恒瑞医药(600276)：引进干眼症新药 创新平台价值持续变现，
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟/宋硕日期：2019-11-08 ，
公司与德国Novaliq 达成协议，引进其干眼症药物CyclASol?(0.1%环孢素 A制剂)和 NOV03(全氟己基辛烷)的中国临床开发、生产、销售独 家权利 。
CyclASol 是抗炎和免疫调节剂，用于治疗水液缺乏型干眼症 。目前正在美国进行 III 期临床试验！在美国已经完成的临床试验中 ，CyclASol?展现出了良好的疗效、安全性和耐受性 。
NOV03 是具有新颖作用机理的药物，用于治疗与睑板腺功能障碍(MGD)相关蒸发过强型干眼症。目前在美国已完成 II 期临床！计划 2019 年底启动 III期临床 ，在美国已经完成的临床试验中 。NOV03 展现出了良好的疗效、安全性和耐受性 ！
1) 首付款：600 万美元+300 万美元(如NOV03 首个核心专利在中国获得授权则另支付)；，
2) 研发及上市里程碑付款：累计不超过500 万美元(CyclASol)+累计不超过700 万美元(NOV03)； ，
3) 销售里程碑付款：累计不超过5200 万美元(CyclASol)+累计不超过9200万美元(NOV03)；，
4) 销售提成：年净销售额的提成比例区间为各自的7%至10% ，随年净销售额的增加而梯度性增加 。
公司将与Novaliq 设立联合管理委员会 ，由双方各自3 名代表组成。除非根据约定提前终止！该协议持续到销售提成期(①公司首次商业销售产品起满10年 ，②许可区域内专利届满或被宣告无效。③许可区域内数据独占期届满 ！三者中较晚的时点)为止 ，
引进干眼症创新药，医药龙头进军眼科。
根据《干眼临床诊疗专家共识(2013 年)》，中国干眼症发病率约21-30%。但就诊率较低 ！且治疗方案有限 ，国内最常用的是人工泪液和激素。大多数中重度患者未能获得满意的治疗效果！目前治疗干眼症的环孢素A 滴眼液美国上市产品包括艾尔建的Restasis、太阳制药的Cequa ，欧洲上市产品包括参天制药的Ikervis。其中Restasis 于2018 实现全球销售额11.97 亿美元！
国内暂无治疗干眼症的环孢素A 滴眼液上市 ，CyclASol 在II 期临床中表现出了优秀的有效性、安全性 。与其他环孢素A 滴眼液非头对头间接相比拥有疗效好、起效快、耐受性良好的优势 ！NOV03 对患有MGD 的DED 患者显示出前所未有的体征和症状改善，这两个产品的引进将填补国内空白。公司有望借此进军眼科领域！
国际化再下一城 ，创新平台价值持续变现 。
截至目前公司已从OncoL Y S、Mycovia、Novaliq 三个海外合作伙伴引进4个创新产品的权益 ，为强大的国内研发团队(超过3000 人)和销售团队(超过1.2 万人)进一步赋能 。使创新平台优势最大化！未来除内生型研发外，公司将逐步将“引进来”与“走出去”相结合 。从国内创新逐步走向创新国际化！
公司是中国创新药龙头企业 ，重磅品种正陆续获批上市、放量 。同时创新药在研产品管线丰富！长期空间大维持19-21 年EPS 预测为1.20/1.53/2.02 元，同比增长30/28/32%。现价对应19-21 年PE 为76/59/45倍！维持“增持”评级 ，
药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险，
水井坊(600779)：费用效率提升利好净利率明显增长，
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周颖日期：2019-11-08 ，
水井坊发布2019 年三季报，2019 前三季度公司实现营业总收入26.51 亿元 。同比增长23.93%；实现归母净利润6.39 亿元！同比增长38.13% ，扣非归母净利润6.18 亿元。同比增长25.99% ！
(一)Q3 单季归母利润实现增速53% ，
公司三季度单季收入增速环比降低，净利润加速增长。从单季度数据来看！2019 一至三季公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61 亿元 ，同比增速分别为24.25、29.30、19.71%；归母净利润分别为2.19、1.21、3.00 亿元 。同比增速分别为41.16、7.46、53.41%；扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78 亿元！同比增速分别为46.54、-16.83、42.63% ，
(二)19Q3 预收账款环比继续增加 ，同比再创新高公司预收账款环比继续增加。同比再创新高！19Q3 公司预收账款余额为0.81 亿元，环比Q2 增加0.21 亿元。同比增长120.80%！自2019 年二季度结束连续五个季度负增长的基础上，同比增幅再创新高。公司Q3 收到销售回款10.94 亿元 ！经营性现金流量净额为2.15 亿元，经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2 的213.17%下降至19Q3 的71.73% 。去年Q3 该比例为81.15%！
