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永太科技(002326)调研简报：“内生+外延”逐步发力 业绩有望稳步增长  ，

类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2019-11-06，

公司是国内氟化工龙头 ，业务涵盖医药、农药和电子化学品 。公司是具有完善产品链、产能规模全球领先的氟苯精细化学品制造商！主要经营医药、农药、电子化学品及新能源锂电材料业务，主要为国际巨头相关企业提供定制生产、研发和技术服务  。医药化学品产品主要有心血管类药物、糖尿病类药物、精神类药物、抗感染类药物及抗病毒类等医药的含氟中间体！以及医药原料药和制剂的生产和销售；农药化学品产品主要有含氟类除草剂、杀菌剂、杀虫剂中间体的生产和销售  ，以及农药原药和制剂的批发零售；电子化学品产品主要有含氟单晶中间体、单晶及平板显示彩色滤光膜材料(CF 光刻胶)等；新能源锂电材料主要有六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂 。

收购、产能扩张对盈利的负面影响逐步减少，公司2016-2018 年利润波动较大、且非经常性损益较高。主要原因在于：1)多笔收购产生大量资产减值损失！公司2016-2018 年做了大量收购  ，其中2016年对收购标的美赛达的投资导致2017 年资产减值接近1 亿元；2)固定资产增长导致折旧摊销大幅度增加。公司固定资产和无形资产规模分别从2016 年的12.8 亿元、2.8 亿元增长到2019Q3 的19.4 亿元和5.1 亿元 ！2016-2018 年的折旧摊销分别为0.36、0.72、0.91亿元 ，2019H1 为0.47 亿元；而同期公司收购和扩建的产能贡献的利润未能达到预期。影响了盈利目前公司对医药、农药和电子化学品的布局基本完成！扩建的产能也进入投产期，将逐步对业绩产生贡献。

氟化工行业高景气 ，带动公司盈利快速改善。氟化工工艺危险性高、污染大 ！含氟废水和固废难以处理，经过这两年国内安监环保的整顿  。一大批中小企业退出市场！公司作为行业龙头受益显著  ，2019 年上半年。公司医药业务实现营收5.43 亿元！基本与去年同期持平 ，但毛利率达到41.6% 。同比提高了近5 个百分点；农药业务实现营收3.85 亿元  ！同比+117.5%，毛利率25.8%。同比增加2 个百分点 ！公司2019 年前3 季度实现营收26.68 亿元，同比+26.18%。实现归母净利润3.18 亿元！同比-20.23%(去年同期公司出售股权导致基数较高) ，扣非后净利润2.71 亿元  。同比+71.87%！其中3 季度公司实现营收9.87 亿元  ，同比+20.46%。归母净利润1.76 亿元！同比+390.88%，扣非后净利润1.31 亿元 。同比+83.71%！单季度业绩大幅度改善，

多个项目进入投产期，有望快速扩大盈利 。医药业务永太手心年产4340 吨原料药和6 亿粒中药提取建设项目正按计划有序地进行项目建设  ！主要设备已经到货，目前正在进行设备安装  。子公司浙江手心收到FDA 出具的的现场核查报告 ！生产场地质量管理体系符合美国FDA 的标准 ，通过了美国 FDA 现场检查；另一家子公司永太药业向美国FDA 申报的瑞舒伐他汀钙片简略新药申请(ANDA。即美国仿制药申请)获得批准 ！产品放量在即，电子材料业务  。永太高新双氟磺酰亚胺锂生产车间建设进展顺利！已进行初步联机试车，预期年末投产。

盈利预测和投资评级：首次覆盖 ，给予“增持”评级。公司是行业氟化工龙头！受益行业的集中度提升 ，预计公司2019-201021 年EPS分别为0.54、0.64 和0.76 元/股  。对应PE 分别为15.95、13.47 和11.23 倍 ！首次覆盖给予“增持”评级，

风险提示：产品价格下跌，安全和环保风险 。新项目投产进度不及预期 ！

华泰证券(601688)2019年三季报业绩点评：大自营稳健发力 GDR套利空间缩小，

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘文 强/张永日期：2019-11-06，

2019 年前三季度，公司实现营业收入177.50 亿元。同比增长41.78%；归母净利润为64.41 亿元  ！同比增长43.77%；扣非归母净利润为63.03 亿元，同比增长44.19%；其中。2019Q3 单季度实现营业收入66.43 亿元！同比增长54.38%  ，环比增长36.72%；实现归母净利润23.84 亿元 。同比增长80.47% ！环比增长86.69%；前三季度基本每股收益为0.75 元/股  ，同比增长22.95%；加权平均ROE 为5.83%  。较去年同期增长0.95PCT  ！公司业绩提升主要源于2019 年以来证券市场行情回暖  ，公司自营投资收益大幅增长。

