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国庆黄金周临近 旅游消费类股票集体“嗨”，

随着2019年国庆假期临近 ，国庆黄金周的旅游消费成为各方关注的焦点 。由于今年恰逢国庆7 0周年 ！国庆黄金周期间的旅游消费势必会更加火爆，虽然离国庆假期尚有时日。“抢票大战”早已悄然上演 ！就在铁路车票预售开始不久，大部分热门城市往返车票早已售卖一空  。

多家旅行消费平台相继发布了国庆黄金周出行趋势的报告，今年国庆期间境内游备受追捧 。其中“红色路线”更是人气爆棚  ！境内游价格也随之增长，

在进入国庆黄金周之前，团期旅游产品搜索量直线上升。出境游和境内游产品销售火爆！

中国旅行社协会联合途牛旅游网发布报告显示  ，国庆期间旅游产品价格均有不同程度上浮  。境内游产品平均涨幅约为35%！周边游涨幅10%至15%不等  ，10月7日的返程客流高度集中  。由中西部地区主要城市(成都、重庆、郑州、西安等)至北京、上海、广州、深圳、杭州、苏州等地的车票异常紧张 ！而民航国内航班黄金周期间的客流走势基本与铁路相同  ，这一点在机票的平均票价上也有所体现 。

根据往年的历史数据统计发现，国庆黄金周前后。上证指数出现下跌和上涨概率各半！过去18年来，上证指数9月份和10月份上涨的次数均为9次。与下跌次数一样！不过9月份的涨跌幅均值为0.17% ，10月份涨跌幅均值为-0.09% 。且10月份当月上证指数的波动更加明显 ！

以旅游及酒店类公司为主的休闲服务板块表现来看，通过统计发现。休闲服务板块在国庆节前的9月份上涨概率更高 ！过去18年来  ，休闲服务指数9月份上涨的有11次  。上涨概率61.11%！而到了10月份，休闲服务指数仅有7次上涨。值得一提的是！休闲服务指数均实现了上涨，从目前的情形来看  。休闲服务板块本月继续收涨的可能性更高！休闲服务指数已累计上涨2.34% ，

渤海证券指出，目前板块整体估值仍然合理。作为朝阳行业发展空间依然广阔  ！长期向好的逻辑并未改变，因此继续看好行业的投资机会。申万宏源表示！国庆假期即将来临 ，板块个股可能存在节日催化 。偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少！在防御和反弹中表现均优于大势 ，市场流动性继续向业绩确定性标的转移。偏好个股和细分行业逻辑强势的品种！

从休闲服务板块的最新估值水平来看，其市盈率仍然处于历史底部区间。板块内上市公司中！13股滚动市盈率不足30倍 ，市盈率最低的是云南旅游 。最新滚动市盈率为13.07倍！黄山旅游、峨眉山A滚动市盈率分别为13.37倍、15.59倍 ，市盈率较低的还有中青旅、岭南控股、丽江旅游、首旅酒店、锦江酒店等。

岭南控股:旅行社业务表现亮眼，内生外延持续增长。

研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2019-09-06 。

财务分析:旅行社、酒店管理增长亮眼，控费水平出色岭南控股上半年分别实现营收和归母净利润 36.7亿元和 1.8亿元  。同比分别增长 17.1%和 80.0%;上半年公司处置物业带来非经常性损益 1.0亿元增厚业绩 ！扣非后净利润为 9856.6亿元，同比增长 23.9% 。Q2营收、归母净利润和扣非后净利润分别为 18.6亿元、6874.5万元和 5598.8万元 ！同比分别增长 20.6%，10.8%和 34.3%。分业务来看:旅行社和酒店管理和同比分别增长 20.1%和 20.3%！酒店经营和汽车服务同比分别下降 0.7%和6.3%  ，盈利能力方面:上半年公司毛利率和扣非后净利率分别为 13.9%和2.7%。同比分别下降 1.9pct 和增长 0.2pct  ！费用方面:上半年公司控费水平较好，销售、管理和财务费用率同比分别下降 0.6pct、1.4pct 和 0.4pct。

