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中百集团(000759)：大股东与永辉签署合作备忘录 盈利能力有望改善，

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿/孙路日期：2019-12-17，

公司第一大股东武汉国资与永辉超市签署《合作备忘录》 ，

公司公告称公司第一大股东武汉国资与永辉超市(601933.SH)应国家发改委要求，就公司实控人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识。并签订了《合作备忘录》  ！

承诺推动公司经营管理改革，改善盈利能力 。

双方在合作备忘录中承诺将进一步推进公司管理层市场化改革，未来公司董事长将由武汉国资提名。总经理由永辉超市提名！经由公司董事会聘任产生 ，未来公司经营团队的人员遴选与薪酬待遇将进一步市场化 。同时支持公司通过回购进行员工股权激励！

双方将在确保不影响公司市场化主体地位以及独立性的前提下，推动公司业务流程优化。促使公司经营管理的各方面加强与永辉超市的合作与协同发展 ！力争三年内将公司主营业务净利率提升至2.5%(公司1-3Q2019净利率为0.36%)，

永辉取消部分要约收购计划  ，不谋求公司实控权。

2019 年4 月12 日，永辉超市公告称出于看好公司未来发展前景 。促进双方战略合作和业务协同等目的！向公司发出部分要约收购计划，拟收购公司不超过10.14%股权 。本次合作备忘录中！永辉超市决定取消对上述部分要约收购计划 ，维持公司现有实控人不变。目前永辉超市共持有公司29.86%股份！其中永辉直接持股5% ，通过子公司重庆永辉超市有限公司持股15.02%  。通过子公司永辉物流有限公司持股9.84% ！

永辉管理经验输出与业务协同有望改善公司盈利能力 ，

永辉以其业内领先的经营管理能力协助改善公司主业，有望提升公司盈利能力。考虑到双方业务协同的效果以及可能的新管理层对公司的影响尚需时日显现！我们维持对公司19-21 年全面摊薄EPS 分别为0.08/ 0.08/0.09 元的预测，维持“增持”评级。

与永辉合作效果不达预期，门店升级改造效果未达预期。

东华能源(002221)公司深度报告：聚焦PDH成长可期，

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄寅斌/易碧红 日期：2019-12-13，

投资要点1：LPG 贸易虽难以大幅增加公司盈利  ，但能保证公司原料供应安全  。同时为PDH 和PP 的扩产提供基础：公司是国内最大民营LPG贸易商！2017 年公司LPG 贸易量约710 万吨，2018 年贸易量提升至1070万吨 。贸易量大幅提升！2019 年，随着人民币贬值、LPG 增收25%的关税等因素。LPG 贸易盈利大幅减少！虽然LPG 难以大幅增加公司盈利，但能保证公司下游生产原料供应安全。为PDH 和聚丙烯的扩产提供基础；！

投资要点2：产能正常按计划后  ，丙烯会小幅过剩  。但不会全面恶化：从丙烯的供给来看！2019 年和2020 年新增产能约占当前总产能的20% ，对丙烯下游需求进行测算  。丙烯的需求增速约为7.65%！若丙烯产能完全释放，丙烯供应会小幅过剩 。但不会全面恶化 ！若丙烯装置投产出现延迟，丙烯则会变现出平衡或者短缺的情况；。

投资要点3：公司是优质的PDH 企业 ，丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势：公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链。LPG 为其贸易产品使其拥有较低的PDH 原料 ！在成本上具备先发优势；目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态，表明国内供给存在缺口；而MTO/MTP 装置原料为甲醇。其产量约占国内丙烯产能的10% ！其生产成本在成本曲线的最上端，甲醇制烯烃成本高企。为PDH 装置提供足够的盈利空间；！

