诺力股份公司动态点评:半年度业绩基本符合预期 ，在手订单充裕 。
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 ，刘峰 日期：2019-09-26 。
半年度业绩符合预期:根据公司发布的2019年半年度报告 ，2019年上半年实现营业收入12.80亿元。相比去年同期增长6.93%！实现的归属于上市股东的净利润为1.15亿元，相比去年同期增长20.15% 。二季度营业收入环比增长9.37% ！净利润环比增长6.78% ，业绩保持稳健增长 。
智能物流系统集成优势显著 ，持股中鼎集成比例上升到100%:中鼎集成进一步发挥国内头部智能物流系统集成商的行业优势和技术优势。持续为新能源、食品及冷链、医药、造纸、家居建材等众多行业内的领先企业提供智能物流和供应链解决方案 ！在新能源动力锂电领域 ，中鼎集成自主研发的产品已经更新迭代到第七代。主导负责的国内锂电池产线近60%以上 ！合作客户包含CATL、比亚迪、LG化学、松下、muRATA(村田)、孚能科技、亿纬锂能、北京盟固利、江苏力信等国际一流电池企业以及国内排名前二十的动力电池企业 ，
股份回购彰显管理层信心:公司半年报公布了智能物流系统集成业务的订单情况 ，公司业务主要聚集在新能源应用领域 。其次是医药和家居应用领域 ！在手订单充裕，中鼎集成在2019年上半年斩获孚能科技等新能源知名企业的大额订单。进一步巩固了在新能源行业的技术优势！预收账款较年初增加2.61亿元 ，营运能力良好 。截止2019 年8 月14 日 ！公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份数量为8，占公司总股本的比例为3.08% 。用于后续员工持股计划和转换公司发行的可转换债券！显示出公司对未来发展的信心和对公司价值的认可 ，
投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.92元、1.17元和1.39元，对应PE分别为17倍、13倍和11倍。维持“强烈推荐”评级！
风险提示:原材料价格及汇率波动;物流系统订单不及预期;新业务发展不及预期;中 美贸易争端持续化，
吉宏股份2019H1点评:跨境电商表现靓丽 ，持续性成长可期 。
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张潇 ，林彦宏 日期：2019-09-26 。
内生增长强劲 ，H1业绩符合预期 。2019H1实现营业收入13.95亿元 ！同比+45.42%;实现归母净利润1.48亿元，同比+82.45% 。扣非后归母净利润1.43亿元！同比+77.77% ，业绩位于预告中枢 。2018年4月底龙域之星并表！测算剔除收购广告业务、2018年5月出售易点天下股权投资获得700万元的投资收益、以及2019H1新增765万元的股权支付摊销的扰动因素 ，2019H1收入内生增长同比+44.36%。净利润同比+131.76%！Q1/Q2实现营收6.71/7.23亿元，同比+58.96%/+34.76%。实现归母净利润0.73/0.75亿元！同比+284.89%/+20.89% ，
包装业务增长稳健，跨境电商维持高速增长 。包装业务在包装价格下行的环境下 ！整体维持稳健增长同比+15.74%至6.05亿元，其中环保纸袋业务由于基数较低。同比+65.22%至5318万元 ！互联网业务保持快速增长，同比+80.95%至7.9亿。其中跨境电商业务受益于东南亚互联网红利及社交电商崛起 ！维持强劲的增长势头，同比+53.34%至5.57亿元;在公司自有SSP媒体平台及线下广告资源支撑的情况下。2019H1公司实现2.33亿元 ！
互联网业务占比提升带动盈利能力提高，跨境电商盈利水平持续向好。2019H1毛利率同比+4.59pp至42.91%！其中广告业务占比提升，互联网业务毛利率同比-5.75pp。至62.48%;包装业务受益于原材料价格下跌！同比+4.01pp至17.35% ，互联网占比提升11.12pp至56.64%。驱动公司毛利率提升！互联网业务的费用支出较高带动期间费用率同比+2.12pp至30.4%，销售费用率+3bpss至24.29% 。管理费用率(考虑研发费用)+2.45pp至5.17% ！财务费用率-35bps至0.93% ，公司净利率同比+2.15pp至10.61%。跨境电商业务深耕东南亚市场！数据积累及管理沉淀驱动净利率同比+2.01pp至13.37%，盈利水平持续提升。
