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昊海生科(688366)新股定价报告：做脚踏实地的生物医用材料领跑者，

类别：公司机构：国元证券股份有限公司研究员：黄卓日期：2019-10-17，

深耕生物医学材料  ，领跑细分领域 。

昊海生科专注于研发、生产及销售医用生物材料的高科技生物医药企业 ，专注于医用生物材料市场中快速增长的治疗领域。包括眼科、整形美容与创面护理、骨科、防黏连及止血  ！四个主要业务领域取得了行业领先优势  ，

多领域布局生物材料，管线产品市场可期。

眼科：协同布局人工晶体、眼视光材料及产品、眼科粘弹剂等，有望受益于持续增长的白内障手术、近视视光需求。后续管线市场可期！角膜塑形镜研发即将进入临床 ，预计三年左右上市 。

医美：交联技术国内领先，优先双布局单相和双相透明质酸填充产品。后续管线第三代新型线性交联、无痛交联等推出在即  ！有机交联产品在研 ，形成绵长产品线。并乘着中国医美市场景气度！有望提升该板块增速，重组人表皮生长因子已纳入医保 。销量提升明显！公司在扩产后有望持续放量，

骨科及手术防黏连：业务稳定，已成为业内同类产品的领军企业。

内生外延业绩快速增长  ，长远增长依旧可期。

公司近年来完成一系列并购整合 ，收入得到大幅增长。CAGR 达24.56%！

19H1 增速有所放缓，但长远增长依旧可期 。医美行业随着整顿后行业规范化提高！有望提高正规产品的市场份额 ，强者恒强；人工晶体或受到耗材集采影响。公司全系列布局低、中、高产品 ！有望对冲部分影响，公司通过多层次产品布局。有望维护坚实的玻尿酸价格体系；公司深谙并购以及对优质资源的整合！一路实现业务协同发展，未来有望继续凭借此方面经验助力业绩提升。

目前公司主要业务分为眼科、创面护理与组织填充及透明质酸纳和医用几丁糖的应用，对应板块建议参考冠昊生物、欧普康视；Allergan；景峰医药  。

考虑到公司仍在并购整合期，我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为4.55、5.08、5.72 亿元  。分别同比增长9.85%、11.70%和12.59%！考虑可比公司及公司在港交所上市的2019 年PE TTM 和2019、2020 年一致预测利润情况，结合可比公司和目标公司的成长空间  。我们给予昊海生科对应2020 年预测利润20-30 倍PE！预计对应2020 年预测利润的合理市值区间为127-152 亿元  ，对应IPO 上市后目标价71.41-85.69 元。

新产品技术升级迭代风险；高值耗材集采降价风险；医美行业波动风险；商誉减值风险，

卧龙电驱(600580)首次覆盖报告：全球电机龙头业绩稳健 EV电机业务成增长新动力，

类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋/皮秀/王霖日期：2019-10-17 ，

前期并购业务整合完毕，全球化布局推动公司业绩重回增长轨道：公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB 集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合 。一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业！近两年通过对欧洲工厂进行人员精简、产能向国内转移和建立全球研发体系等措施  ，“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现。从17 年开始业绩重回增长轨道！在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中 ，公司市占率不断提升。目前公司高压电机业务全球市占率排名第2 ！低压电机业务全球市占率排名第4  ，有望在近几年实现对西门子、ABB 的超越。成为全球电机行业No.1 ！

高压电机业务全球坐二望一，下游 行业需求强劲：高压电机行业是技术与规模并重的市场 。目前公司在高压电机行业拥有Lawrence Scott、Schorch和南阳防爆等多个行业知名品牌 ！在全球核电、油气等高毛利率下游市场占据主导地位，18 年公司全球市占率11% 。同比提升3 个百分点 ！距离第一名西门子仅有1 个百分点的差距 ，受益于油气、石化等行业的固定资产投资快速增长和冶金、采矿等行业技改需求的持续释放 。公司下游 行业需求强劲！在外部需求持续和内部协同效应增强的推动下 ，预计业绩将保持较快增长。

低压电机能效标准提升在即，向高效电机切换推动产品技术和价值量上升：目前国内低压电机市场正在从普通能效等级IE2 向高效电机IE3 切换。根据IHS 的预测！国内最早有望在2020 年将IE3 能效等级作为强制标准实施，向高效电机的切换。一方面将提高单台电机的价值量！另一方面将淘汰一部分技术储备不足的中小电机厂商 ，市场集中度将得到提升。公司在高效电机领域技术实力雄厚！目前已经推出了IE4 超高效电机，技术壁垒和单台价值量的提升预计将推动公司市场份额和营收持续增长 。

