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京东方A:行业景气向上 ，面板龙头王者归来。

周期性行业产业波动与供需增速缺口显著正相关，过去十年主要面板企业盈利波动剧烈  。LCD面板产业经历了三轮大的周期变动 ！产业波动与供需增速缺口显著正相关  ，液晶周期源于面板产能和需求边际变化。过去10年液晶电视面板销量增速和面板产能增速差值与LGD、群创、友达三家的EBITDA平均利润率正相关  ！且基本保持同步，

供需边际向好 ，2020年面板行业望拐头向上 。供给方面即使有国内新产线开出！三星和LGD产能调整计划将改善明年LCD行业整体供给 ，需求方面TV面板需求占比最大。欧洲杯和奥运会赛事的举办以及智慧屏的推出有望加快TV换机周期的启动 ！通过对全球LCD面板行业的供需的测算，我们判断2020年面板行业有望迎来新一轮景气周期。

行业景气向上叠加产能扩张，LCD业绩弹性大。京东方是全球LCD面板龙头企业！2019年其TFT-LCD产能占全球比重达到18.4%，位列全球第一。行业景气向上将显著改善公司LCD毛利率水平！以2019年前三季度财务数据为基数 ，在LCDASP分别上升5%、10%、15%、20%情况下。公司LCD业务毛利率预计将上升至17.9%、21.6%、25.0%和28.2%！1Q20武汉10.5代线的量产有望进一步增加公司LCD业务的业绩弹性 ，

产能良率爬升顺利 ，AMOLED业务开始贡献业绩。目前公司成都、绵阳AMOLED量产顺利 ！并成功进入华为MatePro系列屏幕供应商名单 ，今年AMOLED出货量已经超千万片。我们认为明年随着产能良率持续爬升！5G换机潮的开启  ，公司AMOLED出货量预计将实现翻倍增长。参考Techinsights估算的iphone11ProMax66.5美金左右的屏幕单价！我们预计明年公司AMOLED整体收入将超过300亿元 ，利润贡献有望超预期 。

上调京东方A至“买入”评级 ，通过对全球LCD面板行业的供需分析。我们判断2020年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期 ！作为全球LCD面板龙头企业，行业景气向上使公司业绩向上弹性大  。此外公司AMOLED产能良率爬坡和客户开拓顺利！明年出货量有望大增并开始贡献利润，我们预计公司2019-2021年的利润为24.2、63.6和111.3亿元 。上调京东方A至“买入”评级 ！

风险提示：LGD产能调整低于预期；明年TV销量低于预期；明年AMOLED智能手机需求疲软；京东方AMOLED产能良率爬坡低于预期风险 ，

金卡智能:价值低谷  ，物联网表计龙头腾飞  。

处于价值低谷期 ，物联网表计龙头腾飞。

随着2019年逐步消化“煤改气”带来的行业高基数临近尾声  ，金卡智能工商业表计产品订单回暖。2020年有望重回正向增长！我们认为公司当前基本已处于价值低谷期，同时公司硬件技术实力筑就智能燃气表市场份额全球第二。随着5G时代物联网景气度提升！公司智能燃气表业务有望受益行业高速发展红利 ，同时公司进军水表和海外市场。打开未来成长空间！预计公司2019~2021年EPS分别为0.96元、1.15元和1.41元 ，首次覆盖给予“买入”评级。

还原真实的金卡  ，2016H1-2019H1实际营收和净利润增长强劲。

针对市场对金卡智能的疑虑 ，即2019Q1-3收入和归母净利润均负增长 。我们还原真实的公司增长情况 ！2016H1-2019H1公司半年度营收复合增速19.28%，大幅高于行业平均增速水平10.73%。实际增长强劲  ！且2019H1已逐步消化2017-2018“煤改气”政策带来的收入高基数，随着三季度订单已企稳。后续成长更加值得期待！同时公司技术实力领先奠定超强持续的盈利能力  ，2016H1-2019H1归母净利润复合增速高达37.79%。

