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全球经济增长放缓，压制原油价格。欧美经济增速放缓！就业市场市场表现强劲  ，但从制造业来看 。美国PMI自2016年8月以来首次跌破荣枯线！欧洲制造业PMI跌破荣枯线下方，其中德国制造业下滑最为严重 。跌破欧债危机时的最低点！中美贸易关税威胁大大削弱了美国消费者对短期经济前景的信心 ，美国经济景气指数更是低于欧债危机时期  。接近2008年金融危机水平  ！因此本季度美联储开启了连续两次降息，这是2008年金融危机以来的首次降息  。在IMF发布的最新一期的世界经济展望中！再次下调了2019年和2020年的全球经济增长预期 ，预测2019年全球经济增长3.2％。2020年回升至3.5％！对比今年4月发布的预测，两年的经济增长预期均下调了0.1个百分点。在此背景下引发原油需求担忧 ！原油价格承压，

从供给端来看，美国原油产量高居不下  。OPEC+成员国仍会减产 ！四季度原油供给相对平稳，美国原油保持高产 。创历史新高达1260万桶/天  ！且随着三季度11个管道逐步投入使用  ，二叠纪自2018年3月以来首次油井投产率大于100％  。四季度预计有9个运输管道将投入使用！原油运力大幅增加  ，运输成本也将大幅下降 。沙特石油设施遇袭后！沙特表示预计到9月底原油产量为1100万桶/日，10月原油产量将为989万桶/日。将在11月底实现1200万桶/日的产量！遇袭恢复后的产量高于之前 ，我们认为沙特表示产量恢复较之前更甚更多的是处于维护其市场份额的想法。由于美国制裁 ！伊朗和委内瑞拉原油产量也不断下降  ，因此OPEC+方面对国际原油的供给预计将有所下降 。但考虑到OPEC+不愿意大幅让渡其市场份额给美国 ！预计其主观减少幅度不会太大 ，四季度原油整体供给相对平稳 。

从需求端来看，三大机构均对原油需求表示了悲观预期  。下调原油需求或增速  ！七八月份美国炼油厂产能利用率保持在93％以上  ，夏季为汽油需求旺季。美国和欧洲炼油厂加工量上升 ！随着夏季汽油需求旺季结束 ，石油预计开始累库 。金九银十中国原油需求相对较强！即使在旺季支撑情况下，EIA、OPEC、IEA仍然下调了2019、2020年原油需求增速。原油需求疲弱！油价承压

外盘市场成品油裂解价差走高  ，原油呈现深贴水结构。四季度随着美国原油管道逐步投入使用！Brent与WTI的价差将进一步收窄 ，但沙特的设施恢复是最大的不确定性影响因素。若四季度设施恢复效果不佳  ！Brent与WTI价差将进一步走扩 ，另外从远期曲线来看 。WTI、Brent、INE均呈backwardation结构！原油远期呈现深贴水，从成品油来看。因为夏季结束汽油需求减弱！裂解价差走低；取暖油裂解价差保持23-26美元/桶之间，相对较高；随着IMO2020临近  。利用柴油进行调和来降低燃料油硫含量也是一种途径 ！因此柴油需求有望提升，截至三季度底 。伦敦ICE市场的柴油与Brent裂解价差不断走扩至20.08美元/桶！

从供需平衡来看，全球经济放缓致使原油需求疲弱。油价承压从整个四季度来看！EIA不断上调四季度供应过剩预测，在美国供给偏强、沙特设施恢复以及OPEC+决心减产情况下。供给端预计整体变化不大  ！虽然OPEC最新月报显示OPEC原油产量大幅下滑  ，但我们认为全球经济疲软态势加剧。原油需求走弱 ！预计四季度原油价格仍将承压，关注地缘风险及中美贸易谈判结果。不排除年前利好消息推高油价  ！

关注点：地缘政治、中美贸易谈判、英国脱欧 ，

一、原油季度行情回顾及事件梳理，

2019年第三季度原油价格呈震荡下行走势，截至9月30日。WTI下跌4.4美元/桶至54.24美元/桶！跌幅7.23％；Brent下跌5.77美元/桶至60.75美元/桶  ，跌幅6.16％；INE下跌0.2元/桶至447元/桶  。Brent与WTI价差由季初的5-6美元/桶走扩至7-8美元/桶后收窄至2-3美元/桶左右 ！直至三季度末再次扩大至5-6美元/桶，