1.Q3 单季度业绩亮眼，助力全年业绩增长。

公司应用互联网技术 ，报告期内不断加大对新兴技术领域的探索和大数据的挖掘  。着力打造线上线下一体化的财富管理服务体系及精细化的客户运营模式 ！截至2019 年中报，“涨乐财富通”月活数为749.34 万  。居证券公司类APP 第一名  ！

轻资产业务代表手续费及佣金净收入为68.67 亿元，同比增长18.36%。其中代理买卖证券业务净收入32.17 亿元！同比增速为21.86%；证券承销业务净收入为12.00 亿元，同比降低4.38%；资管业务净收入为21.88 亿元。同比增速为18.78%  ！利息净收入为16.55 亿元  ，同比减少17.13%；大自营业务实现营业收入59.52 亿元。同比增长104.12%！大自营业绩亮眼，

单从Q3 来看  ，手续费及佣金净收入为24.04 亿元。同比增长26.19%！环比增长3.53% ，其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入及资产管理业务净收入同比增速分别为25.00%、33.04%及19.00%。相较于Q2环比增速为-12.79%、67.42%、14.85%！Q3 净利息收入实现收入3.87亿元  ，同比降低43.67%  。环比下降49.41%；大自营业务实现收入25.21亿元！同比上升86.19%，环比增速为105.46%。

结构占比方面  ，2019 年前三季度。代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、大自营业务净收入的营收占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、33.53%！Q3 单季度相应的占比分别为14.68%、8.97%、11.88%、5.83%、37.95%  ，大自营占比有所提升。

另外其他业务收入在报告期内实现同比103.25%的增长，达到8.68 亿元。主要系子公司销售收入增长所致 ！包括华泰期货在内；而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额 ，截至报告期末。公司其他综合收益税后净额为7.08 亿元！较去年同期增长87.32% ，

2.大自营进一步发力，携股权投资业务推动业绩改善公司继续坚定推进业务模式向交易转型  。积极挖掘多样化的策略手段！探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式 ，依托大数据系统平台  。健全全方位的市场监控体系  ！深化产业链研究与跟踪，积极挖掘市场运行规律  。捕捉市场波动机会 ！支持交易业务开展 ，同时紧密跟踪科创板创设进程  。布局相关投资交易业务！公司在报告期内增加了自营投资，报告期末金融投资余额为2502.66 亿元。较上年年末余额增长了67.99%！

2019 年前三季度，公司自营业务实现收入59.52 亿元。同比增长104.12% ！营收占比进一步提升至33.53% ，主要是由于2019 年以来市场回暖  。公司自营投资业务业绩喜人！前三季度投资净收益同比增长179.47% ，主要是金融工具及对联营企业投资收益增加所致 。对总业绩的提振显著！Q3 单季度自营业务收入为25.21 亿元 ，同比增长86.19%  。环比增速更是高达105.46% ！营收占比高达37.95%，同时公司前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为21.49 亿元  。增速达到81.35%！单季度数值为8.69 亿元，同比增长298.62% 。环比增速为669.03%  ！公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善  ，其中科创板跟投浮盈是比较可观的  。

3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险，利息净收入下降报告期内。公司进一步压缩股票质押业务规模！全面提升资本中介业务风险管控能力，与公司管理层对股票质押业务的定位及所持态度保持一致。

截至报告期末，买入返售金融资产余额为176.85 亿元 。较上年年末下降59.40% ！受此影响2019 年前三季度公司利息净收入为16.55 亿元，同比下降17.13% 。其中Q3 单季度实现3.87 亿元！同比下降43.67%，环比下降49.41%  。同时公司信用减值计提充分 ！截至报告期末，信用减值损失为5.94 亿元 。较去年同期增长159.38%  ！另外公司抓住市场机遇，两融规模上升公司。报告期末融出资金余额为606.49 亿元！较去年期末增长31.31%  ，环比增长6.53%。

我们认为公司主动压缩股票质押业务，预计在报表上需要其他业务去填补该业务板块。需要保持耐心！

4.投行业务环比增长  ，期待科创板助力投行业务公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托  。以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向  ！加强境内境外、场内场外跨市场协同 ，公司把握资本市场发展新动向 。伴随科创板推出！积极加强在科技创新领域布局，

