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■ 我们预计旺旺的 20 财年中报将表现强劲 ，

■ 预计公司 20 财年中期盈利同比增长 11.9％，主要是利润率大幅上升。我们预计20 财 年上半年米果类和旺仔（Hot Kid）牛奶的销售将实现正增长！但由于天气转凉对吸吸冰 的销售产生负面影响 ，休闲食品类收入或会下降 。

■ 我们将 20-22 财年盈利预测上调了 3.7-6.3％，以反映利润率升幅扩大。

■ 维持「增持」评级，最新的贴现现金流目标价为 7.9 港元 。

中国旺旺(151.HK):原材料价格下跌有助提升利润率 ！维持增持评级，..._广东代办食品流通

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米果类和旺仔牛奶收入实现正增长

广东代办食品流通

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考虑到公司成功改革销售渠道 ，加上营销策略得宜 。我们预计 20 财年上半年米果类和旺仔 牛奶的销售分别同比增长 2％和 3％！但由于今年夏天天气转凉，吸吸冰销售受到负面影响 。我们预计 20 财年上半年休闲食品类收入同比下降 20％  ！现时我们预计公司 20 财年上半年 和 20 财年全年的收入分别同比下降 3.8％和 0.2％，

由于原材料价格下跌和国内下调增值税  ，我们预计公司 20 财年中期毛利率将同比上升 2.5 个百分点至 47％。年初至今纸价同比下降了 16％！而国际食糖价格年初至今也下跌了 1％ ，虽然新西兰奶粉价格从 8 月开始反弹  。但旺旺有六个月奶粉库存 ！因此估计奶粉价格上涨对 公司利润率的影响在 21 财年才会出现，现时我们预计旺旺毛利率在 20 财年同比上升 1.8 个百分点 。并在 21 财年同比上升 0.4 个百分点 ！

发布新产品 营销策略取得成效

中国旺旺(151.HK):原材料价格下跌有助提升利润率，维持增持评级。..._广东代办食品流通

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旺旺在 20 财年上半年推出了低热量的零食和咖啡产品 ，市场反应良好 。旺旺还在电商渠道 推出了高蛋白旺仔牛奶 ！并将在 20 财年下半年推出低脂酸奶，在 20 财年上半年。旺旺更 有效地分配了营销资源 ！并加大了数码营销的力度，目前电商和连锁店分别占旺旺总收入 的 5％和 10％。由于公司加强对成本的控制 ！我们预计 20 财年上半年和 20 财年的分销费 用比率将同样同比下降 0.3 个百分点，

旺旺的越南新工厂将于明年中旬竣工 ，其主要生产米果类和休闲食品类产品。销售范围覆盖 越南和东南亚！旺旺还在泰国和越南设立了销售办事处 ，以推动在东南亚的销售 。公司还考 虑在欧洲设立销售办事处！我们预计海外扩张将推动旺旺未来的增长，目前出口约占旺旺 总收入的 5％；预计这比率在未来两到三年内升至 10％。

维持增持评级，最新贴现现金流目标价 7.9 港元。

维持增持评级 ，最新贴现现金流目标价为 7.9 港元 。基于旺旺在改革销售渠道取得的成功  ！以及公司新的数码营销策略，我们看好公司前景。我们将 20-22 财年的盈利预测上调 3.7-6.3％  ！以反映利润率加快上升 ，正面催化剂包括：1）利润率增幅超出预期； 2）冰棒 销售有较佳复苏 。风险包括：1）竞争加剧导致旺仔牛奶销售低于预期；2）奶粉价格上升 ！

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