本季原油价格波动主要以全球经济低迷为背景  ，受到四大因素驱动致使价格区间震荡。分别是中美贸易谈判、美联储降息、中东地缘政治问题、OPEC减产！

受全球经济增速下滑预期影响 ，引发原油需求担忧。原油价格承压 ！7月23日国际货币基金组织（IMF）发布最新一期的世界经济展望，再次下调了2019年和2020年的全球经济增长预期。并预测2019年全球经济增长3.2％！2020年回升至3.5％，对比今年4月IMF发布的预测。两年的经济增长预期均下调了0.1个百分点！

在全球经济增长下滑的背景下  ，中美贸易局势的变化增加了经济的不确定性。8月2日特朗普表示将从9月1日起对3000亿美元的中国进口商品征收10％的关税  ！美股下行标普500指数最低下探至2822.12，波动率指数上冲至24.59 。8月23日中国针对美国对自华进口约3000亿美元商品加征10％的关税提出反制措施  ！中美贸易局势升级，原油价格大幅下跌。

本季度内美联储两次降息，虽利多原油但也加剧了市场对经济增长的担忧。8月1日美联储在FOMC会后宣布降息25个基点 ！将联邦基金利率目标区间下调至2％-2.25％，符合市场预期。也是2008年金融危机以来首次降息；9月19日  ！美联储再次宣布降息25个基点至1.75％-2％ ，为年内第二次降息。符合市场预期！三季度内连续两月两次降息，每次分别降息25个基点  。与市场预期一致 ！原油价格虽有小涨，但随后也加剧了市场对经济下滑的担忧  。原油价格下跌！据CME美联储观察，降息公布后美联储10月维持利率在1.75％-2％的概率由47.1％上调至54.5％。且点阵图显示美联储年内不再降息  ！但17名委员中有7名认为还将降息一次，

中东地缘政治问题成为本季度的最大的扰动因素，7月4日英国扣押伊朗“Grace1”号油轮。原油价格小幅回升 ！然后伊朗于7月19日扣押英国“StenaImpero”油轮，8月15日直布罗陀当局释放伊朗油轮  。美国司法部发出拘捕令 ！但最终伊朗仍将油轮开往叙利亚 ，加上伊朗削减核协议承诺  。美国制裁伊朗一个石油航运网络！地缘问题不断升温 ，直至9月14日。地缘问题爆发至本季度高点  ！沙特ABQAIQ炼油厂和KHURAIS油田的石油设施遭胡塞武装无人机袭击  ，影响产量570万桶/天 。占沙特原油产量的一半 ！占全球原油产量的5％，随后9月16日（周一）原油跳空高开。WTI、Brent、INE跳空高开至61.48美元/桶、66.45美元/桶、477.5元/桶 ！Brent开盘大涨的19％创下1991年以来单日最大涨幅 ，沙特新任能源部长阿齐兹表示原油供应已经恢复此前水平。沙特原油供应将在9月底恢复完全线上产能！另外沙特阿美CEO、美国总统特朗普以及国际能源署（IEA）署长均表示石油储备充足，WTI、Brent、INE分别从高位63.38美元/桶、71.95美元/桶、496元/桶回落至区间震荡。

OPEC减产成为本季度原油价格下跌的调节器，7月1日OPEC决定将现有的减产120万桶/日的政策延期9个月至明年3月31日 。这一减产幅度约相当于全球需求量的1.2％！但由于全球经济预期下滑，原油价格承压下跌。沙特在8月上旬表示 ！将采取一切措施来平衡油市 ，原油价格上行 。8月底OPEC联合部长级监督委员会表示7月减产执行率高达159％  ！原油价格再次上行 ，由于俄罗斯8月原油产量较高 。引发OPEC+减产执行效果的担忧！随后俄罗斯表示表示9月将达到100％的减产执行率  ，在本季度原油价格的波动中 。每当原油价格下跌！OPEC+总会释放信号提升油价  ，

