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华测导航:国华人寿拟整体上市 ，稀缺性与不确定性兼具。

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：马鲲鹏，王丛云 日期：2019-09-17。

从保险+化工+医药到聚焦寿险主业的战略转型，国华人寿拟计划整体上市 。2017年起！天茂集团主营业务为保险+化工+医药，2018年起公司开始剥离非寿险业务。陆续出售安盛天平车险、天茂化工和百科亨迪 ！2019年8月27日，天茂集团披露拟通过向控股子公司国华人寿的股东海南凯益、上海博永伦、宁波汉晟信发行股份、可转换债券及支付现金。向湖北宏泰、武汉地产、江岸国资发行股份的方式 ！吸收合并国华人寿，如果本次重大资产重组顺利完成 。则国华人寿将实现整体上市！有望成为中国首家上市中小险企，

国华人寿当前以银保趸交年金业务为主 ，天茂集团持有国华人寿51%股权  。截止2018年末！国华人寿总资产为1707.8亿元，2018年实现原保费收入345.3亿元 。规模保费收入574.0亿元！市占率分别为1.3%和1.6%  ，净利润为20.6亿元 。公司产品销售以银保渠道为主 ！占比接近95% ，渠道管控能力仍有提升空间 。保费期限结构中以趸交新单为主  ！2018年新单构成中趸交业务占比高达91.7%，仍处于趸交推动的粗放型发展阶段 。公司历年保费收入排名前五产品主要以年金产品为主  ！且保费集中度高于上市同业，价值口径角度看 。2017/2018年公司内含价值增速分别14%和-4.3%！近年来有效业务价值增速较快 ，但有效业务价值/内含价值的比率显著低于上市同业  。2019年随着公司95亿元增资到位和投资收益边际改善的综合影响  ！我们预计内含价值将同比增长92.1%至341.5亿元 ，资产端配置方面。公司投资结构总体来看较为激进 ！债券配置(11.8%)比例较低，而信托类占比(20.2%)显著高于同业。股基配置占比波动较高稳定性较差！相对较低的资金成本是寿险公司未来持续经营的基石  ，我们认为国华人寿当前业务结构仍有较大的改善空间 。我们测算的公司2018年负债端平均成本为6.08%！显著高于上市同业，业务结构仍有改善空间。根据公司管理层规划！国华人寿未来将加速优化 ，发掘内含价值。以提升企业实力！总体发展规划是:稳增长 ，重点发展长期储蓄型和长期保障型业务。2019年上半年 ！公司健康保险保费收入达3.96亿元 ，同比增长50.38% 。占比仍然极低！未来产品结构能否持续改善需要不断跟踪和观察 ，

投资建议:我们对天茂集团业绩预测时暂不考虑本次重大资产重组对业绩带来的影响 ，预计天茂集团2019年至2021年归母净利润分别为15.31、18.11和15.33亿元。同比增速分别为15.3%、18.3%和-15.4%！采取分部估值法，给予国华人寿504.48亿元估值(考虑成长性。给予70%PB+30%PEV估值法)！安盛天平、化工和医药业务按照转让价格作为市场估值，公司合理估值为332.94亿元。当前股价对应19-21年PE分别为11.0X、9.6X和10.2X！综合考量本次非公开发行的不确定性，首次覆盖给予中性评级。

风险提示:从本次重大资产重组来看，主要风险包括:审批风险、交易暂停、终止或取消的风险、债务债权转移风险和发行可转债风险等;从拟整体上市子公司国华人寿来看。主要风险包括:转型不达预期风险、投资收益风险 ！

中信海直:公司创历史同期最好业绩，未来看好通航发展。

类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：张超日期：2019-09-17  ，

事件: 公司 8月 27日公告，2019H1营收 7.53亿元(+19.41%)。归母净利润 0.91亿元(+112.29%)！毛利率 25.64%(+3.28pcts) ，净利率 12.16%(+4.32pcts) 。