率先进入奔驰-采埃孚供应链  ，EV 电机业务有望成为新的增长点：公司今年获得采埃孚驱动电机供应商定点函 。预估订单价值22.59 亿元 ！我们认为公司能够率先进入国际一线品牌供应链的主要原因包括三点：a. 公司 作为国内最大电机制造商，在特种电机领域技术积累深厚；b. 公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接；c. 公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录。产品稳定性和可靠性行业领先！保供应能力远超同行 ，公司作为电机龙头企业通过技术、质量和产能所构筑的竞争壁垒使得公司有望持续获得来自国际品牌的订单。EV 电机业务将成为公司未来成长的重要驱动力  ！

投资建议：公司近年来通过外延并购与内部业务整合  ，已经成为全球电机龙头。品牌优势和低成本产能优势凸显！我们预计在下游需求良好和公司内部协同效应日益增强的推动下 ，公司的传统电机业务在未来三年仍将保持较好的业绩增速；与此同时 。公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务 ！已率先进入国际一线品牌的供应链  ，未来的市场空间巨大。我们预测公司19/20/21 年的EPS 分别为0.66/0.75/0.86 元 ！对应10 月16 日收盘价PE 分别为12.9/11.4/9.9，首次覆盖给予“推荐”评级 。

风险提示：1)公司高压电机业务依赖于油气、石化等行业的固定资产投资，若下游 行业需求放缓  。将对公司营收造成不利影响！2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨，可能对公司毛利率产生不利影响 。3)公司业务受国际形势影响较大！若全球经济下行  ，将对业务产生不利影响 。

双良节能(600481)：业绩承压 静待花开，

类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2019-10-17，

公司发布三季报 ，前三季度实现营业收入17.41亿元。同比下降1.47% ！归属于上市公司股东的净利润为1.29亿元 ，同比下降14.94%  。短期业绩继续承压！

受下游需求疲软拖累  ，收入和净利润有所下滑。短期业绩承压！

前三季度收入和净利润有所下滑 ，公司主营产品是溴冷机、空冷器、换热器、多晶硅还原炉等业务。主要面向石油石化、化工、冶金、电力、煤化工等行业 ！受下游 行业需求疲软拖累 ，对设备的需求意愿、溢价支付意愿、订单执行意愿减弱导致公司的业务收入有所下降  。部分产品的盈利能力有所下降！同时原材料成本上升带来的成本压力仍然存在，公共建筑节能业务仍在全力推进。节能的建筑面积稳步提升！但由于目前仍然处于开拓市场阶段，盈利能力未有明显提升 。总体对公司的净利润贡献较小！从各项设备产品的订单获取情况和市场竞争情况看，公司在溴冷机、空冷器、换热器、多晶硅还原炉领域仍然处于绝对龙头地位  。订单总额仍有增长 ！同时公司仍然持续进行研发投入，产品技术的更新换代升级。是未来产品拓展和盈利能力提升的动力 ！公共建筑节能业务未来随着投入和建筑面积的不断增长，市场的接受度和认可度提升  。盈利能力也有望回升！总体来看目前公司各项业务的下游需求疲软带来的短期业绩承压 ，未来随着经济下行压力缓解。需求回暖业绩的增长仍然可以期待！

我们略微下调19-21年的盈利预测 ，预计19年-21年EPS分别为0.17元、0.21元、0.25元。对应PE分别为20、16、13倍 ！未来随着经济探底回升 ，下游需求回暖 。业务有望重回稳健增长！继续维持推荐评级 ，

风险提示：订单不达预期的风险，盈利能力下滑的风险。

理工环科(002322)：中标水质监测 期待订单持续放量，

公司公告：全资子公司北京尚洋东方环境科技有限公司中标“吉林省生态环境厅吉林省水环境质量自动监测系统购买服务”第三包 ，合同订立后30天内开始运行服务。项目包含吉林省东部地区省级水环境质量自动监测数据购买服务(7年) ！中标金额为5108万元 ，

