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读这篇文章之前来看一下我们昨日做的投票结果，

从投票结果看，MLF不续作和MLF续作且调整利率占比相差不大  。悬念依旧存在 ！全面降准落地，央行当日公告称。9月16日中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 ！释放长期资金约8000亿元，银行体系流动性总量处于较高水平。可吸收央行逆回购到期等因素的影响！当日不开展逆回购操作  ，

周一当日有1600亿逆回购到期 ，因此央行实现流动性净投放6400亿。银行间流动性整体宽松！但非银资金仍有紧张  ，

对于下一步市场利率走势 ，机构认为需密切关注周二（9月17日）MLF到期续作情况。以及在全球降息背景下MLF利率和LPR利率是否会下调！

专家分析认为 ，年内再次降准概率不大 。而降息存在一定的时间窗口 ！

9月4日的国务院常务会议指出，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调。加快落实降低实际利率水平的措施！及时运用普遍降准和定向降准等政策工具  ，引导金融机构完善考核激励机制 。将资金更多用于普惠金融！加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度，

9月6日央行宣布  ，决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）  。再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点 ！于10月15日和11月15日分两次实施到位，央行有关负责人此前表示。此次降准释放长期资金约9000亿元 ！其中全面降准释放资金约8000亿元 ，定向降准释放资金约1000亿元。

分析人士认为 ，实施降准是货币政策加大逆周期调节力度的体现。可有效增加金融机构支持实体经济的资金来源！还可降低银行资金成本，通过银行传导可降低贷款实际利率 。

对金融市场而言，降准的直接效果是充实金融机构超储规模 。有利于改善银行体系流动性供求格局 ！巩固季末货币市场平稳运行局面，

9月属于季月 ，金融监管考核可能给短期流动性供求造成一定影响。大型银行或减少对中小金融机构特别是非银金融机构资金融出！易引起流动性分层，由于9月降准属全面降准  。具有普惠效应 ！在提升流动性总量、改善市场预期的同时，也有利于缓解季末流动性分层现象  。全面降准实施日临近本月税期高峰 ！还可起到对冲税期作用，

苏宁金融研究院高级研究员陶金对《证券日报》记者表示  ，此次降准的力度较大。预计今年短期内不会再有大规模的全面降准操作 ！

央行货币政策司司长孙国峰8月20日在国务院政策例行吹风会上表示  ，从法定准备金率的角度来说 。过去积累了一定空间！未来有一定的调整空间，这个空间并不如“大家想象的那么大” 。

在央行完善贷款市场报价利率（LPR）的背景下，中期借贷便利（MLF）的利率变动受到市场关注  。东北证券首席宏观分析师沈新凤认为！年内再次降准概率不大，降息在目前有一些时间窗口。即便本周不续做MLF！由于降准流动性充裕，LPR利率仍然有机会下降；另一方面。MLF利率下调的可能性仍然不低  ！LPR利率下调概率更高  ，

据Wind数据，本月还将有4750亿资金到期  。其中本周二（9月17日）MLF到期2650亿；本周三美联储将召开议息会议 ！市场预计美联储将再度降息；本周五（9月20日）则是LPR第二次报价——这些都将对利率走势产生重大影响 ，

降准在提升流动性的确定性同时 ，也让月内公开市场操作广受关注  。接下来公开市场操作会怎么做！有不少悬念和看点 ，

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悬念一是公开市场操作要不要继续进行，分析人士表示。9月在全面降准实施情况下！央行暂停公开市场操作的可能性是存在的，也有观点认为。本周公开市场到期量较大 ！叠加税期高峰来临 ，如不开展操作。流动性大概率将呈现紧平衡局面！食品流通许可证办理多少钱怎么办

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公开市场有2300亿元央行逆回购和2650亿元MLF到期  ，均在本周到期  。单周到期量为近两个月新高！

悬念二是到期MLF要不要续做 ，9月有两笔MLF到期 。9月9日到期1765亿元！9月17日到期2650亿元  ，央行在宣布降准时未提出置换到期MLF 。给后续MLF操作留下想象空间！对9月9日到期MLF ，央行选择以逆回购进行对冲 。有市场人士认为  ！央行仍可能以逆回购对冲第二笔到期MLF或干脆不开展操作，也有观点认为 。央行可能暂停逆回购操作！但对到期MLF进行不足额续做 ，

悬念三是如续做MLF，利率要不要下调。自下半月以来 ！市场对政策利率调整的关注度将持续上升，贷款市场报价利率（LPR）已挂钩MLF  。市场对LPR下行预期在相当程度上反映为对MLF利率的下调预期  ！考虑到9月20日LPR将重新定价，近期海外主要央行货币政策宽松势头日渐明显。先前有不少市场人士认为！9月中旬是MLF利率下调的一个敏感时点 ，也有市场观点认为。9月下旬央行会否续做MLF存疑！也可能暂时不下调利率  ，而是在“加点”上做文章 。达到LPR下行的目的  ！