经营性现金流净额、应付、存货周转持续优化 ，实现经营现金流净额1.28亿元 。同比+104.89% ！销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比+20.97pp至112.62%，存货周转天数由去年同期的50.84天-1.04天至49.8天。应收账款周转天数由去年同期的47.01天+2.02天至49.03天！应付账款周转天数由去年同期的61.36天+6.37天至67.73天，
投资建议:公司为国内日用消费展示纸包龙头公司，前瞻性布局QSR、集束包装 。在线下流量价值挖掘！精准营销业务的支撑下，市占率有望进一步提升。跨境电商业务剑指东南亚产品单页式SNS营销广阔市场！高盈利、高周转，现金流表现优异 。成长有望持续 ！公司管理团队以创意为本源，三大板块有机融合发展。我们预计2019-2021年公司实现EPS1.42、2.04、2.53元 ！对应PE14、10、8x ，维持“强烈推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动;包装大客户经营风险;跨境电商市场竞争加剧;扫码业务推广不及预期，
恒顺醋业公司动态点评:调味品增速放缓，静待提价效应 。
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张宇光，黄瑞云 日期：2019-09-26。
事项:公司发布2019年半年报，H1实现营业总收入8.8亿元、同增9.4%。归母净利润1.4亿元、同增15.3% ！扣非归母净利润1.2亿元、同增15.0%，实现每股收益0.18元 。Q2实现营业收入4.2亿元、同增3.8%！归母净利润0.7亿元、同增9.4% ，
Q2业绩略低于预期，Q2收入同增3.9% 。增速有所放缓！略低于市场预期;归母净利同增9% ，增幅较Q1收窄 。除了收入增速放缓的因素外 ！主要是销售费用率同比提升2.5pct，
库存消化+竞争加剧，Q2调味品增速放缓 。Q2收入同增3.8%！预计调味品业务同增7%左右 ，但增速环比下降 。一方面公司的提价政策使得经销商在Q1拿货积极 ！导致渠道库存略高，影响Q2销量;另一方面竞品在部分区域加大投入力度 。行业竞争有所加剧 ！Q2食醋收入3.1亿同增2.6% ，主要来自于提价效应 。估计销量持平;料酒收入5274万元、同增27.5%！依然保持强劲增长 ，增长动力主要来自于渠道铺货 。Q2大本营华东地区的调味品实现收入同增6.9%！华南同增8.7%，华中同增13.4%。华北和西部分别下滑3.5%、0.6%！公司拥有1193家经销商，随着公司渠道不断扩张。提价在终端的接受度逐步提高 ！目前渠道库存恢复良性，预计Q2是公司的收入低点 。预计下半年逐步恢复！调味品有望实现年初目标 ，
毛利率维 稳，费用率稳中有升。Q2公司扣非归母净利润同增9%！主要系期间费用率提升 ，Q2公司整体毛利率为44.0%、提升0.6pct。主要受益于产品提价、结构升级等！随着下半年提价效应逐步显现 ，毛利率大概率稳中有升 。公司期间费用率为27.0%！较去年同期上升0.7pct ，其中销售费用率为16.4%、提升2.5pct。主要系公司将提价的利润投向市场！以提高市场份额 ，属于市场拓展过程中的正常费用投放 。管理费用率为10.3%(将研发费用考虑在内)、同降1.5pct！公司不断提高经营效率，费用率有望稳中有降。加上毛利率稳步提升！预计全年净利润增速高于收入增速 ，
深化产品和渠道策略 ，逐步迈向全国化 。19年公司继续深化产品和渠道策略！为走向全国化夯实基础 ，从产品策略来看。一方面公司对食醋进行高中低档分类以提升价格带！同时缩减SKU ，产品结构更加清晰;加大新品推广及包装升级。产品结构得到优化 ！毛利率中枢有望上移;另一方面加码白醋、料酒等品类 ，新消费场景下的发展空间较大 。从渠道思路来看 ！提高传统渠道的网点和产品覆盖率，未来公司重点开发餐饮渠道(目前占比<20%)。将先通过经销商拓展华东区餐饮渠道！再逐步向外渗透 ，预计未来将成为新的增长点。
