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发改委近日公布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，与上一版相比。人力资源与人力资本服务业、人工智能、养老与托育服务、家政这4个行业被新纳入鼓励类 ！人工智能行业涉及人工智能芯片、虚拟现实、增强现实等15个方面，《目录》一直被视为我国行业发展的“风向标” 。是引导投资方向、政府管理投资项目  ！制定实施财税、信贷、土地、进出口等政策的重要依据  ，

科大讯飞:平台+赛道战略持续发力 ，C端占比提升。

研究机构：东吴证券 分析师：郝彪 撰写日期：2019-08-22 ，

事件: 2019年中报营收 42.28亿元，同比增长 31.72%。毛利 21.33亿元！同比增长 33.11%，归母净利润 1.89亿元。同比增长 45.06% ！扣非净利润3163.33万元 ，同比增长 56.61% 。

费用率同比下降  ，净利润高速增长: 2019年上半年 。公司归母净利润和扣非净利润同比增速分别为 45.06%和 56.61%！均高于营收增速，盈利能力有所提升。毛利率方面整体毛利率略有提升！分产品看教育产品和服务、信息工程、智能硬件分别提升 7.84pct、 6.06pct、 2.29pct，政法业务、开放平台分别减少 14.36pct、 5.89pct 。费用率方面销售费用率、管理费用率同比减少 1.99pct、0.06pct ！研发费用率分别提升 0.5pct，三项费用率同比减少 1.55pct。

“平台+赛道”战略持续发力: 平台层面看 ，讯飞开放平台落地应用规模持续扩大  。已开放 180多项 AI 能力和场景方案！开发者数量达到 103万; 2019年上半年，开放平台营业收入同比增长 55.73% 。主要系数字广告业务增长！赛道层面看公司在教育、政法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上打开全新的市场空间 ，“领先一步到领先一路”的格局持续加强  。智慧教育领域  ！教育产品和服务营业收入同比增长48.86%，围绕个性化学习场景。智学网已覆盖全国 32个省级行政区超过 15000所学校  ！智慧政法领域 ，政法业务营业收入同比增长 31.58%。智能庭审系统已覆盖全国 31个省市自治区！超过 3000个政法单位  ，刑事案件智能辅助办案系统首次打通了公检法司数据流程。并在上海全面应用！多地实现推广或试点运行  ，智慧城市领域 。信息工程营业收入同比增长 38.46% ！“城市超脑”技术架构进一步完善，“互联网+政务服务”已落地全国 10省近 30地市 。智慧医疗领域！智医助理在 1，000多家基层医疗卫生机构落地 。已实现对近千种常见病提供全科医生辅助诊疗 ！累计服务近 500万人次;人工智能辅助诊疗平台完成影像云 905家医院机构的接入 ，累计分析 40万例胸部 CT。

C 端消费者业务强化 AI 与场景应用结合，占比进一步提升: To C 业务强化 AI 技术和场景应用的结合 。持续培育和打造了多款讯飞 AI 消费新产品！进一步扩大 C 端布局 ，To C 业务实现营业收入 15.76亿。同比增长 45.45%;实现毛利 8.49亿 ！同比增长 41.92%; To C 业务在整体营收中占比达 37.28%，毛利占比达 39.79%  。占比进一步提升 ！

盈利预测与投资评级: 2019年公司人工智能战略正式进入 2.0时代  ，将在 1.0战略三大任务基础上。重点提升人均效益！全面推进增量绩效管理，提升经营效益 。预计 2019/2020/2021年归母净利润分别为8.94/13.66/19.53亿元  ！摊薄 EPS 分别为 0.41/0.62/0.89元 ，现价对应PE81/53/37倍。维持“买入”评级 ！

风险提示: 平台进展低于预期;各行业业务进展低于预期，

中国长城:扣非同比扭亏为盈，信息安全整机业务大幅增长。

研究机构：东吴证券 分析师：郝彪 撰写日期：2019-09-02，

事件: 公司 2019年上半年营收 43.30亿元 ，同比增长 4.67%;归母净利润1.43亿元 。同比减少 42.82%;扣非净利润 0.75亿元  ！同比增长 869.20%  ，

