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2019年5月9日 ，浙江东方基因生物制品有限公司（以下简称“东方基因”）公告宣布拟登陆科创板。在经历三轮问询之后 ！东方基因公布招股说明书（上会稿），
东方基因计划初期募集资金总额5.6亿元，主要用于投资年产24 。000万人份快速诊断(POCT)产品项目、技术研发中心建设项目、营销网络与信息化管理平台建设项目和补充公司的日常流动性资金等 ！
那么这家企业所在行业赛道如何，有没有成长性？企业在赛道中行业地位如何？企业发展护城河高不高？。
读完今天的文章 ，相信聪明如你。会有一个答案！
根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订）的规定，东方基因所属行业为制造业（分类代码为C）下属的的“C27医药制造业” 。根据行业细分 ！东方基因属于医疗器械行业的细分行业“体外诊断行业” ，
根据EvaluateMedTech数据显示，2017年全球体外诊断市场的规模为526亿美元。预计在未来几年将以6.1%的年复合增长率增长！在2024年达到796亿美元的市场规模，
目前占据全球体外诊断行业排名前5的公司分别为罗氏、丹纳赫、雅培、西门子以及赛诺菲 ，共占有全球体外诊断产品市场份额的56%。
据国泰君安2019年3月发布的《第六届体外诊断产业发展大会调研报告，政策红利下IVD行业持续高景气》披露数据显示 。伴随着我国整体医疗保障水平的不断提高！体外诊断行业正式进入了快速发展期 ，且该行业整体规模所占据的全球市场份额也在进一步扩大。2017年我国体外诊断市场规模约700亿元（出场口径！）未来5年有望保持15%以上的较快增速，
简单说这是一个国际级的大市场 ，因为所有的医疗保障措施。其实都依赖先期诊断方面的医疗技术进步做铺垫 ！相信有过看病经验的朋友都知道 ，如果被误诊对患者和家人造成的损失简直无法估量。而快速诊断体外诊断无疑是未来医疗诊断行业升级迭代的主要方向！
但究竟能否抓住机会？还需要看企业自己财报反应的实际情况，
东方基因招股说明书介绍，本案成立于2005年。经过多年的技术研发与创新！目前已经逐渐形成了以POCT即时诊断试剂为主导产品，同时重点发展分子诊断、诊断仪器以及生物原料等产品的多产业格局。客户遍布全球一百多个国家！近年来外销占总营收高达95%以上，是我国为数不多的成功“走出去”的医疗器械生产企业。
公司实际控制人为：方效良、方剑秋及方炳良，据公司招股书披露。三人通过直接或间接的方式合计持有公司64.74%股权 ！持股集中家族味浓其中方剑秋是方效良和方炳良的父亲 ，方效良又是东方基因的法人 。
公司的主营业务，主要集中在三块 。POCT即时诊断试剂、生化诊断试剂和其他业务！收入主要由POCT即时诊断试剂构成，这其中包括毒品检测试剂、传染病检测试剂以及优生优育检测试剂。三者历史数据合计占公司报告期内营业收入的95%左右！
也就是说长期以来公司是依靠POCT即时诊断试剂生存的，
这里我们简单介绍一下，什么是POCT。简单说就是即时检测试纸 ！
“……该类产品主要通过采集使用者尿液、唾液等样本对检测使用者是否吸食毒品等进行即时检测……” ，
在招股说明书中，东方基因介绍 。毒品POCT产品主要销往美国 ！原因很简单那里是世界上最大的毒品消费市场，根据世界卫生组织发布的《World Drug Report 2018》显示 。全球使用毒品的人数在过去8年终保持持续增长！仅2016年全球就有2.75亿人次使用了一次性毒品，其中美国则是世界上最大的毒品消费国 。全球60%以上的毒品输送至美国！
东方基因 家族企业冲击科创板 ，隐患重重_澳门沈阳食品经营许可
。为了能够保证在公务员招聘、职员招聘方面剔除瘾君子，美国政府、企业以及各个机构对POCT产品的用量极大。此外据市场研究机构Trimark统计 ！仅在2015年毒品POCT即使检测产品市场规模已达到6.2亿美元，预计2018年。将达到8.3亿美元的市场规模！
东方基因正是抓住了这个机会，开始向美国投放产品 。
公司的二号赚钱主力 ，是传染病POCT即时检测产品。在非洲、亚洲等医疗基础设施不够普及和完善的地区！传染病POCT能够有些协助医生及时且准确的对患者进行诊断和治疗，有效降低疾病在贫困落后地区的传染概率 。据商务研究机构Rncos提供数据显示 ！2016年传染病POCT即时检测产品市场规模约为15亿美元 ，传染病POCT即时检测产品市场在2016—2022年期间将以9.6%的年复合增长率增长。到2022年！整体市场规模将达到26亿美元 ，