(三)费用效率提升大幅助力净利率增加2.48PCT2019 前三季度公司毛利率为82.50% ，同比上升0.93PCT。2019前三季度公司销售费率28.72%！同比下降1.69PCT；管理费率7.23%，同比下降1.98PCT 。公司费用效率明显提升！特别是三季度单季 ，销售费用率22.95%。同比下降5.85PCT ！创下2016 四季度以来十个季度的新低 ，受益于毛利率增加和费用效率的明显提升。净利率提升2.48PCT 至24.12% ！
预计公司2019-2021 年营业收入34.86、41.53、48.83 亿元(yoy23.67、19.13、17.57%)，归母净利润7.62、9.55、11.53 亿元(yoy31.52、25.37、20.69%) 。对应EPS 为1.56、1.96、2.36 元(当前PE 倍数为36、29、24) ！维持“推荐”评级，
食品安全风险；下游需求疲软风险，
兆易创新(603986)：下游需求回暖驱动Q3业绩超预期，
类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波/孔文彬日期：2019-11-08 ，
日前兆易创新公布2019 年三季报 ，公司在报告期内实现营收22.0 亿元 。同比增长28.0%；实现归母净利润4.5 亿元！同比增长22.4%，就Q3 单季来看。实现营收 10.0 亿元 ！同/环比增长 63.0%/34.3%；实现归母净利润2.6 亿元，同/环比增长98.2%/77.4%。
业绩逐季改善，IOT 等下游需求持续增长。从季度数据来看！公司在 Q1/Q2/Q3 单季度的营收增速分别为-15.7%/32.0%/63.0%，而净利润增速分别为-55.6%/1.4%/98.2%。Q3 业绩延续向好趋势！主要仍是受益于下游需求转向景气 ，NOR 和 MCU 销售持续超预期 。值得注意的是！IOT 市场需求的快速增长十分关键，可穿戴设备和智能家居等产品放量迹象明显。从而拉动公司相关营收快速增长！
产品结构优化驱动Q3 毛利率改善，Q4 仍有向好空间 。公司前三季度毛利率为39.1%！而Q3 单季毛利率则达到40.6% ，同/环比分别提升1.2/3.1 个百分点 。毛利率大幅改善的原因在于新产品导入带来的产品结构优化！当前时点来看，随着公司55nm NOR 于Q4 开始逐步量产。其相较65nm NOR 的成本优势有望驱动毛利率继续下行！
同时考虑到公司256Mb 以上的高容量NOR 未也有巨大放量空间 ，预计公司未来业务结构将持续优化。支撑利润进一步走强！
不断加码研发，存储、MCU、传感器产品全面布局。前三季度研发费用达到2.4 亿元！同比增长73.0%，研发领域主要聚焦三方面：1)在存储方面持续进行技术迭代 。针对物联网、可穿戴、工控和汽车电子推出新产品 ！值得注意的是 ，当前公司38nm SLC 制程的NANDFlash 已稳定量产。而24nm 制程产品推出在即！产品优势再获强化；2)在MCU 方面持续打造超市化MCU 产品体系 ，推出多款新产品 。并在8 月领先于业内推出基于RISC-V 的32 位MCU ！产品生态构建完善； 3)在传感器领域通过并购思立微 ，进入光学指纹传感器领域。预计Q3、Q4 贡献的营收与利润较为可观 ！
DRAM推进超预期，拟定增加码自主研发 。公司于2017 年与合肥产投开展长鑫存储12 英寸DRAM 研发项目！2019 年10 月公司又拟定增募资43.2 亿用于DRAM 芯片自主研发，重点研发1Xnm 级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM 技术。计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4 系列DRAM 芯片！目前合肥长鑫已经正式投产 ，预计2020 年开始销售 。根据Trend Force 数据 ！2020 年DRAM 市场将达到近千亿规模 ，而目前其96%的份额被三星(46%)、SK 海力士(29%)、美光(21%)所寡头垄断。因此公司和长鑫的合作以及自主研发DRAM 项目意义重大 ！将成为存储领域国产替代的关键布局，同时也将极大拓展公司的长线成长空间。
盈利预测与投资建议：公司兼具存储、MCU、传感器(屏下指纹识别)三大领域的技术优势与业务实力 ，同时DRAM 项目打开巨大中长期空间 。考虑到公司Q3 的超预期业绩表现 ！我们上调其2019-2021 年EPS 至1.88/2.61/3.70 元 ，对应当前PE 分别为92.3/66.5/46.9 倍。维持“增持”评级！
风险因素：产品研发进展不及预期；中 美贸易 摩擦升级；产品价格波动风险，
爱柯迪(600933)：深耕铝合金铸造 未来成长可期，
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：刘洋/宋伟健日期：2019-11-07 ，
推荐逻辑：短期来看，公司在手订单充裕。产能利用率提升带动公司毛利率逐步恢复！中长期来看汽车轻量化大势所趋，公司深耕高压铸造领域。产品附加值高！下游客户优质，同时公司有望通过吸收更多技术实现产品品类的扩张。
我们预计2019~2021 年公司业绩复合增长率为8.9%，保持稳定增长。