水质监测项目订单中标，期待更多项目落地。

海南代办二类医疗器械许可证

 ！

本次公司中标吉林省水环境质量自动监测系统购买服务项目  ，彰显了公司在水质自动监测站建设及运行维护方面的能力与实力。进一步稳固并拓展了东北市场！为公司环境自动监测业务的进一步提升打下坚实基础  ，随着河长制治水进入新阶段  。落实河长制从“有名”到“有实”！从全面建立到全面见效  ，实现名实相副  。治理工作对监测体系的需求提速 ！作为水环境治理方案制定、效果考核以及责任追溯等工作的主要依据 ，完善的水质监测体系将发挥重要作用 。目前现有的监测体系将无法满足河长制治水工作对监测数据全面覆盖、实时有效的要求 ！在目前水质监测的各细分类别中，河长制治水带来的监测需求将受政策推动率先发力。公司全资子公司尚洋环科作为一家智慧环保解决方案提供商！一直致力于环境监测领域的高端设计、创新集成、自主研发和托管运维，其在水质监测领域具有领先优势 。公司设备产线全、运营水站数量多并参与了多项行业标准的制定！

在未来行业市场的放量中有望充分受益 ，期待更多的项目订单落地。

维持公司2019-2021年EPS分别为0.87元、1.10元、1.30元 ，对应PE为14倍、11倍、10倍。鉴于水质监测行业有望逐步放量 ！公司将充分受益 ，看好未来公司的发展空间 。继续维持“推荐”评级 ！

风险提示：项目订单不达预期的风险，进展不达预期的风险  。

山东药玻(600529)：注射剂一致性评价相关征求意见稿 国家药包材标准草案密集发布，

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武/胡添雅 日期：2019-10-16 ，

事件：10 月15 日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》发布，其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂。以保证药品质量与参比制剂一致”！较上一稿“注射剂使用的直接接触药品的包装材料和容器应符合总局颁布的包材标准，不建议使用低硼硅和钠钙玻璃”。标准更加明确！

《征求意见稿》发布 ，助推药用玻璃行业升级：仿制药参比制剂对应的是国外原研药  。《征求意见稿》更加明确了一致性即为包装材料和容器质量性能不低于原研药这一点  ！截止10 月16 日 ，全国共有138 家药企对于165 个不同的规格78种注射液 。共计228 个申请药品有一致性评价注册 ！但由于注射剂一致性评价的最终文件尚未下发，目前状态均处于在药审中心审评审批中。后期正式文件出台可期！预计将加速注射剂药品的注册与受理进度，进而助推中性硼硅玻璃需求增长。和国内药用玻璃行业整体需求结构升级！

市场待升级空间巨大  ，行业集中度有望进一步上升：欧洲国家仅基本药物中明确使用I 类玻璃包装的比例已高达69.3% 。中性硼硅玻璃(I 类)将逐步替代占据国内药用玻璃市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃 ！中性硼硅玻璃价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5 倍甚至更多，预计国内需求待升级空间巨大  。此外国家药典局密集发布国家药包材标准草案  ！行业标准有较过去有显著提升，叠加行业整体需求升级。利好行业内产品技术、质量和品质较优的药用玻璃包装龙头企业 ！预计行业集中度有望进一步上升  ，

行业标准趋严，中性硼硅模制工艺有较大优势：中性硼硅玻璃模制瓶一次成型。稳定性和耐受性较管制工艺更好！在应对行业标准趋严的趋势中有较大的优势  ，模制工艺与管制工艺产品在5-20ml 规格领域内可以相互替代。虽然短期内同规格的中性硼硅模制瓶在重量和价格上与同规格的中性硼硅管制瓶还有一定差距！但随着中性硼硅整体需求的释放，技术的进步、规模效应和生产效率的提升。预计未来中性硼硅模制瓶的竞争优势还将提升！

以长博短百年药玻：山东药玻是国内药用玻璃龙头，致力于将其现有各类产品发展成世界一流的产品 。持续保持总成本领先优势！同时不断完善产品(中性硼硅模制和管制技术同步准备)和服务差异化布局，从而稳固提升竞争优势 。将持续受益于行业需求结构升级和行业集中度提升！维持公司19-21 年盈利预测EPS 0.78、0.98、1.22 元，维持“买入”评级 。