旅行社:出售物业增厚业绩，主营业务板块均实现增长上半年广之旅营收和扣非后净利润分别为 32.0亿元和 4690.9万元 。同比分别增长 20.1%和 40.2%  ！出境游、内地游、粤港澳游和入境游四个板块同比分别增长 9.7%、34.1%、23.1%和 46.8% ，上半年广之旅以自有资金4263.6万元收购四川新界国旅 51%的股权。为公司欧洲游带来业务增量！上半年欧洲游同比增长 24.1% ，澳新游和日本游分别增长 7.0%和 14.4%  。

东南亚游有所回暖，同比增长 1.5%。内地游:公司聚焦重点目的地加强主题策划和渠道创新;粤港澳游:重点开发大湾区周边游;乡村游和红色旅游;入境游受益于过境免签等政策和增量客流  ！同比均有较好增长 ，

酒店管理:岭南酒店增长亮眼，自营酒店经营稳健酒店管理:岭南酒店上半年营收和归母净利润分别为 4464.5万元和 960.1万元 。同比分别增长 22.9%和 26.5%  ！上半年新增多个管理酒店项目，带动酒店管理营收上涨 。酒店经营:花园酒店、东方宾馆和中国大酒店上半年分别实现营收 2.0亿元/1.1亿元/1.2亿元 ！同比分别增长 3.4%(物业及餐饮收入增长) 、下降 2.4%(160间客房装修改造) 、下降 5.7%(处于变更委托方的适应期)，归母净利润同比分别增长 6.6%、0.4%和 10.6%。

旅行社增长亮眼，产品结构不断升级。华南旅行社龙头加速全国布局上半年公司旅行社增长亮眼;酒店管理输出不断扩张！酒店经营稳健运行; ，

汽车服务由于政策因素短期承压，公司内生外延稳步增长 。新产品不断迭代 ！产品结构持续优化  ，我们预计公司 19-21年归母净利润为 2.7亿元、2.3亿元和 2.9亿元 。对应 EPS 分别为 0.40元、0.34元和 0.43元  ！参考可比公司平均估值水平 ，考虑到公司旅行社业务主要板块增长良好 。酒店管理输出持续推进！给予公司 19年 22倍 P/E 估值 ，对应合理价值为 8.8元/股  。维持“增持”评级！

风险提示:宏观经济等因素导致出境游人数下降;酒店管理输出不及预期，

首旅酒店:轻资产、高端化应对酒店行业波动，

研究机构：信达证券 分析师：陶伊雪 撰写日期：2019-09-09，

销售+管理费用率下降，2019年Q2公司的TTM销售+管理费用率为77.8%。比Q1的TTM销售+管理费用率下降0.2%！我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM销售+管理费用率逐渐下降，每个季度降低0.7~1.2% 。公司费用率下降速度低于我们的预期 ！

2019年Q2  ，公司单间可用客房收入(RevPAR)同比下降1.5%。经济型/中高端/云酒店分别下降3.9%/6.7%/9.6% ！上半年公司实现营业利润5.57亿元，同比去年同期上升2。公司财务费用降低1！其它收益增加1，投资收益增加1。合计影响约4！

直营酒店RevPAR同比上涨，结构性改善贡献力量。公司Q2全部酒店RevPAR同比下降1.5%！直营酒店RevPAR上涨0.5%，特许管理酒店RevPAR下降2.4%  。直营酒店RevPAR同比上涨成亮点 ！酒店改造及品牌升级功不可没 ，

同店数据来看  ，公司Q2全部酒店RevPAR同比下降3.6% 。其中直营RevPAR下降2.5% ！特许管理RevPAR下降1.3%，Q2公司经济型酒店RevPAR同比下降3.9%。中高端酒店RevPAR同比下降3.2% ！STR数据显示 ，19年7月全国酒店入住率OCC同比上涨0.5%。平均房价ADR同比下降1.8% ！RevPAR同比下降1.2%，受宏观经济影响。下半年酒店行业RevPAR仍将有波动 ！酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR表现，

国庆黄金周临近旅游消费类活跃 六股受青睐_如何取得食品许可证怎么办

。

继续发展中高端业务 ，走轻资产路线  。公司2019年Q2新开酒店159家 ！其中特许加盟店157家，占比98.7%。新开中高端酒店43家！占比达到27%，中高端、特许经营业务持续发力 。公司上半年合计新开酒店234家(Q1新开业75家) ！从公司全年开业800家酒店的指引来看 ，上半年进展较慢。下半年将为酒店开业高峰期！如何取得食品许可证怎么办  ，