公司2019 年前三季度实现证券承销业务净收入12.00 亿元 ，同比下降4.38%  。可能系IPO 审核趋严所致！Q3 单季度实现5.96 亿元，同比增长33.04%。环比增长67.42%！根据 统计集团2019 年前三季度总承销额为3357.7 亿元，较去年同期2460.72 增长36.45%  。其中股权承销1062.14 亿元！同比下降10.83%，债权承销2295.57 亿元 。较去年同期的1269.63 亿元增长80.81%！其中Q3 单季度总承销额为1426.67 亿元，较二季度上升36.08%；其中股权承销为508.39 亿元。同比上升39.09%！环比上升80.54%；债券承销规模为918.28 亿元 ，环比上升19.75%  。截至2019 年10 月30 日 ！华泰联合拟承销项目15 家，其中5 家已成功发行。

截至2019 年10 月15 日 ，拟承销科创板项目金额为187.1 亿元。市占率达13.13%！未来将进一步受益于储备的科创板项目，

5.主动管理能力不断提升  ，资管增速略超预期华泰资管公司严格落实资管新规要求 。依托全业务链资源优势！以客户需求为中心，积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势 。不断提升主动管理能力 ！为客户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案，2019 年前三季度公司资管业务净收入为21.88 亿元。同比增速为18.78%；其中Q3 单季度实现收入7.89 亿元 ！同比增长19.00%  ，环比增长14.85%  。主要系公司主动管理能力较突出！资管业务增速较大，略超预期根据基金业协会截至2019Q2 的统计。华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币8393.52 亿元 ！行业排名第二；私募主动管理资产月均规模人民币2456.80 亿元 ，行业排名第三。

同期经纪业务实现32.17 亿元 ，同比增长21.86% 。主要系市场回暖 ！交易活跃度提升  ，其中三季度实现9.75 亿元  。同比增长25.00%、环比下降12.79%  ！

6. GDR 存续数量不足50% ，可能套利空间基本消化2019 年公司在国际化布局上取得傲人成果 。先是于2019 年6 月成功发行GDR！成为首家A+G+H 的中资券商；华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销；2019 年7 月，其子公司AseetMark 在美国纽约证券交易所分拆上市 。截至2019 年10 月24 日！GDR 存续数量低于核准发行数量的50% ，市场套利活跃度下降 。我们认为公司每次资本运作都能够把握较好的时间窗口！公司的国际化战略布局为公司发展打开了新局面，一体化打通境内外。如尽快申请欧洲的FA 牌照！服务欧洲客户，形成持续的协同效应。

公司各项业务均衡发展  ，经纪业务居行业前列。财富管理转型不断发力 ！精品投行过会率领先同业 ，作为第一家A+H+G 上市的券商。公司将利用好国际国内的两个市场  ！深入布局国际业务且领先行业，

战略上2019 年公司将形成财富管理和机构业务的双轮驱动格局，机制上实现全面市场化；架构上实施客户驱动 。重新梳理组织架构！推动财富管理线上线下一体化发展；服务上实施智能运营  ，打造强大的总部中台支持体系；空间上实施跨境联动；在技术上实施数字转型。实现科技赋能！

我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验，加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度。助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入！将在市场化改革之路上继续坚定前行 ，让市场激活组织活力 。让竞争打磨组织韧性  ！

此外我们认为从目前来讲需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险，今年以来陆续曝出的光大证券、广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件。需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管理半径可能超出现有能力范围！务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结 ，

从大格局剖析 ，我们看好公司的战略发展前景。期待结出硕果！预计2019年-2021 年摊薄的EPS 为0.91/1.07/1.18 元，对应PE 为19.48/16.51/15.03倍。维持“推荐”评级  ！

风险提示：中 美贸易 摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股票市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；券商板块解禁风险；监管风险  ，

克来机电(603960)2019年三季报点评：业绩符合预期 新产品新领域不断拓展，

类别：公司机构：上海证券有限责任公司研究员：倪瑞超日期：2019-11-06，

公司发布2019 年三季报，实现收入5.61 亿元。yoy+52.92%；归母净利润7004 万元  ！yoy+65.04%，

公司前三季度业绩符合预期，公司前三季度业绩基本符合预期 。其中Q3 单季度来看 ！实现收入2.13 亿元，同比增长67.22%；净利润2409万元。同比增长69.95%！Q3 实现了收入和利润的高增长，2019 年前三季度公司毛利率29.10% 。净利率15.68%！公司毛利率和净利率均有提升，主要在于自动化设备的毛利率有所提升 。上海众源由于国五切换国六价格提升带来毛利率的提升 ！