工商业表计壁垒较高 ，公司实力全球领先 。物联网驱动民用表计快速增长 ！

工商业表计产品对安全性和稳定要求严格 ，彰显其较高的技术壁垒 。公司硬件实力全球领先！智能燃气表2017年全球市场份额排名第二  ，伴随5G时代物联网表计行业景气度快速提升 。技术迭代和智能化是行业驱动因素  ！根据中国计量协会燃气委员会发布的相关历史数据我们预测2021年智能燃气表市场规模将超110亿元 ，公司具有超声波燃气表和NB-IoT产品先发优势 。作为国内龙头企业！市占率有望进一步提升  ，

进军水表和海外市场  ，打开成长空间 。具备AIoT发展条件！

公司基于智能燃气表软硬件行业经验，跨行业横向开拓水表领域。公司2019年拿下欧盟ATEX防爆认证  ！获得了进入海外市场的贸易通行证  ，市场拓展初见成效  。为后续成长奠定基础 ！同时公司IoT系统和云平台产品成熟，具备AIoT发展条件  。拥有持续成长动力 ！

被低估AIoT标的  ，具备估值修复空间。首次覆盖给予“买入”评级！

公司作为国内龙头厂商  ，业绩增速有望迎来边际改善 。且技术实力领先  ！市占率有望进一步提升，我们预测2020年PE估值仅为12.48倍。可谓是被低估的AIoT标的！具备估值修复空间  ，我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.96元、1.15元和1.41元。当前股价下对应PE估值分别为15.02、12.50和10.22倍！参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为19.04倍  ，考虑到可比公司大多属智能水表行业。未受到“煤改气”政策影响！估值水平较高，故给予公司2020年PE估值为16-18倍 。对应目标价18.40-20.7元/股！首次覆盖给予“买入”评级，

风险提示：海外订单拓展不及预期 ，智能燃气表产品销量不及预期。毛利率下降的风险 ！

海尔智家：初步探讨私有化海尔电器 ，

点评：1加1大于2，“一个海尔”治理和效率有望大幅提升  。

维持盈利预测，目标价22.84元 。增持海尔智家初步探讨私有化海尔电器！中国区业务有望深度整合  ，从根本改善公司治理和效率。同时解决股东之间利益分歧  ！更充分合理利用货币资金，实现股东利益最大化 。维持2019-2021年EPS1.46/1.46/1.66元 ！维持目标价22.84元 ，对应2020年15.6xPE。增持

海尔智家初步探讨私有化海尔电器，海尔智家12月12日晚间公告 。公司目前正在初步探讨私有化海尔电器的方案！该等可能的私有化安排将通过换股的方式进行 ，且尚存在重大不确定性。

中国区业务有望深度整合，从根本改善公司治理和效率。“一个海尔”一直是海尔集团对于海尔智家和海尔电器的长期战略规划！过去几年海尔智家的战略重心主要在全球品牌布局 ，随着全球品牌布局基本完成。海尔智家的战略重心将放在深度整合中国区业务！历史遗留问题使得海尔智家和海尔电器职能重叠及管理体系复杂，带来效率磨损 。私有化海尔电器将有效减少不必要管理结构 ！彻底统一全球管理和运营，提升零售终端能力 。

解决股东之间利益分歧，更充分合理利用货币资金  。实现股东利益最大化！海尔电器和海尔智家部分职能的重叠以及较多的关联交易使得股东利益最大化无法从根本上统一，多次并购海外资产导致海尔智家现金较为短缺 。带来较高的财务费用！可转债、D股等融资亦令股东利益被摊薄，而海尔电器现金充沛。私有化使得公司从全局角度最有效调配资金！