截至2019年6月30日 ，公司已开业酒店合计4 。117家(境外1家)！已开业客房总数398 ，以房间数计算中高端比例达到23.1%。同比提升4.4个百分点  ！

进行多维度合作，如家酒店集团与凯悦酒店集团成立的合资公司推出新品牌“逸扉酒店UrCovebyHYATT”。定位中高端旅行市场 ！第一批位于北京及上海的直营酒店已经开始筹备建设 ，预计2020年上半年开业。公司与春秋集团联合打造的空港连锁酒店品牌“嘉虹”酒店 ！第一家旗舰店已于6月底在虹桥酒店正式开业，“SkybirdHotelAlliance嘉虹酒店联盟”海内外门店也在同步落地。公司与其它品牌的多维度合作将适应不同的市场需求 ！产品的多元化发展也将极大助力公司品牌建设  ，

盈利预测及评级:受宏观经济影响，酒店行业RevPAR高速增长期已经结束  。因此我们调整了对行业未来4年RevPAR增速的预测 ！调整后2019~2022年分别为0/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%);同时调整了未来两年公司加盟房间数的预测，基于RevPAR和房间数的调整 。我们下调了公司盈利预测！我们预计公司19/20/21年将实现营业收入84/84/83亿元 ，实现归母净利润9.4/9.4/8.6亿元 。对应摊薄EPS分别为0.95/0.95/0.87元/股！下调至“增持”评级 ，

风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，以及其它不可抗力因素  。

锦江酒店:19H1业绩稳步增长，加盟扩张快速推进。

研究机构：安信证券 分析师：刘文正 撰写日期：2019-09-10，

公司发布19年中报数据:①19H1:营收71.43亿元/+2.93%，归母净利5.68亿元/+12.78% 。主要系交易性金融资产和其他非流动金融资产期末公允价值上升、铂涛集团和维也纳酒店因营业收入及净利润同比增加、以及公司取得的杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益比上年同期增加三方面推动 ！扣非后归母净利3.58亿元/+13.48%，经营活动产生的现金流量净额6.49亿元/-57.90%。主要系全球采购平台收款方式变化使得预收款项比上年同期减少、19H1支付的加盟商代收款和职工奖金比上年同期增加！以及上年同期收到三年定期存款利息等共同影响所致;②19Q2:营收38.06亿元/+3.18%，归母净利2.72亿元/-0.23%;扣非后归母净利2.87亿元/+16.58%  。

19H1整体境内酒店RevPAR+0.68%，成熟店Q2RevPAR数据有所改善。①境内整体酒店:19Q2境内酒店RevPAR+0.68%、入住率-3.89pct、平均房价+6.02%！整体经济型RevPAR-6.22%、入住率-4.73pct、平均房价+0.06%;整体中高端RevPAR-4.94%、入住率-4.19pct、平均房价+0.26%，②境内成熟酒店:19Q2境内成熟酒店RevPAR-3.86%、入住率-4.24pct、平均房价-3.86%。

成熟经济型RevPAR-7.06%、入住率-5.19pct、平均房价-0.33%;成熟中高端RevPAR-0.70%、入住率-2.47pct、平均房价+2.35%，③境外整体酒店:19Q2境内酒店RevPAR+4.46%、入住率+1.53pct、平均房价+1.02%。

19H1加盟扩张下净增406家门店，中端酒店客房占比提升至45.6%。①加盟扩张延续:公司19H1新开业酒店660家 ！关店254家，净增406家(其中。直营酒店净减少15家  ！加盟酒店净增加421家) ，截止19年6月末。公司加盟酒店占比继续提升至85.44% ！②产品结构持续升级:公司19H1期间经济型酒店净减少39家，但中端酒店净增445家 。对应其数量及客房占比分别提升至37.05%和45.58% ！产品结构升级稳步推进  ，③储备门店:截止19H1末 。公司已签约未开业酒店3944家 ！相比19年初的3343家增多601家  ，为公司后续保持快速展店奠定基础。④会员人数:截止19年中期！公司会员人数增至1.92亿人，同比增长20.95%。自有渠道引流能力有望进一步提升 ！

