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北方华创深度报告:国产芯片扬帆远行 ，核心装备保驾护航。

类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：耿军军日期：2019-09-23，

电子装备领头羊，多维布局促成长 。

作为国内领先的电子装备公司，公司业务包含半导体、真空、新能源及精密元器件四大模块  。历经多年耕耘与整合！其下游客户广泛涵盖IC、光伏、LED、面板、MEMS、新能源等诸多领域，在各业务模块协同推进下。一个高端电子装备平台型企业已然初具规模！随着下游应用的蓬勃发展，无论是市场总量还是公司渗透率均有望显著提升。将持续推动公司业绩向前发展！

IC设备国产担当 ，自主可控民族脊梁。

在公司众多业务中，最耀眼乃是高端IC装备  。这也是半导体产业中技术含量最高的领域！且被国外寡头垄断多年，公司通过多年追赶  。现已具备部分刻蚀机、PVD、CVD、炉管、清洗设备等众多产品 ！且已进入国内8寸、12寸生产线，有效保障了国产IC供应链安全 。

2019年7月，公司发布定增预案:拟募资不超过20亿。用于半导体刻蚀机、薄膜设备、热处理设备和清洗设备等先进工艺节点核心设备的开发！紧跟客户工艺迭代，在28纳米的基础上 。进一步实现14纳米设备的产业化 ！开展5/7纳米设备的关键技术研发 ，随着该募投项目落地 。公司产品距离世界顶尖的半导体工艺设备又将更进一步 ！

随着光伏全产业链成本下降  ，光伏发电距离平价上网仅有咫尺之遥 。部分海外国家和地区甚至已实现这一目标  ！这意味着光伏行业将极大的改善对政府补贴的依赖 ，市场空间有望迎来阶跃式发展  。不同于半导体设备极高的技术壁垒！光伏设备生产技术已大部分被以北方华创为代表的国内企业掌握，行业景气度的提升将持续给公司带来能见度较高业绩增量。

半导体产业第三次转移 ，正促使大陆晶圆厂建设迎来高潮 。然而“浮沙之上！核心半导体设备的缺失，已成为高悬在我国半导体产业链上空的“达摩克利斯之剑”。福建晋华警钟犹在  ！自主可控时不我待  ，作为该领域弥足稀缺的民族企业。北方华创可望显著受益  ！预计公司2019-2021年分别实现净利润3.45、5.16、7.64亿 ，当前市值对应PE91.93、62.18、41.97倍。给予公司买入评级！

半导体需求不及预期;光伏景气度不及预期;募投项目实施进展不及预期 ，

东睦股份:粉末冶金技术平台  ，新产品有望持续打开市场空间  。

类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：胡皓日期：2019-09-23，

高强度PM件彰显技术实力，打开成长空间:。

高强度PM件解决了传统PM件强度和密度不足的问题  ，能够真正实现对传统锻件的替代。是PM产品迈向高端化和打开广阔市场空间的关键细分领域 ！公司是国内唯一、全球仅有的几家之一掌握粉末冶金高强度件全部三种技术路线的企业 ，公司高强度PM件技术的突破标志着变速箱零件放量在即。当前我国变速箱粉末冶金零件市场空间143亿元 ！全球市场空间近500亿元;长期来看，高强度PM件对汽车连杆、5公斤以下钢锻齿轮、RV减速器齿轮等将形成替代。市场空间超过千亿级别！

预期差较为显著 ，公司和行业拐点双双来临: 。

我们认为公司有三大超预期空间:1)下游方面 ，当前时点汽车行业开始复苏、光伏产业向好、5G对3C领域的更新换代等;2)估值方面。公司技术属性强 ！已非传统工艺公司，下游应用场景持续开拓将带来估值预期提升;3)经营方面。包括公司股权结构基本稳定、长期来看PM业务经营效率的继续稳中有升！对软磁、MIM的管理输出和各类协同效应的发挥等，龙头企业技术储备已经成熟。轻量化、电动化、节能环保趋势将加速粉末冶金件的替代速度;公司在产能利用率重回高位后 ！2020年也将开始业绩反弹，公司和行业拐点双双来临。投资价值已经凸显  ！

公司产能利用率2020年有望持续边际改善并重回高位，公司是具备较高壁垒的粉末冶金技术企业。在技术优势下的新产品开发和传统产品替代将打开巨大的成长空间 ！预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元，对应EPS分别为0.37/0.60/0.66元  。当前股价对应2019-2021年PE分别为20.5、12.5和11.4倍  ！维持“强烈推荐”评级，