盈利预测与投资建议 ，食醋行业的区域性显著、品牌众多。格局较为分散！恒顺香醋作为四大醋类之一 ，品牌知名度较高。目前公司华东以外的市场稳步扩张！新品类持续放量，公司收入有望实现稳定增长;醋类的产品结构不断优化。将推动盈利能力继续改善！我们预计公司19-21年营收增速分别为11.1%/12.2%/11.6%;净利润增速分别为13.5%/14.48%/13.4%，EPS分别为0.44/0.50/0.57元。对应PE分别为34/30/26X！维持“推荐”评级 ，
风险提示:省外扩张不及预期，原材料价格波动 。食品安全问题 ！
恒立液压公司动态点评:中报业绩靓眼 ，油缸+泵阀拉动业绩提升。
事件:2019年8月27日 ，公司发布2019年半年报 。2019年1-6月公司实现营收27.93亿元 ！同比增长29.05%，实现归母净利润6.71亿元。同比增长44.74%;实现扣非后归母净利润6.30亿元 ！同比增长49.55%，
2019H1盈利能力全方位提升:报告期内公司实现营收27.93亿元 ，同比增长29.05% 。毛利率/净利率分别为37.03%/24.06% ！同比增长2.43/2.59pct ，毛利率的提升主要是受规模效应和产品结构优化影响。营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度所致 ！2019Q2毛利率/净利率均创2012年以来最高，分别达到39.9%/28.2%。报告期内公司期间费用2.42亿元 ！同比增长14%，其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为0.48/0.91/-0.14/1.17亿元。同比变动-0.22%/14.37%/-440.09%/46.24%！费用率为1.73%/3.26%/-0.51%/4.19%，同比变动-0.51/-0.42/-0.71/0.49pct 。销售费用的小幅下降源自于公司进出口费用下降;管理费用的上升是由于随着公司收入的增加 ！职工薪酬也在相应的增加;受本期美元汇率大幅上升的影响，使得公司财务费用大幅下降;研发费用方面 。公司始终坚持驱动创新 ！不断推进新产品的研发，因而研发费用大幅上升。
工程机械行业复苏，高端泵阀或成业绩增长点:2019年1-6月纳入统计的主要主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品137207台。同比涨幅14.22% ！公司借力下游挖机销量的高速增长 ，实现业绩稳步提升。子公司液压科技抓住市场增量机遇 ！实现营收翻倍增长 ，2019H1液压科技实现收入6.52亿元 。同比增长100% ！其中泵阀收入达5.43亿元 ，占总营收83.28% 。净利润达1.16亿元！同比增长200% ，报告期内液压科技继续保持其小挖泵阀高市场份额 。同时中大挖泵阀实现了各大主机厂的全面配置！市场份额逐步提升 ，泵阀业务有望成为公司未来业绩增长点 。
油缸业务持续发力 ，马达产品全面上线。公司产品线日益完善:报告期内公司共销售挖掘机专用油缸/重型装备用非标准油缸25.56/7.86万只 ！同比增长13%/18% ，实现收入12.33/6.33亿元。同比增长25%/8% ！非标油缸中占比最大的为起重机油缸 ，上半年共销售5.96万只 。同比增长27% ！实现收入3.2亿元，同比增长13%。上半年公司马达产品正式上线！子公司液压科技开发的6-50T级挖机用回转马达 ，已在主机厂得以批量验证。马达业务全面上线完善了公司的产品线 ！未来有望提高公司经营业绩，
投资建议:鉴于公司2019H1净利润实现高增长 ，积极拓展海外业务 。加大研发投资力度 ！根据我们模型测算，公司收入及毛利率有望大幅提升。预计2019-2021年归母净利润分别为12.31亿元、15.24亿元、17.94亿元 ！摊薄EPS分别为1.40元、1.73元、2.03元，对应PE摊薄为21倍、17倍、14倍 。
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！风险提示:工程机械行业需求不及预期，液压泵阀业务不及预期。液压马达领域市场竞争激烈 ！钢材等原材料价格上涨 ，
精测电子公司动态点评:OLED调测设备放量 ，半导体与锂电检测设备值得期待 。
