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SFC CE Ref：BNW258 ，

SFC CE Ref：BOS633，

本周统计局公布了11月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.9个百分点  。高于预期主要得益于供需两端的改善！期间水泥、钢铁等价格出现明显上涨，此外进出口方面也有明显好转 。这与欧美地区的黑五购物节和圣诞假期等需求刺激有关！此前在经济基本面持续处于下行区间的背景下，PMI数据已经连续6个月处于荣枯线下方。本次PMI的超预期回升也印证了岁末年初经济将逐步企稳的信号！不过值得注意的是  ，近期票据利率继续下行。并一度跌破了1%！创下了近几年新低，其背后的根本原因还是由于国内经济基本面依旧偏弱。

从央行行长易纲在《求是》杂志最新刊发的文章表述来看 ，未来货币政策一定不会出现大水漫灌式的措施。下一阶段央行将继续实施稳健的货币政策 ！保持货币条件与潜在产出和物价稳定的要求相匹配，实施好逆周期调节。保持流动性合理充裕 ！松紧适度继续营造适宜的货币环境  ，我们认为尽管近期出现了结构性的物价上涨。但这并不是全面性的通胀 ！货币政策仍有很大的操作空间  ，预计明年央行的货币政策将会维持整体略偏宽松的格局。此外文中再次强调了「金融活  ！经济活；金融稳，经济稳」又一次明确了金融市场的定位 。金融将持续服务实体经济 ！起到资源合理配置的作用，特别是在信贷、债券、股权融资方面  。未来权益类市场的吸引力将逐步回升！此外本周证监会同样表示，将积极推动打造航母级头部证券公司。支持各类符合条件的民营企业发行上市融资和再融资 ！促进多层次资本市场互联互通，

从宏观层面来看，未来很长一段时间GDP增速将维持在一个较低速度运行。不过我们认为未来企业盈利将逐步优于GDP！这主要得益于产业结构转型 ，行业的利润明显提高 。另一方面即将在12月召开的中央政治局会议以及中央经济工作会议尤为重要 ！将为明年的工作打下基础 ，建议投资者继续关注港股市场中高股息率板块如地产股、银行股、保险股等。

港股方面本周恒生指数跌248.59点 ，跌幅为0.93% 。收26346.49点  ！周总成交额达4503.78亿港元；恒生国企数跌204.35点 ，跌幅达1.95% 。收10301.82点！

A股方面本周上证指数跌0.46%，收报2871.98点；深证成指跌0.46%。收报9582.16点；创业板指数跌0.89%！收报1664.9点，

（1）重大经济数据：中国11月官方制造业PMI为50.2，近7个月来首度返回枯荣分界线上方；中国11月非制造业PMI为54.4  。创近8个月新高！统计局解读称 ，11月制造业PMI的主要特点是供需两端均有改善  。进出口有所好转  ！新出口订单指数回升，与圣诞节海外订单增加有关；大中小型企业景气普遍回升。此外中国10月规模以上工业企业实现利润总额4275.6亿元 ！同比下降9.9%，9月为降5.3%。1到10月全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元  ！同比下降2.9%，统计局解读10月工企利润数据。称10月工企利润同比降幅比9月有所扩大 ！主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响  ，

（2）央行发布《中国金融稳定报告（2019）》指出，通过一年多的集中整治和多措并举。防范化解金融风险方面取得积极进展  ！未来要进一步提高金融供给对实体经济的适应性和灵活性；防范金融市场异常波动风险 ，加强对股市、债市、汇市实时监测。阻断跨市场、跨区域、跨境风险传染  ！防范金融市场异常波动和共振 ，

（3）猪肉行业方面，商务部：11月18日至11月24日。全国36个大中城市猪肉平均批发价格为每公斤43.66元！比前一周下降8.6%，相比11月初下降16.5%；预计今年全年中国肉类进口量将超过六百万吨  。其中进口猪肉及其副产品将超过三百万吨；下一步将会同有关部门积极采取措施缓解猪肉市场价格波动  ！保障肉类市场供应相对稳定，

（4）建材行业方面，工信部：1-9月 。建材行业实现营业收入3.8万亿元！同比增长12.6%，增速高于整个工业8.1个百分点；实现利润3234亿元  。同比增长12.2%；销售利润率8.4% ！高于整个工业2.5个百分点，

（5）智能家具行业方面，Strategy Analytics报告预测 。2019年消费者在智能家居相关硬件、服务和安装费用上的支出将达到1030亿美元！并将以11%的复合年均增长率增长到2023年的1570亿美元 ，