风险提示:客户订单执行率导致产能利用率波动的风险;新产品开发不及预期的风险，

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：李可伦 ，沈成日期：2019-09-23。

2019H1业绩下降20%符合市场预期:公司发布2019年中报 ，上半年收入27.19亿元。同比增长9.96%;实现归属上市公司股东净利润3.99亿元！同比下降19.67%;扣非后盈利3.44亿元 ，同比下降24.88% 。其中2019Q2盈利2.69亿元 ！同比下降10.09%  ，公司中报业绩处于此前预告区间  。符合我们和市场的预期 ！

工控收入增长5.6% ，盈利能力略有下降:在宏观经济形势的影响下。我国工控产品市场需求出现波动！上半年公司工业自动化和工业机器人板块共实现收入22.59亿元，同比增长5.57% 。毛利率则同比下降1.27个百分点至44.87%！其中通用自动化收入12.16亿元，同比增长3%;电梯一体化收入6.2亿元 。同比增长12.32%;工业机器人收入同比增长8%至0.46亿元;电液伺服收入下滑12%至2.44亿元 ！

新能源汽车板块下滑明显 ，轨交业务取得较好增长:上半年公司新能源与轨交板块整体实现收入4.60亿元。同比增长38.19%;毛利率下降13.7个百分点至22.08%！其中由于新能源客车和物流车出现较大幅度下滑 ，新能源汽车业务收入同比下降20%至2.26亿元 。但乘用车收入由于部分定点车型取得批量销售而快速增长！同时公司新定点的数个车型后续有望批量供货 ，轨交业务表现相对较好 。上半年确认收入的订单额约2.6亿元(含税)！收入取得大幅增长，同时新增订单2.14亿元  。截至半年度末在手轨交订单共9.17亿元  ！仍将对后续业绩提供良好支撑，

在当前股本下 ，不考虑贝思特收购并表影响。结合公司中报情况！我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.77/0.93/1.09元(原预测数据为0.80/0.95/1.13元)，对应市盈率29.1/23.9/20.5倍;维持增持评级。

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！

制造业景气度不达预期;新能源汽车产品超预期降价;物料成本上涨 ，

中南建设:步入业绩释放期，优化提升正当时 。

类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：杨侃日期：2019-09-23，

业绩步入快速释放通道，股权激励彰显增长信心:中南建设为中南集团旗下上市平台  。聚焦房地产开发(中南置地)及建筑施工(中南建筑)两大业务板块 ！其中房地产开发业绩贡献过半 ，2019年上半年营收同比增长52.3% 。归母净利润增长41.6% ！期末预收款达近一年营收2.7倍，为后续收入持续增长提供保障。继2018年7月股权激励后 ！2019年5月公司再次发布股权激励计划，行权条件为2019-2021年归母净利润分别较2017年增长不低于560%、1060%、1408%。高行权条件彰显中长期增长信心！

销售快速扩张 ，战略布局优化:公司一改2013-2015年销售增速下跌颓势。2015-2017年销售额CAGR达106.9%！2018年以来在行业增速普遍下降环境下仍保持不错增长 ，主要得益于:1)积极引入职业经理人 。简化组织架构及充分放权激发企业活力;2)践行高周转 ！大盘开发向快速复制、高速周转转变;3)前期布局受益三四线复苏，后期逐步扭转对三四线市场依赖。在巩固现有长三角优势基础上积极外拓 ！2019H1末全部可竣工面积中，一二线占比39%。三四线占比61%！高周转及均衡布局下，未来销售前景依然可期。

盈利能力改善，负债率持续回落:2019H1整体毛利率19.9%。仍明显低于行业均值！考虑公司2017-2018年地价房价比处主流房企中低水平，短期毛利率仍有望延续改善。向行业均值靠拢！2019H1净负债率186%，较2018年末下降7个百分点 。有息负债总额仅为过去一年销售的42%！处同等销售规模公司中较低水平  ，随着未来营收规模提升及利润率改善。净负债率有望随着净资产增厚持续下行  ！

投资建议:公司坚定践行高周转策略、升级完善激励体系、城市布局持续优化  ，多因素助力销售表现持续优于行业;预收充足且利润率修复 。未来业绩持续释放亦值得期待！预计公司2019-2021年EPS分别为1.09元、1.87元、2.43元，当前股价对应PE分别为7.6倍、4.4倍、3.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级 ！

