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分析一家新公司  ,第一件事是看什么呢?。

别看财报数据,包括ROE、现金流、营收利润增长数据。这些的确很重要  !但不是现在看的;别看分析师的盈利预测,别看PE、PB等任何估值数据。这些只会影响你的判断;更别看急着看K线图、股东结构、龙虎榜什么的!

研究一家公司的前提是,这家公司值得你花时间研究。毕竟人的时间有限 !可研究的公司数量也有限 ,千万别研究了半天。结果是这家公司不值得研究  !

那么到底研究什么,才能立刻知道这家公司值不值得研究呢?  。

读者经常会向我咨询一些典型的强周期股  ,诸如有色、钢铁、航运等。我都会提醒他们  !这个行业不值得个人投资者研究,

假如你是一家有色金属加工企业的老板  ,管理水平很高。产品质量很高   !但最近因为经济不好  ,下游的厂家生产的东西卖不出去 。提出原材料(也就是你的产品)要降价!你怎么办?

首先你的同行一定会降价 ,这个行业生产设备不能停 。你本想抗拒一下  !因为你的质量确实比别人好 ,但你很快就从了。因为这个行业的产品质量都没有好到非你不可的地步!

这种现象在研究中被称为“没有定价权”  ,

有没有定价权,取决于很多因素。首先是你的产品的标准化程度  !周期性行业都是标品,成本和售价完全取决于市场的供求关系  。业绩也基本“靠天吃饭”!涨价要等到产品价格低迷到大部分竞争对手都死光 ,叫“行业出清”。所以才成为周期性行业 !

可想而知这些行业不是不能投资,而是要密切关注价格的边际变化。投资煤炭的要派人到港口、坑口天天看价格波动 !投资风电的要雇无人机,看装机运行情况……。

有人只凭一句“周期股在行业最低迷的时候买  ,在行业最火热的时候卖”  。就觉得自己也能做  !但你根本不可能知道,怎样才算“最低迷的时候”  。特别是现在行业集中度越来越高!剩下的企业“抵抗力”都很强,这个“最低迷”如果持续个十年呢?。

机构需要分散仓位   ,有时候不得不研究这些行业  。但作为个人投资者!接触一个股票 ,先看商业模式  。如果研究价值不大   !或者很难研究,就应该果断放弃 。

生命有限精力有限最好能长期研究跟踪十几只股票,就是能长期成长的公司。而长期成长的前提是利润稳定  !所以——

第一种不适合个人投资者的商业模式,就是利润不稳定的生意 。

除此之外本文还要再列举三种不太好的商业模式 ,它们都有一些共性的特征  。

当然物极必反如果有公司能走出该行业商业模式的弊端,反而容易建立护城河  。之前写过《你拿的是周期股还是成长股?这是会所嫩模与下海干活的区别》一文介绍的海螺水泥   !就是一个典型,最后也会对此进行探讨。

第二类不适合个人投资的商业模式,是利润看似不错   。但现金流有问题的生意!

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理解商业模式 ,先要把自己从投资者的角度放到产业链的角色中考虑。以前几年很火的PPP的概念为例!PPP是指民营资本提供公共基础建设,未来通过使用者或政府税收的支付来获得回报  。

从资本的角度  ,PPP模式听上去很美。属于“企业、政府、市民”三方得利 !但实际上从经营者的角度  ,这种模式的风险与收益完全不对称。

打个比方:假如你是做装修生意的,你的邻居老王一天早上跟你打招呼 。想请你帮他装修!但他们现在没钱付工钱,不但给不了工钱   。他们连装修材料也没钱  !还要你代垫你想几个月没生意了  ,代垫就代垫吧。可问题是凭他的工资收入根本没这个支付能力!当然老王也不是坑你,他家在河南有一块地。地里长铁棍山药  !你可以帮他种地,铁棍山药每三年长一茬   。你帮他卖了钱归你三十年后他欠你的钱就还清了!

这就是PPP,这种生意你干吗?

这一类商业模式差就差在投下去的是真金白银 ,出来的都是应收款、在建工程、固定资产。现金流越转越少!哪怕净利润再高也维持不了多久  ,

当然PPP也有好生意   ,还是要看具体生意的现金流 。这个最后再说!

第二类不适合个人投资者的商业模式 ,是需要不停的固定资产投资。但下游需求又不停在变的生意 !

典型的例子是京东方  ,有个数据这是A股上市公司中股东人数最多的公司。换句话说就是“散户最爱” !为什么散户这么喜欢京东方呢?除了历史股性比较活   ,容易吸引趋势投资者外 。另一个原因是太有名了   !很多人都觉得是国家重点项目,一定有前途

可问题在于大部分“国脉所系”的重大工程,都需要大量投资。这些投资会转化为固定资产 !利润再高也会被巨额折旧给吞噬,

更要命的是以前“国脉所系”的工程都是现金流稳定的基建项目   ,可现在大多属于高科技项目。受摩尔定律的约束!一期工程刚刚实现利润就过时了,又要重新投资。永远不会有安安稳稳赚钱的时候  !

另一个例子是“苹果产业链”上的公司,一般而言进入“苹果产业链”意味着利润丰厚的订单和不断翻番的业绩。但这同时也是一个陷阱   !

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手机每年都会有一些新技术,可能方向有很多。“苹果产业链”上的公司要在其中的一个方向上下赌注!花巨资建生产线,但苹果常常因为某些原因。放弃一些技术!或者销量不足,供应商就欲哭无泪了   。狂赌蓝宝石玻璃失败的蓝思科技 !摄像头模组生产线过度投资而产能浪费的欧菲科技,就是前车之鉴。

从来只有新人笑,有谁见到旧人哭。“供应商”三个字!好辛苦苹果产业链和华为产业链 ,并非个个都能赚钱。也并非一直都能赚钱!