（6）电信行业方面，工信部召开携号转网启动仪式。11月27日起！携号转网正式在全国提供服务，用户号码保持不变 。符合条件可自由选择移动、联通、电信等运营商  ！电信业务经营者不得干涉用户自主选择  ，

（7）医药行业方面，2019年国家医保谈判结果出炉。参与谈判药品共计150个！共谈成97个  ，全部纳入目录乙类药品范围。其中119个新增药品中有70个谈判成功！价格平均降幅为60.7%，三种丙肝治疗用药降幅平均在85%以上 。肿瘤、糖尿病等治疗用药的降幅平均在65%左右！31个续约药品有27个成功 ，价格平均降幅为26.4% 。

此外国务院深化医药卫生体制改革领导小组印发《关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医药卫生体制改革若干政策措施的通知》；文件提出，2020年12月底前率先实现疫苗和国家组织集中采购和使用药品"一物一码" 。

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（8）汽车行业方面 ，中国汽车流通协会副秘书长郎学红表示。2020年汽车市场将继续下行探底！年底有望回暖；预计2019年内汽车销量2500万辆左右；2020年销量2250万辆左右 ，同比下滑10%。

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！

（9）电子商务行业方面 ，《2019全球跨境电商发展报告》指出 。目前全球电子商务快速发展  ！预计到2021年  ，网络零售将达到4.878万亿美元 。占全球零售总额比重将达17.5%！其中亚太地区发展是先行区  ，2021年占全球网络零售额的比重将接近70% 。

11月27日，工信部举行了全国携号转网正式提供服务启动仪式。由此携号转网服务正式在全国上线！据悉截至11月26日  ，全国共有323.2万用户完成携号转网。市场担忧或引发价格战  ！三大运营商集体下挫，

据工信部相关负责人透露  ，截至11月26日。中国电信、中国移动、中国联通转出的用户数占全部转出用户的比例分别是16.3%、57.6%和26.1%！转入占比是49.3%、28.1%和22.6% ，中国移动转出用户占到全部转出用户数量的一半。而转入方大部分选择了中国电信！

11月29日上午，在中国移动携号转网沟通会上。中国移动方面透露 ！11月10日- 26日26省试运行期间，中国移动携入用户数36413人 。实现净携入用户6248人；携出率0.003%！携出率在三大运营商中比例最低 ，中国移动表示  。在连续5年落实提速降费之下！在5G时代运营商资费已基本趋同  ，因此用户会更关注网络质量和服务水平。

中国移动今年前三季度营运收入为人民币5667亿元 ，比上年同期下降0.2%；其中  。通信服务收入为人民币5130亿元！比上年同期下降1.0%；EBITDA为人民币2255亿元  ，比 上年同期增长5.3% 。股东应占利润为人民币818亿元！比上年同期下降13.9%  ，今年前三季度客户总数为9.42亿。4G客户总数7.47亿！占总客户79.3%；手机上网DOU达到6.6GB，同比增长116%。

根据现有携号转网服务办理的复杂度 ，我们认为携号转网对中国移动未来业绩影响不大。不用过度担忧 ！而中国移动超高用户基数形成的竞争优势 ，我们认为将在明年5G加速普及过程中集中体现  。

11月29日，中国制药行业龙头石药集团旗下产品进入第三轮药品带量采购  。市场反应激烈  ！公司跳空大跌8%，报价18.12港元  。

企业主要从事医药及相关行业开发、生产和销售，业务大致分为创新药、普药及原料药三大板块  。创新药着重覆盖心脑血管和抗肿瘤！众多老产品如恩必普、欧来宁、玄宁、多美素等具有一定的市场基础，而此次纳入医药的药物产品并非公司主要的核心盈利产品。相反核心产品专利还有较长有效期！业务未来仍有一定的增长潜力，

从财务数据方面看，公司于2019年11月18日发布公司三季度财报。营收为167.6亿人民币  ！同比增长27%；其中创新药实现收入95.25亿元  ，同比高升51.9%。维持强劲增长！同时毛利同比小幅上涨5.7%至70.9%；研发费用则同比大幅增加64%至15.02亿元，

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作为中国主要的原料药生产商，石药集团在行业中处于领导地位  。拥有强大的创新药生产管线！且在研产品储备丰富，具备一定的竞争优势 。在财务数据方面 ！公司营收增长稳健 ，业绩表现良好。且公司为保有其竞争力！仍在不断加强研发，未来增长逻辑较为确定。

估值方面本周恒生指数PE最新涨至11.16，高过-1标准差；恒生国企PE达到8.62 。高于-1标准差！恒生指数PB为1.23 ，略低于-1标准差；恒生国企PB为1.18 。高过-1标准差！

