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货币政策预期兑现的尾声，市场由交易思维主导  。国内存量博弈环境下！外资的流入趋势和“尾盘3分钟”指引意义不容忽视，主抓银行、传媒、汽车。

调整核心归结于并未如期下调的MLF，基于预期层面。货币政策的宽松市场已经给予了充分定价！货币政策谨慎性观点开始衍生，这如果阶段性扭转已经定价的宽松预期  。这将对市场形成冲击！

市场当前正在演绎的  ，是预期维度向交易维度的过渡。这意味着结构上的“冰火两重天”！未来一个月会陷入预期维度的空窗期，货币政策的频频催化、专项债的预期、超预期进展等预期在当前发酵。但是在10月得不到验证 ！未来一个月会进入交易维度的热情期 ，一方面是结构性政策的持续带来的结构性交易热情。另一方面是11月MSCI纳入比例再次抬升！结构性的布局会前置，从国内的交易思维上看。存量博弈格局下！当前交易热度由农林牧渔转向电子  ，食品饮料和非银携手承担了“大盘稳定器”的角色  。

从外资的交易思维上看  ，如何理解？从总量结构上看。纳入指数的当日净流入比例在8％-9％附近 ！参考前两次外资流入情况，在纳入指数之后。外资流入的趋势更为明显 ！宏观经济相对增速+中观盈利修复，中期维度我们需要更加坚定地看好外资流入的趋势。

自下而上角度看  ，不能忽略“尾盘3分钟”的指示意义。总结3次纳入比例抬升带来的尾盘变动  ！我们发现：1）在5月28日  ，外资集中买入医药、食品饮料、电子等行业。卖出周期行业！这引领了未来一段时间的投资风格；2）8月27日，外资看好证券、保险和电子等行业 。不论是个股还是行业均存在领先意义 ！外资集中布局传媒、猪和银行 ，这值得引起重视。

第三胜负手开启 ，注意年底风格切换 。积极布局新的“β”品种！把握跨年行情 ，建议关注：1）核心资产：银行、券商。市场对半年报银行不良率修复的反应尚不充分！伴随市场盈利见底回升趋势明确，企业整体资产质量将改善。这将使银行不良率得到修复 ！带动其估值抬升 ，2）困境反转：传媒、汽车。传媒行业具有高额商誉减值下的低基数效应！以及政策边际宽松的催化 ，汽车行业去年下半年销量基数较低。月度数据显示销售回暖确立！厂商库存增速跌至历史新低 ，经销商库存也较年初明显回落。消费刺激政策有望落地！在盈利和情绪面均构成利好 ，

3． 市场重心由预期维度转向交易维度

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4． 如何理解外资的“迷踪步”？食品流通许可证注册代办怎么办

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5． 变中求异：差异化β的投资价值凸显，

调整核心归结于并未如期下调的MLF  ，基于预期层面 。货币政策的宽松市场已经给予了充分定价 ！货币政策谨慎性观点开始衍生，这如果阶段性扭转已经定价的宽松预期。这将对市场形成冲击 ！

市场当前正在演绎的，是预期维度向交易维度的过渡 。这意味着结构上的“冰火两重天”  ！未来一个月会陷入预期维度的空窗期，货币政策的频频催化、专项债的预期、超预期进展等预期在当前发酵。但是在10月得不到验证！未来一个月会进入交易维度的热情期  ，一方面是结构性政策的持续带来的结构性交易热情 。另一方面是11月MSCI纳入比例再次抬升！结构性的布局会前置  ，从国内的交易思维上看  。存量博弈格局下！当前交易热度由农林牧渔转向电子  ，食品饮料和非银携手承担了“大盘稳定器”的角色 。

从外资的交易思维上看，如何理解？从总量结构上看。纳入指数的当日净流入比例在8％-9％附近 ！参考前两次外资流入情况 ，在纳入指数之后。外资流入的趋势更为明显！宏观经济相对增速+中观盈利修复 ，中期维度我们需要更加坚定地看好外资流入的趋势  。

自下而上角度看，不能忽略“尾盘3分钟”的指示意义。总结3次纳入比例抬升带来的尾盘变动 ！我们发现：1）在5月28日 ，外资集中买入医药、食品饮料、电子等行业。卖出周期行业 ！这引领了未来一段时间的投资风格；2）8月27日，外资看好证券、保险和电子等行业。不论是个股还是行业均存在领先意义 ！外资集中布局传媒、猪和银行  ，这值得引起重视  。

第三胜负手开启 ，注意年底风格切换  。积极布局新的“β”品种 ！把握跨年行情，建议关注：1）核心资产：银行、券商  。市场对半年报银行不良率修复的反应尚不充分 ！伴随市场盈利见底回升趋势明确 ，企业整体资产质量将改善 。这将使银行不良率得到修复 ！带动其估值抬升，2）困境反转：传媒、汽车。传媒行业具有高额商誉减值下的低基数效应 ！以及政策边际宽松的催化 ，汽车行业去年下半年销量基数较低。月度数据显示销售回暖确立！厂商库存增速跌至历史新低  ，经销商库存也较年初明显回落 。消费刺激政策有望落地！在盈利和情绪面均构成利好  ，

本周市场仍以震荡为主，周二的调整核心归结于并未如期下调的MLF  。本周是货币政策预期兑现的一周！那么本周是国内和美联储双双下调利率的关键时间区间，但是本周二的 MLF 操作并没有如市场预期下调 。在美联储选择降息后！本月的 LPR 也仅仅再次象征性下行 5 个BP  ，如何看待？我们认为  。基于预期层面 ！货币政策的宽松市场已经给予了充分定价，历史上通胀达到当前位置且存在上行预期的区间中  。历次均迎来了不同程度的加息 ！货币政策谨慎性观点开始衍生  ，这如果阶段性扭转已经定价的宽松预期。这将对市场形成冲击！