美国经济增速下行 ，制造业PMI处于荣枯线下方  。2019年Q2  ！美国GDP不变价19.02万亿美元，同比增长2.28％ 。增速不仅较2019年Q1的2.65％有所下滑！也低于IMF预测的2019年全年美国GDP实际增长率2.6％ ，美国经济增速放缓。从PMI来看！2019年9月 ，美国ISM制造业PMI为47.8  。环比下跌1.3！8月美国PMI是自2016年8月以来首次跌破荣枯线，9月的下跌更加深了对经济增长下滑预期的印证。

虽然经济增速以及PMI数据表现较弱，但美国就业市场仍然强劲  。九月美国非农就业总人数达15172.2万人 ！创历史新高其中新增非农就业13.6万人，环比下降3.2万人。失业率3.5％！连续三月保持不变 ，较2019年二季度的4-6月的3.6％-3.7％小幅下降0.1％-0.2％  。创历史新低整体来看虽然新增非农就业人数有所回落！但非农就业总人数不断创新高，失业率处于历史低点。美国就业市场总体表现强劲！

中美贸易谈判的不确定性不仅加剧了美国经济增长下滑的担忧，对消费者信心也有所影响 。9月ZEW美国经济景气指数为-41.2！环比上月增长4.4，低于欧债危机时期 。接近2008年金融危机期间！9月密歇根大学美国消费者信心指数为93.2，环比上月增加3.4。较上月小幅回升！较6月份下跌5 ，关税威胁削弱了美国消费者短期经济前景信心 。密歇根大学经济学教授理查德·柯廷表示 ！38％的消费者自发提及关税给美国经济带来的负面影响 ，这个比例是一年半来的新高。而个人消费支出占经济总量七成的美国！当消费者对未来经济走势信心减弱，将进一步影响美国经济增长。

美国CPI表现相对平稳 ，油价下跌使得油气开采PPI大幅下滑。9月美国CPI同比增长1.7％  ！增速较上月下滑0.1％，与6月持平核心CPI同比增长2.4％ 。与上月持平较6月增长0.3％ ！CPI与核心CPI同比变化不大；由于油价下跌  ，油气开采PPI同比下滑30.3％ 。

本季度美联储连续两次降息加剧了市场对全球经济增长下滑的担忧  ，8月1日美联储宣布降息25个基点 。将联邦基金利率目标区间下调至2％-2.25％！符合市场预期，这也是2015年12月17日开启的9轮加息后的首次降息。首次降息后鲍威尔的发言以及9月14日沙特石油遇袭！加大了9月加息概率 ，并于9月19日  。美联储再次宣布降息25个基点至1.75％-2％ ！为年内第二次降息  ，符合市场预期 。虽然加息小幅的利多大宗商品 ！但同样也加剧了市场对经济下滑的担忧 ，降低原油需求预期 。价格下跌截至9月27日  ！据CME美联储观察  ，美联储10月降息25个基点至1.50％-1.75％的概率为44.9％。维持当前利率的概率为55.1％；12月降息25个基点至1.50％-1.75％的概率为48.8％！降息50个基点的概率为17.2％ ，维持当前利率的概率为34.0％。另外点阵图显示美联储年内不再降息！但17名委员中有7名认为还将降息一次，

美国经济增速放缓，PMI自2016年8月以来首次跌破荣枯线 。9月跌幅加深！虽然就业市场仍然强劲  ，但中美贸易关税威胁大大削弱了美国消费者对短期经济前景的信心。美国经济景气指数更是低于欧债危机时期！接近2008年金融危机水平 ，因此本季度美联储开启了连续两次降息  。这是2015年12月17日开启的9轮加息后的首次降息  ！这也为全球经济增长下滑担忧再添阴影，

欧元区经济增速放缓 ，德国PMI创新低 。2019年二季度  ！欧元区经季调不变价GDP为2.67万亿欧元 ，同比增长1.2％。增速较一季度的1.3％有所下滑  ！较前两年则大幅放缓 ，与2014年二三季度持平。从制造业来看 ！2019年9月，欧元区PMI已跌破荣枯线至45.7。环比下降1.3！与欧债危机时相当 ，其中德国PMI下滑最为严重 。为41.7跌破欧债危机时的最低点！德国制造业下滑严重  ，法国制造业虽有所下滑。但仍处于荣枯线上方！为50.1；受脱欧影响  ，9月英国制造业下滑至48.3。欧洲经济增速放缓！德国制造业下滑严重，其他国家也均有不同程度的下滑 。