风险提示:1)当前楼市整体有所降温 ，而三四线受制于供应充足、需求萎缩。加上此前未有明显调整！后续量价均将面临较大压力，公司过半项目布局三四线。未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售不及预期风险 ！同时或带来公司部分三四线项目减值风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台  。未来公司毛利率面临下滑风险;3)近期行业资金面持续收紧！而多地亦相继政策微调以降低市场热度，后续楼市回归平稳过程中若超预期降温 。公司面临融资渠道收紧及融资成本上行风险！

元隆雅图:传统主业稳步增长  ，新媒体营销表现亮眼。

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：倪爽，李婉云日期：2019-09-23  。

礼赠品业务和数字化营销业务稳步增长 ，公司礼赠品业务、促销服务收入分别为4.73亿元、7524万  。同比增长30.39%、12.06%  ！受益于快消行业竞争加剧、消费者对线下消费体验度提升 ，品牌客户对礼赠品的创意设计要求提高 。行业加速出清同质化严重的小型公司！公司持续向创意+供应链整合的方向发展，在核心客户中的礼赠品和数字化促销业务份额均有所提升。

受益于广告业细分结构变化  ，新媒体营销业务表现亮眼 。广告主营销预算持续向双微、抖音、小红书等新媒体倾斜 ！借助上市公司资金实力与品牌效应 ，公司旗下谦玛网络(持有60%股权)实现跨越式发展 。2019年上半年！谦玛网络实现收入1.14亿元，同比增长83.28% 。实现净利润1605万(对上市公司归母净利润贡献963万)！同比增长23.8%，

受益于世园会及冬奥会  ，静待下半年公司特许业务表现。公司特许纪念品业务是2019年北京世园会及2022年北京冬奥会的纪念品开发和销售 ！2019年上半年，由于世园会仅开园2个月。因此仅实现营收508.62万元 ！下半年公司将开始发力银行渠道的产品销售，随着暑期、中秋、国庆等假期相继到来。游园人数将进一步增多！我们预计公司全年特许业务将实现营收1257万，

盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进，预计19-21年EPS分别为1.00元、1.30元、1.86元。维持“买入”评级 ！

风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、其他，

拓斯达:公司业绩平稳增长 ，大客户战略推行卓有成效。

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：钱建江，刘国清日期：2019-09-23 。

公司业绩实现平稳增长，机器人业务贡献最大增量:单季度来看 。2019Q2公司实现收入4.02亿元 ！同比增长16.99%  ，净利润4734万元。同比增长9.99%！受行业影响公司业绩有所走低，但总体保持平稳增长 。工业机器人及自动化应用系统业务、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统实现收入3.79亿元、1.24亿和2.11亿！分别同比增长35.74%、26.36%和60.64%，其中工业机器人及自动化应用系统业务贡献主要收入以及最大增量。上述三大业务毛利率分别为39.23%、26.36%和60.64% ！较去年同期上升-0.73pct、2.22pct和5.95pct，

行业低迷期调整公司战略，大客户拓展卓有成效:2018年下半年以来 。整体经济面临较大不确定性！中小制造企业对资本开支较为谨慎，各行业头部效应明显。在这一背景下！公司通过“春暖行动”“惠企行动”等加强对中小客户的服务  ，进一步挖深中小客户市占率  。公司积极推动大客户战略！并取得一定成效 ，新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等。有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求 ！以B客户和L客户为例，B客户是公司第一大客户。2018年实现营收3亿元！近年来已累计交付超过60个自动化项目;公司承接了L客户的客户自动化生产前端的自动化生产环境建设相关业务 ，预计下半年还将产生相关业务订单。

公司加强管理团队建设，股权激励解锁条件彰显公司业绩增长信心:行业调整期公司持续引入高层次人才 。加强管理、研发、营销、生产等中高层次人才队伍建设 ！公司发布股票和期权激励计划 ，拟向36名激励对象授予200万股限制性股票和100名激励对象授予100万份股票期权。解除限售或行权的条件是在2019-2022年净利润增速不低于20% ！这一考核要求也彰显公司业绩持续增长的信心 ，

盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.08亿、2.83亿和3.84亿，对应PE分别为25倍、19倍和14倍。维持“买入”评级  ！