本周公开市场操作，操作与否、如何操作以及MLF利率如何都备受关注。市场预期或因操作结果有所修正！

江苏省某农商行金融市场部总经理柴杰（化名）表示，量上已经宽松了。就看价会不会跟上！在全球降息潮的背景下，中国央行的汇率压力减轻。因此预计央行会续作MLF并下调MLF、LPR利率！更关键的在于打通货币政策传导渠道 ，使银行间资金利率的下行带动实体经济贷款利率下行。不能老让资金淤积在银行间 ！要让资金传导至实体经济  ，贷款利率锚定新LPR后。相当于货币市场和贷款市场打通了！贷款投放不出去 ，行里会将资金交给金融部去投资一些标准化债券。但是相比贷款而言！利率债收益相对更低 ，所以整体上可能会压缩农商行利润。但如果实体需求好！行里也会把更多的资金交给公司部门去放贷，实际上对实体的支持是加强的。

中银固收首席分析师杨为敩表示，当前货币政策已经很难再宽松 。未来央行会通过公开市场操作回笼降准的资金 ！MLF续作的可能性不大，

兴业银行首席经济学家鲁政委分析称 ，在2019年1月、2018年10月和4月央行宣布降准时 。都提及当时到期的MLF不再续作！但在2019年9月初宣布降准时 ，央行并未提及置换MLF  。这意味着9月17日缩量续作MLF的可能性仍然存在 ！

江海证券认为，上周一1765亿MLF到期央行采取逆回购操作进行续作  。以及央行公告中提到的降低银行资金成本每年约150亿  ！进一步表明了本周二到期MLF续作的概率不大 ，央行货币政策更加宽松的预期在下降 。若续作和降息未兑现！利率可能会略有上行，

陶金分析认为，从短期的流动性看 。央行依然会保持银行体系流动性的合理水平 ！并配合LPR的进一步有序降低，以达到实际利率下降的目标 。LPR降低的直接渠道来自于央行对MLF利率的调控！加之欧洲央行进一步降息、美联储9月份大概率降息，MLF利率降低空间明显变大 。

中国银行国际金融研究所研究员范若滢认为 ，央行改革LPR形成机制后。将贷款利率与MLF利率挂钩！通过降低MLF利率来引导LPR利率下降进而传导至贷款利率的可能增大：一方面，9月份美联储大概率降息。MLF利率下调的空间增大；另一方面！虽然物价有上行压力，但主要受食品价格上涨影响  。属于短期因素 ！且核心CPI并不高 ，不会对货币政策造成明显制约。

资金利率为何波澜不惊 ，

“全面降准”实施  ，市场资金面整体宽松  。但资金价格并未大幅走低！部分期限利率甚至上涨，据货币中介机构介绍。昨日早盘融出资金较多 ！融出机构包括国有大行、股份制银行、城商行和农商行等  ，临近中午融出机构减少 。资金面供给均衡 ！尾盘各期限品种均较为宽松 ，银行间回购利率方面 。DR001、DR007、DR014、DR1M 分别下跌3基点、5基点、11基点、4基点 ！DR021、DR2M则分别上行8基点、3基点 ，Shibor方面。仅隔夜、7天及9个月品种下跌！

江苏省某农商行金融市场部总经理柴杰（化名）9月16日表示  ，现在隔夜资金价格2.3％左右  。价格非常适中  ！呈现宽松的态势，关键是要将资金从银行间市场传导至信贷市场  。城商行、农商行线下资金投放不能出省！但现在实体需求不足 ，资金相对充裕 。而通过线上资金可以出省  ！同业银行机构资质也不错，所以部分资金在银行间市场拆出。今天（9月16日）也出了两笔 ！

一位国有大行资金交易员表示，9月16日银行间市场资金面整体偏宽松态势 。大行股份制不乏融出 ！以加权利率为基准押利率债拆出隔夜资金较多，甚至在加权利率基础上押信用债的隔夜拆借频频成交 。然而7天、14天等较长期限资金需求寥寥！一有bid（买方报价）就能迅速平盘 ，价格成交在2.65％-2.7％ 。午盘后资金面画风变化！隔夜融出渐少，非银加点融入隔夜资金。银行也有融入需求！直到4点左右才转为宽松，各机构纷纷平盘。

