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经济观察报 记者 郑一真A股节后开门红 ，连续三个交易日上涨。上证综指逼近3000点关口！10月10日，受证监会主席易会满深圳调研、注册制推广至创业板预期升温的利好提振。创业板指更是大涨2.75%  ！“金九银十”行情是否如期而至？机构投资者似乎并不乐观，今年以来房地产市场的“哑火”、市场资金的充裕、A股相继被纳入国际指数。让越来越多的投资目光投向了A股市场！上半年大盘走势表现不俗，不少机构获利颇丰 。一些追求绝对收益的机构会选择落袋为安！据记者了解机构投资者四季度的投资策略将趋于保守 ，

宏微观环境依旧充满不确定性，投资者偏好相对安全的资产。

当下资源不断向龙头公司集中，大消费和大科技能否延续今年以来的涨幅。也将在陆续发布的三季报中得到检验！东兴证券研报认为，在当下的不确定中。较为确定的板块则是消费以及科技龙头！

如果从更长的时间周期来看，记者采访的多位机构投资者认为 。A股的指数点位不高！中长期来说相对比较乐观 ，部分机构认为 。如果能够展望3到5年  ！A股还是会有非常值得期待的行情 ，

年初至今上证综指和深证成指分别录得18.2%和33.13%的涨幅 ，短期来看A股自8月6日的低点2733至9月16日高点3042以来 。已经进入调整阶段 ！成交量逐步缩减 ，Wind数据显示 。国庆以来A股成交量维持在300多亿股！较9月5日的736亿股的阶段性高点，已经几乎减半  。在成交量没有大幅放量的情况下  ！出现回调也在预料之中，

9月份A股行情急剧分化，科技龙头和5G概念股大幅跑赢指数。分别上涨9.4%和5.5% ！同期上证综指只录得1.6%的涨幅  ，不过月末科技股、5G概念股、农林牧渔和国防军工集体杀跌。

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新华基金研究总监张霖告诉记者，四季度会逐步做一些偏谨慎的调整。八九月份其重配了TMT！接下来可能会逐步减少这方面的配置 ，取而代之重点配置低估值的大金融板块。以及三季报超预期的行业！“整体来讲四季度肯定会逐步收缩战线 ，”

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除了前期累积的涨幅很大，张霖表示趋于保守的原因还在于A股的估值水平需要有一个修复的过程。一些板块市盈率已经远高于历史中位数！创业板PE（TTM）约60倍，短期看需要有一个时间换空间的修复震荡 。加之国内经济还没有完全见底！而是处于一个筑底的过程中  ，全球经济也不甚明朗。A股四季度的机会会比三季度小一些 ！

当下对A股的投资者而言，最大的挑战或在于。行业间的分化已经处在历史极端水平  ！中泰证券分析师陈龙认为 ，一方面更具备长逻辑支撑的。对房地产周期依赖较弱的消费和科技板块  ！较传统周期板块之间的估值溢价不断扩大；另一方面 ，行业龙头较其他中小市值公司的估值溢价不断扩大 。这一分化的背后！反映的是资金对安全资产的追逐，以及当前宏观背景下优质资产的稀缺。高估值领域部分科技股和消费股的PE、PB估值分位数均已经超过90%  ！多数具备行业景气度高、盈利能力稳定、产业逻辑更顺畅的属性 ，而低估值领域 。要么是行业景气度向下！要么是盈利能力尚未见底  ，抑或是受行业竞争格局重塑影响下逐渐被边缘化的中小市值公司 。

对于私募机构浙江华舟资产管理有限公司的总经理刘艳楠而言 ，A股的板块和行业比较难选。白酒、保险、科技今年表现比较好！现在股价都比较高，没有太多配置的意义。大量的传统行业 ！比如中国交建、中国电建、中国中车这些中字头的央企  ，以及煤炭、钢铁等周期类股票。都处在一个非常低的历史底部 ！这些板块相对安全，但是目前又没有风格切换的催化剂  。中短期内也很难看到催化剂的出现 ！刘艳楠目前将投资的重心放在港股，其认为港股现在是价值洼地。重点布局有私有化机会的优质红筹股！

陈龙同样认为  ，历史经验来看。这种极致分化局面的打破！往往依赖于大级别的上涨或下跌来完成 ，其背后的驱动力又往往衍生于宏观周期、制度层面的变化 。短时间内这种驱动力很难出现！“什么时候经济触底回升，有明显回暖了  。才能走出逆转的行情  ！”张霖表示从库存周期的角度来说  ，历史上库存周期大致是39个月左右。大概到四季度左右是一个底部区！但是今年和过去不一样，这一轮政策的定力非常强。尤其是对房地产的抑制 ！加上全球经济和中美贸易战没有出现明显的反转 ，这次的周期会延长  。触底盘整期可能会有一两个季度的延长  ！

当下资金依旧在抱团核心资产，以贵州茅台为代表的消费龙头节前甚至屡创新高 。截至10月11日早盘  ！贵州茅台报1164.99元，稳坐A股第一高价股 。

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不过外资持股却出现了一些新的动向 ，9月北上资金净流入创历史新高。当月净流入647亿元  ！除3个交易日表现为净流出之外，北上资金在整个9月的其余时间均表现为净流入。且流入分布较为平均 ！招商证券研报表示，北上资金主要加仓银行、家电  。减仓食品饮料！持股集中度有所回落；个股净买入规模最高的包括平安银行、招商银行和格力电器，净卖出规模最高的包括贵州茅台、伊利股份等。

当下时点A股的投资机会在哪里？

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10月配置方向上 ，陈龙建议从两个维度布局：一是高估值领域  。具备较强业绩支撑的标的；二是低估值领域！盈利能力正在逐渐筑底的标的 ，以上两个角度可能更侧重自下而上的挖掘。自上而下来看！更倾向于提高低估值板块的配置比例，整体宏观环境来看。地产端受压制但仍具备韧性！基建端托底但力度有限 ，随着四季度逐渐步入政策托底的旺季。基建、地产端可能受益  ！相关龙头标的具备较高的安全边际  ，

短期内张霖认为存在一些结构性的方向 ，比如一些低估值的大金融。加上一些战略配置性的科技和消费！“坦率地说想要非常波澜壮阔的行情也挺难的，现在的政策路线和以前很不一样了 。不会搞投资驱动型的大水漫灌！也不会再搞地产或者高杠杆的刺激，”

长期来看兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，A股市场已经确认了“黄金坑” 。长期底部区域已经探明  ！当前类似2005、2013年的底部区域  ，因此战略性配置、逢低布局正当时 。截至2019年8月！全部A股市盈率倒数已大于2倍的10年期国债收益，

中长期看张霖认为最核心的方向就是大消费和大科技  ，以大消费为例  。中国14亿人口！天生就是一个巨大无比的消费市场，中国的消费股。平均估值也就在20多倍上下  ！但是它的增速有20%左右，美国的消费龙头股也是20倍左右。但是它的增速已经没什么增长！所以依然看好大消费  ，大消费方向太多了。消费升级的方向值得深入是挖掘 ！看好大科技的原因也非常明确：全球科技周期的开启，国内创新周期的加速  。5G产业链以及后应用的一些兴起……在整个政策的扶持下！包括科创板的推出  ，大科技中长期来看也是一个非常核心的配置方向。