海上石油业务优化推动业绩增长: 公司上半年营收、归母净利润分别实现 7.53亿元和 0.91亿元 ，均实现历史同期最好业绩;营收与归母净利分别同比增长19.41%和 112.29%  。分别为 2009年于 2010年以来最快增速！航空运输业务作为公司核心业务主要包括海上石油服务以及港口引航服务  ，航空运输业务报告期内实现营业收入 7.04亿元(+18.52%) 。占公司整体营收的 93.5%; 其中海上石油业务合同机数量、合同价格以及飞行作业量均较去年同期有所提升！始终保持国内市场份额的绝对优势，报告期末海上石油业务市场占有率达 69.02% 。公司飞行作业量实现合并飞行 18 ！862架次(+9.35%)、 16，858小时 16分(+9.00%)。带动公司营收改善明显！归母净利润同比大幅增长，主要是由于公司于 2019年 5月 31日收到通用航空发展专项资金补贴 2146.3万元 。同时叠加航空运输业务优化所致  ！

国际原油市场价格回暖  ，综合毛利率进一步提升: 公司上半年综合毛利率为25.64%(+3.28pcts)。毛利率较去年同期有所提升 ！从业务板块来看 ，航空运输业务、航空维修业务和融资租赁业务毛利率分别为 26.53%、-11.23%和 40.83%。除航空运输业务外！其他板块毛利率水平均有所下滑，其中航空维修业务毛利率大幅下滑  。主要系报告期内公司交付 5架直升机！去年同期只交付 1架直升机，导致航材消耗增加所致  。公司继 2017年毛利率处于历史低谷后！逐步回升至今，伴随着油价的企稳回升  。与三桶油的“七年行动计划”正式颁布  ！将开启我国油服行业的工作量、设备需求量等方面的大幅增加 ，推动我国石油企业资本开支预算持续上升。其中公司最大客户中海油 2019年资本开支为 700-800亿元！同比增长 11%-27%  ，公司也将充分受益 。带动公司毛利率进一步提升  ！

海油业务国际化，提升公司国际竞争力: 根据公司公开资料显示。中海油作为公司主要客户  ！其贡献营收占比约为 70%左右 ，公司虽然目前与中海油保持紧密、稳定的合作关系。但若海上石油市场需求萎靡！将有可能拖累公司整体业绩，

2018年 7月公司拟出资约为人民币 337万元，在沙特阿拉伯设立全资子公司中信海直(沙特)有限公司  。沙特作为我国主要的原油供应国 ！我国大型国有石油企业纷纷加快在沙特等海外油田项目的建设，公司通过设立沙特公司加快布局当地海洋石油服务市场  。进一步增强公司国际竞争力！提升公司海外品牌影响力，

粤港澳空中摆渡项目获批  ，打开公司业绩新增长点: 公司于 2019年 1月 29日首次完成深圳-香 港航线的 B-7189直升机的试飞 。并近期在互动平台表示已完成粤港澳空中摆渡项目的试飞 ！未来将根据市场情况进行正式载客飞行 ，自 2019年 2月《粤港澳大湾区发展规划纲要》的正式公布  。公司通过推进空中摆渡项目！主动融入粤港澳大湾区的建设  ，并在此过程中进一步发掘公司旗下通用航空业务发展契机。加速推动公司业绩持续稳步增长 ！

投资建: 公司作为中国规模最大的通用航空企业之一，通过不断提升优化其通航全业务的运营资质、能力以及持续扩张业务版图。助推航空运输服务业务市场占有率进一步增长 ！随着公司海油业务国际化进程加速以及粤港澳项目的顺利实施 ，有望打开公司业绩新增长点。带动公司业绩快速增长 ！我们预测公司2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.81亿元、 1.90亿元、 2.10亿元，EPS分别为 0.30元、 0.31元、 0.35元。当前股价对应 PE 分别为 29.5倍、 28.45倍、 25.03倍 ！

风险提示: 国际原油市场需求低于预期、 新增产能投产不畅、 原材料价格上涨 ，

爱婴室:华东母婴零售龙头 ，加速异地扩张 。

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王念春 ，刘馨竹日期：2019-09-17  。

华东母婴零售龙头 ，加速异地扩张  。

公司是我国母婴零售的区域性龙头 ，主要通过直营门店和电商渠道销售母婴商品并提供婴童服务。受益于行业高增长与精益化运营  ！公司同店增速超过5% ，截至19H1。公司共有直营门店251家;预计2019年销售收入达到26.3亿  ！市场份额仅为0.1%，成长空间较大。公司拟展店提速  ！进入华南、川渝等区域 ，未来三年开店总数有望突破300家。