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 ！

由于经济放缓，制造业不景气。欧元区工业及投资信心也不断走低！9月欧元区工业信心指数为-8.8 ，连续8个月为负值；9月。Sentix投资者信心指数为-11.1  ！自2018年以来不断下滑，结合欧元区制造业PMI来看 。欧洲工业前景不乐观！另外9月欧元区ZEW经济景气指数为-22.4，虽环比上月增加21.2。但仍处于较低水平！其中英国受脱欧影响较大，经济指数下跌至-68.8。8月为-80.6  ！低于欧债危机和2008年金融危机时水平 ，

虽然经济增速放缓 ，制造业下滑但与美国情况一致的是欧元区就业表现较好。8月欧元区失业率7.4％  ！其中德国和法国失业率分别为5.1％、8.5％，而英国自脱欧后就业情况一路下滑。8月新增申请失业金2.8万人至118.3万人！申请失业金人数不断增加，由于欧洲就业市场表现较好 。9月欧元区消费者信心指数为-6.5！高于金融危机和欧债危机时期 ，

欧洲经济增速放缓  ，且制造业PMI跌破荣枯线下方 。其中德国制造业下滑最为严重！跌破欧债危机时的最低点 ，工业信心指数和投资者信心指数不断下滑。经济景气指数走低！欧元区经济前景不太乐观 ，但和美国一样。欧元区的就业市场表现较好！因此消费者信心虽然负数，但高于欧债危机和金融危机时水平  。

中国经济增速平稳放缓，制造业PMI处于荣枯线下方。2019年第二季度GDP不变价为21.67万亿元 ！同比增长6.2％ ，较一季度6.4％的增速有所放缓 。处于历史低位！另外中国9月制造业PMI为49.8，环比上升0.3。连续5个月处于荣枯线下方！波动不大

国内工业增加值增速放缓  ，三驾马车平稳下滑  。8月国内工业增加值累计同比增长5.6％！从线性趋势线来看，增速平稳放缓 。2019年1-8月 ！固定资产投资累计完成额为40.06万亿元 ，累计同比增长5.5％；社会消费品零售总额累计为26.22亿元  。累计同比增长8.2％ ！其中8月当月零售总额为3.39万亿元  ，同比增长7.5％；进出口总额累计为2.95万亿美元  。累计同比下降2％！其中8月当月进出口总额为3947.46亿美元，同比下降1.2％。中美贸易战爆发以来！曾有一度进出口总额由于抢出口而大幅增长 ，进入2019年后。进出口贸易额大幅下滑 ！且跌幅逐渐平稳，

中国CPI持续上涨，货币供应相对稳定。8月中国CPI同比上涨2.8％ ！与上月持平高于去年同期0.5个百分点；由于油价下跌  ，石油和天然气开采业PPI连续三月下滑 。8月同比下滑9.1％  ！另外8月末中国广义货币（M2）余额193.55万亿元 ，同比增长8.2％。增速比上月末高0.1个百分点 ！与上年同期持平；狭义货币（M1）余额55.68万亿元，同比增长3.4％。增速比上月末高0.3个百分点！比上年同期低0.5个百分点，货币供应方面变动不大。

工业增加值增速放缓，三驾马车对经济的拉动也有所下滑  。制造业PMI近年来围绕荣枯线上下波动！因此中国经济增速小幅下滑，但仍高于6％。平稳放缓

美国原油产量创历史新高，但钻机数量不断下滑 。截至10月4日！美国原油产量1260万桶/日，较上季度增加40万桶/日 。较去年同期增加140万桶/日 ！美国原油产量创历史新高，在一定程度上对油价产生了压制。截至10月4日！美国原油钻机710部 ，9月总计减少29口钻井  。较上季度减少80部！较去年同期减少150部，为2017年5月以来最低水平。因石油生产商按计划将在今年削减新钻井的开支！美国石油活跃钻井数连续第10个月下降，为历史上最长连续下降月数 。虽然钻机数量不断下滑  ！但原油产量不断创新高，这也从侧面证明页岩油勘探技术提升 。