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 ，

柔性自动化业务保持稳定增长 ，新产品新领域不断拓展  。随着下游客户6 月份资本开支的预算确定  ！公司Q3 设备新接订单总体较为乐观，

公司新能源设备也实现了重点新客户的突破，未来在新能源汽车电机电控领域装备实现研发和订单的持续突破 。长久来看电动化和智能化是汽车的长期趋势！公司未来在这块的设备订单依然市场空间巨大，公司在其他领域也获得较好的布局 。在光通信领域 ！成功开发了光纤收发器柔性自动化装配测试单元  ，已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar  。为干细胞的重点客户也提供了相应的设备！

国五切换国六带来上海众源的发展机遇  ，随着下游重点客户国五国六发动机的切换加速。上海众源的国六燃油分配器销售占比不断提高！公司的产品迎来量价齐升 ，收入和毛利率逐步增加 。预计明年将全面撤换到国六 ！上海众源的收入依然将有不错的增长，

投资建议根据三季报调整公司的盈利预测 ，预测公司2019/2020/2021 年销售收入为8.00、10.64、14.12 亿元。归母净利润1.04、1.46、2.02 亿元 ！EPS 为0.59、0.83、1.15 元 ，对应的PE 为49.3、35.0、25.3 倍 。维持公司“增持”评级 ！

风险提示：市值小估值高、下游需求放缓  ，

长电科技(600584)：19Q3触底回升 公司整合效果逐步显现，

类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：梁爽日期：2019-11-06，

公司19Q3 业绩触底回升  ，主要原因公司经历低谷后整合效果逐步显现。Q3 单季度表现符合预期！公司前三季度实现营收161.96 亿元 ，同比-10.4%。实现归母净利润-1.82 亿元！公司19Q3 实现收入70.48 亿元，同比上升3.91% 。环比大增52.09% ！相较于19Q1、19Q2 来看，公司收入大增创下历史单季度最高收入。符合我们预期！主要系公司业务经理整合后，叠加半导体三季度订单旺季因素  。营业利润8758 万！实现归母净利润为7702万元 ，扣非归母净利润4305 万元。同比180.63%！

19Q3 各个部分业务回暖明显  ，各个子公司业务兑现顺利。公司内生仍增长 ！其中分拆公司业绩来看，其中19H1 长电各个子公司收入均出现较大下滑。长电滁州、长电宿迁、长电韩国等多子公司均出现大幅下滑！我们研判公司19Q2 处于各个业务整合期间，收入利润较为不稳定。在19Q3 收入大增 ！传统主业增长依旧较好，公司自身治理能力大幅向好  。

封测行业迎来摩尔定律放缓的投资良机 ，摩尔定律在从7nm 继续前进的过程中不断放缓。封测行业投资价值更加显现！对先进封测行业的投资更具有性价比，具有先进封测能力的公司 。类似于日月光、安靠、长电科技等将会迎来产业发展的浪潮！

出售部分资产给租赁方 ，缓解资金压力。公司出售星科金朋部分资产！包括部分公司募投项目“eWLB 先进封装产能扩张及配套测试服务项目”中以募集资金购买的部分设备，4月末其预计设备净值8368.93 万美金。我们研判公司主要是为了获取资金缓解经营压力！其接收方芯晟租赁股东依旧是国内相关单位，出售部分体量相较于星科金朋总体体量较小。18 年年末星科金朋总资产为21 亿美元！净资产为5 亿美元，出售部分资产占比较小且加上本身对设备进行租回  。公司依旧为整合星科金朋持续进行动作 ！短期来看缓解资金压力成为主要原因，

业务进展情况顺利 ，各个板块不断兑现。公司承接芯片设计厂的订单一直是市场关注的重点！从公司更换管理层后 ，整体业务进展顺利。大客户订单不断兑现到各个子公司！例如从长电先进的Bumping、星科金朋的倒装和本部的SiP，公司整体业务拓展速度明显。

公司在产品种类的竞争中和部分市场前列的竞争对手不相上下，可以期待公司未来会有大客户更大的支持力度。

我们维持“增持”评级，我们维持公司2019/2020/2021 年的归母净利润预测为0.46 亿/2.30 亿/5.61 亿。考虑到封装市场未来两个季度是景气向上 ！公司整合大超市场预期，传统封装订单会好于预期 。公司自身利润低于预期已被市场消化！维持“增持”评级 ，