竞争优势:品牌是核心，模式持续创新 。规模效应加强！

公司核心竞争力主要包括品牌优势以及规模优势，“买手制”下选品能力优秀  。自有品牌成长较快！全渠道商品+服务的体验形成与大多数对手较强的差异性 ，公司管理团队具备较强执行力 。股权激励计划深度绑定 ！公司还牵手腾讯探索智慧零售，积极寻求产业链并购机会。加码母婴服务市场  ！

行业概况:市场规模2.7万亿，消费升级趋势明显。

2018年中国母婴市场规模已达2.77万亿，同比增速9.50%。2013-2018CAGR5=11.9%！母婴消费具有刚需、价格敏感性弱的特点，尽管新增人口数量下滑。单价提升趋势可以明显弥补  ！从渠道的角度 ，我们认为专业连锁与电商将会共存;母婴连锁行业高度分散。龙头加速展店  ！存在集中度提升预期，

1)宏观经济增速放缓，以及新增人口增速下滑。对同店增速影响较大; ！

2)加速展店进程中如若跨区域管理能力不佳 ，有可能会对经营状况造成拖累;。

3)电商冲击仍然持续 ，可能持续被分流;  。

4)非控股股东减持对股价造成压制  ，

投资建议:区域母婴龙头，维持“增持”评级公司是A股唯一母婴连锁企业 。近年公司扩张提速！未来三年有望开店达到300家，公司寻求产业链并购机会 。拟在母婴服务领域突破！由于公司展店提速，我们上调盈利预测  。预计2019-21年净利润1.51/1.94/2.51亿元(原值1.47/1.89/2.40亿元)！2019-2021年收入/利润CAGR25.96/27.95%，我们首次给予合理估值区间为44.67-47.65元(对应2020PE23-25X)。距离当前股价还有12.5-20%估值区间！维持“增持”评级 ，

芒果超媒:芒果TV广告和会员业务仍处成长期，全年业绩或延续高增长。

类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：胡皓，姚轩杰日期：2019-09-17。

公司中期业绩达 8亿增长 40%视频业务贡献最大2019年上半年，公司实现营业收入 550。399.60万元 ！同比增长 10.41%，实现归属于上市公司股东的净利润 80。360.36万元！同比增长 40.33%，接近中报业绩预告中上限  。在宏观经济和行业环境并不太好的情况下 ！公司业绩仍保持强劲增长，主要原因是公司核心业务芒果 TV 收入 24.85亿元 。大幅增长 79.46%！同时公司强化成本管理，实现了整体营业成本微降 0.73%。

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  ！

综合毛利率提升 8个百分点 ，销售和管理费用率上升较多2019年上半年。公司综合毛利率为 40.78%！同比上升 8.07个百分点，这主要得益于公司芒果 TV 视频业务毛利率 38.44%。同比大幅增长 11.21pct！销售费用和管理费用的较快增长 ，使得公司费用率同比有所上升  。2019H1！公司销售费用率为 18.25% ，同比增长 3.3个 pct;管理费用率为 6.64% 。同比增长 2.22个 pct ！2019H1公司影视剧摊销成本为 16.88亿元 ，同比增长 53.7%。表明公司明显加大了内容成本投入 ！食品流通许可代办怎么办

，

广告和会员收入成长性强劲  ，互联网视频业务仍将保持高增长2019H1。芒果 TV 实现广告收入 16.99亿元！同比增长 62%，品效广告收入占比超过 70%;广告品牌投放数近 200个。同比增长 14%！2019H1 ，芒果 TV 实现会员业务收入 7.86亿元。同比增长 136%！付费会员达到 1，较年初增长 426万  。涨幅为 39.63%！DAU 均值为 4，同比增长 33.14%。