投资要点 扣非净利润大幅增长，毛利率显著提升: 公司归母净利润同比减少42.82%。主要系去年同期处置东方证券股票获得 3亿多的投资收益 ！扣非净利润则扭亏为盈(去年同期-0.1亿元)，同比增长高达 869.20%。公司整体毛利率为 21.38%  ！同比提升 4pct，费用率方面销售费用率、研发费用率同比分别提升 0.50pct、 2.08pct。管理费用同比减少 0.41pct！期间费用率同比提升 2.17pct，

受益于自主可控，信息安全整机业务增长超预期: 分业务看。高新电子、信息安全整机及解决方案、电源产品受益于自主可控！均实现不同程度的高质量增长，高新电子营收 13.96亿元。同比减少 9.22%！毛利率25.44%，同比增加 8.32pct。报告期内公司加快推进“ PK”体系在装备上的应用  ！并加快军兵种业务的拓展，顺利完成陆军订货合同签订 。信息安全整机及解决方案营收 9.75亿元！同比增长 42.41%，毛利率29.66% 。同比增长 11.26%！是公司业绩最大亮点，该业务取得重大进展。主要系以下几点原因: 1) 自主安全业务销售收入、市场合同实现数倍级的增长！基于“ PK”体系的整机产品在国家某重点升级替代项目中占有率第一  ，在档案、互联网、金融、公安等多个关键行业获得订单并打造可推广的典型案例; 2)在国有主要大行、区域银行市场订单实现双增长。并在保险、证券等领域取得突破; 3) 开拓电子医疗领域！打造基于 PK 体系的云计算、大数据、人工智能产品体系和方案，实施云计算产品和方案在医疗行业的推广应用和服务的试点示范项目 。电源产品营收 14.96亿元！同比增长 6.89%，主要是抢占了国内自主安全电源主要市场; 毛利率 13.18%  。同比减少 1.56pct  ！

继续加大芯片研发投入，适配和产能提升是未来重点部署方向 。目前公司基于飞腾平台的终端和服务器产品性能继续保持行业内领先！FT2000+服务器产品已实现批量供货 ，新四核系列产品正加速研发。PK体系已与 400余家企业合作推广 ！生态逐步完善，同时启动基于 PK 体系的数据中心建设 。强化适配中心技术力量、加快与合作伙伴的适配进程！此外公司也在进一步扩充整机产能，目前公司已具备 200万台/年的整机产能。生产直通率为 97.2%！开箱合格率稳定在 98%以上; 湖南长城自主安全整机 100万台产能项目建设也在有序推进，山西、郑州新的基地亦进入建设期。均为后续业务的快速发展提供保障！

盈利预测与投资评级:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.36元/0.43元/0.52元，目前股价对应 PE 分别为 30/25/20倍  。自主可控有望在明年大规模放量！公司的 PK 体系作为国内生态最完善的国产化体系 ，将持续受益考虑飞腾股权转让加快。维持“买入”评级！维持目标价 14.02元，

风险提示: 产能扩展低于预期;自主可控推进不及预期  ，

研究机构：财达证券 分析师：财达证券研究所 撰写日期：2019-05-19  ，

公司是全球领先的电子安防整体解决方案及产品提供商 ，一直专注于视频监控和智能技术的研发与创新 。

安防与互联网营销双业务驱动，业绩重回正增长。公司在2016年调整后  ！2017-2018年业绩重回发展轨道，公司2018年实现营业收入同比增长46.99%至42.71亿元 。归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长35.62%至1亿元！

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深投控入股形成双赢合作，粤港澳发展带来新机遇。一方面2018年公司引进了第二大股东深投控  ！占股比21.35% ，在获得资金支持的同时。将更有利于公司深入深投控在全国的项目资源！协同发展打开业务增长新空间 ，另一方面公司依托自身技术优势 。将持续推动粤港澳大湾区智慧城市建设当中！大湾区的建设发展将持续为公司提供业绩增长动力，

