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家家悦:上半年规模与业绩增长符合预期 ，

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李昂日期：2019-09-16，

1.事件摘要2019年上半年公司实现营业收入72.65亿元，同比增长16.68%;  。

实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长16.85%;实现归属扣非净利润2.14亿元 。较上年同期增长15.75%！经营现金流量净额2.61亿元，较上年同期增长8.52% 。

(一)生鲜和食品洗化贡献稳定，胶东大本营经营优势显著2019年上半年公司主营业务收入67.83亿元。较上年同期增厚9.60亿元  ！同比增长16.49%，商业部分实现营收67.56亿元。较去年同期增长9.57亿元(YOY16.50%)！贡献了营收增量的99.62%;其中可比门店(总计640家)实现营收56.29亿元，可比口径同比上涨4.42%。贡献近3.86亿元营收增量！占商业营收增量的40.34% ，按业态划分大卖场/综合超市/便利店/百货/专业店同店营收分别为24.81/29.48/0.08/0.73/1.20亿元。较去年同期分别增加2.28/1.49/0.02/-0.02/0.09亿元！YOY4.74%/4.27%/-3.90%/-2.37%/6.26% ，其中大卖场和综合超市分别贡献了可比店营收增量的59.07%/38.60%;剩余约5.71亿元的商业营收增量为新增门店提供;。

工业及其他行业实现营收0.27亿元  ，YOY15.51%由负转正。贡献营收增量约0.04亿元！

生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现营业收入30.32/31.44/5.80亿元，对应实现YOY17.70%/14.25%/23.07% 。分别贡献营收增量4.56/3.92/1.09亿元！各品类均稳步增长，其中生鲜和食品化洗占商业主营业务收入的91.42%  。贡献了商业营收增量的88.64%  ！占比较为稳定 ，

胶东地区/其他地区实现营收分别为57.70/9.86亿元，对应实现YOY12.29%/49.23% 。对应贡献营收增量6.32/3.25亿元;其他地区营业收入增幅高于公司平均水平！但胶东地区依旧占据主营商业部分的主要份额，贡献占比高达85.40% 。同时对应其中66.00%的营收增量！大本营优势依旧显著，

公司2019年上半年归属扣非净利较上年同期增厚0.29亿元，主要系商品结构优化。毛利率稳步提升所致！报告期内公司实现总营业收入、净利的稳定双位数增长，

(二)综合毛利率上升0.08pct ，期间费用率上升0.02pct公司2019年上半年综合毛利率为21.55%。相比于去年同期上升0.08个百分点  ！从行业角度看，商业/工业及其他本期分别实现毛利率17.29%/16.98%。较去年同期分别变动0.07/4.15个百分点  ！从产品角度来看  ，生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现毛利率15.47%/18.36%/21.03% 。生鲜商品毛利率水平保持稳定 ！剩余两个品类较去年同期分别变动0.19/-0.20个百分点  ，胶东地区/其他地区分别实现毛利率17.29%/17.31%。胶东地区同样保持稳定！其他地区上浮0.61个百分点，毛利率小幅上升主要系食品化洗产品毛利的提高。

公司2019年上半年期间综合费用率为17.26%  ，同比增加0.02个百分点。销售/管理/财务费用率分别为15.25%/2.09%/-0.08% ！较去年同期分别变动-0.12/-0.16/0.30个百分点，其中财务费用增加主要受存款收益减少0.11亿元及手续费增加0.03亿元所致。

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(三)继续加快网络布局 ，推进业态分级和升级2019年上半年。公司继续加强线下网络的拓展！新增门店40家  ，包括合并日河北家家悦纳入合并报表的已开业门店11家。新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家！截至2019Q2，公司各业态连锁门店数量达758家 。其中大卖场123家、综合超市551家、百货店13家、便利店13家、宝宝悦等专业店58家！进一步完善了区域密集网络布局，发挥多业态互补优势。公司对业态进行了分级和升级  ！优化了门店商品的构成，实现精准定位;此外公司开始启动SAP系统项目和线上线下一体化融合项目。有效提升了企业的数字化能力和顾客的消费体验！为顾客提供更加高效便捷的服务 ，食品流通证办理多少钱怎么办

