■数据：9月官方制造业PMI为49.8（前值49.5），非制造业PMI为53.7（前值53.8） 。综合PMI产出指数为53.1（前值53.0）！
1、9月制造业PMI较上月小幅回升 ，依然位于收缩区间。生产、需求改善 ！价格环比回升，制造业景气度有所改善 。
（1）供需角度看，生产高于上月（+0.4至52.3） 。新订单指数上行（+0.8至50.5）！生产和需求均有所改善，
（2）采购库存角度 ，原材料库存在收缩区内小幅回升（+0.1至47.6）。产成品库存在收缩区间内下行（-0.7至47.1） ！与此对应的是，采购量回升至扩张区间（+1.1至50.4）。企业仍处于去库存阶段 ！
（3）从价格来看，主要原材料购进价格指数上升（+3.6至52.2）。出厂价格指数在收缩区间继续上升（+3.2至49.9）！
（4）进出口看，进口收缩区内回升（+0.4至47.1）。出口在收缩区间内回升（+1.0至48.2）！全球经济增速放缓 ，叠加贸易摩擦影响。对外需形成拖累 ！
国金证券点评9月PMI:制造业改善持续性待观察 逆周期政策仍需发力_海南食品流通许可
（5）就业压力仍存，从业人员指数在收缩区间内小幅上行（+0.1至47.0）。
！（6）企业规模看，大型企业在扩张区间上行（+0.4至50.8） 。中型企业收缩区间内上行（+0.4至48.6） ！小型企业收缩区内上行（+0.2至48.8） ，各类型企业景气度总体依然偏弱。
（7）未来看，生产经营活动预期指数上行（+1.1至54.4） 。当前市场信心有所改善！
2、9月非制造业商务活动下行，服务业景气度回升 。建筑业景气度回落！服务业商务活动指数回升（+0.5至53.0），从行业大类看。航空运输、邮政快递、互联网软件、银行、证券等行业商务活动指数位于58.0％以上较高景气区间 ！业务总量快速增长 ，建筑业商务活动指数下降（-3.6至57.6）。但新订单指数回升（+1.2至55.1）！建筑业市场需求仍有支撑 ，
3、9月PMI数据有以下三点值得关注：，
（1）PMI生产、需求有所回升，但持续性待观察。虽然基建、房地产建安投资对于需求有一定支撑！但经济内生需求依然相对较弱，生产数据的回升部分可能与企业在国庆节前赶工期有一定关系。且今年由于70年大庆因素！9月工期明显减少，赶工期的因素影响可能会更大一些。但生产的进一步回升是存疑的！从数据来看钢材社会库存已经处于近年来高位 ，在库存积累下 。高炉开工率也明显下降 ！此外海外需求也不乐观 ，政策方面需要财政政策（中央政府加杠杆）的方式来对冲私人需求走弱。
！（2）价格改善与原油冲击有一定关系 ，随着房地产建安投资的走弱 。将对价格形成拖累 ！9月受沙特事件影响，原油价格环比上升。以人民币来计！较8月环比上升5.6％ ，成为价格重要的支撑 。其他工业品价格表现相对平稳 ！今年4月以来南华工业品指数与CRB工业原料价格指数的背离，反映了房地产建安投资对国内工业品价格的支撑。但随着期房销售的完成！叠加房地产严控政策下，建安投资也将放缓 。这样国内工业品价格也将面临下行压力！进而带动PPI同比走弱，其结果是导致实际利率的被动攀升 。政策方面而言！则需要央行降息来降低企业实际融资成本 ，
（3）建筑业PMI回落 ，但基建总体有支撑。建筑业PMI回落可能与国庆停工有一定关系！表现在8月建筑业PMI的反季节上升 ，但从新订单来看 。建筑业需求依然是比较好的！此外平地机、沥青混泥土摊铺机等销量均有所改善，也印证了基建投资的改善。因此基建进一步回升的方向是确定！但今年力度相对有限，全年来看基建增速有望回升至5％ 。
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风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温 ，
1. 财政宽松力度不足 ，减税降费力度不够或者执行力度不够。难以对冲经济下行压力！导致企业盈利进一步下降，失业等问题加剧；。
2. 货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑 。实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；！
3. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧 ，令政策层面对经济增长的压力上升 。导致阶段性经济增长失速； ！
4. 房地产市场持续收紧 ，叠加资管新规严格执行程度超预期。可能造成部分金融机构出现风险！从而导致系统性风险发生概率上升；，
5. 中美贸易摩擦升温，对双方需求形成较大冲击；如果美联储加息速度和幅度高于市场预期。将推升美元大幅上升！资本流入美国，新兴市场将再度面临资本流出 。可能诱发风险！
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