三号赚钱主力，优生优育POCT即使检测产品 。对营收贡献较小！但却是需求最大的产品之一 ，
“公司的优生优育检测试剂主要通过采用尿检或血检的方式，帮助女性确定其是否怀孕或找到其准确的排卵日。该市场的主要驱动因素包括：近年来不孕不育人群的增加 ！妇科疾病患者人数的上升以及女性越来越重视自我隐私的保护和自身健康的需求等，据Rncos提供的数据显示 。2016年优生优育POCT即使检测产品的市场规模约12.5亿美元 ！该市场在2016—2022年将以7.4%的年复合增长率增长，到2022年。该市场的整体规模将会达到19.2亿美元！”
看到这里我们可能有一个疑问，就是为什么东方基因不选择市场含量最大的传染病POTC或者复用率较高的优生优育POTC作为主营方向 。而是选择在国内较为小众的毒品POCT检测作为赛道呢？ ！
第一前两个细分市场虽然市场空间大，但是赛道相对狭窄。竞争对手众多！突围不易；
第二和本案选择的业务模式相关 ，本案选择的是ODM模式进行销售。面向B端的用户较多！
所谓ODM可以被简单的理解为升级版的贴牌销售，
对于国内医药和医药检测行业来说 ，能够将销售费用降低 。还不影响利润率！就是一件特别令人开心的事情，
所以采用ODM模式 ，依靠单一产品制造营收的家族企业东方基因。到底盈利能力怎么样呢？！
据东方基因招股书披露 ，2016-2018年。公司分别实现营业收入18 ！225.51万元、22 ，423.74万元和28 。589.28万元 ！主营业务增幅增长较为稳定 ，一直维持在25%左右。整体复合增长率为25.36% ！
值得注意的是 ，公司的净利润在报告期内增幅较快 。2016年-2018年！公司分别实现净利润3 ，562.70万元、3。270.57万元以及6 ！395.60万元，尤其是2018年 。净利润增幅达到95%！整体复合增长率达到35.46%，
。对比公司2017及2018年盈利数据 ，总营收持续增长。但是净利润却下跌！公司近期的盈利能力不是很稳定 ，东方基因表示。2017年净利润出现负增长 ！主要是由于当年(795.91万元)财务费用中汇兑损失显著高于2016年(438.78万元) ，2018年净利润的大幅度增长。也是受当年财务费用中汇兑收益830.61万元影响所致！公司并不存在业绩跨期调整的情形，
这里我们就要说出本案的另外一个运营特点，严重依赖外国市场 。
本案92%以上的营收，依赖国外市场；54%的营收依赖北美市场 。在中美贸易摩擦和人民币汇率不稳定的大背景下！公司的利润增长不确定性因素增多 ，
据东方基因招股书披露，公司的头号产品毒品POCT检测试剂(占公司营收98%)主要销往美国客户 。2016年-018年！东方基因的境外销售收入分别是16 ，730.54万元、20。703.87万元和26！634.31万元 ，占据当年总营收的比重分别是94.77%、94.83%和94.90%。
可见东方基因对外国市场的依赖性巨大 ，尤其是美国本土市场（总营收中来自美国市场的比重较大。2016年至2018年占比分别为40.33%、48.28%和53.95% ！）
作为一家科创板上市公司 ，我们并不怕这家公司盈利能力堪忧。只要远期发展前景好 ！就行但作为投资人，我们惧怕的就是这种不确定性 。
公司为了对比盈利能力 ，选取了三家可比公司。分别为明德生物、基蛋生物以及万孚生物 ！相较于可比公司而言 ，报告期内东方基因的毛利率远远低于行业可比公司的平均水平 。公司招股书解释这主要是由于虽然可比公司都同为体外诊断试剂公司！但是由于不同企业间所生产产品类别、技术、主要销售渠道以及销售地区的不同，会导致各公司间毛利率相距较大 。
首先东方基因的主打产品是毒品检测试剂，可比公司的主要以心血管类及感染测试类为主；。
其次公司的产品远销海外，主要是销往美国地区等 。而可比公司大部分收入来自于国内市场 ！受国际贸易以及汇率等的影响较小 ，
选取的可比公司 ，可比性真的不高 。
公司的三费也让投资人看不懂，
据公司招股书披露 ，2016年-2018年公司的销售费用分别为1。971.38万元、2！214.28万元以及2，553.10万元。其中占比较高的分别是职工薪酬和出口及运输费用！近年来二者占比不断提升，至2018年已高达近85% 。
东方基因给出的解释 ，“主要是由于职工薪酬伴随着公司历年销售业绩规模的不断提高和增长。对应销售人员的工资和提成等逐年增加！其次是营销较大的出口及运输费 ，也是与公司营业收入的增长趋势紧密保持一致。”