风险提示：政策落地不及预期  ，需求增速不及预期。原材料燃料价格上升！贸 易 摩 擦的不确定性和汇兑损益等风险，

华峰氨纶(002064)：氨纶仍处于底部位置 明年看重庆新产能放量，

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：范飞 日期：2019-10-16 ，

——2019 年前三季度累计盈利35 ，000.00 万元 –37。000.00 万元；比上年同期增长-2.46%至3.12%；  ！

——Q3 单季度净利润为11  ，284.03 万元 –13。284.03 万元！比上年同期增长：，

氨纶处于底部区间，公司盈利良好。符合预期；——华峰重庆氨纶有限公司10 万吨/年差别化氨纶项目一期已于9 月进入调试阶段；预计四季度会贡献部分业绩； ！

——销售价格：2019 年Q3 单季度氨纶40D 主流均价在30050 元/吨，环比二季度32247 元/吨 。有小幅下滑；同比去年同期35880 元/吨  ！下滑幅度达16%；——成本与利润：主要原材料PTMEG 和纯MDI 也有所下滑，其中PTMEG 同比下降14%；纯MDI 下滑达35%；综合看。氨纶价差相对于去年同期基本持平！下降约2.4% ，或130 元/吨  。中小规模企业 ！继续维持亏损局面，并且有所加剧。

暂不考虑重组，维持盈利预测华峰氨纶2019-2021 年EPS 分别为0.32、0.43 和0.54。对应PE 为17、13 和10 倍！公司氨纶是全球成本最低者，当前氨纶价格处于历史最低价格附近  。行业洗牌加速  ！维持公司买入评级；，

徐工机械(000425)：三季报业绩翻倍符合预期 全年将创历史新高，

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/朱荣华 日期：2019-10-16，

公司发布三季报业绩预告，预计前三季度净利润29.8-30.8 亿元。同比增长98-104%；其中第三季度单季净利润为7-8 亿 ！同比增长73-98%，

三季报业绩翻倍 ，延续高增长全年业绩创历史新高概率大  。

2019 年前三季度预计净利润29.8-30.8 亿元  ，创历史同期新高 。对比上轮周期高点2011 年的33.8 亿！2019 年全年创历史新高确定性高，2019 上半年毛利率18.3%。同比增加1pct；期间费用率下降4.2pct  ！净利率7.4%同比增加2.7pct ，上半年经营性现金流净额28 亿元 。同比提升46%！创同期历史新高，上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9 亿元  。风险出清资产质量大幅夯实 ！

三季度汽车起重机销量下滑幅度收窄，挖掘机销量超预期、保持较高增速。

汽车起重机行业销量下滑幅度收窄，徐工市占率回升：7/8 月汽车起重机销量增速为-15%/-4%。1-8 月累计增速为35%！预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升，销量增速有望转正 。徐工为汽车起重机龙头  ！推出K 系列“减配版”产品 ，迎合价格敏感新客户需求。市占率小幅回升  ！

挖掘机销量超预期保持较高增速，徐挖市占率保持稳定：7/8/9 月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%。前三季度累计销量同比增长14.7%！徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头，1-9 月份额稳定在14% 。

控股股东混合所有制改革有序推进 ，公司治理迈上新台阶  。

周五机构一致看好的十大金股_海南代办二类医疗器械许可证

公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过 ，混改工作正按照计划推进实施 。制度改革带动成长新活力！未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者  ，为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础 。激发发展动能 ！公司治理降迈上新台阶  ，母公司优质资产未来不排除注入  。公司预期多方面受益！

公司业绩持续复苏  ，根据三季报业绩预告以及全年业绩的季节性因素 。上调2019 年全年盈利预期10%！预计2019-2021 年净利润39/48/54 亿元  ，增长90%/25%/12%。复合增速38%！EPS 为0.50/0.62/0.69 元；PE为9.6/7.7/6.9 倍  ，给予2020 年10 倍PE  。6-12 月目标价6.2 元  ！维持“买入”评级 ，挖掘机如果注入。预计徐工集团挖机业务合理估值超200 亿元  ！

基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险 ，

燕塘乳业(002732)调研简报：区域性乳品龙头 深耕广东 逐步迈向全国  ，

类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：魏红梅 日期：2019-10-16，

我们于2019 年10 月15 日前往燕塘乳业(002732)进行调研，就公司主营业务经营情况与公司高管进行了交流  。

公司属于区域性城市型乳制品龙头企业，公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产与销售 。属于食品制造业！公司产品包括巴氏杀菌奶、UHT灭菌奶、酸奶、花式奶、乳酸菌乳饮料及冰淇淋、雪糕等乳制品 ，公司是华南地区规模最大的乳制品加工企业之一 。业务区域主要在华南地区！重点在广东省，2019年上半年。公司广东省内的收入占比约为98%！其中珠三角地区和珠三角以外的广东地区收入占比分别为73.5%和24.5%；省外市场收入占比约为2%，

