至19.3％ ，是2018年1月以来的最高增速。但10月PMI生产指数由9月的52.3降至50.8 ！降幅较去年同期扩大0.5，前瞻指标间存在矛盾。从数据性质看 ！发电耗煤是客观事实数据 ，但发电并非都用于工业生产  。且样本来自沿海电厂！近期水电占比也有一定下滑，本月发电耗煤增速可能会高估生产强度；PMI生产指数直接反应企业生产情况。但属于基于主观判断的抽样调查数据  ！本月也与显著回升的财新PMI背离，本月中采PMI可能会低估生产强度  。今年工业增加值与发电耗煤走势仅在8月背离 ！与PMI生产指数在6、7月背离  ，因此将二者中和参考：工业增加值增速既不会较9月进一步回升（5.8％） 。也难以回落至8月低点（4.4％）！预计在5.2％左右，

受长假和环保限产的部分影响  ，钢材生产活动趋弱  。10月全国高炉开工率64.1％！低于9月和去年同期水平，钢材需求也回落。螺纹钢消耗量同比回落至年内低点！可能伴随地产新开工增速进一步回落；热轧板卷消耗量尚可，10月以来库存加速去化。中下游制造业需求尚可  ！3季度5000户工业企业景气度扩散指数（资金周转情况）与2季度持平，预计10月制造业投资增速2.7％左右（前值2.5％） 。目前制造业投资已经入底部震荡阶段！进一步下行的空间十分有限 ，

10月没有新增专项债发行，今年8-10月专项债净融资额已大幅低于去年同期；但另一方面 。8-10月城投债净融资、政金债净融资以及财政支出情况略好于去年同期！9-10月央行重启PSL净投放  ，信贷和信托等资金也向基建类项目倾斜。总的来看近期基建资金来源情况尚可 ！参考近月国内挖掘机销量增速平稳，预计全口径基建投资增速保持在3.8％（前值3.8％）。房地产施工强度目前仍在高位  ！但估计已经接近顶点；土地市场继续冷却  ，土地购置费增速仍在下行趋势中 。预计10月房地产开发投资增速降至10.0％（前值10.5％） ！预计10月固投增速保持在5.4％（前值5.4％） ，

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 。

10月30大中城市商品房成交面积同比增长4.4％，增速较9月回落。但高于7-8月 ！其中一线明显改善  ，二三线回落较多 。房企高周转已经重启！推盘力度加大后销售暂有改善 ，目前来看金九银十成色尚可。但持续性有待观察  ！预计10月商品房销售面积累计同比增长0-0.1％（前值-0.1％）  ，有望年内首次转正。

10月乘联会乘用车零售销量增速-3％，较9月增速-6.5％进一步反弹。汽车消费有望延续改善  ！考虑到地产竣工加速带动地产后周期家电、家具、建筑装潢等可选消费 ，CPI攀升抬高食品类必需消费  。叠加国庆长假带动旅游餐饮消费 ！预计10月社零增速较9月小幅回升至8.1％（前值7.8％），

10月出口集装箱运价指数有所回落，PMI新出口订单指数也回落  。出口景气度仍在回落区间  ！叠加工业产成品价格通缩幅度加深、本月基数较高、汇率贬值效果显现 ，预计10月出口增速（美元计价）-2.5％（前值-3.2％）。

10月进口干散货船运价指数有所回落，PMI进口指数也回落。叠加高基数预计10月进口增速（美元计价）-8.5％（前值-8.5％）  ！

PPI方面工业原材料价格涨跌不一  ，从环比看钢材、煤炭、化工产品价格下跌。原油、水泥价格上涨！有色价格分化，从同比看高基数抑制下多数工业品价格下跌。总的来看预计10月PPI环比上月持平或微幅下跌 ！同比回落至-1.7％（前值-1.2％） ，已经进入本轮下行的阶段性底部  。

CPI方面畜禽类食品价格加速上涨，月底农业部猪肉平均批发价突破52元/公斤 。较9月底上涨15元！10月全月环比上涨30％ ，同比涨幅高达137％  。牛羊肉价格涨幅稍缓！环比上涨2％/1％ ，同比上涨17％/19％。鸡蛋价格10月均价环比下跌  ！但月内节奏是持续上涨 ，低基数下同比达到24％ 。鲜菜价格10月均价仍是同环比下跌 ！但上旬以来连续上涨  ，仅有鲜果价格同、环比继续保持下跌趋势。预计10月食品CPI同比攀升至15％左右！非食品CPI小幅回落，CPI同比3.6％（前值3.0％）。后续几个月升势不改！