投资要点4： 原油下跌空间有限  ，PDH 盈利难以再被压缩：8000 元/吨的丙烯成本对应原油80 美金/桶。煤炭640 元/吨  ！丙烷600 美元/吨，甲醇2250 元/吨；甲烷/原油与PDH 装置利润呈现负相关关系。原油的下跌使得PDH 盈利收窄！但原油的供给端来看 ，伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能 。沙特仍在坚决执行减产协议！而美国的钻井数持续下降，供给端暂时没有大幅增长的可能。因此我们判断原油下跌空间有限 ！从而PDH 盈利难以再被压缩；  ，

投资要点5：公司利用贸易优势扩大现有产能，宁波二期预计2020 年年中投产。推进宁波三期和茂名项目：公司具备长期清晰的目标！利用LPG的贸易优势，进一步扩大PDH 和聚丙烯规模 。目前公司拥有产能126 万 吨丙烯和80 万吨聚丙烯产能！宁波二期66 万吨PDH 装置和2 套40 万吨产能的PP 装置将建成，预计明年年中投产。公司盈利能力将进一步增强 ！同时公司规划宁波三期和茂名项目  ，为未来成长提供动力；。

投资要点6：公司利用LPG 副产氢气大力开展氢能业务：公司2 套66 万吨PDH 装置，每年副产6 万吨高纯度低成本氢气。随着宁波新装置在2020年年中的投产！还会新增3 万吨高纯度低成本氢气产能，作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方。东华能源充分利用LPG 深加工项目的副产品氢气资源！借力区位优势 ，布局加氢站打通氢能运输通道 。完善氢能供应链  ！打造新的战略增长点 ，公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位 。积极参与长三角氢能源产业链的建设  ！将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用；同期，公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司  。负责公司的氢能源板块 ！制定公司氢能源发展战略 ，统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。

投资建议： 公司LPG 贸易保证了PDH 和聚丙烯产能扩张的可行性 ，公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目  。致力于打造一流的烷烃加工企业 ！公司前景广阔，具有长期清晰的发展目标 。我们预测19/20/21年EPS 分别为0.75 ！0.81 和0.95，对应PE 分别为10.42 。9.61 和8.22 倍 ！维持 “推荐”评级，

风险提示：1、中 美贸易 冲突导致公司LPG 贸易量大幅下滑；2、聚丙烯需求不及预期；3、产能投放不及预期；4、原油价格大幅波动；5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移，

恒顺醋业(600305)公司动态点评：人事变动提预期 期望进入新时代，

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖日期：2019-12-16，

事项：公司公告董事长变更，提名杭祝鸿同志为恒顺董事长。

董事长变更公司改革预期升温，公告提名杭祝鸿同志为恒顺董事长。经过股东大会审核通过可正式任职 ！杭祝鸿此前担任镇江市政府秘书长一职 ，根据新闻报道。杭祝鸿曾于2019 年7 月参加镇江市国企改革发展大会 ！由工作背景判断 ，新董事长可以更好的协调各种社会资源。我们猜测后续应该会对恒顺的顶层设计提供帮助 ！可能标志着公司改革迈进一步，

恒顺身处调味品好赛道，自身品牌基础扎实。恒顺是食醋行业龙头 ！品牌基础扎实深厚，但市占率约10%处于偏低水平。公司改革预期始终存在！市场一直期望恒顺突破体制束缚  ，近年来我们看到公司内部机制在逐步完善 。比如薪酬、考核、激励等  ！但与调味品其他龙头企业相比仍有差距  ，改革如果能在内部激励、市场营销等方面突破 。类比山西汾酒的改革效果！恒顺大概率会进入新增长阶段，

两大不平衡问题有待解决 ，恒顺未来发展空间广阔 。恒顺当前面临两大不平衡问题：一是渠道发展不平衡！以KA 与传统渠道为主 ，餐饮渠道占比较低；二是区域发展不平衡。公司过度依赖于华东市场！

目前正在着力解决：已经开发大包装产品应用于餐饮市场，同时加强华东以外市场的开发与拓展(新增杭州、武汉样板市场) 。如果激励到位 ！公司采取更加市场化的运作手段，加速渠道与区域扩张。未来业绩可期 ！