二季度保持增长 ，毛利率略有下滑:根据公司发布的半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入9.31亿元！较上年同期增长73.04%;归属于上市公司股东的净利润为1.57亿元，较上年同期增长34.14%。公司业绩增长的原因为公司主营业务快速增长！AOI光学检测系统实现销售收入3.83亿元元，较上年同期增长56.52%。占营业收入41.14%;OLED调测系统实现销售收入3.48亿元 ！较上年同期增长351.99%，占营业收入37.34%;信号检测系统和平板显示自动化设备的销售较去年同期下降。公司整体毛利率有所下滑 ！主要原因系由于面板显示检测领域竞争的加剧，和AOI光学检测系统和平板显示自动化设备收入占比提升导致。
主营业务表现良好，西南市场发展迅猛:公司主要从事平板显示检测系统的研发、生产与销售 。主营产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备！国内平板显示行业LCD高世代产线以及OLED领域投资继续增加，平板显示检测设备的市场需求同步增长。预计平板显示自动化设备的销售下半年能够提升 ！公司初步完成了半导体测试和新能源领域的布局，公司的半导体检测设备已取得小批量订单。新能源检测设备获取规模化订单且部分产品已实现销售收入 ！公司收入主要来华东市场，并且收入较上年同期提升了144.04% 。公司业务在西南市场发展迅速 ！营业收入较上年同期提升了332.43% ，
半导体测试设备、锂电检测设备初显成效:上半年 ，公司研发投入11 。641.19万元(其中半导体研发投入2！323.07万元、新能源研发投入625.78万元) ，较上年同期增加101.52%。占营业收入12.50%！公司在新能源板块 ，开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容制程检测系统、模组电池组/包检测系统和BMS检测系统。目前部分产品亦实现销售收入！公司在半导体测试领域的布局已基本完成，公司与韩国IT&T合资设立的武汉精鸿电子技术有限公司主要聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备)。目前已实现小批量的订单;另外 ！公司于2019年7月31日与WINTEST签订《资本合作合同书》，将通过认购WINTEST株式会社定向增发新股的形式向其增资 。公司将持有WINTEST60.53%的股份 ！该投资事宜已进入中日双方主管部门的审批阶段，预计未来公司产品丰富性和创新性将得到提升 。
投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.63元、2.21元和2.80元，对应PE分别为29倍、21倍和17倍 。维持“推荐”评级 ！
风险提示:客户集中风险;技术风险;下游需求情况变化，
合兴包装:销量保持增长，PSCP平稳发展。
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨志威 ，刘凯娜 日期：2019-09-26 。
价格影响收入增速，销量保持增长。由于18年Q2包装纸价格处于波峰！我们测算H1主流箱板纸品种价格同比平均下降14.8% ，瓦楞纸价格同比下降15.2% 。相对于Q1降幅明显扩大！公司产品价格与纸价紧密相关 ，但公司包装业务上半年同比仅下降了10.3%。说明销量仍然保持了小幅增长 ！在中 美贸 易 摩 擦对各行业出口压力，国内经济景气下行区间。与合众创亚合并后的公司仍保持了业务量的扩张 ！行业集中度提升逻辑继续验证，随着下半年纸价同比基数降低。公司收入有望重回正增长！
PSCP项目平稳发展 ，19年1月份联合包装网2.0版上线。pscp项目继续为合作伙伴提供生产、系统、研发、财务等全产业链服务 ！并向深度发展 ，目前平台已经有1600家合作伙伴。相较18年底增加300家！公司对于平台业务发展节奏有所控制 ，上半年互联网包装平台实现营收14.7亿元 。同比增加7.5%！增速明显放缓 ，产业链业务毛利率同比增加0.36pct至4.96% 。
盈利能力有所提升 ，随着纸价持续下跌 。公司包装制造业务毛利率有所回升！同比增加0.73%至15.46%，加之所得税费用同比减少1300万 。政府补贴增加1700万！虽然销售和管理费用率上半年短期有所增加 ，公司净利率水平有所提高。盈利增速达到两位数！今年以来箱板纸价走出单边下行趋势，产能过剩情况下。Q4旺季价格向上动力不强 ！我们认为下半年盈利有望与上半年保持平稳 ，