三季度多个原油管道投入使用，管道运输瓶颈大幅缓解  。8月美国库存井7950口！油井投产率111.39％  ，连续5个月消耗库存井 。其中二叠纪库存井3839口！油井投产率104.76％；鹰福特库存井1458口 ，油井投产率108.7％；巴肯库存井652口 。油井投产率122.68％！随着三季度管道逐步投入使用  ，二叠纪自2018年3月以来首次油井投产率大于100％ 。表明管道运输瓶颈有一定程度的缓解！根据EIA管道计划统计，在四季度将有9个运输管道投入使用。叠加三季度的11个建设管道逐步加大投入力度 ！美国原油运输成本将大幅下滑 ，

OPEC减产决心不减  ，产量降至历史低位。7月1日OPEC决定将现有的减产120万桶/日的政策延期9个月至明年3月31日！这一减产幅度约相当于全球需求量的1.2％，从执行情况来看。7月OPEC减产执行率为159％！为2019年1月迄今为止的最高水平 ，8月OPEC国家减产执行率为131％ 。非OPEC国家为147％！OPEC减产决心较强  ，

石油设施遭袭后，沙特采取一切措施以维持其市场份额 。此次石油设施遇袭！根据Kpler卫星数据显示，在9月16日晚至9月24日早间  。沙特原油库存下降了433万桶！总量下降至约5600万桶，今年早些时候的近期峰值为7000万桶  。袭击发生前10天的沙特原油平均装载量为773.9万桶/日 ！在随后10天，装载量下降168.5万桶/日至平均605.4万桶/日。创下今年以来10日移动均值次低 ！由于美国页岩油产量大幅提升 ，原油价格下跌 。沙特作为减产主力！市场份额已不断让渡 ，ClipperData数据显示。过去两周俄罗斯和阿联酋的海运原油产量与6个月均值相比增加了10万桶/日；过去10天里！伊拉克的石油出口量与沙特遭袭前相同时期内相比增加3.1万桶/日，因此沙特将采取一切措施维持其市场份额 。以库存和品质替代以及降低国内炼厂产量来维持出口量！沙特新任能源部长阿齐兹表示 ，预计到9月底原油产量为1100万桶/日 。10月原油产量将为989万桶/日！将在11月底实现1200万桶/日的产量，

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地缘风险升级 ，伊朗和委内瑞拉原油产量大幅下滑 。由于美国制裁！伊朗原油出口受到限制，9月伊朗原油产量降至215.9万桶/日；委内瑞拉原油产量降至64.4万桶/日。美国直指此次沙特石油遇袭幕后黑手为伊朗 ！并不断加大对伊朗的制裁力度 ，包括制裁石油运输相关航运网络和中央银行等伊朗三家实体  。希望将伊朗的原油出口降至0  ！伊朗则不断的削弱核协议承诺  ，美伊之间谈判可能性反复变化  。地缘风险升级  ！

俄罗斯原油管道出口增加，美国原油净进口减少  。俄罗斯8月管道原油出口量436.9万桶/天！环比上月增加1.5万桶/天，同比增加24.5万桶/天  。接近历史峰值 ！且随着美国页岩油勘探成本的下滑 ，美国原油净进口量也大幅减少。9月净进口量为353.5万桶/日！远低于去年同期的547.3万桶/日  ，俄罗斯原油对外出口不断增加。加大了市场对OPEC+减产效果的担忧  ！此次沙特石油遇袭后，俄罗斯表示将坚决执行减产。俄罗斯能源部长诺瓦克表示 ！9月份俄罗斯减产执行率目标达到100％ ，

在EIA公布的近三个月短期能源展望报告中 ，不断上调2019年第四季度原油供给 。由7月份预测的102.26百万桶/天9月份上调至102.31百万桶/天；在OPEC公布的近三月的月报中 ！不断下调非OPEC产油国总供给量  ，由7月份预测的70.83百万桶/天9月份下调至70.51百万桶/天。

三季度为汽油需求旺季，美国和欧洲炼油厂加工量上升 。从美国炼油厂和欧洲炼油厂加工情况来看！9月美国炼油厂加工量为16.91百万桶/日，环比下降1百万桶/日 。同比下降0.41百万桶/日 ！低于去年同期，高于五年均值；欧洲十六国炼油厂加工量9.86百万桶/日。环比下降0.55百万桶/日  ！同比下降0.79百万桶/日  ，远低于去年同期及五年均值。夏季是汽油需求高峰期  ！欧美炼油厂在7-8月份加工量上升，9月份回落