但相较于公司的可比公司，东方基因的销售费用率远远低于可比公司近年来的平均值 。保持在10%及以下 ！一方面由于近年来公司的销售费用增长幅度不及对应年份营业收入的增长幅度所致，另一方面较于国内的可比公司。公司主要销售市场面向国外！东方基因主要采用ODM模式进行产品的海外推广销售，该模式下销售网络的建设与维护费用远低于国内。
奇怪的是销售费用率低，却并没有对公司的毛利率造成影响。
2016-2018年 ，公司的财务费用分别为89.28万元、1 。233.21万元、-429.42万元 ！
该期间内公司的财务费用主要由利息支出以及汇兑损益两项构成 ，伴随着公司盈利能力的不断增强。现金流的逐步增加 ！公司的短期借款不断减少，对应的利息支出也是逐年下降 。据公司招股书披露 ！2016与2018年公司的汇兑收益变动较大 ，主要是由于公司境外业务以美元等外币进行结算。对应期间内人民币对美元利率进入下跌周期持续贬值；2017年人民币对美元利率进入上涨周期持续升值！使得当年产生大量汇兑损失，相较于2017年和2018年公司2016年利息收入的大幅度提高 。主要是由于当年清理关联方资金占用所得利息！
这个逻辑是相通的 ，财务费用确实受到汇率波动的影响。
据公司招股书披露，报告期内公司的研发费用分别为925.63万元、1。230.37万元、1！864.16万元，研发费用历年增长率不断提升 。远远超出当年营业收入增长率！同时报告期内的研发费用率也是不断提升，但是相较于可比公司的数据 。东方基因的研发费用率远低于同行业平均值！可见公司目前仍处于初期发展阶段，资金规模和研发实力较为有限 。
对于科创板公司来说 ，偿债能力分析必不可少 。
报告期内公司的资产负债率分别为55.09%、47.62%、37.04% ，呈现出逐年下降的趋势 。这是由于随着公司业务规模和销量的扩大！盈利能力增强 ，公司的现金流逐渐丰富。但相较于可比公司的同期数据 ！东方基因的资产负债率明显过高，这主要是由于公司目前仍未上市 。融资渠道较为单一！主要以银行短期借款为主，就短期偿债能力而言 。虽然报告期内公司的流动比率和速动比率不断提高 ！但是仍远低于可比公司同期数据的平均值 ，这主要是由于公司短期借款较多导致流动负责总体规模较大所致。目前而言由于东方基因现阶段融资渠道过于单一！使得公司的整体偿债能力并不强，
为缓解现金流问题，东方基因于2016年-2018年通过关联方(湖州康和、杭州秋可)贷款周转金额累计有1.13亿元 。近亿元贷款无真实贸易背景 ！东方基因获得转贷资金后，将其全部用于供货商采购付款以及补充日常营运资金。为企业进行输血！
在问询函中发审委对这个问题也提出了质疑，对此本案倒是大方的说出原因： 。
“报告期内发行人取得的商业银行流动资金贷款期限通常为一年 ，商业银行通常一次性将贷 款资金全额向发行人发放。由于实际业务过程中发行人主要按照与各供应商协议 约定的账期支付货款！向供应商实际支付货款及其他营运资金的使用时间分布较 为均衡 ，流动资金贷款的发放时间即与发行人实际支付供应商货款期间存在不匹 配的情形。”
这么回答对于本案来说，并无不可但是对于发放贷款的两家银行来说 。可能就会挨当地银保监局的板子了！
通过转贷行为 ，我们也可以得出一个结论 。就是公司的现金流并不如招股说明书中记载的那样坚挺 ！自造血能力实际堪忧，
营运能力分析据东方基因招股书披露 ，报告期内公司的应收账款周转率低于可比同业上市公司的平均值。且近年来有下降的趋势！这主要与公司的销售区域有关，较于同行业公司 。公司的外销比例显著较高！由于外销客户的到货时间较长，可能导致外销客户的账期较国内客户更长。
公司的存货周转率近年来较为平稳 ，未发生显著变化。且基本接近于同行业平均水平 ！据公司招股书解释，2018年公司存货周转率略有下降主要是由于美国客户期末订单较多。为了及时保证美国客户对当地市场的反应速度！需要相应的增加备货量 ，
综合来看公司的现金回流速度较慢，一方面由于公司仍未上市 。融资渠道较为单一；另一方面由于公司现今的销售政策、应收账款及存货等的管理制度不能够适应公司目前的发展需要！公司应适时的调整相应政策 ，提升现阶段造血能力 。
行文至此我们可以得提出一个问题： ，
一个以海外市场为主，依靠单一产品谋生。研发能力采用ODM模式生存 ！现金流不稳定，出现转贷问题的公司 。值不值得去关注？！
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