风险提示:下游制造业资本开支持续低迷等 ，

一汽富维公司动态点评:业绩超预期强于行业 ，低估值高分红稳增长。

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东日期：2019-09-23  ，

2019H1公司业绩同比略有下滑，优于行业平均水平  。归母净利润环比企稳回升 ！2019年上半年国内汽车销量1232.30万辆  ，同比下降12.40。公司业绩受到行业拖累 ！营业收入同比略微下滑1.40  ，归母净利润同比略微下滑4.82。明显优于行业平均水平;环比来看！由于2018年下半年开始国内汽车行业销量增速由正转负，公司归母净利润逐季下降:2018Q2、Q3、Q4、2019Q1公司归母净利润依次分别为1.43亿元、1.30亿元、1.07亿元、1.07亿元  。2019Q2公司归母净利润为1.39亿元！有企稳回升迹象，

公司业绩之所以好于行业，一方面是公司高毛利的车灯业务快速增长。另一方面受益于一汽大众的新车周期  ！

①公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛  ，子公司富维海拉车灯2019H1净利润大幅增长135.2%。2018年公司车灯类业务毛利率25.37(同比+0.37pct)  ！远高于公司2018年公司平均毛利率7.29% ，公司控股子公司富维海拉车灯(成立于2012年)2019H1实现净利润1.07亿元  。同比大幅增长135.2;富维海拉车灯在2016年首次扭亏！2016-2018年净利润年复合增速达，保持高增长状态 。2019年2月底公司已预启动对车灯业务的控股子公司长春富维海拉车灯有限公司的二期生产建设投资项目！预计车灯业务将继续保持高增长态势，

②公司将显著受益于一汽大众新车周期 ，一汽大众销量增速强于行业。公司2018年全年营业收入70%来自一汽大众！而一汽大众于2018年开启新车周期，2018-2020年密集投放16款全新及换代车型(含8款全新SUV)。并推出全新“捷达”子品牌(含3款新车)切入中低端市场！一汽大众销量增速强于行业  ，2019H1一汽大众汽车销量增速为-11.2  。而中国乘用车同期销量增速为-14.0%！2019Q2一汽大众汽车销量增速为-3.7，而中国乘用车同期销量增速为-14.3% 。

从主要控股参股公司来看，并表业务富维海拉车灯利润大幅增长弥补投资收益负增长  。2019H1投资收益比去年同期减少0.41亿元！主要是由于参股公司一汽富维安道拓贡献的投资收益同比减少28.9 ，减少2929万元导致 。但是富维海拉的净利润同比增长135.2  ！为一汽富维贡献3134万元利润增量，弥补了投资收益的大幅负增长  。

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！

股权激励计划首次授予已完成登记手续 ，充分激发员工积极性。混改进一步推进！公司完成混改股权激励计划的首次授予已于2019年6月17日在中登上海分公司完成相关登记手续，向激励对象共计授予2480万份股票期权。约占公司总股本的4.49%！授予价格为13.04元 ，公司作为传统国企  。现在进行大比例大范围的股权激励必将提高公司员工的工作积极性！公司混改进一步推进，

投资建议:考虑到公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛  ，同时显著受益于一汽大众新车周期。大比例大范围的股权激励计划首次授予完成登记相关手续！估值低且分红率高，保守估计一汽富维2019-2021年总营收依次为136.61、154.78、168.99亿元  。增速依次为0.39%、13.30%、9.18%！归母净利润依次为5.37、6.17、6.73亿元，增速依次为8.63%、14.87%、9.00 。当前市值56.60亿元  ！对应PE依次为10.5、9.2、8.4倍  ，如果分红率维持在60%左右。那么对应的19EPS的股息率为5.7%！维持“推荐”评级，代办上海浦东食品流通许可怎么办

  。

风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷，

好想你调研简报:百草味线上稳健增长 ，线下试水门店业务。

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2019-09-23 ，

中报业绩符合预期  ，二季度实现减亏。

好想你公司2019H1实现营收28.57亿元 ，同比增长8.81%  。实现归母净利润1.27亿元 ！同比增长22.75% ，其中2019Q2实现营收9.35亿元  。同比增长11.99%！实现归母净利润-0.06亿元同比减亏64.48%，同比2018Q2归母净利润由-0.17亿收窄至-0.06亿元 。二季度实现减亏！业绩符合预期 ，

好想你本部在聚焦红枣业务的同时，丰富产品品类。重点开发FD(冻干)产品  ！近期推出新品“摇一摇”饮料产品，

2019H1，好想你本部实现营收4.51亿元。同比下滑15%！归母净利润亏损1300万  ，同比去年同期收窄700万。分析其原因:一方面是18Q2公司亏损缘自商超直营模式！18Q4以后公司已将商超股权转让;另一方面  ，公司已经进行积极变革 。在2018年完成与百草味的最后对赌后 ！双方加快融合，好想你线上电商已搬迁到杭州归百草味统一管理。后继我们预计公司在通过工业自动化提高生产效率以及梳理人员提高管理效率方面都会有些举措！