盈利预测与投资建议：公司人事变动后 ，猜测会有系列动作出台。以推进改革进度！市场潜在预期可能提高 ，但市场行为的落地仍需不断跟踪 。我们暂维持原有盈利预测与评级不变！预计19-21 年营收增速分别为9.1%/12.2%/11.6%；净利润增速分别为16.4%/14.7%/12.6%  ，EPS 分别为0.45/0.52/0.58 元 。维持“推荐”评级！

风险提示：改革进度低于预期、省外扩张不及预期，原材料价格波动  。食品安全问题！

招商积余(001914)：聚焦存量资产运营服务 百年积余焕发新生，

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东/陈鹏 日期：2019-12-15，

招商积余起航 ，聚焦存量资产的管理、运营及服务。“积余”的本意是积攒起来的剩余财物和资产 ！未来招商积余的定位将是存量资产的管理、运营及服务，招商积余此前经历多次业务转型 。原中航善达是中国航空工业集团下属上市企业 ！2007 年开始打造"高档酒店+连锁百货+地产开发＋物业管理+工业园区"的综合性地产发展模式；2011 年集中力量发展房地产开发业务；2016 年逐渐剥离房地产开发业务  ，

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铸造行业新龙头  ，规模优势凸显。重组完成后招商积余管理面积近1.5 亿平米 ！位居行业前列，具备明显规模优势；我们预计未来招商积余在集团内战略定位将有所提升 。成为重要的业务平台！逐渐向利润中心定位过渡；招商积余管理业态多元化，涵盖多项地标性建筑  。利于品牌搭建与维护  ！

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 ，

中航物业：(1)聚焦机构类物业，盈利水平改善空间大 。中航物业2018年营收37.18 亿元！其中机构类物业占比79%；净利率自16 年以来持续维持在4-5%左右，后续有望大幅改善  。(2)在管面积增长迅猛！截至19H1 ，物业服务在管面积7634 万平米  。同比增长37%；管理项目个数达613 个！19 年以来在管面积增长迅猛，

招商物业：招商物业是招商局集团旗下唯一一家从事物业管理与服务的企业，控股股东为招商蛇口 。实际控制人为招商局集团 ！截至19H1，招商物业在管面积为7292 万平方米。住宅项目占比68%！

央企强强联合，助力公司具备高成长性  。(1)股东背景：央企强强联合！招商积余同时拥有招商局集团、航空工业集团两大央企背景，在机构类物业资源获取上具备先发优势；(2)机构类物业优势显著：机构类物业的定价受政策限制较小  。更加市场化盈利水平更高；面对单一业主方  ！提价难度相对较低；政府、学校、医院等机构物业体量较住宅项目更大，具规模效应；具备更好的信用背书 。收缴率更高；具备更高行业准入门槛！竞争格局相对趋缓，(3)毛利率提升空间大。截至19H1 ！中航物业、招商物业综合毛利率分别为10.28%、6.66%，反弹空间更大  。

投资建议：招商积余启程  ，聚焦存量资产的管理、运营及服务。两大央企强强联合 ！招商积余在物业资源获取上优势明显；同时，机构物业具备提价简单、收缴率高、行业壁垒高、规模较大等优点；毛利率改善空间大  。未来业绩释放有较大潜力  ！我们预计招商积余2019-2021 年基本每股收益为0.43、0.56、0.73 元  ，对应估值为47.0、36.0、27.9 倍；首次覆盖给予“买入”评级  。

风险提示：宏观经济不景气  ，居民支付能力下降；成本刚性 。毛利持续压缩；行业限价政策影响盈利情况  ！

玲珑轮胎(601966)：湖北新工厂投产 股权激励彰显信心，

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2019-12-15 ，

事件：12 月11 日公司发布限制性股票激励计划草案，拟从二级市场回购约占公司总股本1.07%的公司股票。向295 名激励对象授予限制性股票！同日湖北玲珑轮胎有限公司卡客车轮胎工厂正式投产，建设工期仅为一年半 。