公司与合众创亚合并后 ，销量保持增长 。纸价下滑影响了公司收入！预计纸价企稳后 ，协同作用将逐步显现 。看好公司通过多维度的整合！不断提升市场占有率 ，上半年箱板纸价走势低于预期导致收入下滑。我们下调公司2019-2021年EPS至0.23、0.28、0.35元！同比增长14.7%、23.4%、23.9% ，当前股价对应19年估值18X 。下调至增持评级！
原材料价格剧烈波动、整合协同进度低于预期，
华兰生物:业绩增长符合预期 ，静待下半年流感疫苗放量 。
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓周宇，柴博 日期：2019-09-26。
2019H1收入端增速符合预期 ，利润增速低于收入增速主要是因为上半年疫苗收入同比去年减少3844万 。主要是流脑和乙肝停产所以疫苗收入有所下降 ！如果2019上半年疫苗收入与去年持平 ，则上半年利润增速可以达到16.50%。2019H1研发费用同比增长了32.31% ！在一定程度上也拖累了利润增速，
血制品:上半年收入13.83亿，同比增长20.76% 。其中白蛋白收入5.10亿、同比增长7.94%;静丙收入4.73亿、同比增长73.67%;其他因子、球蛋白等血制品收入4.00亿、同比增长-0.06% ！其中静丙实现高速增长主要是因为重庆华兰和河南华兰去库存使得收入大幅增长，预计全年血制品实现收入28.85亿。同比增长19.83%！实现归母净利10.24亿，
疫苗:公司上市的疫苗有三价/四价流感裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)，目前流感疫苗的实际产能为1500万支。今年6月底另一条1500万支四价流感疫苗生产线已通过GMP认证于2020年投入使用！2019年预计四价流感疫苗产量为800-850万支(中标价128元)、三价流感疫苗产量为300-350万支(中标价50元) ，按41%计算净利率 。疫苗贡献利润为4.75亿(归母3.56亿) ！预计2020年四价流感疫苗产量为1400万支，三价流感疫苗产量300-350万支。
单抗:公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗处于III期临床研究。预计2020年至少有2个单抗品种可以报产 ！能够为公司培育新的利润增长点，
根据上述分析，2019年预计公司实现净利合计13.80亿。按分部估值法 ！根据行业平均水平，血制品业务给予33倍PE对应市值338亿 。疫苗业务给予38倍PE对应市值135亿！在研单抗及其他疫苗给予40亿市值 ，合计513亿 。由于上半年疫苗收入同比减少 ！我们调低了盈利预测，预计2019-2021年归母净利为13.80、17.41、21.34亿。同比增长21.1%、26.2%、22.6%！调低评级至增持 ，
血制品收入不及预期 ，疫苗业务销量低于预期。
中简科技2019年半年报点评:公司业绩稳定增长，“千吨”产能投产在即。
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：张超 ，梁晨 日期：2019-09-26 。
事件:公司8月26日公告，2019H1营收1.15亿元(+15.39%)。归母净利润0.53亿元(+18.67%) ！毛利率79.87%(+2.01pcts) ，净利率45.77%(+1.26pcts) 。
周五机构一致看好的十大金股_领食品经营许可证怎么办
！碳纤维织物需求增加 ，销售结构优化促业绩增长:公司上半年营收、归母净利润同比增长15.39%和18.67% 。尽管报告期内公司碳纤维及织物共实现销售34.24吨 ！同比下降2.78%，但由于产品销售结构的优化。公司业绩仍取得稳定的增长 ！碳纤维、碳纤维织物收入分别为8809.11万元(-0.57%)和2405.07万(+118.40%)，碳纤维织物收入增长较多。主要系客户需求增加导致 ！
产量扩大促单位产品成本降低 ，综合毛利率进一步提升:公司上半年综合毛利率为79.87%(+2.01pcts)。毛利率水平进一步提升！碳纤维、碳纤维织物毛利率分别为78.66%(+0.61pcts)和81.87%(+5.69pcts)，公司近几年司毛利率水平逐年提高。主要系军品订单大幅增加 ！在销售价格相对稳定的情况下 ，随着产量的提高 。单位产品成本降低 ！导致碳纤维及织物毛利率显著上升，公司高毛利率也是其产品高技术壁垒的体现。