三季度美国炼油厂产能利用率保持高位，汽油产量较高。截至10月4日 ！美国炼油厂产能利用率85.7％  ，环比下降0.7％  。降幅较大七八月份美国炼油厂产能利用率整体保持在93％以上！因此汽油产量也处于历史高位 ，最高达1066万桶/日。接近历史最高点！进入九月份后  ，产能利用率也大幅下滑 。由9月6日高点95.1％下跌接近10％  ！

中国原油需求相对较强，从中国对原油的需求来看  。8月中国原油进口4217万吨！环比增长113万吨 ，同比增长379万吨；原油加工量5400.3万吨。同比增长6.9％！无论是原油进口量还是加工量 ，都处于历史高位。中国原油需求相对较强  ！

在EIA公布的近三个月的短期能源展望报告中，2019年第四季度。全球原油需求由7月份预测的102.09百万桶/天9月份下调至101.83百万桶/天；在OPEC公布的近三月月报中  ！全球原油需求由7月份预测的100.84百万桶/天9月份上调至100.89百万桶/天，

美国原油持续去库存，沙特遇袭后库存回升 。8月美国陆上商业原油储备4.23亿桶！环比下降0.15亿桶，较6月下降0.45亿桶 。商业库存不断下滑  ！另外美国战略石油储备6.45亿桶 ，总计10.68亿桶。因此在沙特遇袭后 ！特朗普多次表示油储备较多，并可以适时释放。截至10月4日 ！美国商业原油库存4.26亿桶  ，自9月13日库存增加。汽油库存2.29亿桶 ！库欣原油库存4167.7万桶，随着夏季汽油需求旺季结束。石油预计开始累库  ！

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从供给端来看 ，美国原油产量高居不下 。OPEC+成员国仍会减产 ！供给相对保持平稳，

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美国原油保持高产，创历史新高达1260万桶/天  。且随着三季度11个管道逐步投入使用！二叠纪自2018年3月以来首次油井投产率大于100％，管道运输瓶颈有一定程度的缓解 。叠加四季度9个运输管道将投入使用  ！原油运力大幅增加，运输成本也将大幅下降。美国原油价格承压  ！

沙特石油设施遇袭后  ，沙特表示预计到9月底原油产量为1100万桶/日 。10月原油产量将为989万桶/日  ！将在11月底实现1200万桶/日的产量 ，遇袭恢复后的产量高于之前 。但我们认为沙特表示产量恢复较之前更甚更多的是处于维护其市场份额的想法 ！由于现在油价水平较低 ，沙特即使恢复后的产量能达到这一水平 。其过剩产量也只会来弥补此次遭袭后下降的库存 ！且最新OPEC月报显示，OPEC原油产量跌破历史低位。主要因为沙特石油设施遭袭击产量下滑所致！

俄罗斯表示9月减产执行目标为100％，并且在此次沙特石油遇袭后。表示了OPEC+减产协议的执行决心 ！随着美国对伊朗制裁力度的不断加深，伊朗原油出口不断大幅下滑。另一个受美国经济制裁的委内瑞拉原油产量也不断下降 ！

因此OPEC+方面对国际原油的供给预计将有所下降，但考虑到OPEC+不愿意大幅让渡其市场份额给美国。预计其减少幅度也不会太大！供给上整体保持平稳，

从需求端来看  ，三大机构均对原油需求表示了悲观预期。下调原油需求增速！

7月EIA将2019年全球原油需求增速预期下调15万桶/日至107万桶/日；将2020年全球原油需求增速预期下调2万桶/日至140万桶/日 ，8月EIA将2019年全球原油需求增速预期下调7万桶/日至100万桶/日；将2020年全球原油需求增速预期上调3万桶/日至143万桶/日；9月  。EIA将2019年原油需求增速预期下调11万桶/日至89万桶/日 ！将2020年预期下调3万桶/日至140万桶/日 ，

7月OPEC预计2020年将出现新的原油过剩，因美国页岩油产量继续激增 。预计2020年全球原油需求增速为114万桶/日！与2019年相同；8月  ，预计2019年全球原油需求增速将下降至110万桶/日。预计2020年全球原油需求增速为114万桶/日；9月！OPEC将2019年原油需求增速预期下调8万桶至102万桶/日，并将2020年预期下调6万桶至为108万桶/日 。