看好公司视频业务潜力和内容制作能力提升，维持“强烈推荐”评级我们维持芒果超媒 2019-2021年归母净利润分别为 11.37亿元、 14.11亿元、16.27亿元。同比增长 31.33%、 24.16%、 15.31%的预测  ！对应 2019-2021年EPS 分别为 1.15元、 1.43元、 1.64元 ，芒果 TV 广告和会员收入人处于高增长阶段 。精品内容生产能力不断提升！我们看好公司未来增长空间 ，维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 政策风险  ，市场竞争风险  。版权侵权风险 ！

烽火通信2019年中报点评:营收保持平稳增长 ，5G产品积极推进。

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成 ，汪洋日期：2019-09-17。

上半年营收保持平稳增长 ，利润略低于市场预期。

2019上半年公司实现营收119.85亿元 ，同比增长7.07  。实现归母净利润4.28亿元！同比下滑8.43%，扣非归母净利润4.16亿元 。同比下滑8.67% ！业绩略低于市场预期，也是自2014年中以来首次出现净利润同比下滑。公司业绩下滑主要受运营商经营压力影响 ！传统市场投资缩减 ，部分传统产品需求有所下滑。

积极布局5G市场  ，传统产品不断取得突破。

公司完成多个城市5G试点工作  ，10G速率G.metro前传设备通过联通验收 。新型OLT、ONU等的功能性能持续优化 ！满足运营商重构需求，向SDNFV化平滑演进;集采方面。以最高份额中标移动室外光缆集采！突破广西移动OTN项目  ，中标广西电信省干ROADM等项目。

毛利率和净利率同比略有下滑 ，费用管控取得一定效果。

毛利率和净利率同比略有下滑，费用管控取得一定效果。2019年上半年 ！公司毛利率同比下滑2.73pct至  ，净利率同比下滑0.78pct至3.69% 。公司加强费用管控 ！销售费用率、财务费用率同比改善明显  ，

应收随收入规模略有增长  ，存货仍维持在高位  。

电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性，上半年公司应收账款及票据95.23亿元。占营收总额的;存货方面！公司近年存货一直维持在高位，占净资产40%以上。

投资建议:看好公司在主设备领域的核心地位，维持“增持”评级 。

我们看好公司在主设备领域的核心地位  ，随着5G建设的启动 。公司将充分受益！预计公司2019-2021年营业收入分别为286/334/386亿元，归母净利润分别为9.75/12.32/14.66亿元  。当前股价对应动态PE为33/26/22倍  ！维持“增持”评级，

中 美贸易关系恶化  ，对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险;受宏观经济下行影响 。5G建设进度低于预期  ！

福斯特:光伏胶膜龙头，新材料即将放量。

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：谭菁 ，陈瑶日期：2019-09-17。

推荐逻辑:公司光伏胶膜的全球龙头地位稳固，自2013年至今  。市场占有率一直稳定在50%左右的水平！公司光伏胶膜业务未来几年将同时受益于:(1)光伏平价时代开启，新增装机增速稳定且行业现金流改善;(2)双面组件渗透率提升带来的产品结构升级  。预计2019~2021年销量分别为72912万、90272万、105152万平方米  ！同时公司积极横向拓展其他膜类产品，未来将有望成为平台化的膜类公司  。打开成长空间  ！

光伏海外市场迎来总量及结构的双重改善:18年经历“5·31”新政之后 ，光伏产业链产品价格下降迅速 。平均下滑25%左右 ！度电成本随之下降10%~15%，使得光伏在很多国家及地区的性价比凸显 。一方面使得海外的储备项目提前开工  ！光伏发电更具备竞争力  ，对中长期的能源结构调整有积极地影响 。2018年海外新增装机为59GW！同比增长25% ，占全球光伏装机占比60% 。海外市场的重要程度加强  ！同时光伏组件出口市场的集中度持续降低，17年CR5为67.1%。18年CR5为53%！以南美、中东北非为主的“去中心化”和“遍地开花”的局面继续发展 ，

公司光伏胶膜成本优势明显 ，双面组件推动产品结构升级:截至2018年底。福斯特、斯威克、海优新材三家国内企业在全球EVA胶膜市场的占有率分别达到了49.4%、11.4%、8.2%  ！已形成寡头垄断的市场格局  ，由于公司生产规模较大  。在原材料采购、成本控制等方面均存在规模效应 ！使得公司毛利率优于行业水平，随着未来双玻组件的大规模应用。公司产品结构将得到持续改善 ！高价值的白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比将会提升，从而拉动公司毛利率企稳回升。