本周恒指成分股中 ，表现最佳的个股分别为舜宇光学科技5.16%、中国旺旺4.17%、新鸿基地产2.71%。表现最差的个股分别为石药集团-10.9%、中国生物制药-10.3%、中国联通-6.69%  ！

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港股行业方面  ，表现最佳的行业分别为信息技术、日常消费品和房地产。分别录得 3.42%、 0.74%和 0.11%的涨幅  ！此外估值方面日常消费板块位列榜首  ，其次是可选消费和医 疗保健 。

本周恒指成交额为 4504 亿港元，较高于上周的成交额 3555 亿港元。全市场卖空比例达 17.52%！板块卖空比例占前三的是银行、保险、电信服务，分别为 22.33%、16.93%、16.66%。

本周恒生 AH 股溢价指数为 129.42 ，较上周微涨外围市场情绪方面。VIX 指数在本周变动不大！于周五收于 12.62，市场恐慌情绪保持低位  。

资金流向方面  ，本周南向资金累计成交净流入 63.02 亿元（人民币） 。较上周 110.16 亿元（人民币）的资金流入水平大幅下滑 ！其中沪市港股通净流入 32.55 亿元（人民 币），远低于上周 67.73 亿元（人民币）的净流入水平；深市港股通净流入则为 30.47 亿元（人民币）。较上周 42.43 亿元（人民币）的净流入水平有所下滑！

港股通板块个股方面，从南下资金买入及卖出活跃程度的维度来看  。本周金融、医疗保 健和可选消费等板块交投较为活跃！净买入居前三的个股分别为美团点评-W、建设银行和 工商银行，净卖出居前三的分别为中国平安、中国粮油控股和融创中国  。

游戏股心动有限公司 11 月 29 日起开始招股，此次全球发售股价区间为 11.1-15.8 港元/ 股 。以发售价区间的中位数计！集资额约为 8.6 亿港元 ，

心动获得业内知名企业包括 TikTok 及今日头条的母公司字节跳动  ，以及游戏研发商米哈 游、莉莉丝及叠纸的支持。成为基石投资者！合共认购 2300 万美元(约 1.8 亿港元)的配 售股份，而 IGG（00799）更是早在心动上巿前就成为公司股东。其他还包括三七互娱、 游族网络、吉比特 ！

根据弗若斯特沙利文的资料，按 2018 年手游收入计。心动在海外赚取大部分游戏运营收入 ！在中国游戏运营商中排名第五，是全球巿场上极少数同时具备游戏研发、发行实力。以及自有游戏用户平台的游戏公司  ！

心动的收入主要来自游戏运营及信息服务 ，过去三年高速增长。于 2016 至 2018 财年  ！收入及年度利润的复合年增长率分别高达 57%及 289%  ，至 18.9 亿元及 3.5 亿元。业务处 于高速增长阶段！2019 年前五个月，该公司收入及年度利润分别为 10.3 亿元及 2.7 亿元 。较去年同期大幅增长！

其中TapTap 在国内知名度很高 ，2019 年 9 月底。TapTap 手机应用程序的平均月活跃用 户达 1700 万  ！吸引 1 万多家游戏开发商 ，拥有超过 5000 款手游 。供游戏玩家下载 ！并 提供超过 41000 款游戏的新闻信息 ，其游戏评分已成为中国手游行业最权威的参考标准 。

TapTap 不仅创建了吸引及挽留游戏玩家的手游社区，而且作为游戏开发商的分发、测试 及评估平台  。能够进一步将用户群货币化！来自 TapTap 的信息服务收入对心动总收入的 贡献由 2017 年的 6.0%上升到 2018 年的 15.6%，至约 3 亿元 。毛利率高达 88%！

根据招股书心动的主要供应商包括游戏开发商及分发平台，于 2016 年、2017 年、2018 年及截至 2019 年 5 月 31 日止五个月 。心动的五大供应商采购总额分别总计约为人民币 212.3 百万元、人民币 393.4 百万元、人民币 341.0 百万元及人民币 151.3 百万元  ！分别 占同期收入成本的约 50.0%、53.1%、44.0%及 44.3%，前五大供应商占比过高仍是难以回 避的风险 。

资金用途方面 ，心动公司主要用作开发游戏及游戏相关技术、开发 TapTap、扩展游戏发 行及营运业务、选择性及战略性投资及收购、营运资金及一般公司用途 。

未来数月内经济失速下滑，政策收紧地缘政治风险。人民币大幅贬值！

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