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财经讯 9月20日，由东方证券与财经联合主办的2019第二届“东方证券杯”私募梦想创业营第五场圆桌答辩在深圳成功举办。在B组圆桌答辩中！月度优秀机构上海相变投资、上海森旭资产、西藏合众易晟、上海循远资产、广东奶酪投资五家机构参与答辩；广州基岩资产管理有限公司副总裁郭阿禄、深圳市时代伯乐创业投资管理有限公司管理合伙人黎晓龙作为专业评委参与提问、打分与点评，

B组答辩评委：广州基岩资产管理有限公司副总裁 郭阿禄 ，

通过3分钟机构简介、标准化问答、开放性问答、机构间问答四个环节 ，各机构畅谈公司发展历程以及公司运作风格。充分展示了公司的企业文化以及对市场的独特见解！

B组评委：深圳市时代伯乐创业投资管理有限公司管理合伙人 黎晓龙  ，

主持人：下面请各家机构进行机构简介，

相变投资：相变投资是一家以宏观量化对冲为特点的机构  ，首创了宏观中性策略概念。这个策略最大的特点在于它的配置不是基于股票市场 ！而是基于目前国内所有的市场 ，包括国债、期货 。策略最大的特色是在接近10年的时间里！结合相变投资自身特有的宏观中性引擎，追求相对收益。而不是绝对收益！

森旭资产：我们团队本身都是申万宏源证券的研究员和销售 ，后来一起创办公司。所以我们的投资策略是基于基本面研究！在投资过程中最大回撤是12%，但只是一瞬间的数据  。通常在市场下跌时回撤只有5%左右！当发现一些产业链明确机会时  ，我们会增加风险头寸。所以在指数下跌时我们的数据比较平稳 ！指数上涨时可以跟随指数上涨 ，跟随指数上涨不是指数化配置的结果 。而是因为我们以相对比较集中的仓位去攻击！

合众易晟：合众易晟是2014年9月成立 ，2015年3月和6月分别发了两只基金。2016年5月发了一只基金！到目前为止总共发了6只基金，所有基金产品均取得了较好的收益且体现出了低回撤性 。2014年成立私募基金后！我们的目标就是想未来规模做到上百亿元 ，但我们发现如果继续按照择时、波段操作 。不太能实现我们的规模目标！所以2015年  ，通过招聘培养组建研究团队。主要目的是打造我们的核心投研能力  ！为后面规模扩张和长远发展奠定基础，

私募公司成立后，前几年没有任何要从基金运作中挣钱的想法  。我们的所有收入都尽可能投入到研发当中  ！因此最近几年，每年出去调研的企业数量都有四五百家。目前我们在基金上面的操作理念主要是寻找优秀的上市公司 ！在估值较低时持有它 ，

奶酪投资：奶酪投资是2015年成立 ，2016年发了第一只产品  。到现在共有10只产品！并且所有产品到现在为止都是年化收益率20%多 ，投资策略是偏价值投资。价值投资方面我们具有几个特点：一是以实业视角做价值投资！我们可以以企业管理的角度去观察、接触上市公司的管理团队  ，或实地调研；二是奶酪投资是一个强风控的公司  。在体系化管理中会把风控放在第一位！

循远资产：循远资产成立于2015年，循价值投资之道和绝对收益之道  。我本人在公募基金年金养老金从业很久 ！2010年开始管理大型的央企年金养老金 ，都是有绝对收益的要求。我们已经把自己的投资绝对收益逻辑框架建立起来 ！2015年创业时，也秉承着这样的理念。希望能把这套思路运用到私募资金管理上  ！公司2015年10月发行了第一只产品  ，一直运行到现在。我们现在已经有6只基金！所有的基金在任何一年都是正收益 ，年化复合收益率大概是15%到20%之间 。

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郭阿禄：请大家介绍一下在投研团队方面的情况 ，

相变投资：为什么做宏观量化对冲？这跟我们的团队组成息息相关，首先介绍一下我的个人经历。我在国家发改委做计量经济做了4年 ！在发改委期间主要是研究全球货币市场  ，更多的是研究FDI和进出口贸易  。当时我便已经把量子力学模型用在了宏观状态变量里！用来发现不同的宏观动态变量对不同资产或不同领域的影响，这是我们整个模型的初始  。后来我们从恒生电子招来一只30人团队！负责平台架构建设 ，我们的运算必须要写到机器的底层。和硬件、软件结合 ！现在整个平台是跟这一套算法结合起来的 ，

森旭资产：我是2010年入行申万研究所  ，2011年到2013年连续三年新财富前三  。14年入职财通基金任研究总监并兼任专户投资经理 ！我的研究理论是以基本面研究为抓手的产业链研究体系  ，投资理念以绝对收益策略为主 。产业链投资如果每年想获得20%-30%的收益率！那么就跟随大到不能错过的行业 ，苹果的崛起、新能源车的大发展  。高科技领悟的进口替代 ！都是我们认为不容错过的大趋势，我们会将所有的研究力量就会放到我们认为有景气的行业中。把公司研究清楚 ！

合众易晟：合众易晟所有人都是草根出身，没有券商和基金公司的从业背景。我们公司的研究团队目前有9个人 ！是一批对股票痴迷的人 ，投研团队在2015年、2016年走了弯路。那时我们比较看好新三板！业绩做得一般，直到2016年年底、2017年年初。才又开始回到主板研究上面！后来慢慢地找到了方向，现在我们的团队也在不断转变。深入研究产业基本面！从长远来看企业发展状况，

奶酪投资：我们团队有一些实业背景，所以在企业管理上  。包括投资团队的管理  ！相对会比较体系化，公司创始人没有在大型机构任职过 。没有在公募、券商工作过！但是他的家庭背景是在实业方面做得比较成功  ，他作为家庭实业的第二代传承人。没有直接做实业  ！而是转到了投资，因而我们在企业经营管理层面的体会和心得比较多。也有一定优势！