推出股权激励计划  ，明确未来高增长目标：公司拟实施限制性股票激励计划 。授予的限制性股票数量约12 亿股  ！约占总股本1.07，授予价格为10.38 元/股  。此次计划覆盖公司董事、高管及其他核心骨干员工在内的295 人 ！各年度业绩考核目标为以 2018 年净利润为基数 ，净利润增长率分别不低于 30%、50%、70%  。高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心！

湖北新工厂投产 ，“5+3”战略进一步完善： 玲珑湖北工厂是玲珑在国内的第四个工厂 。历时一年半完成卡客车轮胎的建设 ！待全部建成后可实现年产1200 万套半钢子午线轮胎、240 万套全钢子午线轮胎和6 万套工程子午线轮胎，湖北工厂的投产。意味着玲珑轮胎的“5+3”战略向前迈进了一大步！目前公司在国内拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地，在国外拥有泰国和塞尔维亚两个生产基地  。未来将择机在国内外分别再建一个生产基地  ！

供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场。普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲！三者市场份额合计占比38.6% ，目前国内轮胎行业结构性过剩。随着供给侧改革的推进！中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中。中国轮胎企业有望由大变强 ！未来有望进一步提升市场份额 ，

专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能：公司拥有全球6 个研发机构、16000 多名员工，为全球多家知名汽车厂100 多个生产基地提供配套服务 。成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商！产品销往180 多个国家和地区，位居世界轮胎20 强、稳保中国轮胎前3 强 。亚洲品牌500 强 ！为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础  ，

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为15.48 亿元、18.09 亿元和22.46 亿元 ，EPS 分别为1.29 元、1.51 元和1.87元 。当前股价对应PE 分别为17X、15X 和12X！维持“买入”评级 ，

风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动，

有研新材(600206)：进军电声磁材制造 完善钕铁硼磁材上下游布局，

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁/黄孚 日期：2019-12-15，

成立合资公司，收购钕铁硼磁材制造公司。公司12 月13 日发布公告！公司通过控股子公司有研稀土与朱口集团共同出资成立有研稀土(荣成)有限公司和有研稀土(青岛)有限公司，持股比例分别为51%和49%  。并以此两公司为平台以合计5！736 万元现金分别收购朱口集团旗下荣成宏秀山磁业有限公司和其子公司青岛麦格耐特科技有限公司100%股权  ，考虑2018 年宏秀山(含麦格耐特科)营收为2.25 亿元。净利润1232 万元！此次收购资产对应2018 年PE 4.7x，

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标的青岛麦格耐特是电声用高性能磁片生产龙头，有研新材以此契机布局下游烧结钕铁硼领域。据官网介绍青岛麦格耐特拥有磁性材料毛坯到成品深加工的全套生产线！主营产品销往电声产品制造头部生产商，是电声用高性能磁片生产龙头企业 。公司此次收购一是快速切入下游烧结钕铁硼领域！完成产业链上下游布局，公司子公司有研稀土一直是国内稀土金属粉末的龙头生产商。是国内各大烧结钕铁硼生产商的原材料主要供应商！具有较强的技术优势 ，此次收购烧结钕铁硼生产企业 。意在将产业链向下游延伸！并依托标的公司在磁材生产领域成熟的技术和现场管理优势 ，实现强强联合。二是选择未来发展潜力较大的电声领域 ！打差异化竞争战略，

公司初涉烧结钕铁硼生产领域，一方面避开目前竞争白热化的电机用磁材生产下游  。进入目前逐渐兴起的电声用磁材  ！另一方面和当前电声领域头部企业合作，依托其现有的行业地位和市场开拓渠道  。能够有效发挥各自优势！维持产品高附加值，特别是近期TWS 耳机的迅猛崛起带动电声用磁材的快速增长。公司切入头部企业供应链有望显著受益 ！