核心风险：换股支付溢价过高 ，私有化方案未成功落地 。

天齐锂业配股说明书点评：公告配股说明书 收购债务逐步得到解决 ，

类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：开文明日期：2019-12-13  ，

事件：天齐锂业公告配股说明书，下周开始配股。

2019 年12 月12 日 ，公司公告配股说明书。主要内容如下：(1)本次配股以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A 股股份总数为基数！按照每10股配售3 股的比例向全体股东配售，若以公司截至《天齐锂业股份有限公司2019 年度配股公开发行证券预案(修订稿)》出具日的总股本1  。141987945股为基数测算！本次可配售股份数量为342，596383 股(2)本次配股价格为8.75 元/股 。(3)公司控股股东成都天齐实业(集团)有限公司及其一致行动人张静、李斯龙均承诺以现金全额认购本次配股方案中的可配股份！(4)股权登记日是2019 年12 月17 日，12 月18 日-12 月25 日停牌。12 月26 日起正常交易 ！

本次配股预计融资30 亿元左右 ，

根据配股方案 ，每10 股配3 股  。定价8.75 元/股 ！以目前股本11.42 亿股计算，如果所有股东全额参与配股。预计融资金额约30 亿元！截至2019 年9月30 日，蒋卫平先生与其一致行动人合计控制发行人41.03%的股权。按配股方案测算 ！蒋卫平先生与其一致行动人本次参与配股的金额约12.3 亿元，除了本次配股融资。公司还拟通过发行短期融资券和中期票据！子公司发行美元债  ，可转债、港股等一系列股权融资和债务置换等组合方式解决收购负债问题 。配股是问题解决的开始！

2019 年价格下跌导致供给收缩，2020 年需求好转。维持“强烈推荐”评级！

2019 年的价格价格下跌导致澳洲锂矿出现减产以及关停，供给开始收缩；我们预测2020 年全球新能源车销量312 万辆 。较2019 年同比增长39% ！增速显著提升 ，因此我们预计行业于2019 年下半年或2020 年上半年见底 。预计公司2019-2021 归母净利润为1.0、10.6 和19.6 亿元  ！维持对公司的“强烈推荐”评级 ，

东睦股份：拟收购富驰高科 MIM全球龙头可期，

类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：胡皓/石林日期：2019-12-12 ，

事件：拟收购富驰高科 ，目标是取得标的公司控制权。

公司2019 年12 月11 日晚发布公告，签署了《收购意向书》。拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份！并以取得标的公司控制权为交易目的，

技术平台优势凸显，龙头地位越发稳固  。

公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司，继今年三季度收购东莞华晶后。公司战略性发展MIM 技术的路线已经明确！也补全了重要的技术蓝图，此次对MIM 巨头企业富驰高科的收购意向  。既显示出公司战略布局的兑现 ！也说明公司的MIM 技术实力获得了同行的充分认可，

公司是全球顶尖的粉末冶金PM 件生产商，而富驰高科是粉末冶金MIM 件的绝对龙头之一 。若此次收购顺利完成 ！借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM 订单  ，公司不仅有望在PM 和MIM 两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业。也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位！

MIM 领域业绩爆发性强 ，下游应用场景潜力巨大。

富驰高科一直是国内MIM 领军企业之一，消费电子是MIM 爆发性最强的下游市场  。也是近年来国内MIM 公司业绩增量的主要来源！富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业，能够充分分享5G 浪潮带来的消费电子红利  。另外富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度！在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下，富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势 。未来的业绩潜力十分巨大  ！

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公司管理团队战略目标明确，此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断  ！本次收购资金规模超过3 亿元；若成功实现控股  ，我们初步判断公司2020 年净利润将增厚约3000-5000 万元。由于本次交易尚处筹划阶段！最终交易细节仍存有不确定性，我们维持预计2019-2021 年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25 亿元不变。对应EPS 分别为0.38/0.63/0.69 元 ！对应PE 分别为16.6、10.2 和9.3 倍 ，对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的精研科技的市值规模和估值水平。维持公司“强烈推荐”评级！

风险提示：收购无法顺利推进的风险；下游需求波动的风险  ，

通化东宝：甘精胰岛素终获批 糖尿病龙头进入拐点期，

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟日期：2019-12-12，

近日公司收到国家药品监督管理局核准签发的甘精胰岛素注射液《药品注册批件》 ，规格：3ml:300 单位、10ml:1000 单位；批准文号：国药准字S20190041、国药准字S20190042。截至公告日公司在该项目中已投入研发费用人民币约7！181 万元，