4/6、利润不错,但做不大的生意。

第三类不适合个人投资的商业模式  ,是利润不错但做不大的生意。

近几年连锁商业出了不少牛股  ,比如绝味食品、爱尔眼科、益丰药房、苏宁电器、海底捞等等。本质上说这些牛股都是通过快速开店或资产并购!实现快速增长 ,它很容易给人一种理解:连锁业态都能快速增长 。

但到底能不能快速增长,还不会因为步子太大扯着蛋。还是要看生意的本质 !连锁不等于快速增长,最典型的例子是烘焙食品。很多品牌都经历了从直营到加盟之后!快速开店又快速关店的经历,至今没有一家全国性品牌 。

为什么鸭脖子可以加盟 ,面包店却很难绕过直营的门槛呢?  。

因为鸭脖子等卤味食品可以中央厨房做好再送到各店   ,门店只管卖但面包不行一是顾客到面包店买面包。就是图个新鲜!而面包的制作工艺时间长、用料多,花样又多导致中央厨房只能做到冷冻面团、蛋糕胚子等半成品。然后以冷链运输的方式送到各家门店  !门店的面包再根据配方加入辅料,

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即便走加盟模式,也无法快速开店。因为总部就很难控制加盟商的辅料的品质!而普通消费者也吃不出来 ,这就很容易发生食品安全事故。面包新语之前是走加盟模式的!但每次门店扩张,必然会出安全事故。

所以现场烘焙行业的连锁困局是产品的基因决定的,中国烘焙行业的品牌集中度一直保持在10%左右 。是有原因的

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第四类不适合个人投资的商业模式,是没有忠诚度的消费品生意。因为极易产生库存!

通常消费品行业是适合散户长期持有的  ,我之前也有大量的文章分析消费品行业的特点。其中很重要的原因是消费品的品牌直接与消费者接触  !容易形成品牌忠诚度,使业绩增长很稳定 。

但这只是一般的概述,不同产品其品牌忠诚度是不同的。品牌忠诚度来源于消费偏好、品牌价值、安全感等等!像烟酒、调味品、牛奶奶粉等等,都是忠诚度很高的品类;像家电、消费电子、饮料、休闲食品、定投家具、药品属于忠诚度一般的;还有一类产品。很容易形成品牌 !但品牌忠诚度却非常低,比如服装

我在《最聪明的投资 ,源于对人性的洞察》一文中说过  。消费品品牌是一种社会现象  !讲究“别人有的,我也要有”“大家都在用的  。一定是好东西”!但服装行业是个例外,消费者追求个性化  。避免撞衫所以消费者的喜好变化非常之大!特别是女装很难拥有核心消费者  ,

没有品牌忠诚度,对于2B的企业而言没什么   。但对于2C的企业 !就是一个噩梦了,因为消费品一般要通过多级经销商进零售渠道  。企业接触不到消费者!再有市场感的设计师,也难免有卖不动的款。

偏偏服装又需要每季推新款,要提前备料生产  。再一级级推到终端!几个月的间隔时间,完全无法对市场的趋势做出反馈   。

所以服装企业的库存是它的商业模式的死穴,一旦主力款滞销 。立刻变成终端的库存  !清库存唯一的方法就是打折   ,打个几次折品牌形象就彻底没了。几乎所有风光一时的品牌 !最后都是栽在库存上,

不过事无绝对商业模式不好的行业  ,只要有企业能突破这个行业模式  。反而有大机会 !上面几个行业   ,都出过打破传统的例外公司 。

PPP因为是政府的生意  ,还是有不少公司愿意干的。可政府的生意也要看现金流  !像安防设备是好生意  ,因为政府可以收到交通违章罚款。现金流是转得过来的;而环保PPP就不是好生意!因为没有收入,不但没收入还影响政府财政 。现金流肯定不好!

前面说过烘焙食品的生产有一部分要放在店内,所以很难以加盟的形式增长。但如果突破了这个模式呢?!

比如桃李面包,都是最基本款的短保质期面包 。才能采用全部在中央工厂生产 !直接送到零售终端,再加上超强的物流配送能力。反而把面包做成了一个有护城河的行业!

比如优衣库以高品质面料的基本款,解决了库存问题。再用低加价倍率提高消费者的忠诚度   !成为服装行业少数能做大市值的公司  ,

行业的生意模式不好  ,不代表其中的子品类也不好   。比如童装因为对安全性的要求比较高!对时尚度的要求比较低,消费忠诚度反而很好 。童装龙头森马的业绩稳定性也超过其他品牌 !

苹果产业链上的企业,对苹果的新技术过于依赖 。造成业绩波动大!但其中的立讯精密却很多年保持了高增长 ,它的特点是品类拓展能力强 。从连接器到射频天线再到耳机!节奏跳得准的原因不是靠猜   ,而是不断的收购业务再整合  。进行横向拓展!达到东方不亮西方亮的效果  ,

最后总结一下本文列举的四个不好的商业模式:过度消耗现金流的、投资大下游需求和技术变化快的、增长很容易遇上瓶颈或陷阱的、消费需求不稳定很容易形成滞销库存的 ,

查理芒格说过:“如果我知道我死在哪儿   ,我永远也不会去那个地方”。人多的地方不宜凑热闹  !同样“事故高发地带” ,也不值得我们去挑战   。

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