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(四)物流与生鲜加工项目完工在即，供应链能力持续提升公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式  。在积极拓展全球直采、基地采购的同时  ！持续增强企业的供应链能力 ，加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局。报告期内公司完成了青岛维客物流中心的升级改造！张家口综合产业园项目一期工程和济南莱芜生鲜加工中心项目也即将完工 ，未来随着烟台临港综合物流园项目。常温物流分拨中心、办公楼主体工程和生鲜加工中心主体工程的完工 ！公司将增强支撑连锁业务拓展的立体式物流网络，供应链能力和物流标准化能力将显著提升  。凸显一体化物流、供应链建设和生鲜经营的优势 ！增强公司的影响力和核心竞争力，

3.投资建议我们认为公司在继续在扩大线下实体规模的同时继续深度优化存量  ，既形成区域密集布局、多业态联动的优势。同时加快新区域的拓展！扩大全省覆盖范围，积极打造面向全国发展的平台 。建设中央与区域互补、常温与生鲜结合！智能联动的立体化物流体系，形成“最后一公里”的竞争优势。我们结合公司在一八年年报中提出的2019年展店计划(2019年计划新开门店100家 ！现已完成40%)、启动实施SAP系统项目的上线打造线上线下一体化的全渠道模式  ，以及公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心 。维客青岛物流中心)加速成型！张家口综合产业园项目完工在即 ，我们预测公司2019/2020/2021实现营收147.12/167.59/187.07亿元。净利润4.45/5.34/6.45亿元 ！对应PE33/27/23倍 ，对应PS1.00/0.88/0.79倍  。给予“推荐评级”！

4.风险提示业态升级不达预期的风险 ，市场竞争加剧的风险。新区域拓展及新项目投入的风险  ！

海通证券2019年中报点评:自营贡献弹性 ，结构转型加速。

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：赵湘怀日期：2019-09-16，

事件:2019年上半年海通证券实现营业收入177.35亿元 ，同比增长62.08%;归母净利润55.27亿元。同比增长82.34%;加权平均ROE4.46%！同比增加2ppts，

经纪业务实力雄厚 ，财富管理加速转型  。公司经纪业务客户基础雄厚！e海通财移动平台用户总数超过2800万，经纪业务手续费净收入18.96亿元 。同比增长14.42%  ！佣金率基本保持平稳，股基交易金额57907亿元。同比增长30.33%  ！这主要是得益于公司财富管理转型、产品体系不断完善，我们预计全年代理买卖证券业务净收入将维持稳定增长速度  。

自营业务强力驱动，投资收益大幅改善。上半年A股市场表现强劲！公司同期实现投资收入的大幅增长，投资收益及公允价值变动收益合计59.98亿元。同比增幅高达274.88%！我们认为投资收益大幅改善主要由于公司把握央行降息下债市利好的机遇，主动调整了资产配置:报告期内公司交易性金融资产中债券规模从1032亿元大幅增长至1132亿 。我们预计尽管下半年市场有所波动 ！全年自营收入仍可保持较好增长态势，

投行业务稳健增长 ，项目储备持续发力。公司投行业务实力强劲！上半年手续费收入16.47亿元，同比增加1.22亿元。增幅8.00%！公司申报34个股权融资项目，其中IPO申报家数列行业第一;主承销债券总额1843亿元 。企业债承销家数和金额均列行业第一;6单并购重组交易  ！市场排名第三，我们认为公司债券承销优势明显、短期内储备项目丰富。作为拥有体量较大的优质项目的券商！其业绩将领先同业并享有行业资源进一步向龙头集中的红利  ，

资管业务结构调整，主动管理大幅增长 。截至2019年6月末  ！海通资管主动管理规模1373亿元，较年初增长27% 。其中固定收益类产品管理规模864亿元  ！较年初增长26%，资管业务手续费净收入11.44亿。同比增长31.74% ！上半年公司资管业务结构调整成效显著 ，资管的主动管理规模、净收入都实现显著增长。我们认为公司下半年主动管理转型趋势不变  ！

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维持“增持”评级 ，上调目标价至17.49元。公司2019年上半年业绩在头部券商中增幅显著！未来作为龙头券商享有行业资源进一步向头部集中的红利，我们上调公司2019-21年净利润预测 。分别为75亿、83亿、94亿！维持“增持”评级，公司当前估值1.32xPB 。低于头部券商！故按照头部券商估值均值1.60xPB  ，上调目标价至17.49元  。

风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显食品经营流通许可证如何办理怎么办

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中国石化:大力提升油气勘探开发力度  ，上游板块扭亏为盈。

类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：曹玲燕日期：2019-09-16，

公司发布2019年半年度报告 ，上半年公司实现营业收入14989.96亿元 。同比增长15.29%  ！实现归属于母公司股东的净利润313.38亿元，同比减少24.67% 。扣非后归母净利润304.51亿元！同比减少23.50%，