获批最大胰岛素品种  ，开启胰岛素升级之路。

甘精胰岛素连续多年位居国际胰岛素销售额第一，2018 年赛诺菲原研药全球销售额49.95 亿美元。国内市场目前有赛诺菲、甘李药业、联邦制药三家企业！竞争格局相对缓和  ，2018 年PDB 样本医院甘精胰岛素合计销售额8.71 亿元。12~18 年CAGR=13.07%！市占率持续提升  ，19Q1-3 的销售额占胰岛素类药物的比例已经达到38%。成为样本医院最大胰岛素品种 ！公司在基层胰岛素市场十余年的耕耘打造了强大的学术推广网络，二代胰岛素销售人员人均产出接近4 万支/年。甘精胰岛素获批后将搭载销售平台满足基层患者升级换代的需求 ！并有机会开拓以往相对薄弱的高等级医院市场，实现顺利放量。

降糖药集群梯队初显 ，糖尿病龙头进入拐点期除甘精胰岛素外 。公司仍有丰富的后续降糖药梯队： ！

1) 三代胰岛素：门冬胰岛素注射液19 年4 月提交上市申请 ，门冬30 和50均处于临床III 期；。

2) GLP-1：利拉鲁肽处于III 期临床； ，

3) 口服降糖药：西格列汀片和西格列汀二甲双胍片于19 年4 月提交上市申请  ，瑞格列奈片正在推进BE 试验； 。

4) 四代胰岛素：THDB0206 和THDB0207 正处于临床前研究阶段  ，

根据我们在《医药Tenbagger 牛股进化论——医药生物行业2020 年度投资策略》中所归纳的分类标准，公司已进入从二代胰岛素生产商向糖尿病大平台转型的拐点期。未来将具备完整降糖药产品集群 ！搭载强大的学术网络与产能充分放量 ，带动收入与利润加速增长。逐步进入强者恒强的大平台模式！

公司胰岛素基层市场龙头地位稳固，二代胰岛素仍能稳健增长。甘精胰岛素上市接力发展  ！并积极引进重磅胰岛素升级产品，糖尿病治疗药物管线持续丰富。

公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业，维持预测2019-2021 年EPS 为0.48/0.57/0.69 元。同比增长15/19/22% ！现价对应19~21 年PE 为25/21/17 倍 ，维持“增持”评级  。

胰岛素厂家增多竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险，

贝因美调研报告：国产奶粉仍具发展空间 贝因美内部正积极变革，

类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2019-12-11

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 ，

我国新生儿人口数量下降，但国产奶粉受冲击相对缓和 受居民生育意愿下降影响 。我国新生儿人口已出现持续下降趋势  ！由此也对整个婴幼儿奶粉行业的市场容量产生负面影响，但我们分析认为。我国新生儿人口数量的下降对国产婴幼儿奶粉的冲击相对较为缓和！

一是三四线城市人口生育率高于一二线城市 ，而三四线城市是目前国产奶粉的核心市场 2017 年。我国0-3 岁婴幼儿中一二线城市占比只有20.67%！但一二线城市常住人口占比达30.18%，显然三四线城市和乡镇农村地区人口的生育率要远高于一二线城市  。此外三四线与二线城市的家庭月收入差距已经越来越小 ！且不受高房价的压抑，他们的消费能力在不断抬升 。而国产奶粉的核心市场主要集中在三四线城市和乡镇农村地区！故有望相对受益，

二是婴幼儿奶粉的产品结构持续上升  ，单位价格上涨对冲了部分人口数量下降的影响 我国长期以来实行独生子女的政策。使得广大父母对于孩子非常舍得投入 ！其消费存在非理性 ，且这一观念短期内难以改变。同时厂商基于利润的考量  ！愿意生产和推荐更高品质更高价位的产品  ，由此导致我国婴幼儿奶粉市场高端化趋势愈加明显 。