百草味线上稳健增长，线下试水门店。

百草味作为休闲食品电商排名第二的企业，业绩增长稳健。2019H1百草味营收24.06亿元！同比增长15%，归母净利润约1.35亿。同比增长30%！其中2019Q2百草味实现营收7.7亿元，同比增长19%。归母净利润850万元！同比增长50%，坚果类营收14.51亿。同比增长12.90%！肉铺/海鲜类营收3.14亿元，同比增长42.65%。主因增加新品所致;具体来看 ！公司大单品策略成效显著，每日坚果系列销售额2亿元左右。而去年同期约5000万左右！在保持线上稳健增长的同时 ，百草味于6.18期间在杭州开设第一家线下旗舰店。计划今年开设10家门店 ！线下门店的开发，也有望进一步增厚公司业绩。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级，预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.40元、0.48元。对应PE分别为27.70 ！基于对百草味发展的看好和本部的持续改善预期，我们维持公司“买入”评级  。

风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等，

山西汾酒:收入增长符合预期  ，利润受益降税超预期 。

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生 ，蔡雪昱日期：2019-09-23。

上半年汾酒(包括销售公司、国贸、商贸、科技公司等)收入56.34亿，系列酒(汾牌+杏花村)4.8亿。配制酒2.01亿+33% ！由于披露的统计口径有变化  ，我们根据草根调研估计销售公司同比增速超过。除了汾牌二季度停货整顿下滑较多！其他也实现了不错的增长 ，分产品看我们预计玻汾放量增长60%、青20也有接近40%的增速、老白汾实现稳健增长 。今年青30实行挺价控货的策略、金奖20去年底换包装升级提价！两者较为平稳 ，省内/省外实现收入31.49/31.67亿。除去销售公司外  ！其他产品主要在省内贡献收入 ，估计单看销售公司省内上半年同比增长近20%。

公司二季度末应收票据26.19亿，环比Q1增加6.82亿、同比下降9.84亿。公司以汇票的方式来提升经销商的资金使用效率  ！Q2季度末预收款14.81亿 ，环比、同比增加2.78、6.61亿 。和二季度老白汾提价、7月青花30提价  ！渠道打款较积极有关 ，义泉涌宝泉涌的收购并表也带来单二季度购买商品等支付现金大幅增加  。单二季度调整口径后的经营现金流净额为-8.14亿 ！去年同期为-2.92亿，

公司二季度毛利率提升3.29个点至  ，提价、增值税点调整均有贡献 。税金比例、财务费用率下降1.75、1.15个点！销售费用率、管理费用率增加4.48、0.38个百分点至23.02%、  ，单二季度净利率提升0.9个点至13.49%  。整体上半年净利率18.66%略微提升0.08个百分点！

上半年销售费用中 ，占比较大的广告费增加38%、市场拓展费大幅增加。与公司今年加大省外市场拓展、基础市场前置性投入、终端拓展投入有关！公司18年底终端数量31.9万家，5月底46.8万家  。年度目标55万家！

今年公司确定“13313”格局，即一个大本营市场(山西)。三大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙)！三小市场板块(华东、两湖、东南)，13个机会型省外市场 。省内定调稳健、确保良性发展  ！省外除了环山西传统优势市场外，其他更聚焦、更具有针对性。省外1-5月增速达到50%以上市场达到22个！估计上半年内蒙、山东、北京增速分别为翻倍、70%、40% ，华东市场也是大几十甚至翻倍增长  。

公司上半年销售费用投放进度快于收入，更多投入到品牌高端形象塑造、引导终端消费者、营造消费氛围上。也有对下半年一些活动的预提  ！估计下半年仍将按照费用预算来走，可以看到今年以来各个产品逐步实施配额制。更精准的控制渠道运行健康程度  ！产品市场表现价格稳步提升，经销商信心越来越强 。

集团白酒资产整体上市加快 ，18年三季度以来开展品牌瘦身计划。公司也相应成立营销改革办公室 ！以汾酒品牌为龙头  ，加快与竹叶青、杏花村、汾牌系列酒的资源共享和协同发展 。

我们看好公司扎实优秀的省内市场以及快速拓展省外的势头  ，预测2019~2021年EPS为2.29、2.95、3.54元/股。给予明年30倍 ！目标价88.5元，

宏观经济发生较大的变化，白酒销售低于预期;。