风险提示：星科金朋订单整合不及预期，

宁波银行(002142)：资产负债结构持续调整，

类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：郭懿 日期：2019-11-06 ，

2019年10月31日  ，宁波银行公布2019年三季度业绩。

拨备前利润同比增长20.3%：2019年前三季度营业收入255.5亿元，同比增长20.4%。实现拨备前利润168亿元！同比增长20.3%，实现归母净利润117亿元。同比增长20%！存款余额较年初增长20.7%，贷款总额较年初增长16.7% 。加权风险资产较年初增长16.2%！

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2019年三季度单季净息差环比下降3BP：净息差环比下降主要负债端成本上升幅度高于资产端，三季度单季资产端的平均收益率环比上升6个BP。从结构上看贷款环比增长6.4%！同业资产环比收缩30%  ，负债端综合成本率上升11个BP。其中存款环比增长2.5% ！同业负债环比下滑10%  ，

三季度单季新增贷款302亿元 ，环比增长6.4%：从三季度单季的数据看。新增信贷302亿元  ！环比增长6.4% ，新增中对公业务和零售业务各贡献50%。存款方面增长仍主要来自对公存款的增长！

前三季度净手续费收入同比增长33% ，同比增速继续上行：手续费收入的快速增长预计仍是受益于零售业务的快速扩张 。银行卡业务以及代理业务的增加！其他非息收入增长70%  ，综合非息收入同比增长49%。

三季度不良率0.78% ，与二季度以及年初持平：三季度单季不良净生成率0.84%。与二季度的0.82%基本持平！三季度的拨备覆盖率继续提升，达到525%。较二季度上升3.2个百分点！

盈利预测与投资建议：受益于资产端结构的调整 ，贷款占比上升。使得资产端整体收益率上行！而负债端成本上升幅度较大 ，拉低息差整体资产质量保持稳健。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.83倍！1.59倍维持“增持”评级  ，

风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险，

新希望(000876)：各版块齐头并进 中国泰森初现，

类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：刘敏 日期：2019-11-06  ，

事件：公司发布2019 年三季度报，实现营业总收入569.17 亿元。同比增长12.01%；归母净利润30.71 亿元 ！同比增长111.73%；扣非归母净利润32.42 亿元，同比增长98.29%；期间费用率占比6.13%。同比增加0.27 个百分点；经营性现金流21.64亿元！同比增加5.4%，

业绩符合预期 ，各版块齐头并进 。公司农牧业务仍以禽业为主！详细分拆数据如下： ，

公司饲料板块销量约1400 万吨，同比增长11%。其中禽料950 万吨同比增长18% ！猪料290 万吨同比减少7% ，水产料94 万吨同比增长10%；猪养殖板块出栏237万头。同比增长31%；禽产业板块种禽出栏3.7 亿羽！商品鸡鸭2.4 亿羽，禽屠宰133 万吨。约5.4 亿羽；食品板块 ！猪屠宰142 万头，17 万吨同比下降20%。肉制品14 万吨  ！同比增长35% ，

生猪产能快速增加 ，有望持续领先同业 。公司生产线生物资产快速增长 ！同比增长90.27%，环比增长66.5%。目前种猪约22 万头 ！其中祖代猪6.2 万头，父母代猪16 万头。相较年初3 万头种猪实现数倍增长 ！单三季度公司肉猪养殖板块贡献利润约3.6 亿元，折算公司目前完全成本约15.6 元/公斤 。未来随着公司能繁母猪陆续进栏！产能利用率提高，外购仔猪减少 。完全成本还将显著下降！

食品板块异军突起 ，转型正当时公司前三季度肉制品和预制菜产品销量达到14万吨  。同比增长35%  ！单季度销量6 万吨 ，比中报增加75%。进入快速增长通道！

从美国的发展情况来看  ，猪肉产业链的主要价值被终端所攫取。养殖端和批发段的收益没有增长且周期震荡  ！公司通过内部树立消费者思维，不断提高产品直销直供比例。优化产品结构！从饲料到食品的产业雏形已经初现 ，有望成长为穿越周期的中国“泰森” 。

盈利预测和投资建议 ，鉴于禽产业链发展好于预期  。我们上调公司2019-2021 年归母净利润分别至45.3/50.5/61.9 亿元(原为40.39/48.61/61.61 亿元)  ！按照可比农牧公司估值 ，加上民生银行股价价值 。上调价格区间至19.76~25.5 元！估值上限对应未来3 年PE 为23X/21X/17X，维持增持评级。