感光干膜有序推进，进口替代空间大:作为PCB上游材料的感光干膜因技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著  。行业集中度较高 ！长兴化学、旭化成、日立化成3家厂商占据全球市场份额的80%以上 ，我国自给率远低于10%。感光干膜目前是公司主要大力发展的新材料  ！出货量持续高增长  ，2017年仅销售159万平方米  。2018年同比增长386.4%至775万平方米！2019年H1销售600万平米+ ，随着公司感光干膜扩产项目2020年逐步投产 。预计到2020年公司将达到2亿平米感光干膜产能投放！届时感光干膜收入及利润占比将进一步提升，

盈利预测与投资建议，预计2019-2021年EPS分别为1.45元、1.75元、2.21元。对应估值为29X、24X、19X  ！公司是光伏胶膜绝对龙头 ，同时积极横向拓展新的膜类品种。摆脱单一下游 行业市场空间的限制！给予“增持”评级，

风险提示:2020年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险、公司产能扩张或不及预期的风险，

快克股份:半年度业绩略低于预期  ，深耕精密电子组装领域稳增长 。

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪，刘峰日期：2019-09-16  。

上半年度业绩维持增长态势: 根据公司发布的半年度报告，公司 2019年第二季度实现归属上市公司股东的净利润为-8.14亿元。营业收入为-8.25亿元  ！与上年业绩同比基本持平;经营活动产生的现金流量净额为 0.58亿元 ，同比增长 22.92% 。2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为 0.78亿元  ！同比增长 8.74%;营业收入为 2.19亿元，同比增长 6.21%;。

经营活动产生的现金流量净额为 0.97亿元，同比增长 88.38%;非经常性损益对净利润的影响金额为 0.14亿元 。主要来源于金融资产的投资收益、政府补助 ！2019年上半年 ，国际贸易 摩擦不断。消费电子和汽车电子等行业也进行了周期性调整！受上述因素影响  ，公司主营收入和净利润的增速有所下滑。但公司所服务的客户群体广泛 ！公司整体运营情况稳中有序，业绩也继续保持了增长的态势 。

深耕精密电子组装领域稳增长，紧抓研发创新和产权管理促发展: 在智能终端产品工艺标准日渐提升的背景下。公司的优势也凸显出来  ！针对多样的应用工艺需求  ，公司不断拓展 HOTBAR 焊接技术的可适用场景和范围  。公司同时完成了生产数据采集与 MES 系统对接 ！一站式自动化精密组装解决方案  ，近二十条生产线助力某客户实现新品量产。基于激光焊接技术！公司形成了高效、可复制的工艺自动化解决方案 ，激光锡焊设备和选择性波峰焊使得公司在上半年获得了更多的市场机会 。实现营业收入 21！886.62万元 ，较上年同期增长 6.21% 。研发支出投入 1  ！589.49万元 ，较上年同期增长 21.86%  。占当期营业收入的 7.26%;公司还获得授权专利 49项！软件著作权 8项  ，公司一直以来视技术研发为公司发展后劲的动力源泉  。为公司未来的发展奠定了强有力的基础！

拟建立全资子公司，助力公司国际业务: 目前公司立足于国内市场 。面向全球提供产品和服务 ！上半年内销收入 1.89亿元 ，占营业收入 86.15%。

出口的地区主要包括马来西亚、印度、墨西哥、菲律宾、俄罗斯、中国台湾等，为了发展公司的国际业务。2019年 8月 8日 ！公司拟在香 港设立

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全资子公司 QUICK INTERNATIONAL LTD.，注册资本 1000万美元 。公司目前财务状况稳健 ！本次对外投资使用自有资金，不会对公司的持续经营能力及财务状况造成不利影响。此次设立子公司 ！有利于公司扩大国际市场影响力 ，在更大范围更深层次挖掘市场空间。通过开展技术开发、产品销售、国际合作、并购重组等国际业务形势！加快公司的国际化进程，进一步促进公司的成长 。符合公司及全体股东的利益！