而单位价格上涨在收入和利润上也有效对冲了部分人口数量下降的影响 ，

三是政府对国产奶粉的扶持和消费者对国产奶粉信心的增加，推动国产奶粉对进口奶粉的替代性增加 2008 年的三聚氰胺事件。负面影响随时间推移在逐渐削弱 ！与此同时政府对国产奶粉的监管和扶持力度加大 ，以及国产奶粉自身对品质的高度重视。使得国内消费者对国产奶粉的信心已经重拾  ！尤其是目前国产奶粉相比较于进口奶粉，各方面优势明显 。在原料上很大一部分国产奶粉产品采用生鲜乳制作  ！在配方上国产奶粉更适合中国宝宝体质，在研发和质量控制方面。国产奶粉也远超国际标准！在营销上国产奶粉也更接地气 ，

在人才上国产奶粉激励持续提升 ，外资企业人才跳槽到国产奶粉企业越来越频繁 。

四是延长消费周期向后端延伸儿童奶粉段的开发和发展 ，从而提高整个配方奶粉行业的规模销量 儿童配方奶粉相对于普通牛奶。增添了更多的营养元素 ！同时由于鲜奶中含酪蛋白宝宝不易吸收 ，所以6 周岁之前的宝宝更适合喝奶粉。目前四段儿童奶粉占比只有10%左右！未来消费者教育和市场培育增强  ，预计儿童奶粉还有很大的成长空间  。

贝因美正积极在产品、渠道、市场和管理等多方面进行变革 ，未来发展值得期待 贝因美有着良好的历史记录和优秀的市场口碑。在2008 年“三聚氰胺”事件中 ！唯独贝因美等2 家企业产品完美达标，

在配方注册制中 ，获得了51 个配方注册名额 。并且包揽了0001 号到0009 号  ！尤其是其中包含的3 个特殊医学配方，充分体现了公司强大的科研实力。

产品方面打造大单品引领细分市场，布局超高端 一是优化现有品类  。打造大单品公司对现有17 个系列产品进行优化组合！重点打造“爱+”和经典优选，二是做好细分品类市场  。创造新需求

公司通过推出功能性产品和特殊医学配方产品，引领细分市场。三是布局超高端有机奶粉和羊奶粉  ！2019 年3 月份，贝因美和Bubs 进行合作。Bubs 是澳洲专门生产羊奶粉和有机米粉的企业！

渠道方面推行大经销商制，做强大客户做好母婴渠道 一是改变经销商性质。由代理制向大经销商制推行！借助大经销商的力量发展自己；二是做强大客户，与孩子王爱婴岛、天猫和京东等战略合作  。由此快速的提升公司的销量水平和品牌影响力；三是重点发展母婴渠道！由于母婴店有着更为专业的水平和更好的体验 ，更受消费者青睐。有持续上升的趋势！而贝因美在母婴渠道却明显偏弱，后继将重点发展。

市场方面做深三四乡市场 ，做好核心市场 。布局新生儿数量多的新市场 一是做深三四线市场！利用贝因美之前仍在的三四线品牌影响力，快速做下沉；二是做好核心市场 。对原先的安徽、山东、河南、河北、浙江等核心市场继续巩固做扎实！用尽快的时间实现恢复性增长；三是逐渐布局新生儿数量多的市场，如后继重点拓展江苏、湖南、湖北、四川等市场 。

管理方面加强经营整改  ，降费增效提升经销商和员工的激励 一方面要对公司进行经营整改。降费增效提升效能另一方面通过经销商持股 ！员工持股等方式，提升激励

盈利预测和投资评级： 维持“增持”评级，2019 年三季度 。单季度公司收入已经同比增长24.89% ！扣非净利润同比增长255.25%，相比二季度业绩亏损已经转正 。公司业绩反转已见端倪  ！预计未来有向好的发展趋势，但由于历史出现过几年较大的业绩滑坡。基于审慎性原则 ！我们预测2019/2020/2021 年EPS 分别为0.005/0.15/0.28元 ，对应PE 分别为1216.83/36.36/20.16 倍 。同时鉴于看好公司内部积极变革下的长期发展  ！维持“增持”评级，