渠道战略：精耕广东，放眼华南迈向全国公司营销渠道包括经销、商超、机团、专营店、送奶服务部等线下营销网络及线上电商销售模式  。公司坚持“精耕广东  ！放眼华南迈向全国”的发展战略，除深挖省内市场潜能外  。还将逐步加大对华南区域的市场开拓！同时公司也将加快从周边省市入手，加快打开省外市场 。目前公司省外的销售业务已在海南、广西、江西、湖南、福建等广东省周边省份逐步展开  ！北方地区消费者现可通过电商渠道选购公司产品，

产品种类丰富 ，公司液态乳制品产品品种规格已近百种。产品在包装容量上包括100ml-946(1000)ml！在产品类别上涵括无菌奶、巴氏奶、调制乳、酸奶、含乳饮料等，在包装形式上涵括杯装、袋装、玻璃瓶装、塑料瓶装、屋顶装、无菌包、爱克林袋装、多角包等。还有冰淇淋雪糕大类！公司2019年上半年液体乳、花式奶、乳酸菌乳饮料类、冰淇淋雪糕营收占比分别为32.4%、29.4%、35.3%、1.56%  ，

持续加强产品研发 ，在产品研发上。公司一直秉承“研发一代、储备一代、推出一代”的产品上市原则！每年均有全新产品推出 ，公司新品均是契合当下消费热点或饮食习惯推出来的 。比如近期推出的4款常温产品之一的“杨枝甘露”饮品 ！是公司根据港式情怀与广式糖水概念推出的产品 ，“老广州”酸奶产品在2019年推出了无蔗糖版“老广州”产品。目前老广州系列已成为明星单品之一！

预计前三季度业绩实现高增  ，预计公司归母净利润同比增长605-80%  。盈利1.04亿元-1.16亿元  ！预计Q3归母净利润同比增长65.6%-123.5% ，盈利0.37亿元-0.5亿元。新工厂经过早期磨合 ！生产及管理各链条已逐步理顺，产能逐步释放 。单位产品的固定成本分摊减少！产能优势逐渐体现出来，黄埔新工厂设计产能19.8万吨。折合日产能600吨左右  ！配合产能的释放，公司将持续加大销售网络的铺设。

投资建议：预计公司2019-2020年EPS分别为0.79和0.95元，当前股价对应PE分别为27倍和23倍。公司是区域性城市型乳制品龙头企业！未来将持续扩大产能和扩张渠道，首次覆盖给予谨慎推荐评级。

风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题等，

长安汽车(000625)：长安自主-昔日出血点 未来造血机，

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平/刘文婷 日期：2019-10-16 ，

自主强产品周期开启，改善指日可待  。进入三季度以来！长安主品牌步入新的强产品周期，随着全新中高端产品CS75Plus 上市热销。以及各个业务板块的重新新梳理与调整  ！我们认为长安自主板块销量有望重振雄风，同时一直被市场诟病的自主板块盈利情况也有望得到极大改善。昔日的出血点有望成为未来的造血机！

自主各板块业务重新梳理，聚焦核心品牌产品 。长安自主实质上包含长安旗下四大整车业务单元：长安乘用车(长安主品牌)、长安商用车(欧尚、科尚)、长安轻型车(凯程、睿行、神琪)、长安新能源 ！

四大业务单元产品市场表现与定位有所差异，长安乘用车主品牌市场知名度高 。CS 与逸动系列多款爆款产品！全新一代产品CS85 与CS75Plus 进一步提升了品牌形象，欧尚重新定位后以全新形象进入消费者视野  。有望取得新的突破！长安凯程与新能源业务短期对上市公司整体业绩形成一定拖累  ，后续有望进行混改  。进行新的调整与规划！

欧尚长安主品牌形成协同，短期拖累有限。长安欧尚依托长安汽车全球研发体系！核心技术同步于长安乘用车 ，同时由于长安欧尚与长安乘用车共享长安全球研发中心全新模块化MPA 平台。实现了100%平台通用率 ！因此长安欧尚投入成本有限  ，运营效率更高 。