投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.10元、 1.34元 1.66和元，对应 PE 分别为 21倍、 17倍和 14倍 。维持“ 推荐”评级 ！哪里可以代办食品流通许可证怎么办

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风险提示: 市场竞争加剧风险; 盈利能力下降风险; 应收账款坏账风险;，

广州酒家:营收稳步增长，

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光，黄瑞云日期：2019-09-16。

广州酒家发布 19年中报，1H19实现营业收入 9.51亿元。同比增 20.22%;  ！

归母净利 0.64亿元，同比增 10.2%;每股收益 0.16元。经测算 2Q19实现营业收入 4.19亿元  ！同比增 20.8%;归母净利 0.19亿元 ，同比降 4.9%;。

2Q19业绩增速低于预期，2Q19营收增 20.8%。归母净利降 4.9% ！主因管理费用率同比增 0.9pct ，

收入稳步增长，其中月饼收入增速较快  。2Q19公司营收增 20.8%！分业务来看:食品制造业务中由于 19年中秋节较 18年提前，月饼系列产品同比增 130% 。增速较快; 餐饮业务中 18年新开广州白云机场店和天字号码头店！餐饮业务同比增 16.4%，分区域来看: 2Q18省外经销商增 16个至171家。且公司投入建设电商平台及互联网营销效果显现！省外市场收入增 38%;省内市场保持稳步增长态势 ，2Q18增 37家至 377家经销商  。收入增 18% ！随着产能逐步释放、渠道销售体系进一步完善，预计 19年收入增速约 16-18%。

业绩略有下滑主因管理费用率同比提升，2Q19公司归母净利降 4.9%。其中毛利率同比增 0.8pct 至 48.6%; 2Q19销售费用同比增 15.7%！但营收规模增长较快下销售费用率同比降 1.3pct 至 30.4%，2Q19管理费用率同比增 0.9pct 至 13.9%。主因计提股权激励费用及人工成本提升！公司仍处省内扩张期 ，费用投入仍较会较大 。预计 19年净利增速约为 12-14% ！

收购陶陶居、新产能逐步投产  ，进一步提升核心竞争力。广酒收购广州老字号陶陶居 ！可强化核心竞争力  ，陶陶居经营餐饮与食品制造业务。与广酒业务较为相似！其中餐饮业务上为粤菜老字号，18年底已有 13家分店; 食品制造业务近两年复合年增长率达 41%。并且已建立起覆盖电商、  ！

商超等立体全渠道体系 ，收购陶陶居可进一步增强广酒品牌力。且二者业务较为相似！在渠道、研发、生产上皆可产生协同效应，公司核心竞争力有望增强 。目前公司湘潭基地已经完成第一期的建设工作！未来月饼、馅料等产品可陆续投产;丰粮园、利口福生产基地升级改造工作稳步推进 ，可缓解产能瓶颈 。长期上随着产能逐渐释放 ！公司可持续稳定增长，

盈利预测与投资建议: 略下调 19-21年 EPS 至 1.06、 1.21、 1.39元  ，同比+11.6%、 +13.9%、 +14.7% 。公司食品制造与餐饮双主业运营！品牌、渠道、产品优势显著，餐饮业务定位大众  。中央厨房+集中采购模式下效益较高;食品制造业务定位大众！与同业差异化运营  ，多渠道全面铺开下未来发展潜力较大 。维持“推荐”投资评级！

风险提示: 全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件 ，

宁波华翔:二季度业绩大幅超预期，受益于热成型产品大幅增长和海外减亏。

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东日期：2019-09-16 ，

事件: 公司发布 2019年半年报: 2019年 H1公司实现营业收入 75.05亿元，同比增长 8.14%;归母净利润 4.16亿元。同比增长 39.98%;扣非后归母净利润 4.04亿元！同比增长 49.41%;基本每股收益 0.66元/股，

