2019年10月 ，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%。前值为49.8% ！
一、PMI回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数 ，
（一）PMI回顾：10月供需双回落，10月制造业PMI为49.3% 。前值为49.8%！连续六个月处于荣枯线以下，分项来看1）需求重回荣枯线以下。10月新订单指数为49.6%！前值为50.5%，回落0.9个百分点 。主要受出口拖累 ！2）生产明显回落，10月生产指数为50.8%。前值为52.3%！回落1.5个百分点 ，生产与新订单指数之差降至1.2% 。
分规模看：大中小型PMI的分化同样来自出口订单的影响，10月大型企业PMI为49.9% 。前值为50.8%！回落0.9% ，中型企业回升 。小型企业回落 ！与分规模的出口订单走势一致，出口订单指数来看。大型企业为47% ！相比前值49.9%回落2.9个百分点 ，中型企业回升。小型企业回落 ！
（二）PMI展望：需求端等待海外企稳 ，
PMI预判的核心在需求端，正如我们报告《【华创宏观】PMI如何才能回到扩张区间？——PMI历史回顾 & 9月PMI数据点评》所言 。从过往PMI的几次周期来看 ！PMI 扩张与收缩的决定力量在新订单指数，而新订单指数的直接影响因素在于新出口订单指数 。新出口订单指数的趋势与中国主要出口地的加权PMI基本一致 ！9月新出口订单指数的回升只是单月的扰动，趋势上看目前新出口订单能否企稳回升。需要等待海外PMI的企稳 ！
（三）PMI展望：生产端继续下行空间不大 ，
生产端值得关注的点有两个 ，继续下行的空间不大。一是PMI生产指数！与新订单指数时常回落至收缩区间不一样的是 ，生产指数很难回落收缩区间 。10月50.8%已处于历史较低位置 ！继续下行空间不大 ，二是生产指数与新订单指数之差 。目前的情况看 ！10月生产指数与新订单指数降至1.2%，相比7月的高点2.3%回落明显 。继续收窄的空间不大！
二、PMI其他指标：出口、价格、库存均在回落
10月PMI数据点评:PMI预判的重心依然在新出口订单_广西酒类商品零售许可证
10月新出口订单指数为47% ，低于前值48.2% 。连续17个月处于荣枯线以下 ！新出口订单指数受制于海外国家或地区的PMI，回落较为正常。
10月出厂价格指数为48% ，前值为49.9% 。回落1.9% ！10月油价中枢环比略有回落，钢铁随着限产结束继续下行 。叠加翘尾因素影响 ！10月PPI仍有下行压力 ，
10月产成品库存指数为46.7% ，低于前值 47.1% 。库存继续去化中 ！对于工业生产而言 ，提振的动力要么来自订单 。要么来自补库 ！10月新订单指数及产成品库存指数的回落，将拖累10月工业生产的环比增幅。
三、四季度值得关注的两大信号： M1与经济普查 ，
展望四季度值得关注的两大信号包括M1与经济普查 ，前者决定经济内生动能的恢复情况 。如果四季度依然看不到M1反弹！则明年库存周期的上行以及工业品价格的反弹很难有所期待 ，后者决定翻番目标的缓释幅度。假设上调2011-2018年实际GDP累计增速0.2%-1%！则2020年需达到的GDP增速为5.5%-6%，若普查数据对翻翻目标压力有所缓释 。只要就业压力平稳 ！决策层对经济回落容忍度会明显提升，GDP单季增速向下破6或存在一定可能性。
风险提示：逆周期政策调整；出口大幅下行，
PMI回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数，
（一）PMI回顾：10月供需双回落 ，
10月制造业PMI为49.3%，前值为49.8% 。连续六个月处于荣枯线以下 ！分项来看1）需求重回荣枯线以下 ，10月新订单指数为49.6%。前值为50.5%！回落0.9个百分点 ，主要受出口拖累。10月新出口订单指数为47% ！前值为48.2% ，新出口订单回落明显 。2）生产明显回落 ！10月生产指数为50.8%，前值为52.3%。回落1.5个百分点！生产与新订单指数之差降至1.2%，3）原材料库存指数为47.4%。前值为47.6%！4）从业人员指数略有回升，10月从业人员指数为47.3%。前值为47%！连续两个月回升，从城镇调查登记失业率来看 。8-9月均在5.2% ！略低于7月的5.3% ，就业未进一步走差 。5）供货商配送时间指数（越低越好）为50.1% ！高于前值50.5%，
