众所周知世界主要国家和经济体已相继启动货币宽松 ，尤其是美联储 。自年初以来已经有三次降息！尽管我国没有跟随“普降” ，但却采用了“变相降息+降准”的组合拳 。展望明年世界经济还有下行压力！货币宽松成为客观需求 ，但道路却并非一帆风顺 。随着“二师兄”身价的抬升 ！通胀预期俨然成为货币宽松道路上的一大阻碍，
根据大多数国家遵循的“逆周期调控”思路 ，经济繁荣通胀预期走高。需要提升利率中枢抑制经济过热 ！反之亦然以美联储为例，根据《美国联邦储备法》。它的货币政策目标就是控制通货膨胀、促进充分就业 ！
在中国市场每每提起通胀，人们第一个想到的就是CPI。在CPI的构成要素里面！“食品烟酒”所占权重最高 ，而“畜肉”价格又是其中的重要组成。这就意味着以猪肉为主的畜肉价格会左右CPI的走势！
根据商务部的最新统计结果，截止到11月1日。白条猪批发价报52.3元/公斤 ！较年初的20.7元/公斤 ，翻了一番猪肉CPI同比方面。1月份为-3.2%！而9月份已达69.3% ，与之对应的整体CPI上 。9月份整体CPI报3% ！年初时仅为1.7% ，
于是乎雀声四起很多分析者大呼通胀高升，考虑到非洲猪瘟的影响并非一朝一夕。猪肉价格继续走高是大概率事件 ！明年一季度可能“破4”，通胀往往是需要适度从紧的货币政策相配合 。这就意味着现在国内货币宽松的步伐可能被延缓！“降息降准先降温”，
根据定义通货膨胀是指一段时间之内 ，物价持续而普遍上涨的现象 。目前来讲物价的普遍提升的确已经成为消费者的普遍感受！不过这里讲到的消费品，多是指百姓的日常消费 。如果要全面衡量通胀水平！还要看除去食品和能源因素的“核心CPI”以及PPI，
一财朋友圈·张玮|货币AB面:猪价向上MLF利率向下_上海办食品许可证
统计数据显示，尽管9月CPI整体报3.0%。较年初提升了1.3个百分点！但除去食品和能源因素的核心CPI只有1.5%，反倒较年初下降了0.4个百分点；工业出厂者价格指数PPI报-1.2%。较年初下降了1.3个百分点！一边是上涨的CPI，另一边是下滑的核心CPI和PPI。到底该通胀还是通缩？
这里面需要理清一层关系 ，PPI覆盖的往往是中上游企业 。以及下游企业的极个别部分；而CPI则多指中下游企业 ！简单讲就是“PPI偏上，CPI偏下”。两个指标的变化 ！实际就是上下游产品价格的波动 ，而产品价格与企业利润息息相关 。如果PPI同比强于CPI ！则暗示上游企业有可能侵占了下游企业利润 ，如果PPI低于CPI。则意味着上游企业承压！考虑到“僵尸企业”大多游离于上游 ，在杠杆高企的情况下。产品收入多被用来“偿债” ！如果PPI长时期处于低位 ，企业利润就会被压缩 。如果无力偿债的话！就会引发“债务-通缩”陷阱，
目前来看至少在今年年内，还是一个以猪肉价格为代表的“非典型通胀”与以工业产品为代表的“实体通缩”的交互。也就是说在猪肉价格尚未向其他商品普遍蔓延、全球需求走弱导致大宗商品价格走低的时候！仍旧是一个部分通胀和通缩共存的局面，当然随着猪肉替代品需求的增大。以及供给端引发的潜在的原油价格走高 ！明年上半年可能会衍生出一个真正意义上的通胀（价格普涨） ，
回到正题如果明年价格普涨 ，催生真正意义的通胀。货币政策的宽松进程就一定被阻碍吗？11月5日 ！央行开展MLF操作4000亿元，对冲到期同时针对1年期的MLF利率下调了5BP 。从3.3%下调到3.25%！这是2016年1季度之后首次调降MLF利率，
消息一经传出，市场讨论度大增 。有些解读认为这是宽松信号！毕竟近3年来头一次下调MLF利率；有些解读认为这是出于逆周期调节考虑，以货币宽松对冲经济下行；有些解读观点鲜明。认为此次“变相降息”的意义在于 ！货币政策方向不会由当前供给收缩的通胀所主导 ，而是强调应该由经济主导。即在外部利率持续下降、国内经济放缓压力依然存在的大背景下！央行延续货币宽松的大方向不会变，
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笔者认为我国的货币政策并不仅仅盯住通胀 ，而是同时兼顾物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡四个要素。当然近两年还被加上了“金融稳定” ！这意味着我国货币当局“顾忌面”庞大而复杂，绝非个别价格指标能够左右 。
对于这次MLF降息，固然可以解读为逆周期调节下的货币宽松 。但更多层面上 ！是为了缓解银行端的资金成本压力 ，尽管当前银行体系内的流动性还算相对宽松。但资金成本长时间限制着资金流通速度 ！
截至目前法定存款准备金率是大型银行13%、中小银行11%、法定准备金利率是1.62% ，而前面提到最新1年期MLF的利率是3.25% 。这就意味着在商业银行可用的所有存款中（表现为银行负债）！有11%-13%是法定必须要寄存于央行的 ，这部分被法定“封存”的钱。利息只有1.62%！但如果商业银行“缺钱”了，想要向央行借一笔1年期的钱。却要付出3.25%的成本！正是这种法定成本与法定收益的不对等 ，限制了商业银行的货币流通速度。故此当前MLF的“变相降息”！更多的是出于缓解银行资金成本的考虑，
同时也应该意识到 ，即便未来我国货币政策并不完全取决于通胀因素。但也并不意味着可以跟随美欧等发达国家一同降息 ！道理很简单降息空间是有限的 ，“好钢用在刀刃上” 。面对中长期经济增速的“换挡” ！货币当局要适度保留“弹药”，目前欧央行已然是负利率。同日本央行一样 ！依靠降息已经捉襟见肘，尽管美联储还有2%左右的降息空间（理论值） 。但需要注意很重要的一点——我国货币当局的降息幅度和频次应该慢于美联储 ！这样才能够继续吸引外资的流入 ，尽管这种外资包含了投机性资本和非投机资本 。但出于防风险考虑！都应该肯定两者的积极作用 ，
在判断国际资本流向的时候，不能仅考虑中外的基准利率绝对差额 。而是要判断两者的变化幅度！因为在现行的基准利率绝对差额面前，已经形成了较为稳固的“动态均衡” 。决定未来流向的！是“动态”而非“静态”的变化 ，在包含美联储在内的世界主要国家和经济体都开始货币宽松的同时 。如果我国保持货币政策独立性（当然！这种独立性很可能意味着“边际宽松”的幅度相对较缓） ，就可以形成全球的“资金洼地”。吸引资本流入 ！由于未来的国际经济不仅仅是贸易层面（经常账户）的竞争 ，更有资本和金融层面（资本和金融账户账户）的竞争。适度的投机性资本连同非投机资本一道 ！都可作为博弈筹码，
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