期间费用率H1略微下降，静待“一中心三平台”推进降费。①19年H1:公司19年H1期间费用率81.56%/-0.88pct！1)19年H1销售费用率:52.85%/-0.63pct;2)19年H1管理费用率:26.01%/-0.03%;3)19年H1财务费用率:2.48%/-0.42pct;4)19年H1研发费用率:0.23%/+0.21pct，主要系本期铂涛集团发生软件开发费用比上年同期增加所致。考虑到公司“一中心三平台”在19-20年有望持续推进！以及轻资产的加盟店占比继续提升 ，未来公司期间费用率仍有望继续下降。公司19H1期间整体净利率9.10%/+0.85pct ！②19年Q2:整体期间费用率76.31%/-0.16pct，销售费用率50.14%/+0.64pct。管理费用率24.14%/-0.69pct！财务费用率2.07%/-0.36pct ，研发费用率-0.04%/+0.25pct。19Q2整体净利率8.55%/+0.46pct！

加盟业务快速增长驱动酒店收入提升，投资收益增多推高餐饮业务利润。

①19年H1境内酒店整体:实现总营收50.65亿元/+4.49%，前期服务费2.70亿元/+1.37%。持续加盟费收入6.69亿元/+18.93%！②19年H1境外酒店整体:实现总营收2.57亿欧元/-0.08%  ，境外酒店整体的归母净利750万欧元/-50.27%。③19年H1餐饮业务:实现总营收1.17亿元/+2.78%！主要系锦江食品营业收入比上年同期增长 ，及锦亚餐饮营业收入比上年同期下降等共同影响所致 。归属食品分部净利润1.39亿元/+4.12%！增长主要系公司以“成本法”核算投资收益的苏州肯德基、无锡肯德基和杭州肯德基2018年度股利比上年同期增长等共同影响所致，④19Q3指引:公司预计19Q3公司整体有限服务型酒店收入为37.95亿元至41.95亿元 。对应同比增速分别为-4.00%~6.11%！其中预计公司中国大陆境内业务收入27.55亿元至30.45亿元  ，中国大陆境外业务收入1.37亿欧元至1.51亿欧元 。

拆分酒店品牌看:铂涛19年H1业绩高成长延续 ，锦江系业绩下滑  。①铂涛集团:营收20.75亿元/+3.27%  ！净利润2.90亿元/+118.16%(主要系出售同程艺龙股票带来1.8亿元非经常性损益所致，剔除后内生业绩1.5亿元/+14%);②维也纳酒店:营收14.68亿元/+15.65%  。归母净利润1.37亿元/+14.60%;③锦江都城系:营收12.78亿元/-4.67%！归母净利润0.97亿元/-14.08%;④卢浮集团:营收2.57亿欧元/-0.08%  ，归母净利809万欧元/-21.91%。主要系受法国境内的游 行集会等相关事件的影响  ！以及上年同期法国因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致，

酒店最新观点:目前酒店板块受大盘调整及宏观预期影响，龙头标的首旅和锦江的估值均已调整至历史低点。对应19年PE仅18x和20x(过去10年PEttm均值分别为36.6x和36.4x)  ！且近期在降准落地、8月财 新PMI好于预期、8月中下旬如家酒店数据改善下 ，有望迎来多重催化。建议重点关注目前仍处估值低位的首旅酒店和锦江股份 ！但仍需关注宏观经济预期变化 ，

投资建议:买入-A投资评级 ，我们预计公司2019-21年净利润分别11.16亿元/11.22亿元/12.02亿元 。对应增速3.1%/0.5%/7.1%;2019-21年扣非业绩为8.61亿元/9.87亿元/11.16亿元！对应增速16.6%/14.6%/13.1%，给予买入-A的投资评级  。6个月目标价为31.20元！

风险提示:经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显  ，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营。整合效果不及预期！

黄山旅游2019年中报告点评:主营业务稳定 ，高铁通车客流红利有所显现。

研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃  ，陈彦彤 撰写日期：2019-09-09。

主营业务稳定，净利降23.19% 。受去年同期投资收益高基数影响！

上半年营收7.28亿/增6.77%;净利1.68亿/降23.19% ，受去年同期处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万影响  。本期投资收益同比减少7220.30万;扣非后归母净利1.63亿/增1.60%！EPS0.23元，收入/净利/扣非净利增6.19%/2.58%/8.67%。整体毛利率增0.59pct达54.09%！销售费率增0.98pct ，因开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。管理费率降0.27pct  ！财务费率降0.86pct  ，