风险提示： 1)新生儿出生数量下降；2)婴幼儿母乳喂养增加；3)婴幼儿奶粉行业竞争加剧；4)公司资产处置不达预期；5)公司销售增长不达预期；6)食品安全，

宏大爆破：将星闪耀 大国重器战略格局再获验证 ，

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/余平 日期：2019-12-11 ，

一、事件：2019 年12 月11 日 ，宏大爆破进行董事会换届选举 。新增原航天四院院长吴宝林为独立董事！意义重大

二、宏大爆破新增独立董事吴宝林：1985~ 2016 年期间曾先后担任中国航天二院副院长、七院院长、四院院长、中国航天科工集团公司总助级科技委副主任等职务，

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担任二院副院长时  ，参与完成了红旗某型防空导弹武器系统的定型试验工作。主持完成了该防空导弹武器系统的批生产工作！期间担任红旗另一型号的改进研制和批生产总指挥，完成了该型号的研制、定型和批生产任务； 。

担任四院院长时 ，主持完成了东风系列两个型号的定型试验任务。主持完成两型国家重点武器系统的立项工作！曾荣获中国航天科集团公司专项任务特等奖、航天基金奖等多项荣誉  ，

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 。

我们认为新增航天大师级人物吴宝林为独立董事，至少表明：

1)宏大爆破的发展战略、HD-1 项目获得业内顶级专家的认可，公司战略格局再获验证；。

2)宏大爆破已形成导弹梦之队架构 ，已形成军民融合标杆企业团队配置：导弹研制销售团队均是国内顶尖大师级人物；3)新增吴宝林专家为独立董事 。或将带来技术、资源等多方红利！

三、宏大爆破依托HD、JK 两型军贸型导弹 ，打破了国内传统军品的研制及商业模式  。有望获得快速发展 ！

第一宏大爆破走的是军贸赛道 ，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径。不同于国内军工产品的商业模式 ！军贸赛道至少有以下优势：  ，

1)市场空间方面：军贸面向全球客户采购，市场空间更大。

2)军品利润方面：国内军品的保军属性强于商品属性  ，但是军贸产品纯粹作为商品以获取利润为首要原则。这是拥有高利润模式的产业 ！

3)研制周期方面：军贸产品省去国内繁琐的研制路径，研制周期大大缩短。

第二宏大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路径 ，打破了依靠国家军费投入的传统路径  。HD-1 导弹将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式！或形成军民融合典型示范效应，我们认为HD-1 导弹可以助力宏大爆破成为国内军民融合标杆企业。体现在：

1)研制费用方面：实现资本的融合 ，HD-1 项目由上市公司自筹资金进行装备研制。打破了传统的依靠国家军费投入研制的路径！

2)技术、人才方面的融合：HD-1 项目的高起点是固体冲压发动机技术，即实现了技术、人才方面的军民融合。相对于体制内机制更为灵活！研制效率或将大幅提升 ，

四、HD、JK 两大系列军贸导弹，可将其作为期权。目前出口立项批文均已落地！未来导弹定型、订单落地都将逐步放大期权，且越到后期期权增长速度越大。

JK：自主研制的新型制导武器项目，一款超小型的精确制导导弹。根据国际军贸市场需求导向研制！国际军贸市场空间大且易于销售，

JK 是一款单兵配备、可采用榴弹发射器发射的超小型精确制导导弹；而且不止于榴弹发射器发射，超小型制导导弹载体众多  。未来或成为无人战争利器：此类弹还能够安装在无人机、无人地面车、无人水面艇上  ！成为无人战争中的打击利器  ，我们认为JK 导弹未来有望获得系列化发展。参考美国长矛价格3000 美金/枚！再加上单兵配置需求量大，JK 导弹军贸市场需求广阔。且价格低对军贸销售订单落地可实现性强！我们认为JK 导弹一旦定型或将有订单快速落地，贡献业绩可期  。