公司 2019H1业绩表现明显强于行业  ，尤其是二季度净利润增速大幅超预期 。2019年上半年国内汽车销量 1232.30万辆！同比下降 12.40% ，但是公司凭借良好的客户结构和新产品的投产。“长春华翔”、“宁波特雷姆”等均实现同比增长！公司 2019H1业绩表现抢眼，二季度净利润增速大幅超预期: 2019Q1、 2019Q2公司营业收入同比分别增长14.30%、 2.79%。归母净利润同比分别增长 16.13%、 52.31%！扣非后归母净利润同比分别增长 10.63%、 72.78%，

公司业绩超预期的最核心因素为热成型产品开始放量  ，子公司长春华翔净利润同比大幅增长 248.99%。2019年上半年 ！子公司长春华翔的 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批量生产，上半年长春华翔实现营业收入 15.65亿元 。同比增长 46.78% ！净利润 1.88亿元 ，同比增加 248.99%  。是公司 2019H1整体业绩逆势增长的主要原因之一！公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪 Q2L、 Q5L 等车型零部件订单，在手订单充沛  。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70% ！明显高于公司平均毛利率(2018年为 19.80%) ，公司的热成型轻量化项目将成为公司的主要业绩增长来源。

公司 19Q2毛利率和净利率环比均出现大幅改善  ，公司 Q2营收同比增长2.8%。归母净利润同比增长+52.6%！扣非归母净利润同比增长 72.6% ，

19Q2公司毛利率为 21.36%，同比提升 2.86pct 。环比提升 3.21pct  ！净利率为 9.58% ，同比提升 2.77pct。环比提升 4.77pct！盈利能力大幅提升的  ，

万丰奥威:半年度业绩承压，

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘洋，宋伟健日期：2019-09-16 。

业绩总结: 公司公布 2019年半年报  ，2019年上半年实现营收 50.2亿元。同比下滑 3.5%！实现归母净利润 4.2亿元，同比下滑 24.5%  。

短期业绩承压，期间费用影响较大。上半年国内乘用车产销分别同比下降 15.8%和 14.0%！受行业销量低迷 ，市场竞争加剧影响。公司上半年营收同比下滑  ！铝合金轮毂、镁合金压铸、涂覆加工以及冲压件业务营收分别同比变动-13%、 +2%、 34%和 396%  ，其中冲压件业务高速增长主要因为并购无锡雄伟所致。毛利率 22.5%！较去年同期增长 0.8个百分点，期间费用率为13.0%。较去年同期提升 4.6个百分点！其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 2.1%、 8.5%和 2.4%，分别同比变动+0.4%、 +2.2%和+2.0%。其中财务费用率大幅提升的主要原因为利息支出及汇兑损失增加所致！管理费用率大幅提升主要原因为工资福利、折旧、摊销等增加所致，

外延内生并重，汽车轮毂方面 。全面拓展日本市场 ！与广州本田、日本本田的战略合作已取得实质性成效 ，全面进入奔驰供应商体系 。并获得北京奔驰新项目  ！镁合金业务成功开发了华晨宝马、北京奔驰、戴姆勒奔驰、奇瑞捷豹路虎、长安福特、广汽本田、小鹏汽车、 Vinfast 等客户的全尺寸仪表盘支架  ，国内同类 产品的市占率超过 90%。同时公司非公开发行资金用于收购无锡雄伟 95%股权以及年产 220万件汽车铝合金轮毂智慧工厂建设项目！其中无锡雄伟为国内优秀的金属冲压件供应商 ，主要客户群体覆盖延锋江森、佛吉亚、博泽、高田、麦格纳、奥托立夫等全球领先的汽车零部件公司 。公司于 2018年完成无锡雄伟并购！并购后公司将与无锡雄伟实现客户资源、工艺技术等多方面互补，公司扩产 220万件 15-22寸汽车铝合金轮毂。将进一步巩固其在铝轮毂领域的地位 ！

盈利预测与投资建议，预计 2019-2021年归母净利润 10.3/11.2/12.1亿元 。对应 EPS 分别为 0.47/0.51/0.55元！维持“增持”评级 ，

风险提示: 汽车产销不及预期;镁合金渗透率不及预期;并购企业业绩实现或不及承诺;汇率波动等风险，

周三机构一致看好的十大金股_食品流通许可代办怎么办

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