循远资产：公司2015年成立时基本只有我一个人 ，后续又陆续从高校中招聘了一些应届生。到目前为止我们已经有5名研究员！是我从毕业生培养出来的，应该说这两年我们的投资效果是因为这些研究员成长得比较快带来的  。我们后续还会继续延续这样的思路！继续壮大我们的投研团队，不断地增加在投研方面的投入。

黎晓龙：请大家讲讲自己的短板和风险暴露的情况，

森旭资产：今年我发现我们最大的问题是不够专注，我们认为投资方法论如果再做到极致一点。可能投资的效果会更好 ！我们现在的方法论是一年会发现两到三个比较有潜力的产业链景气的公司 ，然后进行平均布局 。直到产业链出现一些数据或一些我们认为能够让市场验证到产业链信号时 ！我们才会加仓，但实际上这种损耗很大。在这个过程中一些行业扰动也对我们的投资会产生比较大的困扰 ！

相变投资：对于我们的宏观量化策略来说 ，最大的问题还是受限于现在国内市场。特别是股票市场！因为融券做空需要两大因素 ，这给我们造成了极大困扰。

还有人才的问题 ，这个行业人才的培养周期特别长。不仅仅要学会用经济学或金融学的理论分析价值模型、估值模型等定价模型 ！同时还要熟练运用物理学工具，即便我们招了金融工程专业毕业生 。我们也要从底层培养 ！相当于他要再上一个研究生，从底层培养他数学和物理的基础能力  。我们很多人是从研究生二年级招过来实习！从实习到毕业之后，再到我们这里工作一年。才能成为我们的合伙人 ！我们公司只有合伙人理念，没有员工理念。所有人都要成为合伙人！跟我们有相同的志向，

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合众易晟：我们公司的问题也是我们未来要努力的方向，第一是我们没有使用任何的金融衍生品工具  。所有的衍生品都没有做！未来我们会去学习股指期货对冲  ，用来应对未来的系统性风险 。第二是我们目前还在尝试如何与券商研究所进行合作！因为我们还没有紧密合作的券商研究所，所以在投研方面完全是靠自己研究。希望未来寻找一些研究所合作 ！第三是我们的办公地点在成都 ，未来我们有可能会选择迁往深圳或者上海  。调研和沟通会方便很多 ！

奶酪投资：我们公司的产品 ，在资产配置角度来看  。择时性做得很少！我们从2016年到现在  ，基本上都是维持7—8成的仓位水平 。我们会对持仓板块之间的结构进行微调 ！但是很少做大的择时，更多还是在行业和个股方面的研究。所以在这样的仓位水平下！若出现如去年一样大的回调，我们大概率情况下会比别人回调小一些 。但不太能脱离市场的大背景而去有一个逆市表现  ！这是我们产品的不足之处 ，

循远资产：我有5年的研究员经验和8年的投资经验，基本上是一个技术派。不太懂企业经营！也不太懂市场推广营销，这是公司现在最大的痛点 。我们的产品几乎全部都是靠直销、持有人相互推荐、亲戚朋友推荐 ！代销只有一个渠道，现在已经不是一个“酒香不怕巷子深”的时代。在众多私募中如何脱颖而出 ！这是我们现在最大的问题，

现在我们在投研方面的投入是非常大  ，这些研究员也面临着未来的职位升迁、薪酬增长和自己的财务规划 。这对公司规模发展也提出了更多的挑战和要求 ！也是我后续应该重点解决的问题，

黎晓龙：公司在组织体系搭建方面做得如何？，

森旭资产：我们2015年创业，正好是牛市结束之后做私募。基本上都是自有资本 ！因为要“过冬” ，过早去做人员扩张可能适得其反  。股东的压力会非常大！我们看好未来的中国资本市场发展和私募行业的发展 ，所以在今年开始陆续增加了投研部门和销售部门的人员配置 。合规风控等部门人员我们一直都配 ！因为做公司合规是最重要的事情，

相变投资：我们是2015年成立的，成立时刚好是最糟糕的时候。第一只产品发在2015年7月底！虽然有坏的开局，但好在有一个相对好的结果。一年以后最大回撤是3% ！有15%的收益，

我的团队多年来的策略就只有一个——稳健型、配置型、全天候型，从平台的搭建和人才的选择都是从这个策略来延展。还有便是合伙人机制！作为我们的合伙人，在这里的每一分辛劳都能获得看得见的回报。所以我力推合伙人机制 ！只要入职并满足一年考核期，就可以拿到期权。

奶酪投资：我们投研7个人，还有后台、品牌的人员 。研究能力很重要 ！同时市场和品牌也非常重要，这是两个融合在一起的因素。

我们对体系化相对比较重视，任何一个人来到公司都是自己来培养。但任何一个人离开对我们的投资组合都没有太大的影响  ！因为我们是把大家的集体智慧凝聚在一个框架内，然后再发挥某一个基金经理的能动性。这是我们的投资体系  ！我们的管理体系也是一样  ，整个市场团队的管理也有专门的管理软件。包括财务、品牌方面！我们的管理都是比较精细化的 ，

循远资产：我们现在是麻雀虽小五脏俱全的架构  ，之前在市场方面没有过多布局。今年在市场部门增加了一人  ！公司现在人数不多，大部分还是投研人员。市场、运营、交易、风控都各设置了一名人员！我希望在未来几年也能达到10名甚至以上的研究员，当我们的规模扩张到一定程度时。希望能够筑巢引凤 ！引入跟我们理念相同的优秀基金经理加盟 ，这是我在投研方面的考虑  。

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