HD-1：性能超越印俄联合研制的布拉莫斯的超音速巡航导弹，军贸市场空间很大  。HD-1 与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点 ！核心优势在于采用固体冲压发动机，据印度《经济时报》 。印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团！100 枚布拉莫斯导弹总价值近6.5 亿美金 ，我们认为HD-1 性能超越布拉莫斯。单价、军贸市场空间更具空间！

五、基本盘：布局民爆、矿服、军工三大领域，2019 年预计3 亿元利润  。2020 年预计4 亿元利润 ！向下有支撑

民爆：牌照生意及区域封锁特征拥有很深的护城河，公司基本整合广东省民爆产能并获得稳健发展。受宏观经济波动较小 ！并贡献稳定的利润和现金流 ，

矿服：作为国内规模领先的矿服龙头企业 ，主要面向中高端矿服市场。因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱 ！

公司将显著受益于国内矿服市场以下发展趋势：①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包；②矿服行业集中度提升 ，市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加等。2019H1  ！公司矿服业务营收同比增长超过30%，

传统军工：子公司明华机械是国内14 家地方军工国企之一  ，受益于实战化训练推进。2019H1 营收同比增长100% ！此外公司依托合伙创业制平台打造军工集团发展模式 ，目前宏大天成作为单兵装备平台19 年已经贡献利润。宏大和创作为智能弹药平台预计20 年产生订单并贡献利润！

我们预计公司现有3 大业务在2019 年预计贡献3 亿元利润  ，2020年贡献4 亿元利润。将对目前基本盘有效支撑  ！向上成长弹性重点看HD-1、JK 两型外贸导弹的发展情况  ，

六、投资建议：宏大爆破传统矿服、民爆、军工等业务是当前重要业绩支撑 ，将有效夯实基本盘；JK、HD 两型导弹可作为期权 。目前出口立项批文均已落地！未来随着导弹定型、订单落地将逐步放大期权 ，且越到后期越将加速放大。我们预计2019-2021年净利润分别为3.03、4.02、6.84 亿元 ！对应当前股价的PE 分别为38X、28X、17X，维持“买入-A ”评级  。

七、风险提示：JK、HD 两型导弹定型进展、军贸订单具有不确定性，或不及市场预期。

航发动力公司深度报告(国际篇)：工业之花历经百年沉淀 世界航空发动机寡头垄断 ，

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：沈繁呈/胡浩淼 日期：2019-12-11，

民用市场寡头垄断，军用市场“五常”争霸：航空发动机作为一种高度复杂和精密的热力机械。其制造水平是一个国家综合实力的重要体现  ！世界上最大的航空发动机公司为通用、普惠、罗罗与赛峰 ，有且只有他们能同时独立研制军用与民用航空发动机  。另外这些公司还通过与其他发动机公司联合或相互之间联合 ！整合资源和技术优势加快市场反应速度，占领市场份额  。其中最主要的合资公司有CFMI、IAE 与EA ！上述七家企业几乎控制了民用航空发动机全流程环节，形成全球垄断格局。其他国家只能参与配套环节 ！军用方面除美英法外 ，还有中、俄可以独立研发制造。但是民用发动机技术与世界先进水平还有一定差距！

航空发动机盈利能力强 ，通用电气优势明显：从通用、普惠、罗罗与赛峰公司2013 年至2017 年财务报告中可以看出：产能方面 。民用航发比军用航发产业集中度更高！主要厂商为GE 与赛峰合资公司CFMI；营收方面，世界级别的发动机公司多为千亿元规模。由于民用发动机的领先优势！GE 航空的营业收入约为罗罗与普惠的总和 ，在营收规模上有绝对的优势 。利润方面2013-2017 年实现持续利润增长的只有GE！民用航发为各发动机公司创造了更多的利润，利润率方面民用发动机因为产量大成本低。以生产民用发动机为主的公司利润率普遍高于军用发动机为主的公司；经营方向 ！国际巨头越来越聚焦航空主业，多元化发展趋势下降 。