公司磁板块上下游布局初见雏形，粘结和烧结磁材双管齐下。高端磁材领域有望成为公司未来另一业绩增长点 ！稀土磁材主要分为粘结钕铁硼和烧结钕铁硼两块领域，公司此次收购烧结钕铁硼标的之后。已经形成了从稀土金属到稀土磁材和下游产品的全产业链布局！公司此前通过与湖北豪鹏成立国嘉磁材已经成功布局粘结钕铁硼产线，此次收购重点是布局烧结钕铁硼产线 。也为公司进一步向高性能永磁电机市场的渗透提供技术支撑！随着未来磁性材料在汽车、电子消费领域的需求不断扩大 ，公司有望显著受益。业绩有望不断增厚！

战略聚焦电磁光三大领域 ，未来业绩增长值得期待。一是电板块主要依托高端金属靶材生产业务  ！未来有望受益于5G 加速发展以及国内逻辑和存储等芯片技术突破所带来的需求增量，二是磁板块瞄准稀土需求最大钕铁硼磁材领域。目前已完成上下游布局！首先切入电声磁材制造 ，未来有望不断向磁材下游其他领域扩展 。三是光板块公司产品一方面涉及高纯锗单晶、锗系化合物以及硫化锌！主要用于太阳能电池和红外光学窗口材料等领域，未来有望显著有益于民用红外领域的需求增长；另一方面涉第二代半导体砷化镓单晶。目前主要用于光电领域！

给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价16 元。公司已经完成磁材板块上下游布局！未来有望显著受益于汽车和消费电子对磁性材料的需求拉动 ，叠加公司高端金属靶材及光电材料业务快速增长。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.12、0.16 和0.21！考虑到公司当前约110x 动态估值处于历史相对较低水平，亦低于同类主营的江丰电子(200x)和阿石创(220x)。再加上公司在三大业务领域具有拥有较强的技术壁垒和较大的市场前景！给予公司2020 年动态市盈率100x，6 个月目标价16 元 。

风险提示：1)公司产品产能释放不及预期；2)下游 行业需求不及预期，

南洋股份(002212)：电科+腾讯助力 天融信如虎添翼，

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/徐文杰 日期：2019-12-14 ，

中电科入股将网安行业领军企业天融信纳入大安全战略版图，公司公告控股股东郑钟南、5%以上股东明泰资本以13.77 元/股的价格向中电科(天津)网络信息科技合伙企业(简称“电科网信”)合计协议转让5800 万股。占总股本5.01%！股份过户登记已正式完成，公司旗下的天融信是国内网安行业的领军企业  。位列“安全牛”最新发布的《2019 中国网络安全百强企业》中“领导者”阵营！公司的防火墙、VPN 和入侵防御等网络安全产品市场份额多年位于国内行业前列，业务规模与市场影响力也处于国内网络安全行业领先水平  。电科网信是中电科旗下专业从事网络信息安全行业经营管理与投资并购的主体单位 ！本次交易顺利完成后 ，中电科借助电科网信将天融信纳入战略版图  。大安全布局更加完善 ！并正式成为上市公司的第三大股东 ，

天融信“如虎添翼”  ，市场份额与增速均有望更上新台阶 。公司中报披露上半年网络安全业务(天融信)实现收入6.86 亿元 ！同比大幅增长63.73%  ，并积极进行新产品研发 。储备技术与人才！重点在云计算、工业互联网、量子计算和大数据等领域开展了数据安全、云安全、移动安全、态势感知等前沿领域的研发工作  ，在云计算领域。公司自主研发并发布了全新的超融合产品；在国产化安全领域  ！建立了完整的产品体系  ，涵盖安全防护与检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品 。并在政府、军队、金融等行业开始应用 ！公司还开启了“渠道战略元年” ，在全国百城招募合作伙伴 。积极拓展市场 ！并在2019 年初推出了重磅股票期权与限制性股票激励计划，深度绑定核心团队。中电科正式入股后 ！公司有望凭借新股东中电科这一金字招牌在网安行业获得更大的市场份额  ，取得更快的发展。充分发挥“1+1>2”的协同效应！