风险提示产能释放不及预期风险，公司无法完成预定扩产；大宗商品价格大幅波动风险。公司毛利率下降；食品安全风险  ！

中海油服(601808)：复苏趋势确立 龙头王者归来 ，

类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：谢建斌/徐睿潇 日期：2019-11-06

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全球领先的油田服务供应商，业绩复苏趋势确立  。中海油服隶属于中国海洋石油集团！是国内油服龙头公司 ，业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程  。随着油服行业回暖 ！2019Q2 开始公司业绩改善加速，2019Q2 实现营收76.55 亿 。同比增长62 %！归母净利润9.42 亿，同比增长241%  。而2019Q3 复苏趋势进一步确认 ！实现营收77.72 亿，同比增长39%  。归母净利润11.45 亿 ！同比增长1066%  ，单季营业收入再次回升至2013年高峰时期水平。同时单季盈利再创2014Q4 以来新高！

全球油服行业回暖 ，国内市场迎来长周期景气复苏 。全球油气勘探开发投资在2014 年达到周期顶点！到2016 年见底，2019 年迎来明显复苏  。根据IHS 的预测  ！全球海上勘探开发支出增幅明显 ，未来几年有望保持超过10%的增长 。预计未来五年全球海上油服市场将处于回升通道！而国内油服市场表现有望超越全球：我国石油对外依存度从2018 年开始已经超过了70%，对此中央领导作出了一系列重要指示。政策不断出台要求进一步加大油气勘探开发力度！保障国家能源安全，国内油公司对此积极响应  。2018 年勘探开发资本支出同比增长约23.6% ！2019 年计划增长约20%，同时针对2019-2025 年的石油勘探开采制定了“七年行动计划” 。将推动国内油服市场进入长周期景气复苏！公司在国内海上市场占有绝对优势 ，有望持续受益。

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技术板块不断突破带动盈利增长，钻井业务有望迎来价格弹性。公司立足于国内外市场！业务主要分为四大类：钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探服务，根据公司“双五十“的中长期战略目标。1)、国内收入和国外收入各占比50%；2)、装备板块和技术板块收入各占比50%！标志着公司积极开拓海外以市场及向轻资产转型的战略定位，公司油田技术服务板块经过多年的进步发展。不断实现进口替代 ！18 年起对公司的收入贡献逐渐超过了钻井服务板块，并于19H1 达到49% 。毛利率在18 年回升至25%以上！推动公司整体业绩及增长；钻井服务作为公司原来的重心业务盈利波动较大，19H1 同比扭亏为盈。截止19Q3 日历天使用率已经回升至80.9%！随着全球海洋钻井平台使用率提升，有望带动日费率增长 。预计钻井业务明年有望迎来价格提升弹性！

投资建议：随着2019 年全球海上油气项目逐渐落地，公司受益海上油服行业回暖。叠加国内政策持续推进！19Q3 中海油资本开支达到约195.3 亿元 ，同比上升27.9%。支撑国内海上油服市场复苏 ！同时公司经历了低谷期的转型与降本增效  ，后续有望迎来业绩改善  。我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.52 元、0.72 元和0.96 元！对应PE 分别为29 倍、21 倍和15 倍，公司目前PB 为1.94 倍。离行业均值2.18 倍还有12%的上涨空间！首次覆盖给予“增持”评级 ，

风险提示：国际油价大幅下跌；石油公司资本支出不及预期；服务费率回升不及预期等，

首创股份(600008)公司动态点评：水务板块量价齐升 业绩维持快速增长  ，

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：濮阳/范杨春晓 日期：2019-11-06，

事件：公司披露三季报，公司前三季度收入91.54 亿元。同比增长20.25%；归母净利润5.66 亿元！同比增长31.81%  ，对此点评如下：。

水务和环保业务同时增长 ，公司前三季度归母净利润同比增长31.81%至5.66 亿元。公司前三季度营收同比增长20.25%至91.54 亿元；归母净利润同比增长31.81%至5.66 亿元！其中三季度单季实现营收34.05 亿元 ，同比增长12.30%；实现归母净利润2.45 亿元 。同比增长11.51%！公司业绩快速增长主要得益于公司两条主要业务线同时向好，

公司多个水务项目投产，三季度实现量价齐升 。三季度单季供水+污水共计营收13.40 亿元！同比上涨22.15%，前三季度公司的天津宁河自来水项目、合肥十五里河污水处理项目等水务项目完成竣工验收并投入运营 。公司产能扩大！加上部分水项目向上调价 ，公司三季度水务业务实现量价齐升。1)自来水供应方面公司第三季度自来水供应量达31！319 万吨 ，同比上涨6.16%。平均水价2.23 元/吨 ！同比上涨16.57% ，前三季度累计供水量达81 。178 万吨！同比上涨17.23%，2)污水处理方面公司第三季度污水处理量达52。134 万吨！同比上涨16.57%  ，平均水价1.23 元/吨。同比上涨9.10% ！前三季度累计污水处理量达145，686 万吨  。同比上涨12.59%！