深度绑定军工供应体系，客户黏性强:公司所生产的ZT7系列碳纤维产品经过航空航天权威单位近三年的摸底、稳定性、许用值、工程应用等多个阶段多个批次的严格评价 。各项指标均达到航空航天要求！打破了国外对高性能碳纤维的封锁和限制，成为国内航空航天领域国产T700级碳纤维 稳定批量供应商。2018年公司军品收入占比高达99.77%！深度绑定军工供应体系 ，在航空航天装备生产过程中 。一旦型号确定！具有所用原材料不会轻易更改的特点，航空航天型号装备使用周期较长 。确保了公司高性能碳纤维产品在航空航天领域的市场地位！
“千吨级”扩建项目打破产能瓶颈，打开公司未来成长空间:公司于2016年6月开工建设“1000吨/年”级碳纤维扩建项目。总投资5.52亿元！预计在2020年3月份达到可使用状态，将进一步提升公司高性能碳纤维产品的产能和工艺水平 。可以生产ZT7系列(高于T700级)、ZT8系列(T800级)和试制ZT9系列(T1000/T1100级)碳纤维！满足不同高端客户和业务发展的需求 ，届时将打破目前仅有的150吨/年(12k)的高性能碳纤维产能 。打开公司未来业绩成长空间 ！
依靠新增产能 ，培育民用市场:随着公司扩建项目的实施。未来公司将依靠既有的先发优势 ！在首先满足国家战略需求的基础上，大力开拓公司碳纤维产品在中高端民品市场的应用 。正在积极培育的有风电叶片主梁帽应用、新能源汽车车身应用、电缆芯芯部支撑结构应用等几个中高端应用领域 ！
投资建议:作为具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商 ，公司成功打破发达国家对宇航级碳纤维的技术装备封锁。深度绑定军工供应体系 ！随着航空航天产业的高速发展，公司业绩有望得到持续增长。同时新增“千吨级”产能建成在即！将打破产能限制，未来市场空间有望较大幅增长。支撑民用市场拓展！增厚盈利水平，我们预测公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.49亿元、1.99亿元、2.80亿元。EPS分别为0.37元、0.50元、0.70元！当前股价对应PE分别为95.68倍、71.65倍、50.89倍 ，给予“持有”评级 。
风险提示:军品市场需求低于预期、新增产能投产不畅、原材料价格上涨 ，
广联达:聚焦数字建筑，云转型成效显著。
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：李欣谢 日期：2019-09-25 ，
公司发布2019年半年度报告，上半年公司实现营业总收入13.80亿元。同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿元 ！同比下降19.89%;实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元 ，同比下降39.13% 。
还原后业绩保持高速增长，Q2现金流明显改善。公司数字造价业务云转型的区域范围进一步扩大！商业模式由销售软件产品转为提供服务的SaaS模式 ，相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认。导致表观业绩未能充分体现 ！若将云预收的影响因素进行还原 ，则还原后的营业总收入(注:还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收)约为16.38亿元 。同口径同比增长36.70%！还原后的归属于上市公司股东的净利润(注:还原后的归属于上市公司股东的净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)约为3.22亿元 ，同口径同比增长23.46% 。业绩保持高速增长态势！在云业务转型带动下，公司Q2经营性现金流为8288.78万。与往年同期相比明显改善！