与腾讯强强联手，共同开拓网络安全新市场。公司近日公告天融信与腾讯云签署战略合作协议！未来将建立深度战略合作关系，推进双方在云服务及网络安全领域产品方案融合、市场拓展  。参考IDC 数据  ！作为公有云行业翘楚  ，腾讯云的市场份额国内排名第二、全球排名第六。基于本次双方的合作协议 ！天融信将与腾讯依托各自在云服务及网络空间安全领域的深厚积累和领先优势 ，面向云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、物联网及车联网等新兴领域进行技术、产品、方案的融合和创新 。开拓行业新市场  ！

投资建议：中电科入股成为公司第三大股东 ，将网安行业领导者天融信纳入大安全战略版图。此外天融信还通过战略携手腾讯  ！强强联手共同开拓网络安全新市场 ，作为国内网安行业的领军企业 。天融信“如虎添翼”  ！市场份额与业绩增速均有望更上新台阶 ，预计2019-2020 年EPS 分别为0.40 元、0.56元  。维持“买入-A”评级 ！6 个月目标价25 元，

风险提示：行业竞争加剧；政策推动效果不及预期  ，

蒙娜丽莎(002918)：弯道超车好时机 扩产做大再腾飞 ，

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：沈猛 日期：2019-12-14 ，

推荐逻辑：1)竣工数据改善和精装率提升双击下，瓷砖B 端业务持续放量 。去产能和地产高要求下！一线品牌独享B 端增量 ，迎来做大机会；2)公司产能瓶颈突破在即。2020-2022 年藤县基地分别贡献约2500 万方、5500 万方、8800万方产量 ！藤县基地的低价原材料和规模效应影响下，新产能生产成本低 。B端竞争力明显加强 ！规模将迅速提升；3)公司零售业务基础扎实  ，陶瓷薄板行业领先。新产品、新设计创造能力突出！在经销商数量增长、网点持续加密以及向县镇渗透下  ，C 端业务有望在新产能加持下持续稳步增长。

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竣工改善+精装率提升双击，瓷砖大市场迎来弯道超车好时机  。2016 年以来竣工和新开工剪刀差持续扩大！2019 年4 季度竣工数据迎来拐点 ，8-10 三个月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2% 。向上拐点确认 ！定量看2016 -2019.10期间房屋竣工面积与预售面积的绝对值差额累计达到了14.6 亿平方米，若三年补足差额 。平均年新增竣工面积近5 亿平方米！此轮竣工周期将迎来确定性、大幅度、长期性改善 ，下游房地产竣工计划和先验指标也有较强佐证  。同时目前我国精(全)装房整体占比约28%  ！2019 年上半年参与精装的开发商及精装房项目数量增速分别为42%和28% ，增长势头强劲。在政策、开发商利益和消费习惯升级推动下精装率向着80%快速迈进！瓷砖是市场规模超过3000 亿元的大市场，龙头市占率不足2% 。B 端工程市场市占率也不足10% ！渗透率低在此轮竣工改善和精装率提升双击下，一线品牌的产品性价比、供货能力符合地产商需求 。将独享B 端增量！迎来规模和市占率快速提升的好时机，