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市场动力还有依赖于下一个超预期，我们在总量团队的报告《经济缓中趋稳  。权益战略配置——四季度经济、政策与投资策略展望》中强调  ！全球经济承压+出口景气恶化背景下基本面存在压力  ，但是需求侧政策有望不断超预期  。财政将通过专项债  ！货币将通过流动性（降准）来共同提振基建投资需求  ，当前货币端已看到落地。财政端的超预期将是影响市场的关键  ！11月的APEC峰会中 ，贸易谈判若取得超预期进展也将是一个重要的催化因素 。

3．市场重心由预期维度转向交易维度代办食品生产安全许可证怎么办

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市场当前正在演绎的，是预期维度向交易维度的过渡 。这意味着结构上的“冰火两重天”！基于近期与市场投资者的交流，我们发现了两个“一致预期”——一是“趋势不存在大机会。但是结构性的机会值得把握”！二是“国庆节后防风险”  ，未来一个月会陷入预期维度的空窗期 。货币政策的频频催化、专项债的预期、超预期进展等预期在当前发酵 ！但是在10月得不到验证，这也是“国庆节后防风险”的主要原因。未来一个月会进入交易维度的热情期  ！一方面是结构性政策的持续带来的结构性交易热情，另一方面是11月MSCI纳入比例再次抬升。结构性的布局会前置  ！

存量博弈格局下，当前交易热度由农林牧渔转向电子  。食品饮料和非银携手承担了“大盘稳定器”的角色 ！从6月份以来  ，电子行业的交易热度节节走高 。反观前期热度较高的农林牧渔却不断走低！资金腾挪明显，而食品饮料、银行、非银等板块交易热度维持均衡。存量博弈格局下！交易思维主导过程中  ，资金的趋势显得异常关键。国内的资金趋势当前正从猪等涨价逻辑向科技成长涌动！

4．如何理解外资的“迷踪步”？，

那海外的资金流动趋势如何理解？从总量结构上看，纳入指数的当日净流入比例在8％-9％附近。MSCI纳入比例提升5％  ！当日净流入56亿元  ，对应当年累计净流入为584亿元 。占比为9.54％；8月27日！MSCI纳入比例提升5％，当日净流入113亿元  。对应当年累计净流入为1153亿元！占比为9.78％；9月20日，富时罗素纳入因子提升至15％ 。当日净流入149亿元 ！对应当年累计净流入为1824亿元，占比为8.15％ 。参考前两次外资流入情况！在纳入指数之后 ，外资流入的趋势更为明显。

宏观经济相对增速+中观盈利修复，中期维度需要更加坚定地看好外资流入的趋势  。从宏观角度来看  ！新兴与发达国家的经济相对强弱走势决定资本配置的方向，当发达国家经济增长占优。资本偏向发达市场！当新兴市场发展速度较快时资本偏向新兴市场，从中观维度看。外资流入的趋势与盈利趋势相关！盈利修复过程中，外资加速流入。我们在前期报告中坚定认为 ！盈利修复的趋势会延续到明年二季度，这就意味着外资流入的中期趋势是不会发生变化的 。

自下而上角度看  ，不能忽略“尾盘3分钟”的指示意义。总结3次纳入比例抬升带来的尾盘变动！我们发现：1）在5月28日 ，外资集中买入医药、食品饮料、电子等行业 。卖出周期行业 ！这引领了未来一段时间的投资风格；2）8月27日 ，外资看好证券、保险和电子等行业。不论是个股还是行业均存在领先意义  ！外资集中布局传媒、猪和银行 ，这值得引起重视 。

5．变中求异：差异化β的投资价值凸显，

当前市场从第二胜负手证真向第三胜负手开启过渡，我们曾在4月9日发布报告《经济超预期。把握市场三个胜负手》！强调市场行情上半场重点在资金，下半场在盈利 。伴随盈利修复的逐步认知  ！今年市场有三个胜负手：1）胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋 ，2）胜负手之二：盈利修复带来的早-中-晚投资机会传导 。此阶段投资机会伴随盈利修复预期证真而落地 ！3）胜负手之三：风格转向金融地产板块，伴随盈利修复预期的扩散。市场投资机会也逐渐从盈利确定性的消费向弹性更大的TMT板块传导！这意味着第二胜负手已处于证真期 ，第三胜负手即将开启。

第三胜负手开启 ，注意年底风格切换 。积极布局新的“β”品种 ！把握跨年行情，建议关注：1）核心资产：银行  。市场对半年报银行不良率修复的反应尚不充分！伴随市场盈利见底回升趋势明确，企业整体资产质量将改善 。这将使银行不良率得到修复 ！带动其估值抬升 ，2）困境反转：传媒、汽车。传媒行业具有高额商誉减值下的低基数效应 ！以及政策边际宽松的催化  ，汽车行业去年下半年销量基数较低。月度数据显示销售回暖确立！厂商库存增速跌至历史新低，经销商库存也较年初明显回落。消费刺激政策有望落地 ！在盈利和情绪面均构成利好，汽车与传媒板块年内涨幅落后于市场。且市净率均处于历史底部 ！建议关注具有国企改革催化的传媒行业头部公司，及竞争实力强、受益于新产品周期的整车和相关零部件公司。