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 ！

华北地区某城商行资金交易员表示，因为他所在城商行没有加杠杆。最近一直在拆出资金 ！降准后资金更充裕了 ，9月16日拆出资金增多。“但从市场来看！利率下降并不是很大，主要是赶上了月中缴税的因素  。对冲了降准释放的部分资金！

值得注意的是，在9月16日银行间资金利率回落的情况下。交易所大部分期限资金利率却全线上浮！比如深交所R-001、R-002、R-003分别报价2.75％、2.45％、2.61％，分别较上一交易日上行25BP、45BP、151BP。食品流通经营许可证如何办理怎么办

  ！

沪上某大型基金公司资金交易员表示，最近交易所利率明显比银行间要高。参与交易所拆借的主要是非银机构！部分机构难以借到钱，所以价格没有下来。其实背后还是流动性分化！银行间也有一些成交利率比较高 ，今天隔夜成交利率最高达10％。14天期利率最高达8％！因为这些机构质押的券评级比较低，但核心在于这些机构前期风险控制不到位。

江苏省某农商行金融市场部总经理柴杰（化名）表示，市场对同业风险仍有控制。他所在的银行和非银机构合作少！非银机构资金拆借利率略高，要向非银出资金 。风控部门过不了！

中银固收首席分析师杨为敩表示  ，银行间市场和交易所市场的参与主体不一样：银行间市场的资金源头是央行 。交易所的拆借主体主要在非银机构之间！所以交易所市场反应比银行间市场慢  ，交易所利率会跟随银行间利率走。但会存在时滞 ！16日的背离是暂时的，二者发生背离时更应该关注银行间的利率水平及变化。

21世纪经济报道记者了解到 ，在2014年前外汇源源不断流入 。大中小银行“雨露均沾”  ！进而惠及非银，但2014年后 。外汇流入减少 ！央行主要通过公开市场操作、MLF等向市场提供流动性和基础货币，流动性传导由“央行-银行-非银”的三级变成了“央行-大行、股份行等一级交易商-非一级交易商的中小银行-非银”的四级 。从而使链条拉长  ！

资金价格未如期大幅下降，与降准释放的部分流动性被“回笼”和吸收有关。降准实施日临近税期高峰！加上大额央行逆回购到期，共同“稀释”了降准的一次性投放效应  。虽然资金利率“无动于衷” ！但也不必急于一时 ，毕竟9月乃是传统财政投放大月  。降准与财政支出释放的流动性依然可观！由此带来的流动性总量提升或将在跨季之后更直观地反映在资金利率走势上，

值得注意的是 ，9月16日DR007降幅比DR001大  。二者利差缩小至25BP！有市场机构将之称为“资金利率曲线扁平化”，

兴业研究分析师郭于玮认为，这实际上是货币政策量价工具使用不同步的结果。即央行通过降准释放长期流动性 ！但短端利率下降幅度相对有限 ，导致期限利差收窄  。郭于玮援引历史数据称 ！从2015年至2016年的经验来看，即使短端利率中枢下行空间受限 。如果央行通过降准释放流动性！期限利差就可能进一步收窄  ，期限利差变动还与利率波动率相关 。近期短端利率波动有所上升  ！资金利率期限利差可能维持震荡，

考虑到未来可能有地方债提前发行 ，银行机构或提前规划资金应对发行缴款。因此并未积极融出  ！

但中长期来看，流动性总量或有所提升。从而带动资金利率下行 ！财政支出有明显的季节性，一般季末支出较为集中。9月也因此成为财政支出传统大月！大规模的财政资金有望增加流动性  ，随着税期结束。资金需求减弱 ！流动性将进一步宽松，月末流动性总量或保持较高水平 。

值得注意的是，9月末虽然有财政投放。但也面临季末监管考核的扰动！度过季末关口，伴随扰动项逐渐消退  。预计10月初流动性总量会更多反映在货币市场资金供求和流动性变化上！届时市场资金利率或出现更明显的下行，

美联储降息或促使我国央行下调利率  ，降低资金市场价格。虽然此前部分经济数据超预期导致美联储降息概率有所下降  ！但美国经济下行风险犹存，而且在欧洲央行超预期降息的情况下  。美联储降息概率仍然较高  ！

也需注意到决策层此轮推动货币资金价格下降的重要目的在于惠及实体企业 ，因此下降幅度并非唯一目标。通过降低资金价格同时疏通货币流向实体经济的传导机制才是重点！

央行在宣布降准后一个交易日并未续做MLF以及16日未续做规模较大的逆回购，已经印证了货币政策仍有定力 。央行的目标是杜绝“大水漫灌”！后续央行或继续通过公开市场操作及LPR机制保持流动性合理充裕，并将打通信用传导机制作为重点 。确保信贷资金进入实体经济！惠及中小微企业  ，

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