公司B 端客户结构优 ，新产能投产在即。规模有望快速做大！公司主要客户为碧桂园、万科、保利、恒大等大型地产商  ，目前战略合作地产商超过60 家 。其中半数以上为TOP100 企业！2016-2018 年首选率依次为12%、16%和17%，持续提升至行业第二。B 端客户结构优！认可度高公司目前自有产能约5000万平方米/年 ，OEM 产能约2000 万平方米 。2018 年公司销量6602 万平方米！由于佛山和清远厂房面积有限  ，而房地产开发商要求自有产能交货。同时高端产品OEM 无法代工 ！公司面临产能瓶颈  ，B 端客户拓展和高端产品推广受限  。2018 年公司计划投资20 亿元在广西藤县建设11 条高端生产线！总产能8800万平方米/年 ，产能瓶颈打破在即。根据产能规划2020-2022 年藤县基地分别贡献约2500 万方、5500 万方、8800 万方产量！藤县基地的低价原材料和规模效应影响下  ，新产能生产成本低 。B 端竞争力明显加强！规模将迅速提升，

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公司C 端基础扎实，多方面加持下稳步增长 。公司目前经销商数量约1000 家 ！网点数量超过3500 家 ，专营店约2000 家 。市及以上城市均有网点覆盖！目前正向县以及镇渗透 ，基础扎实同时公司陶瓷薄板行业领先 。新产品、新设计创造能力突出！后续经销商数量增加、网点加密及向下渗透、持续的宣传推广和新产能加持下，C 端业务和品牌知名度有望持续提升 。

盈利预测与投资建议，预计公司2019-2021 年归母净利润复合增长率28.2%  。公司处于加速增长拐点！给予公司2020 年18 倍估值，对应目标价24.7 元 。首次覆盖给予“买入”评级  ！

假设1：假设藤县基地产能按计划投产，2020 年贡献产量2500 万平方米 。2021 年可贡献产量5500 万平方米！2022 年贡献产量8800 万平方米，叠加OEM 产量增长。公司2019-2021 年销量分别为7700 万平方米、1 亿平方米和1.3 亿平方米！增速分别为16.6%、29.9%和30% ，

假设2：2020 年新增产能主要为陶瓷有釉砖和陶瓷薄板  ，假设新增产量中有釉砖产量约1700 万平方米。对应增速40%；陶瓷薄板约580 万平方米  ！对应增速约100%，

假设3：公司藤县新产能生产成本低于原有产能，假设公司以低成本优势对B 端客户让利占据更多市场。各项业务毛利率保持稳定！

市场对公司扩产和产能消化仍存有疑虑  ，我们分析和考证后认为。公司扩产计划稳步推进！2019 年公司销售人员扩张、增加合作地产商数量等已经为2020 年的产能消化打下了坚实基础 ，扩产和产能消化预计顺利 。

竣工数据持续改善；公司产能投产以及业绩跟随产能增长等  ，

公司目前处于业绩增长拐点，适合PE 估值法。归母净利润未来三年复合增速28.2%  ！经营性现金流和利润匹配 ，给予2020 年18 倍PE。对应市值99 亿元 ！目标价24.7 元 ，首次覆盖给予“买入”评级。

竣工数据不及预期风险；产能投产不及预期风险；B 端客户拓展不及预期风险，

梦网集团(002123)：场景拓展更进一步 竞争壁垒高筑，

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言/杭爱 日期：2019-12-14  ，

事件：公司发布公告，与北京停简单信息技术有限公司达成战略合作。共同探索崭新商业合作模式  ！

联合行业领先企业  ，完善智慧停车场景布局。近日公司先后完成与北京悦畅科技有限公司、北京停简单信息技术有限公司等标的的战略合作事项！确立了公司在智慧停车应用场景的先行优势，悦畅科技旗下ETCP 品牌覆盖全国225个城市、7500 个停车场、超过300 万个停车位以及超过3000 万名注册车主；停简单是国内互联网智慧停车解决方案提供商。覆盖全国80 余城市、运营6000余高价值停车场和250 万个停车位、累计服务超5000 万辆汽车！市场化停车领域市占率高达55%  ，两家标的均在智慧停车场景具备较深行业积淀 。是公司富信产品在该垂直细分领域的规模化扩张之举！进一步加深公司产品的市场影响力和用户感知度 ，有利于公司核心业务的有序开展 。