数字造价和师资施工业务增速较快 ，云转型进展顺利 。数字造业务实现营收9.68亿元 ！同比增长28.31% ，其中云收入3.71亿元。同比增长197% ！占造价业务整体收入比例为38%，新签云合同金额为6.29亿元。同比增长150.73%！云预收为6.72亿元，较年初增长62%。数字施工业务实现2.90亿元！同比增长33.07% ，新增企业客户716家 。同比增长83%;新增项目4 ！同比增长80%，创新业务方面 。结合数字建筑理念 ！已形成面向城市、建筑、房屋等系列解决方案，标准化产品的提炼和孵化继续推进。产业新金融业务累计发放贷款6.84亿元 ！同比增长91.98% ，0.32亿元 。同比增长88.46%！海外业务稳健增长 ，实现收入0.72亿元。同比增长9.02%！
销售费率增长导致期间费率有所上升，研发投入持续加大。由于销售人力成本增长 ！公司销售费用同比增长41.89%，占营业收入比例为31.88%。较去年同期(28.92%)上升2.96个百分点;管理费用占营业收入比重为54.50%！较去年同期(54.05%)上升0.45个百分点;销售期间费率为89.62% ，较去年同期(85.50%)上升4.12个百分点。由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长 ！相应硬件采购成本上升 ，营业成本同比增长94.71% 。导致毛利率有所下降 ！研发投入4.79亿元，同比增长41.16% 。占营收比例为35.50%！较去年上升3.37个百分点，
随着云转型的顺利进行 ，云业务收入有望保持高速增长。带动业务生态全面发力！我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39 .50 .62，对应公司8月21日收盘价34.40元 。2019-2021年PE分别为876855！给予“买入”评级 ，
存在风险:云业务发展不及预期、市场竞争加剧、下游需求不及预期，
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2019-09-26 ，
专注于技术创新的网络安全厂商，三大业务支柱:边界安全、云安全、WAF等其他业务 。公司成立以来致力于研发硬件网关产品 ！2015年发布发布云计算安全产品“山石云·格”和“山石云·界”，主要产品线从边界安全向云安全等方向延伸。2017年发布发布数据安全产品线 ！包括数据泄露防护系统和数据库审计与防护系统发布应用交付AX系列，如今形成以边界安全、云安全及其他业务的产品线 。
公司核心管理层技术背景丰富，公司初创团队由前NetScreen、Juniper的网络安全专家组建。董事长、管理人员、核心技术人员等大多数毕业于清华大学 ！技术背景扎实，拥有丰富的网络安全行业经验 。公司研发人员350人！占公司总人数38% ，技术研发能力强 。
产品战略:从边界安全到云安全不断迭代 ，公司募集资金重点用于安全可控、大数据分析平台、云安全等。以此丰富产品线！公司本次募集资金将投向产品项目和营销项目，产品项目包含“网络安全产品线拓展升级项目”和“高性能云计算安全产品研发项目”。占总投资额绝大部分！其中“网络安全产品线拓展升级项目”包含基于安全可靠芯片的网络安全系列产品研发项目和网络安全大数据分析平台研发项目 ，
营销布局:两纵一横 ，实现矩阵式网络化体系 。对于公司所处发展阶段、体量、客户积累来看 ！大力发展渠道是最佳战略，通过“两纵一横”矩阵式网络化营销架构体系。两纵是指全国性纵向销售布局！包括垂直型行业拓展和中国区渠道拓展;一横是指区域当地办事处 ，负责当地市场重点客户开拓 。
预计2019-2021年营业收入7.12、9.05、11.42亿元 ，归母净利润为0.82、1.02、1.34亿元。采用PEG估值 ！目标市值37亿元;采用PE估值，目标市值40亿元 。得出公司目标市值为37-40亿元！以公开发行后总股本为1.80亿股，对应股价20.56-22.22元 。
新股溢价效应:根据历史数据统计，上市前30日的新股具有明显溢价特征 。按照2018年计算机板块新股统计数据:溢价率在53%-71%！因此公司上市初期有可能的价格波动区间为31.46-38.00元 ，
风险提示:安全产业发展不及预期 ，
特别提示:本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现 ，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间 。
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