航空发动机市场空间巨大，民用达万亿市场：民用方面。未来二十年预计将有超过42702 架新机交付 ！价值近6 万亿美元，按照发动机价值占民航飞机25%比例计算 。预计未来全球20 年民用航空发动机市场需求价值可达1.5 万亿美元  ！军用方面如果按照2014-2018 年均增长数量570 架估算，未来二十年全球将约有11400 架军机需求 。按架均约8000 万美元计算！总价值约9120 亿美元，以发动机占整机成本25%计算航空发动机需求价值。未来二十年全球军用航空发动机需求可达2280 亿美元！

投资建议： 预计公司2019-2021 年营业收入分别为250.73、278.92 和315.67亿元，实现净利润分别为12.21、14.34 和17.15 亿元。EPS 分别为0.54、0.64 和0.77 元！市盈率分别为38X、32X 和27X，首次覆盖给予“推荐”的投资评级 。

风险提示：新型号发动机研发不及预期，下游战斗机需求不及预期 。

大秦铁路：电煤需求回升或受港口卸车影响 11月运量同比-8% ，

类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：匡培钦/闫海 日期：2019-12-11，

新闻/公告大秦铁路公布11 月份运营数据，公司核心资产大秦线11 月份完成货物运输量3541 万吨。同比减少7.96% ！日均运量118 万吨，大秦线日均开行重车82.3 列。其中日均开行2 万吨列车55.8 列！前11 月份累计运量3.96 亿吨  ，同比减少4.15%。

煤炭需求回升 ，但受曹妃甸卸车影响 。11 月运量同比减少！11 月以来，电煤需求不断提升。我们从六大电煤炭日耗看 ！今年11 月份平均日耗61.21 万吨，较去年同期同比增加17%  。截止11 月30 日六大电煤炭库存可用天数仅23.88 天！较去年同期31.74 天少7.86天，电煤需求大幅回升 。从港口看秦皇岛港煤炭铁路调入量及吞吐量同比分别回升0.17%、4.29%！但曹妃甸港卸车受影响 ，铁路调入量同比减少32%。吞吐量也随之同比减少22% ！同时曹妃甸港口库存截止11 月30 日仅376 万吨，较月初减少16%  。较去年同期更是降低26%！综上分析11 月大秦线运量同比减少应在需求之外，主要受曹妃甸港口卸车影响。

12 月大秦线运量有望回升，2020 全年运量同比增速将转正 。一方面我们从秦皇岛及曹妃甸两港煤炭铁路调入量看！大秦线11 月中旬日运量在120 万吨以下相对较低 ，但下旬运量回升至120 万吨左右 。相对良好另一方面进入冬季后火电需求的确回升！12 月第一周六大电日均煤耗高达72.68 万吨 ，较11 月提升18.7%。较去年12 月日均提升3.6%！六大电煤炭库存可用天数持续走低 ，截止12 月6 日仅为22.24 天。此外曹妃甸港库存截止12 月6 日仅361.2 万吨！较近一年均值452 万吨低20%，随着短期煤炭补库存需求增加  。大秦线12 月运量有望回正  ！此外2019 年大秦线运量受多重外部突发因素影响 ，运量走低但2020 年剔除外部因素影响后。基于2019 年低基数！大秦线运量同比有望连月回正 ，

维持盈利预测，维持“买入”评级。维持此前盈利预测  ！预计2019-2021 年归母净利润分别138.98 亿元、146.37 亿元、151.16 亿元，前三季度大秦线虽受多重外部因素影响运量下滑4.73%  。但受益于成本管控！前三季度归母净利润近同比减少2.57%，达120.88亿元  。业绩整体稳健！若以公司2018 年的现金分红比率50%来看  ，今年股息率或在5.9%左右。配合当前市场环境 ！仍有绝对收益的防守配置价值当前位置具有股息防守价值，维持“买入”评级。

风险提示：经济下滑，带来煤炭运输业务不及预期。