战略携手阿里云 ，助推主业快速发展。2019 年12 月3 日 ！公司与阿里云计算有限公司签署了战略合作协议，确定了20 亿条富信(三年)。百亿条短信(一年) ！5G、边缘计算等领域的合作事宜 ，阿里云是全球领先的云计算技术服务提供商。业务辐射全球200 余国家地区、服务超50 万家企业！具备极强的技术储备和服务能力 ，公司有望借此合作实现技术、客户双重获益 。进一步提升主业的竞争壁垒！

激励计划落地，绑定核心人才利益。2019 年11 月！公司完成了2019 年度股票期权激励计划授予登记工作 ，向300 名核心管理层、技术人才首次授予约3426万份股票期权  。行权价格为15.96 元/股！向徐刚等10 名核心管理层预留750万份股票期权，行权价格为16.87 元/股。四期(自2019 年9 月30 日起的60月内)行权比例分别为20%、25%、25%和30%！股票期权的行权条件为以2018年梦网科技营收作为基数  ，2019-2022 年营业收入增速分别不低于40%、80%、120%和170%。公司此次激励计划规模大、覆盖广、激励充分！将核心管理层、技术骨干的利益进行充分绑定，有效调动了公司员工的工作积极性。

盈利预测与投资建议 ，预计2019-2021 年EPS 分别为0.44 元、0.79 元和1.24元 。公司是云通信龙头企业！富信等新业务有序推进  ，在5G 时代具备极强的发展潜力。给予2020 年35 倍估值  ！目标价27.65 元/股，上调至“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险  ，5G 应用落地或不及预期 。新产品市场推广或不及预期的风险 ！商誉减值风险，

华胜天成(600410)：参股公司TWS蓝牙芯片量产 多元布局打造新增长点，

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2019-12-14 ，

事件：根据证券时报报道，公司旗下重要参股子公司泰凌微电子表示  。该公司TWS 蓝牙芯片产品已实现量产！

TWS 耳机市场迅速崛起，自苹果AirPods 发布以来。TWS 耳机迅速受到市场广泛关注！三星、华为、小米等手机厂商以及Bose、索尼、森海塞尔、1MORE 等耳机品牌纷纷进军TWS 耳机市场  ，根据Counterpoint Research 数据显示。2016 年全球TWS 耳机销量仅0.09 亿部 ！2018 年快速增长至0.46 亿部  ，2019 年上半年销量约0.45 亿部。同比大幅增长！

公司参股公司泰凌微是国内物联网SoC 芯片龙头，泰凌微电子成立于2010 年6 月 。致力于研发高性能低功耗无线物联网SOC ！专利和研发技术都跃居国内龙头 ，曾经连续两年入选EE Times《全球60 家最值得关注的新兴半导体企业名单》。在蓝牙低功耗芯片领域的技术和研发能力一直处于全球第一梯队水平 ！泰凌微电子的产品包括蓝牙低功耗芯片、Zigbee、6LoWPAN/Thread、苹果HomeKit、私有协议等低功耗2.4Ghz 无线芯片 ，

泰凌微已进入TWS 芯片放量拐点，根据证券时报公开报道  。泰凌微今年低功耗蓝牙芯片出货量在1 亿片左右！其中TWS 芯片方面 ，公司2019 年下半年已接到部分订单。从整体行业来看！2020 年，受益于行业协会的推动和整体行业的火热趋势 。预计整体行业明年容量将突破10 亿颗！泰凌微TWS 蓝牙芯片明年每月出货量也有望达到300 万片以上，

投资建议：公司旗下泰凌微TWS 芯片开始量产 ，有利于公司打造新的增长点 。预计2019~2020 年EPS 分别为0.21 元、0.27 元  ！维持“增持-A”评级，

风险提示：新产品推进低于预期；市场竞争加剧 ，