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柳药股份（603368）2019年三季报数据显示：公司前三季度营收111.08亿元，同比增长27.53%；归母净利润5.48亿元。同比增长40.1% ！

其中第三季度营收39.11亿元  ，同比增长22.46%；归母净利润1.91亿元。同比增长41.52%！

值得一提的是，公司的资产负债率近几年来持续抬高 。于2019年三季度末达到65% ！高于行业平均水平，同时公司的流动性在逐步降低 。另一方面公司的现金流压力明显 ！2019年前三季度经营性现金净流出5.92亿元  ，显著低于同期净利润。

前三季度盈利5.48亿元 ，同比增长逾四成 。

公开资料显示  ，柳药股份是一家区域性医药流通企业。其主营业务包括药品、医疗器械等医药产品的批发和零售业务！

2019年前三季度 ，公司营收合计111.08亿元  。同比增长27.53% ！与去年同期相比，营收增速上升；与2019年中报相比。营收增速下降！

前三季度公司归母净利润5.48亿元，同比增长40.1% 。与去年同期相比 ！利润增速上升；与2019年中报相比，利润增速持平。扣非后归母净利润5.41亿元  ！同比增长38.62%  ，非经常性损益约701.32万元。

资产负债率持续上升，流动性不断降低 。

截止2019年9月30日，公司负债总额82.7亿元  。其中流动负债有78.27亿元！非流动负债有4.43亿元，资产负债率为65.00%  。比年初上升6.41个百分点！

时间向前追溯，公司的资产负债率在最近几年里不断上升 。2015年至2018年  ！公司资产负债率分别为68.39%、48.44%、52.76%和58.59%，2016年公司通过定增发行2984.80万股股票。募资16.50亿元！一定程度上降低了资产负债率，

和同业进行对比来看，Wind保健护理产品经销商行业三季度末的资产负债率平均值为57.69% 。中位值为60.43%！柳药股份的资产负债率要高于行业平均水平，

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随着公司负债率的抬高，带息债务也在不断增加 。2015年至2018年！公司带息债务由6.81亿元 ，增加至17.54亿元 。2019年三季度末  ！公司带息债务上升至28.66亿元，相比年初增加11.12亿元。带息债务中包括短期借款24.85亿元！长期借款3.8亿元，同期内公司拥有货币资金14.29亿元。

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资金使用成本方面 ，公司的财务费用在近几年间持续增加。2015年三季度至2019年三季度！公司财务费用由2378.77万元增加至1.03亿元，年复合增速为44.25%  。其中2018年前三季度至2019年前三季度的增速为173.36%！主要是银行贷款增加影响，

从衡量公司短期偿债能力的两个关键指标流动比率和速动比率来看，公司的流动性在持续恶化。短期偿债能力在不断减弱  ！2016年三季度至2019年三季度  ，公司的流动比率由2.08下降至1.39。速动比率由1.78下降至1.19  ！

放到同业中来看，柳药股份的流动比率和速动比率要低于行业平均水平 。2019年三季度末 ！Wind保健护理产品经销商行业的流动比率平均值和中位值分别为1.56和1.47，速动比率的平均值和中位值分别为1.27和1.20 。

经营性现金流承压  ，现金转换周期拉长。

在债务不断增多、流动性持续减弱的同时，公司的经营性现金流却长期承压 。2019年前三季度  ！公司经营性净现金流为-5.92亿元，经营性净现金流与同期净利润差额为-11.98亿元。

沿时间线向前看，公司每年前三季度的经营性现金流长期为负  。与净利润持续背离 ！2015年至2018年期间，公司每年前三季度的经营性现金流分别为-5.15亿元、-4.58亿元、-9.50亿元和-7.57亿元。经营性净现金流与同期净利润差额分别为-6.87亿元、-7.04亿元、-12.61亿元和-11.71亿元  ！

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根据以往的现金流特点，第四季度的回款会有所增加。但预计全年现金流压力依然较大 ！

利润之外存货、经营性应收及应付项目也是影响现金流的关键因素，

截止2019年9月30日，公司存货16.19亿元。与年初相比增长3.56亿元；应收账款70.57亿元 ！与年初相比增长20.3亿元；应收票据2.6亿元 ，比年初增长1.31亿元。

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经营性应付项目方面，截止报告期末 。公司应付账款30.41亿元！与年初相比增长4.16亿元；应付票据约13.71亿元 ，与年初相比增长8.08亿元；预收款项约1964.92万元。与年初增长83.49万元！

从现金转换速度来看  ，公司现金转换周期变长。资金的运用效率一定程度上降低  ！2019年前三季度 ，公司现金转换周期达到108.24天。同比2018年增加17.34天！主要原因在于应收周转天数增加3.8天  ，应付周转天数减少15天 。

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发行8亿可转换公司债券申请通过，

在偿债压力加大的情况下 ，公司选择发行可转债的方式来满足资金需求 。

2019年4月，公司发布2019年度公开发行A股可转换公司债券预案。计划募资不超过8.02亿元、期限6年的可转换公司债券！用于中药饮片产能扩建、连锁药店拓展、玉林物流运营中心项目和补充营运资金，

10月12日  ，公司公开发行可转换公司债券申请获得通过 。公司表示通过此次发行投建以上项目！能够有利于提高公司中药饮片产业的产能、提升公司药店的区域覆盖的广度和深度、扩大物流配送区域，增强物流配送能力和配送服务效率以及缓解公司流动资金短缺压力。（WGX）

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