7月IEA维持2019年原油需求增幅预估在120万桶/日不变，2020年预估为140万桶/日；8月。IEA将2019年原油需求增速预期下调10万桶/日至110万桶/日！将2020年原油需求增速预期下调5万桶/日至130万桶/日  ，9月IEA预计2019年原油需求增速预期为110万桶/日 。预计2020年原油需求增速预期为130万桶/日 ！维持前期预测不变，

从供需平衡来看  ，预计四季度原油供应仍将过剩  。根据EIA短期能源展望！7月展望中预计四季度供需过剩0.17百万桶/天 ，8月展望中预计过剩0.29百万桶/天。9月展望中预计过剩0.49百万桶/天  ！在EIA预测中，四季度的供应过剩不断上调。随着沙特设施的不断恢复 ！且市场需求相对疲弱 ，原油价格预计四季度仍将承压 。关注沙特阿美IPO和叙利亚、伊朗等地缘问题！

2019年三季度WTI、Brent基金管理持仓变动不大  ，截至10月1日 。WTI基金多头持仓20.76万张！较上季度底增加0.29万张，基金空头持仓7.23万张  。较上季度底增加1.3万张！基金持仓多空比，较上季度底下滑；Brent基金多头持仓33.03万张  。较上季度底增加0.38万张 ！基金空头持仓7.69万张，较上季度底增加0.52万张。基金持仓多空比！较上季度底小幅下降，从成品油来看 。汽油基金多头大幅减仓 ！多空比由6月底的20.2降至4.47；取暖油基金多头大幅增仓，空头小幅增仓。多空比小幅走高至1.2；柴油基金多头大幅增仓！基金空头大幅减仓 ，多空比由6月底的2.68上升至6.59。随着IMO2020临近！利用柴油进行调和来降低硫含量也是一种途径  ，因此柴油需求有望提升 。多头势力较强！而汽油则因为夏季结束需求减弱  ，多头力量减弱。

跨市场来看Brent与WTI价差由季初的5-6美元/桶走扩至7-8美元/桶后收窄至2-3美元/桶左右 ，直至三季度末再次扩大至5-6美元/桶 。后续随着美国原油管道逐步投入使用！Brent与WTI的价差将进一步收窄 ，但若四季度OPEC+各国减产决心较为坚定 。原油供给减少 ！则Brent与WTI价差将进一步走扩 ，

跨品种来看NYMEX市场成品油裂解价差较高 ，随着美国夏季的结束 。汽油需求将出现下滑！汽油裂解价差大幅走低；但取暖油价差保持23-26美元/桶之间，相对较高；由于IMO2020执行期临近。利用柴油调和燃料油需求有望提升！因此伦敦ICE市场的柴油与Brent裂解价差三季度底不断走扩至20.08美元/桶  ，国内市场燃料油裂解价差继续走低 。沥青裂解价差也相对较低！

跨期来看WTI、Brent、INE均呈backwardation结构 ，原油远期呈现深贴水 。

全球经济增长放缓，压制原油价格。欧美经济增速放缓！就业市场市场表现强劲，但从制造业来看。美国PMI自2016年8月以来首次跌破荣枯线！欧洲制造业PMI跌破荣枯线下方 ，其中德国制造业下滑最为严重。跌破欧债危机时的最低点！中美贸易关税威胁大大削弱了美国消费者对短期经济前景的信心，美国经济景气指数更是低于欧债危机时期。接近2008年金融危机水平！因此本季度美联储开启了连续两次降息 ，这是2015年12月17日开启的9轮加息后的首次降息  。这也为全球经济增长下滑担忧再添阴影！欧洲工业信心指数和投资者信心指数不断下滑，经济景气指数走低。欧元区经济前景不太乐观 ！欧洲消费者信心一直为负数  ，高于欧债危机和金融危机时水平 。从中国来看工业增加值增速放缓！三驾马车对经济的拉动也有所下滑，制造业PMI近年来围绕荣枯线上下波动。经济增速小幅下滑 ！但仍高于6％，平稳放缓另外在国际货币基金组织（IMF）发布的最新一期的世界经济展望中 。再次下调了2019年和2020年的全球经济增长预期！预测2019年全球经济增长3.2％，2020年回升至3.5％ 。对比今年4月IMF发布的预测！两年的经济增长预期均下调了0.1个百分点，全球经济前景不乐观。在此背景下引发原油需求担忧！原油价格承压 ，