公司环保领域主要涉及固体废弃物处理及其他相关业务  ，第三季度国内新增订单总额为47。838.84 万元人民币！同时收益于垃圾分类政策，公司在杭州、扬州等餐厨废弃物处理项目已基本实现满负荷运营  。公司第三季度实现上网电量合计达8  ！478 万千瓦时，同比上涨23.33% 。其中贵州省上网电量大幅上涨269.33%至2！040 万千瓦时 ，公司前三季度累计完成上网电量22。979 万千瓦时！同比上涨33.89%，同时受增值税降税利好。公司不含税上网电价同比上涨2.14% ！公司第三季度垃圾发电业务共计营收4 ，724 万元  。同比上涨18.63% ！

在手项目储备充足 ，后续业绩增长可期 。截止2018 年年底  ！公司自来水供应、污水处理的产能分别达到1，402.92、1。226.00 万吨/日；在建产能413.65 万吨/日 ！预计在2019~2021 年陆续投产 ，截止2019 年三季度末。公司资产负债表上！在建工程余额182.6 亿元，为固定资产+无形资产余额的59% 。在建项目储备充足！

投资建议：优质水务和环保标的 ，首次给予增持评级。预计公司2019~2021年EPS 分别达到0.16 元、0.20 元、0.23 元  ！分别对应市盈率21 倍、17倍、15 倍 ，公司当前市净率为1.78 倍。伴随前期投资的环保项目陆续投产  ！公司业绩增速保持较快增长  ，

风险提示：项目投运进度或不及预期；新项目盈利性或低于预期，

中鼎股份(000887)：非轮橡胶大王 品质鼎誉全球，

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2019-11-06，

公司为国内非橡胶类零部件龙头，通过内生与外延  。逐步形成全球布局  ！除宁国总部基地外，还在北京、上海、天津、江苏等地建立产业基地。并通过海外并购在美国、德国等地拥有KACO、WEGU、AMK、TFH等10余家多个细分领域的隐形冠军企业 ！在密封、降噪减震、冷却、等多个领域均衡发展，通过内外协同整合 。国外技术逐步实现国产落地 ！通过集成化之路，单车价值有望再上台阶  。

我们预计公司2019年、2020年营收分别为116.3亿元、122.2亿元，归母净利润分别为6.4亿元、8.9亿元。目前股价对应估值分别为16倍/11 倍  ！维持“买入” 评级 ，

浙江医药(600216)深度报告：重磅创新药临床数据披露在即 后猪周期维生素弹性最大，

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远/王斌 日期：2019-11-06，

ADC药物龙头 ，首个创新药ARX788 具有Her2 ADC best-in-class 的潜力 。市场空间几十亿元/百亿元级别；！

浙江医药是国内脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素产品的主要生产基地 ，公司业务横跨原料药、制剂、保健品和创新药多个领域 。公司近年来与美国AMBRX 公司合作  ！积极布局ADC 药物，并于2017 年成立了ADC 创新药平台型公司浙江新码生物。公司先后于2013 年和2019 年获得了抗Her2-ADC(ARX788)和抗CD70-ADC(ARX305)的中国区域权益 ！Ambrx 公司独有的“遗传密码扩展技术”能够在蛋白/单抗中特定的位置上识别并引入非天然氨基酸 ，实现定点偶联 。解决传统ADC 药物面临的偶联位点多！解决DAR 不均一 、脱靶毒性高等问题，我们认为ARX788 具有Her2 ADC best-in-class 的潜力  。ARX788 的一期临床详细数据将于12 月10-14 日召开的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布！值得重点关注和期待，2019 年10 月 。新码生物与药明生物达成创新ADC 商业化生产战略合作 ！药明生物将为ARX788 提供偶联原液和制剂成品Ⅲ期临床样品研制，工艺表征及验证研究  。以及大规模商业化生产等技术服务！预计一期临床完成后，直接开展三期临床。

Ambrx 是一家创新能力极强的公司，专注于研发创新前沿的优化蛋白质疗法  。即生物偶联物  ！创始人Peter G. Schultz 为世界知名化学生物学家、美国科学院院士和Scripps 首席教授 ，公司打造了全球独有的技术平台。运用遗传密码子扩充技术创造一流的新型生物制药 ！包括抗体药物偶联(ADC)、免疫调节蛋白、双特异性抗体等，凭借核心技术平台 。Ambrx 与BMS、安斯泰来、百济神州、Elanco 及浙江医药等国内外医药企业合作开发一系列first-in-class 或best-in-class治疗性生物药  ！在生物制药的最前沿与顶尖企业竞争  ，