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位居国内安防领域第二梯队，将充分受益于行业发展。未来几年我国安防领域需求将进一步扩大 ！公司全力打造的安防+互联网+智能城市的建设运营将进一步凸显优势，打开公司发展空间 。

盈利预测与估值:我们预计，公司2019-2021年EPS分别为0.16、0.19、0.26元  。对应动态PE分别为27.7、23.7、16.8倍！谨慎给予公司“增持”评级，

风险提示:1)产品技术更新换代的风险;2)贸易 摩擦加剧;3)国际市场开拓不及预期;4)汇率风险;5)商誉减值风险;6)管理改善不及预期  ，

中联重科:中报业绩靓丽  ，将继续受益更新周期。

研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆，周尔双 撰写日期：2019-09-05。

事件: 公司 2019年上半年实现营收 223亿元，同比增长 51.2%;实现归母净利润 25.8亿 。同比增长 198%(业绩预告区间是 24-27亿);扣非归母净利润21.1亿 ！同比+226%  ，符合业绩预期。其中 Q2单季实现营收 132.5亿 ！同比+58%，归母净利润 15.7亿  。同比+223%！

投资要点n 主营产品收入大幅增长，将继续受益更新周期: 分行业看 。工程机械板块中混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入 75亿、 110亿、 25亿 ！同比增长 31%、 95%、13% ，主营产品销量持续快速增长。起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前三; 农业机械收入 9.1亿元！同比-2.6%，开始趋稳

工程起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰，受益于更新换代、环保趋严等因素销售持续旺盛。接力挖机增长！上半年行业汽车起重机销量为 2.3万台( +50%)，预计起重机 2019-2020每年更新数量为 3-4万台。预计 2019年销量增速为 30%以上; 2019-2021年每年泵车的更新数量在 7000-9000台左右！对应 2019年销量增速在 40%以上，中联将受益于行业集中度提升  。预计销量增速高于行业！

塔机受益于装配式建筑占比提升而供不应求  ，公司作为国内市占率第一的龙头企业 。呈现量价齐升趋势  ！塔机收入在上半年实现翻倍以上增长; ，

目前在手订单充足，预计下半年依旧维持高增长  。

n 盈利能力大幅提升 ，期间费用率下降明显: 综合毛利率 30%  。同比+4.4pct！分产品看混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率 分 别 为 27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ; 分 别 同 比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct，综合毛利率提升原因为: 1)主营产品持续产销两旺。规模效应明显; 2)附加值高的 4.0新产品以及国六泵车等开始销售！拉高了整体的毛利率 ，销售净利率为 11.6%。同比+5.8pct！其中 Q2单季净利率为 12%  ，环比 Q1增长 1.12pct。自 2018年以来逐季增长; ROE 为 6.5% ！同比+4.3pct，提升明显期间费用率为 16.9%。同比-2.4pct！其中管理费用+研发费用率 5.7%，财务费用率 2.8%。同比分别-1.1pct！-1.5pct，公司费用控制严格+规模效应使整体费用率下降。

n 经营性现金流持续改善，营运能力明显提升: 公司经营性现金流 35.8亿元。同比增长 124%！经营性现金流达到历史最好水平，报告期内公司存货周转天数为 115天 。同比减少 21天;应收账款周转天数 202天  ！同比大幅减少 73天  ，营业周期已接近上一轮周期时的健康水平 。主要系公司保持较为严格的信用政策！收款速度提升，营运能力大幅提高 。

n 新兴产业蓄势待发，全面推进智能制造:公司的高空作业平台开局良好 。产品受到客户广泛好评！有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业，