（二）PMI展望：需求端等待海外企稳
10月PMI数据点评:PMI预判的重心依然在新出口订单_广西酒类商品零售许可证
PMI预判的核心在需求端 ，正如我们报告《【华创宏观】PMI如何才能回到扩张区间？——PMI历史回顾 & 9月PMI数据点评》所言 。从过往PMI的几次周期来看 ！PMI 扩张与收缩的决定力量在新订单指数 ，而新订单指数的直接影响因素在于新出口订单指数。新出口订单指数的趋势与中国主要出口地的加权PMI基本一致 ！9月新出口订单指数的回升只是单月的扰动，趋势上看目前新出口订单能否企稳回升。需要等待海外PMI的企稳 ！
（三）PMI展望：生产端继续下行空间不大
生产端值得关注的点有两个 ，继续下行的空间不大。一是PMI生产指数 ！与新订单指数时常回落至收缩区间不一样的是，生产指数很难回落收缩区间 。10月50.8%已处于历史较低位置 ！继续下行空间不大 ，从工业企业产成品库存来看。9月产成品库存同比降至1%！继续去库的幅度也较为有限，二是生产指数与新订单指数之差。在经济较弱时期 ！如2012年、2015年，2019年三季度 。需求先回落生产指数回落有所滞后！生产指数与新订单指数之差往往处于高位，随着生产端逐渐朝需求端收敛。两者之差回落至正常位置 ！目前的情况看 ，10月生产指数与新订单指数降至1.2%。相比7月的高点2.3%回落明显！继续收窄的空间不大 ，
PMI其他指标：出口、价格、库存均在回落 ，
（一）分规模看：大中小型PMI的分化同样来自出口订单的影响，
分规模看大型企业与小型企业回落，中型企业略有回升。分化来自新出口订单！1）大型企业：10月大型企业PMI为49.9%，前值为50.8%。回落0.9% ！其中大型企业生产指数回落1.3% ，大型企业新订单指数回落2.4个百分点。需求端回落幅度更大 ！需求端出口订单指数为47% ，相比前值49.9%回落2.9个百分点 。2）中型企业：10月中型企业PMI为49% ！前值为48.6% ，回升0.4%。回升的原因来自需求端！中型企业新订单指数回升2%，新出口订单指数回升3.7%。需求回升主要来自出口订单 ！3）小型企业：10月PMI为47.9% ，前值48.8% 。回落0.9%！新出口订单指数43.7% ，前值为47.3% 。出口订单回落明显 ！
（二）进出口：新出口订单正常回落 ，进口依然低迷 。
10月新出口订单指数为47% ，低于前值48.2%连续17个月处于荣枯线以下。新出口订单指数受制于海外国家或地区的PMI！回落较为正常 ，10月进口指数为46.9% 。略低于前值47.1% ！连续16个月处于荣枯线以下，自5月以来基本在47%附近波动。进口需求较为低迷！
（三）价格：出厂价格指数有所回落，
10月出厂价格指数为48%，前值为49.9%。回落1.9%！10月油价中枢环比略有回落，钢铁随着限产结束继续下行 。叠加翘尾因素影响！10月PPI仍有下行压力，10月PMI主要原材料购进价格指数为50.4%。前值为52.2%！采购指数49.8%，低于前值50.4% 。
（四）库存：产成品库存继续回落，
10月产成品库存指数为46.7% ，低于前值 47.1% 。库存继续去化中 ！对于工业生产而言 ，提振的动力要么来自订单。要么来自补库！尽管今年工业生产波动幅度大幅高于往年，明显加大预测的难度。但正常情况下 ！10月新订单指数及产成品库存指数的回落 ，将拖累10月工业生产的环比增幅 。但考虑到9月工业生产较强！10月环比走弱较为正常，
10月PMI数据点评:PMI预判的重心依然在新出口订单_广西酒类商品零售许可证
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