ARX788 市场空间巨大  ，国内市场几十亿/百亿元级别。海外市场现有靶向药百亿元美金以上  ！Hert-2 阳性乳腺癌，全球靶向药主要是曲妥珠单抗(超70 亿美金)、帕妥珠单抗(超20 亿美金)、曲妥珠单抗-偶联(ADC 。超10 亿美金)！中国hert-2 阳性乳腺癌每年新发患者7.5 万  ，ARX788 有望成为hert-2 靶向药的best in class  。未来若成功上市！假设未来价格降到10 万/年，若占据新发患者的30%份额。市场空间25 亿 ！若考虑人群更大的Hert-2 阳性胃癌(中国每年新发15 万)等适应症，国内市场国内市场几十亿/百亿元级别 。海外市场公司享有按收入提成一定比例的权益！

奈诺沙星若通过谈判纳入医保有望逐步放量，市场空间10 亿元以上苹果酸奈诺沙星是一种新型的无氟喹诺酮抗生素  。具有良好的药物安全性和极佳的组织穿透力  ！口服与注射剂型兼具，不易产生耐药性菌株 。苹果酸奈诺沙星胶囊已经于2016 年获批上市  ！今年有望通过谈判纳入医保；苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液有望于明年上半年获批，

同类品种左氧氟沙星、莫西沙星目前市场规模均在50-70 亿，我们认为奈诺沙星(口服+注射剂)市场空间10 亿元以上。

猪后周期维生素弹性最大——VE 行业深度整合，价格中枢将逐步回升；VA 高景气度持续  。

受到国内猪瘟疫情影响，今年以来国内维生素需求下降。导致近期Va 和Ve 价格出现下行  ！但随着国内生猪存栏量回升和全球其他地区饲料需求正常增长 ，维生素的需求也将在明年一季度开始逐步恢复正常  。而浙江医药对VE 的业绩弹性最大 ！

DSM 于今年8 月完成了对于能特科技的整合 ，二者合计将拥有全球约40%维生素E 产能(约5 万吨/年)。此外新和成、浙江医药、BASF均拥有2 万吨/年的产能！4 家合计约占全球维生素E 产能90%以上，维生素E 行业集中度进一步提升 。竞争格局得到优化！有助于寡头之间形成价格默契  ，预计在下游需求逐步恢复后。维生素E 价格中枢将得到提升！维生素A 的供需在2017 年BASF 事故之后一直处于紧平衡状态，未来2-3 年内全球维生素A 行业仅有公司的新增产能逐步释放。无新增大规模产能且无新进入厂家！我们认为维生素A 仍将保持紧平衡状态，预计价格将保持在300-500 元/千克  。继续维持较高的景气度！

目前维生素E 景气度处于近年来底部，随着下游需求逐步复苏和行业集中度提升。维生素E 价格中枢有望提升 ！维生素A 行业进入壁垒较高  ，未来2-3 年内无新增大规模产能且无新进入厂家 。价格将保持在300-500 元/千克景气区间 ！未来公司Va 产能逐步释放 ，将充分受益于行业高景气。近年来公司积极布局ADC 药物 ！ARX788 具有Her2ADC best-in-class 的潜力，近期又再次获得ARX305 中国区域权益。研发管线进一步丰富 ！奈诺沙星若通过谈判纳入医保后有望逐步放量，公司创新药步入收获期。预计公司19-21 年收入分别为78.15/88.29/98.25 亿元  ！77.82/91.87/103.7 亿元  ，增速分别为14%/18%/13%。归母净利润分别为4.65/8.99/12.05 亿 ！增速为28%/93%/34%，

公司目前维生素E 粉产能为4 万吨/年 ，每千克维生素E 粉价格上涨10 元。理论上年化可增厚净利润3 亿元以上；维生素A(50 万IU/g)产能为5000 吨/年！假设产量为2000 吨/年，每千克维生素A上涨10 元 。年化可增厚净利润约1700 万元  ！

重磅创新药临床数据披露在即，后猪周期维生素弹性最大。目前公司的PB 仅为1.58X ！处于近年来底部区间 ，具有一定安全边际。各项业务也均迎来向上拐点！首次覆盖给予“买入”评级，20 年合理估值180 亿元 。对应20 年20 倍PE！半年期股价空间50%，

风险提示：维生素价格持续低迷；创新药研发失败，