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土方机械强势进击市场，完成全国省级销售服务网点布局。其油耗、效率优势突出！有望成为公司未来的增长点，同时公司还深入推进智能制造 。上半年推出多款 4.0产品！全球最大的中联重科塔机智能工厂已稳步达产 ，高空作业平台臂式智能产线实现量产。此外还有规划建设中的搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园！公司智能化将再上台阶  ，

n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019/2020/2021年的净利润是 42、48、 53亿元 ，对应 PE 为 10/9/8X 。给予“买入”评级！给予 2020年目标 PE 10倍，对应目标价 6.14元。

n 风险提示: 工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期  ，

北京君正重大事件快评:国产替代先锋 ，打造“处理器+存储器”双平台。

研究机构：国信证券 分析师：欧阳仕华，高峰 撰写日期：2019-09-06 。

优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商  ，致力自主创新。

公司2005年由国产微处理器的最早倡导者在业内著名风投资金的支持下发起  ，致力于基于MIPS架构。研制自主创新的CPU技术和产品！主营业务为微处理器芯片、智能视频芯片等产品及整体解决方案的研发和销售，目前已发展成为一家国内外领先的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商 。

公司拥有全球领先的32位嵌入式CPU技术和低功耗技术 ，基于自主创新的MIPS32兼容的XBurst CPU和视频编解码等核心技术。推出了一系列具有高性价比的微处理器芯片产品和智能视频芯片产品！其中微处理器芯片主要面向智能家居、智能家电、二维码、智能穿戴、智能门锁等物联网市场和生物识别等市场，智能视频芯片主要面向商用和家用消费类智能摄像头及泛视频类市场。

全球处理三大架构X86、ARM、MIPS的演化过程中，X86和ARM商业生态的崛起。使得MIPS生态发展有所挤压！兼容性的问题导致公司在移动互联网时代逐步退出平板和智能手机 ，营收也有所下滑 。但是伴随着智能视频芯片的量产以及在智能家居、可穿戴等产品上的突破和快速发展！公司重回增长  ，

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公司2019年上半年营收1.44亿，同比+40.3%  。归母净利润0.37亿元 ！同比+211.61%，主要产品微处理器芯片、智能视频芯片。营收分别同比增加20.72%、76.06%！毛利率则同比增加4.5、7.24个百分点 ，期间费用率大幅减少 。整体净利率和毛利率大幅提升  ！受益于IOT市场的爆发  ，主要芯片产品营收和利润均呈现大幅改善态势。各系列的芯片产品在音频处理、多媒 体性能、视频编解码性能以及智能化处理等拥有性价比和功耗上的突出优势 ！成为国产替代的主要受益者之一，

公司持续加大技术研发 ，优化XBurst2 CPU的相关技术面向物联网类市场中的中高端应用。展开了RISC-V CPU的研发工作！有望成为中国在处理器上打破两项垄断的领航者，持续开发智能视频领域的新产品 。面向深度学历领域的协处理芯片也完成了小批量投产 ！电池类IPC市场取得突破，

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打造“处理器+存储”双平台，拥抱国产替代大趋势。

公司发布了收购北京矽成的方案  ，合计交易作价72亿元 。其中通过支付股份对价金额为55.8亿元 ！通过以每股价格22.46元发行2.49亿股支付，而剩余不超过15亿元则以配套融资以及公司的结余募集资金和超募资金及部分募集资金利息支付部分现金对价的方式 。目前整体方案还需股东大会审议！业绩承诺方面 ，北京矽成在2019 年度、2020 年度和2021 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4 。900 万美元、6 ！400 万美元、7，900 万美元。

北京矽成为控股型公司，自身暂未开展业务。其业务由全资子公司ISSI、ISSICayman 以及SI EN Cayman 等经营！北京矽成自成立以来 ，一直专注集成电路存储芯片、模拟芯片的研发和销售。主要客户均来自于专业领域行业！包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯、消费电子等行业  ，主要产品包含DRAM/SRAM/FLASH/ANALOG等几类产品。18年北京矽成DRAM 产品收入位列全球第七、SRAM 产品收入位列第二 ！拥有较强的竞争优势，

若重组成功双方各自在研发和市场上的优势，实现研发技术、客户资源和销售渠道的共享。有效降低技术开发成本和销售费用  ！从而进一步提升主营业务利润空间，有效增强彼此竞争力。形成上市公司与北京矽成相辅相成、相互促进的协同效应 ！进而增强整体的盈利能力和持续竞争力，形成“处理器+存储器”双平台。