主要归因于公司炼油、化工等主要产品毛利收窄的影响 ，其中Q2单季度实现营业收入7814.17亿元。同比增长15.08%  ！环比增长8.9% ，归母净利润为165.75亿元。同比减少27.4%！环比增加12.27%，

事件点评上游板块扭亏为盈 ，原油采购成本增加及市场竞争激烈拖累炼油、营销及分销、化工板块业绩表现  。分子板块来看！2019H1公司勘探开发板块经营利润为62亿元，实现扭亏为盈 。主要归因于精细油田开发  ！努力增产天然气，强化成本费用控制。有效提升了盈利能力 ！炼油板块实现经营利润为191亿元  ，同比下降51.0% 。炼油毛利为383元/吨！同比下降29.6%，主要归因于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响 。原油采购成本同比上升！石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄，营销及分销板块实现经营利润为147亿元。同比下降14.4% ！主要归因于境内成品油市场竞争激烈 ，零售端价差收窄的影响 。从产销量数据来看 ！H1加工原油1.24亿吨，同比增长2.7% 。生产成品油7 ！同比增长3.4%，其中汽油产量增长4.3%。煤油产量增长7.9% ！成品油总经销量12691万吨 ，同比增长9.6%。其中境内成品油总经销量9177万吨！同比增长3.8%  ，化工板块实现经营利润为119亿元。同比降低24.5%！主要归因于化工产品市场竞争激烈 ，产品毛利降低 。

市场竞争激烈降低产品毛利率，管理费用有所减少 。2019H1公司勘探及开采业务毛利率较上年增长2.5个百分点至15.4%;炼油业务、营销及分销业务、化工业务毛利率均有所下滑  ！分别为4.8%、6.5%和8.7% ，较上年下降3.4个、0.6个和1.5个百分点。主要是市场竞争激烈降低产品毛利！受上述综合等因素影响，公司综合毛利率为7.7%。较上年下降2.4个百分点 ！从费用情况来看 ，公司的销售费用、财务费用分别为297.4亿元和51.63亿元 。分别较上年增长7.52%和1863.12%！财务费用大幅增加主要系利息支出的增加所致，管理费用为270.39亿元。同比减少20.26% ！经营活动产生的现金流量净额为329亿元 ，同比减少54.04% 。主要归因于除税前利润同比减少187亿元！应收款项及其他流动资产净变动同比增加212亿元，

资本支出同比大幅增长，大力提升油气勘探开发力度。2019H1公司资本支出428.78亿元！同比增长81.02%，其中勘探及开发板块资本支出200.64亿元。主要用于胜利、西北等原油产能建设！涪陵、威荣等页岩气产能建设，推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等; 。

炼油板块资本支出87.79亿元 ，主要用于中科炼化项目建设。天津、镇海、洛阳、茂名等炼油结构调整项目建设;营销及分销板块资本支出80.71亿元！主要用于成品油库、管道及加油(气)站等项目建设;化工板块资本支出56.74亿元，主要用于中科、镇海、武汉等炼化项目建设;总部及其他资本支出2.90亿元。主要用于科研装置及信息化项目建设！公司全面实施大力提升油气勘探开发力度行动计划，全力推进稳油增气降本。统筹推进天然气产供储销体系建设！取得较好成效，资本支出均用于主营业务板块。有利于公司进一步发展！

投资建议根据中国石油集团经济技术研究院发布的《2018年国内外油气行业发展报告》显示  ，2018年中国石油表观消费首破6亿吨。达到6.25亿吨！同比增加0.41亿吨  ，我国石油进口量为4.4亿吨。同比增长11%！石油对外依存度升至69.8% ，据自然资源部的资料 。我国有含油气前景的地区！已颁发勘查开采许可证进行工作的面积仅占一半左右，这意味着国内油气上游领域还有很好的发展前景。美伊局势动荡将对中东稳定带来严重负面影响！一旦中东地缘政治冲突进一步恶化，将给中国能源安全带来中东原油断供的严重威胁 。并会因油价飙升推高进口成本  ！因此扩大资本开支，大力提升国内油气田开发力度对于国家能源安全尤为重要。而中国石化作为上、中、下游一体化的大型能源化工公司！在油气行业占主导地位，公司保持着很大的收入及利润规模  。具有很强的整体规模实力！我们看好公司在未来油气行业深化改革发展中持续受益，预计公司2019-2021年EPS分别为0.67

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