酒店索道业务改善大，门票业务受降价影响承压 。

1)酒店:营收3.09亿/增20.25%，毛利率31.15%/-1.39pct;2)索道缆车:受益客流增加。索道运送游客326.7万次/增12.91%(此增速>游客增速看出乘索率提升)！同时受益索道折扣减少、成本下降，收入2.49亿/增16.69%  。毛利率86.74%/+1.13pct;3)园林开发:营收1.01亿/降4.83% ！毛利率84.15%/-1.74pct，受门票降价影响(18年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%);4)旅游服务:营收1.70亿/增22.8% 。毛利率7.48%/-1.98pct;5)其他业务-内部抵消项猛增至0.96亿 ！

黄杭高铁通车 ，外延改造稳步推进 。

黄杭高铁已于2018年12月底正式通车 ，扩充了来自上海、杭州的客源 。上半年共接待162万人/同比增9.6%！公司预计2019年有望实现接待350万旅客/增3.6%的目标 ，对冲门票降价带来的营收下降压力。客流稳中有升！带动索道、酒店等业务 ，交通红利开始显现 。外延改造方面继续推进！一是提升景区基础设施，排云楼宾馆、狮林精舍改造等项目基本完成 。北海宾馆改造项目继续推进;二是徽商故里合肥店、玉屏店、云亼高山精品山宿酒店等已经投入试运营！新零售首批店面已经完成内部装饰;三是花山谜窟提升工程已启动  ，打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿的黄山赛富基金已经累计投资15个项目。

国庆黄金周临近旅游消费类活跃 六股受青睐_如何取得食品许可证怎么办

 ！

盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大，且须考虑到8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价;但高铁助力客流高增长能部分抵消降价影响。维持2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元  ！维持“增持”评级，

风险提示:客流增速不及预期，宏观经济风险。食品企业卫生许可证怎么办！

众信旅游:东南亚低迷拖累公司业绩  ，零售、新业务稳步拓展。

研究机构：广发证券 分析师：沈涛 ，张雨露 撰写日期：2019-09-06。

财务分析:上半年公司业绩整体承压，西南、华东等地区增长亮眼。

上半年公司实现营收57.2亿元 ，同比下降1.1%。归母净利润和扣非后净利分别为1.10亿元和1.09亿元 ！同比分别下降20.4%和6.1% ，Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润分别为32.7亿元/4524.5万元/4478.9万元  。同比分别下降1.3%、37.6%、20.0%  ！盈利能力:上半年公司毛利率/净利率同比分别增长0.3pct和下降0.7pct  ，基本维持稳定。费用:上半年销售/管理/财务费用率同比分别增长0.4、0.1、0.2个百分点！

出境游:东南亚仍低迷，批发业绩承压;零售业务加速渠道下沉 。

上半年出境游业务收入为51.7亿元  ，同比下降3.1%;其中批发/零售分别为42.3亿元/9.4亿元。同比分别下降4.68%和增长4.72%！目的地方面:上半年东南亚出境游市场整体景气度下行 ，亚洲市场营收同比降幅超10%  。

美澳受到贸易战和自由行增加影响营收有所下降，欧洲营收增长超过10%。中东热度持续！客源地方面:上半年西南和华南地区营收表现亮眼，同比分别增长10.4%和15.8%。公司在西南地区丰富出境游产品;华南子公司逐渐成熟！取得较快增长，零售方面:上半年公司直营门店达543家。较18年末增加108家 ！在湖北、天津、河南、福建等地开设了合伙人门店;同时在北京、天津、上海等现有地区优化门店布局，提高单店收益  。

其他业务:整合营销品牌力不断提升 ，国内游等产品快速增长。

上半年整合营销/国内游和其他旅游/其他产品营业收入分别为3.6亿元/1.62亿元/2193.7万元 ，同比分别增长10.0%、52.3%、176.4%。上半年众信博睿与多家企业和机构合作举办会奖、比赛和品牌展示活动 ！品牌力不断提升;国内游连续两年保持较高增长，上半年增长约70%;移民置业、货币兑换均取得亮眼增长。公司“旅游+”布局成果初现！