投资建议：我们预计长安汽车Q3 单季度自主环比改善将十分明显，改善幅度甚至好于市场关注度很高的长安福特 。我们维持对长安汽车的“买入”评级！

惠达卫浴(603385)：工程业务持续推进 整装和智能卫浴成为新动力，

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2019-10-16，

行业集中度提升，公司业绩增长呈加速趋势：行业层面。卫浴瓷砖行业当前呈现市场大、集中度低的特点  ！预计2021 年行业出厂规模将超1100 亿元 ，而国内Top3 的市占率不足40%。相较于美国60%和日本90%的市占率还较低！当前在民众消费升级及环保出清的背景下，拥有品牌和渠道优势的龙头企业将迎来更大发展空间。公司层面因受地产后周期以及公司产能扩张放缓的影响  ！公司过去几年收入扩张相对滞后 ，18 年公司实现营收29 亿元。同比增长5.5%  ！实现归母净利润2.4 亿元，同比增长5.4%  。当前公司新建产能逐步释放  ！新业务整装卫浴以及智能卫浴布局相继落地，公司业绩出现提速趋势。19 年H1 公司实现营收14.8 亿元  ！同比增长7%，实现归母净利润1.4 亿元 。同比增长20.5% ！

渠道及产能拓张保障传统卫浴持续增长，精装修渗透率提升的大趋势下 。公司工程端业务近年发展迅速！14-18 年复合增速达到32.8% ，18 年增速达到100.9%。19H1 继续保持57.2%的高速增长态势！18 年全年工程业务实现收入5.4 亿元 ，占比达到18.6%  。工程业务是拉动公司近年营收稳定增长的核心动力  ！公司已与碧桂园、保利、万科等龙头地产商达成战略合作 ，随着精装房持续扩容。预计公司工程业务仍将保持快速增长！此外公司网络销售成长迅速，14-18年复合增速达到58%。18 年网络销售总量接近2 亿元 ！逐渐成为公司重要的销售渠道 ，传统渠道方面。目前门店已覆盖全国所有省份！总门店数达到2867 家，公司将继续推进渠道下沉。加力县、镇市场拓展！门店的扩充也将带动公司整体业绩稳定增长 ，产能方面14-18 年公司核心品类卫生陶瓷的产能基本保持在800 万件/年左右。新增产能有限制约业务扩张 ！公司新募投的280 万件卫生陶瓷产线已进入试运行阶段 ，新产能释放解决产能瓶颈。

整体卫浴+智能卫浴，新业务蓄势待发 。装配式装修东风已至！公司于2018 年5 月成立了“惠达住工”、引进苏州科逸核心团队拓展整装卫浴，并分期投资10 亿进行产能建设  。首期唐山基地投资3 亿元 ！已于19 年5 月正式投产 ，19年全年计划交付1.3 万套 。公司将继续推进整体卫浴的产能建设！预计到2021年底总产能将达到15 万套 ，2025 年产能建设完全落地后年产能将达到50 万套。智能卫浴方面  ！国内市场刚起步 ，公司于2017 年8 月合资成立子公司惠米科技开发智能卫浴业务。并在2018 年于重庆成立智能家居产业基地 ！计划投入15亿元，建成后将年产200 万件智能卫浴产品。该基地预计于2024 年全部达产！

盈利预测与投资建议  ，预计2019-2021 年EPS 分别为0.76 元、0.9 元、1.05元。未来三年归母净利润将保持17.5%的复合增长率  ！参考同行卫浴瓷砖类公司估值水平 ，给予公司2019 年15 倍PE。目标价11.4 元  ！首次覆盖给予“增持”评级，

风险提示：地产销售不及预期，地产精装修比例提升速度不及预期。公司整装卫浴、智能卫浴以及渠道拓展或不及预期！

莱克电气(603355)：以产品创新力开拓市场新空间 ，

类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：钱建 日期：2019-10-16 ，

我国吸尘器家庭保有量每百户仅8台，而日本、韩国、美国的家庭保有量分别达到每百户 75台、94台、162台。城市化背景下未来国内市场潜力较大；中国是全球吸尘器产品生产出口的第一大国！年出口量已超过1亿台 ，国外市场稳定  。空气净化器在美国、日本家庭的普及率达28%、34% ！而中国的空气质量远低于美日 ，当前百户拥有率却低于1%  。因此雾霾仅是空净消费短期加速的短期事件  ！收入增长与生活质量提高才是推动空净市场的长期因素 ，随着水质污染的日益凸显 。我国居民改善用水质量的意识迅速增强 ！而欧美国家 75%、日韩地区 90%的净水器家庭保有率和我国不超过 5%的净水器家庭保有率对比也表明  ，未来在家庭用水安全意识逐步提升的推动下。我国净水器市场将持续增长！

尚未定型的行业竞争格局有利于公司，