从供给端来看，美国原油产量高居不下 。OPEC+成员国仍会减产 ！但减少幅度预计不大 ，美国原油保持高产 。创历史新高达1260万桶/天  ！且随着三季度11个管道逐步投入使用，二叠纪自2018年3月以来首次油井投产率大于100％ 。管道运输瓶颈有一定程度的缓解  ！叠加四季度9个运输管道将投入使用，原油运力大幅增加 。运输成本也将大幅下降！沙特石油设施遇袭后，沙特表示预计到9月底原油产量为1100万桶/日 。10月原油产量将为989万桶/日！将在11月底实现1200万桶/日的产量，遇袭恢复后的产量高于之前 。但我们认为沙特表示产量恢复较之前更甚更多的是处于维护其市场份额的想法！由于现在油价水平较低 ，沙特即使恢复后的产量能达到这一水平 。其过剩产量也只会来弥补此次遭袭后下降的库存  ！根据OPEC最新月报，此次袭击还是对沙特产量造成了一定影响  。俄罗斯表示9月减产执行目标为100％  ！并且在此次沙特石油遇袭后，表示了OPEC+减产协议的执行决心 。随着美国对伊朗制裁力度的不断加深！伊朗原油出口不断大幅下滑  ，另一个受美国经济制裁的委内瑞拉原油产量也不断下降 。因此OPEC+方面对国际原油的供给预计将有所下降！但考虑到OPEC+不愿意大幅让渡其市场份额给美国，预计其减少幅度不会太大  。四季度原油供给方面整体保持平稳！

从需求端来看，三大机构均对原油需求表示了悲观预期  。下调原油需求增速 ！七八月份美国炼油厂产能利用率保持在93％以上 ，夏季为汽油需求旺季 。美国和欧洲炼油厂加工量上升！9月美国炼油厂加工量为16.91百万桶/日 ，低于去年同期 。高于五年均值；欧洲十六国炼油厂加工量9.86百万桶/日 ！远低于去年同期及五年均值  ，随着夏季汽油需求旺季结束。石油预计开始累库！中国原油需求相对较强  ，8月中国原油进口4217万吨。同比增长379万吨 ！原油加工量5400.3万吨，同比增长6.9％  。金九银十需求有望释放！旺季支撑情况下  ，EIA、OPEC、IEA在7、8、9月报告中仍因全球经济增速放缓而下调原油需求增速  。加剧原油需求疲弱担忧！油价承压

三季度WTI、Brent基金管理持仓变动不大 ，外盘市场成品油裂解价差走高  。截至10月1日 ！WTI基金持仓多空比，较上季度底下滑。Brent基金持仓多空比较上季度底小幅下降！因此原油价格呈现区间震荡走势，后续随着美国原油管道逐步投入使用。Brent与WTI的价差将进一步收窄！但若四季度OPEC+各国减产决心较为坚定，原油供给减少。则Brent与WTI价差将进一步走扩 ！另外从远期曲线来看，WTI、Brent、INE均呈backwardation结构。原油远期呈现深贴水  ！从成品油来看，因为夏季结束汽油需求减弱 。基金持仓多空比大幅下降 ！裂解价差走低；取暖油基金持仓多空比小幅走高，裂解价差保持23-26美元/桶之间 。相对较高；随着IMO2020临近！利用柴油进行调和来降低燃料油硫含量也是一种途径，因此柴油需求有望提升。多头势力较强 ！而多头力量减弱  ，伦敦ICE市场的柴油与Brent裂解价差不断走扩至20.08美元/桶  。

从供需平衡来看，全球经济放缓致使原油需求疲弱 。油价承压从整个四季度来看！EIA不断上调四季度供应过剩预测  ，在美国供给偏强、沙特设施恢复以及OPEC+决心减产情况下 。供给端预计整体变化不大！虽然OPEC最新月报显示OPEC原油产量大幅下滑，但我们认为全球经济疲软态势加剧  。原油需求走弱 ！预计四季度原油价格仍将承压  ，关注地缘风险及中美贸易谈判结果。不排除年前利好消息推高油价！