我们对明年板块的排序是：白酒、乳制品、啤酒、小食品、调味品，
食品饮料行业年度报告:确定性中的弹性。弹性中的确定性_天津食品流通证书
！白酒：高端量价升势头平稳 ，次高端龙头集中度提升。白酒市场延续稳步向 好发展趋势！产销规模继续扩大 ，流通价格稳步上涨。行业整体利润明显上 升！维持高基数下平稳增长，但在宏观经济整体增速放缓的预期下 。20 年行 业展示出三方面特征：1）充分享受消费升级红利！业绩驱动力由量增转变 为价增；2）周期性减弱 ，白酒公司加强市场控制力。通过稳定批价、管理 库存来平滑周期 ！增强风险抵抗能力；3）白酒行业进入挤压式增长，集中 度进一步提高。高端次高端市场规模占比增加 ！小微企业将面临淘汰 ，使行 业生态更加健康 。总体看来白酒行业龙头增长稳健 ！批价稳定板块情绪 平稳 ，四季度预计平稳收官 。2020 年重点布局高端龙头 ！关注次高端龙头 和弹性标的酒鬼酒，推荐关注低估值洋河 。
乳制品：两强竞争势能提升顶点 ，大概率走向阶段竞争趋缓 。19 年行业并 未如 18 年预期般竞争放缓！主要在于市场并未预料到两强相对弱势方—— 蒙牛的持续主动进攻，乳制品行业是所有板块预期差最大板块 。市场对此板 块分歧较大！且易受到短期影响而忽略长期视角，当前为长期预期低点。两 强竞争的势能已经走向顶点 ！预计将伴随顶点回落而呈现出阶段性竞争趋缓 之势，强烈建议提前布局两强 。其中蒙牛预计全年核心净利率仍将低于预期 从而将创造阶段性买入最好时机点！预计全年空间超 30%；伊利三季度利润 弹性初显，大概率将在不远的时期出现超预期的收入和利润增长 。看好明年 较高的弹性！乐观预计空间有望超 25%，20 年我们预判：1）两强收入争夺 战预计仍将持续。但力度预计同比略降温 ！但并不会显著降温；2）明年竞 争有望边际趋缓，费用率有一定宽松空间 。但需重点关注特仑苏何时降速； 3）预计两强净利率明年有望得到提升！看好明年的盈利弹性，
啤酒：盈利能力改善持续兑现，结构升级逻辑不变。啤酒行业当前核心利润 诉求逻辑在 19 年持续兑现！长期来看长期逻辑只要持续，在此阶段的估 值便难以有太大回调空间 。短期变化更多是由市场情绪影响！而这个核心本 质背后是季度间的销量的变化对投资者心理的影响程度，展望明年毫无疑 问长期逻辑依然在持续 。盈利将会逐年释放 ！进而持续消化高企的估值 ，全 年啤酒板块可能会受到提价预期、旺季销量提振、季度报表利润释放、重庆 啤酒资产注入等事件驱动带来板块阶段性的上涨。进而有持续向上的估值和 eps 空间！我们认为啤酒板块排序 ，也即按照规模大小排序 。长期角度建议 关注华润啤酒！中期角度其余企业，明年预计均会有 25%以上空间 。
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，小食品：精选细分领域龙头+业绩高弹性标的 ，小食品中涌现出较多成长性 较好的标的。尤其是各细分板块龙头企业 ！持续表现出集中度提升、大单品 逻辑持续成型、线上线下融合等各种趋势和特点，具备较高弹性和预期。我 们沿着细分领域龙头和业绩高弹性寻找核心标的 ！建议关注绝味食品、安井 食品和三只松鼠等细分领域龙头企业，预计仍将不断扩张竞争优势 。预计上 涨空间均在 20%以上；同时建议关注中国食品、三全食品和中粮肉食等正处 利润释放周期的弹性标的 ！
，调味品：龙头稳健性持续验证，多元化、平台化是趋势 。调味品行业当前仍 是龙头市占率持续提升时期！也是行业向上百花争鸣时期，以酱油为主要占 比的调味品行业未来也将更加多元化 。从基本面角度来看！海天美味鲜前三 季度增长均已超出全年指引 ，我们倾向于认为全年海天和美味鲜各自达到指 引水平完美收官。则预计估值有一定缓冲空间 ！推荐阶段性低点重点布局 ，预计明年海天股价有 20%的上涨空间。美味鲜有 25%上涨空间！同时推荐 关注预期低点有望反弹的涪陵榨菜 ，
风险提示 原材料价格波动/ 费用投放加大/市场竞争加剧/ 政策因素扰动，
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