结论:东南亚景气度下行拖累出境游批发业务，新兴业务表现亮眼。

公司上半年主要业务出境游批发受东南亚出境游市场景气度下行冲击有所下滑，西南、华南市场增长较好。出境游零售业务加速渠道下沉！整合营销业务稳定增长，新兴业务表现亮眼。预计公司19-21年归母净利润分别为2.4亿元、2.8亿元和3.3亿元  ！对应EPS分别为0.27元、0.32元和0.38元，参考A股可比公司2019年一致预期P/E估值。考虑到公司新业务增长良好！营收利润规模较大，给予公司19年23倍P/E估值  。对应合理价值为6.2元/股！维持“增持”评级，

风险提示:宏观经济、地缘政治、自然灾害等原因导致出境游人次下降，新业务布局不及预期。

凯撒旅游:18年整体表现平稳，毛利率有所下降业绩承压  。

研究机构：广发证券 分析师：安鹏，张雨露 撰写日期：2019-05-08。

18年保持平稳增长 ，19Q1营收平稳  。毛利率下降导致净利润下降！

公司发布2018年年报和2019年一季报  ，18年公司实现营收和归母净利润分别为81.8和1.9亿元 。同比分别增长1.7%和下降12.0%！18年扣非净利润1.7亿元，同比增长13.7% 。扣非净利润增长主要由于18年计提以坏账损失为主的资产减值损失8298万元！同比减少1.2亿，17年计提金融资产和商誉减值损失2.0亿元。18年Q4公司实现营收12.5亿元 ！同比下降30.6%，18年公司毛利率18.1%  。同比提升0.1个百分点！Q4毛利率同比下降0.5个百分点  ，18年管理费用率同比下降0.6个百分点 。销售和财务费用率同比上升1.1和0.2个百分点！2019年Q1公司实现营收和归母净利润分别为18.1亿元和3023万元，同比分别增长0.4%和增长8.4%  。扣非净利润亏损1075万元 ！较去年同期盈利2695万元有较大幅度下滑，主要由于19年Q1毛利率大幅下降3.1个百分点至14.9%  。Q1期间费用率14.5%！同比下降0.2个百分点，

分业务:旅游零售业务营收平稳，旅游服务整体毛利率有所下降 。

2018年子公司凯撒同盛实现营收和归母净利润分别为70.1和1.4亿元 ，同比分别增长0.2%和下降41.0% 。旅游服务业务整体毛利率13.3% ！同比下降0.6个百分点，18年旅游批发、零售和会奖营收分别为47.1、12.6和10.5亿元 。同比增长1.3%、下降2.3%和下降1.5% ！毛利率分别为16.2%、4.4%和11.2%  ，同比下降0.2、下降1.2和下降2.0个百分点。量价拆分来看  ！18年零售服务64.3万人，同比下降8.2% 。零售平均客单价约7318元/人！同比增长10.4%，北京地区营收占比55%。同比保持良好增速7.5%！北京地区毛利率达到17.8% ，同比提升1.5个百分点;西南和华中地区同比平稳增长6.6%和1.6%;华东、华南和东北地区营收出现下降。同比分别下降12.7%、8.8%和1.7% ！

航空配餐和铁路配餐业务18年营收分别为8.9和2.6亿元，同比分别增长6.4%和36.1% 。航空配餐业务毛利率42.7%！同比提升1.3个百分点  ，

公司短期业绩或承压，长期看好出境游 行业成长 。给予“增持”评级！

19年Q1公司扣非净利润出现亏损 ，毛利率有所下滑。短期公司业绩或有所承压 ！公司作为出境组团游零售龙头，具备较强的旅游产业链资源整合运作优势 。或长期受益于出境游 行业稳步成长 ！预计公司2019-21年EPS为0.33/0.38/0.42元/股 ，公司18年以来平均市盈率为34.9倍 。考虑目前出境游 行业景气尚未改善 ！公司毛利率有所下降，给予公司19年合理P/E估值23倍。对应合理价值7.6元/股 ！给予“增持”评级 ，

风险提示:突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游 行业需求 ，毛利率大幅下降影响业绩。股东变动引起经营风险 ！