北京矽成的下游产品应用以汽车类产品为主，其周期性小主要客户均为全球知名的汽车电子经销商或整机厂商 。客户相对集中且较为稳定  ！与北京矽成形成了长期稳定的合作关系，受智能驾驶升级和新能源车普及推动。全球汽车电子市场推动的存储类市场有望迎来快速增长！半导体在汽车中的应用可达年均11.9%的增长率，

在研发上北京矽成形成了相对完整的自主知识产权成果  ，并打造了面向专用领域存储芯片的丰富产品业务体系  。同时北京矽成的产品主要面向专业领域行业！包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯等领域都有较强竞争力，公司有望充分发挥质量管控、技术研发、产品类型、客户及市场规模等多方面的协同效应。进一步强化上市公司的行业地位！

国内优秀的半导体设计公司  ，打造“处理器+存储器”双平台。维持“买入”评级！

公司作为国内优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商 ，致力于国研制自主创新CPU技术和产品。充分受益国产替代红利 ！收购北京矽成后打造“处理器+存储器”双平台，进一步增强自身竞争力。

如果不考虑并购 ，我们预计19/20/21年公司归母净利润0.69/0.87/1.06亿元。若考虑重组预计19/20/21年备考归母净利润分别为4.12/5.35/6.59亿元！若增发股本2.49亿股 ，增发配资0.47亿股。则总股本4.97亿股 ！对应19/20/21年EPS为0.83/1.08/1.33元 ，当前股价对应PE为70/54/44倍  。对比同行业兆易创新、汇顶科技等公司估值处于中游！考虑到存储器周期明年触底回升的可能，以及公司自身业绩的高速增长。维持“买入”评级！

二存储器价格下滑 ，下游需求萎缩 。至北京矽成业绩不达预期 ！

三公司自身芯片业务增长不达预期 ，

康力电梯:需求回升，业绩加速恢复  。

研究机构：西南证券 分析师：梁美美 撰写日期：2019-08-27，

业绩总结:公司发布2019年半年报  ，实现营收17亿元(+17.5%)。归母净利润1亿元(154.4%) ！扣非净利润0.76亿元(+2358%) ，其中Q2实现营收9.6亿元(+30.2%)。归母净利润0.74亿元(+353.7%)  ！扣非净利润0.58亿元(+946.1%)，中期分红:每10股派发现金红利0.3元人民币(含税)。

电梯需求回暖 ，业绩快速回升  。电梯产量经历了2015~2018年连续个数增长之后！2019H1迎来产量两位数较快增长，根据国家统计局数据。2019H1电梯、自动扶梯及升降机产量合计46.3万台(+18.1%)！公司为国内民族品牌龙头企业  ，实现营收较快增长 。净利润恢复更快！公司2019H1毛利率28.8%(+2.1pp)，显示公司前期控制产品销售价格下降的举措出现成效 。且原材料价格至2018年11月逐步下降！使毛利率回升，公司2019H1期间费用率为20.6%(-3.3pp) 。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.5%(-2.9pp)、8.1%(-0.5pp)、0.1%(+0.1pp)！

在手订单充足  ，保障后续增长 。截至2019年6月30日 ！公司正在执行的有效订单为56.75亿元(未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、北京至张家口铁路、苏州市轨道交通5号线、新建连云港至镇江铁路、济南市轨道交通R2线、新建京沈客专星火站及枢纽工程、西安地铁六号线一、二期工程，中标金额共计4.54亿元) 。在手订单规模较上年同期末提升约12%！保障后续业绩增长  ，根据公司业绩预告 。公司2019年1~9月归母净利润为1.8~2.1亿元！同比增长190%~240%，其中Q3归母净利润0.95~1.06亿元  。同比增长340%~390%！业绩恢复加速，

盈利预测与投资建议，公司为国内电梯民族品牌龙头 。不断突破保障业绩增长！预计2019-2021年EPS分别为0.36/0.41/0.46元  ，对应PE分别为22/19/17倍 。首次覆盖给予“增持”评级 ！

风险提示:下游需求不及预期风险;价格不及预期风险;原材料价格波动风险 ，