汽车轻量化大势所趋，公司为高压铸造领军企业 。排放标准日趋严苛 ！汽车轻量化作为节能减排重要技术手段之一，成为未来主流趋势 。铝合金作为轻量化主流方向之一！后续单车用量有望稳步提升，我们预计2020 年国内铝合金市场规模为1746 亿元。2020~2025 年复合增长率为7.8%！按工艺区分公司为高压铸造领域的领军企业，产品主要为铝合金精密中小件 。产品结构复杂且附加值较高！从市占率角度来看，铝合金市场空间巨大 。公司市占率仍旧处于低位 ！在现有领域有望持续提升份额，同时关注铝合金铸造的最新技术 。后面有望通过吸收新工艺实现产品品类的扩张！
在手订单充裕，盈利能力稳步恢复。公司为二级供应商！产品主要供应给法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、耐世特等国际主流的零部件厂商 ，并与下游客户深度绑定。建立长期且稳定的供应关系！公司在手订单充裕，新增订单金额逐年增加。同时加快在新能源汽车领域的布局 ！先后获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源汽车项目 ，预计新增订单中新能源订单的占比稳步提升 。短期来看随着国内汽车行业的回暖以及公司在手订单的逐步释放 ！公司产能利用率将稳步恢复 ，从而有望带动毛利率水平提升。
财务指标稳健，ROE 处行业领先水平。公司负债率较低 ！账上现金充裕 ，并且每年保证稳定的现金流。上市以来保证每年持续40%以上的分红比例 ！财务指标稳健，同时公司ROE 水平处于铝合金铸造行业领先水平。公司资产周转率处于行业平均水平 ！负债率较低利润率处于历史低位 ，我们认为随着公司产能利用率的回升。利润率逐步恢复 ！公司ROE 有望进一步提升 ，
。盈利预测与投资建议 ，预计2019-2021 年EPS 分别为0.54/0.62/0.71 元。汽车轻量化大势所趋 ！公司在手订单充裕 ，未来成长可期。维持“增持”评级！
风险提示：汽车需求不及预期风险、募投项目推进进度或不及预期风险、汇率波动风险，
天音控股(000829)：“1+N”产业发展体系初成 减负上阵，
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：雷慧华/骆恺骐日期：2019-11-07，
减负新上阵盈利有望回升：公司业务体系完善 ，涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等 。18 年公司实现收入424.7 亿元 ！同比增长7.2%，实现归母净利润-2.3 亿元。业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期 ！公司对商誉及金融资产进行大额减值，减值完成后再次大额计提减值的可能性较小 。资产减值预计有望恢复正常水平 ！另外公司剥离非主营业务 ，聚焦核心业务 。后续盈利能力有望逐步回升 ！
华为深度合作 ，受益5G 换机潮：公司为国内领先的手机分销商。18 年公司手机分销业务收入412 亿元！同比增长7%，整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系 ！其中华为品牌产品近年来持续放量，相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商！公司海外业务有望借助华为品牌快速发展 ，
渠道力强新产品带来新空间：公司拥有健全的手机分销体系 ，线下分销渠道覆盖了超过8 万家门店。同时深耕三四线城市市场！分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等，同时公司还设有易天数码自营店。与各品牌合作开设各类线下专卖店；线上渠道方面！公司覆盖了20 万家线上零售店铺 ，包括收购的能良数码天猫旗舰店。另外开设了直营线上平台“itell 易天”！整合BC端客户，尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势！公司逐步开发具有高毛利的3C 消费品 ，例如手机壳、耳机、电子烟等 。不断新增的产品线为公司带来新的发展空间 ！
彩票业务稳健发展 ，新订单带来新增长点：公司15 年底收购掌信彩通切入彩票业务。逐步向彩票全产业链布局！主要涉及硬件、软件以及相关服务，
彩票业务准入门槛较高，公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司 。竞争优势明显 ！在福彩、体彩市场均位居前二，19 年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目 。有望带来新的增长空间！
投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元；首次给予增持-B 的投资评级，6 个月目标价为7 元。
风险提示：换机潮不及预期、彩票业务不及预期 ，
金山办公(688111)新股定价报告：匠心三十载 再启新征程，
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：卫书根/姜国平/万义麟日期：2019-11-07，
成长路径清晰的自主办公软件龙头
券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机_香港食品流通许可证代办公司
公司主要面向机构客户和个人用户提供WPS Office办公套件授权及订阅服务 ，并基于庞大用户群开展在线广告业务 。2019 年3 月公司主要产品月活数超过3.28 亿！其中WPS Office 桌面版月活超过1.32 亿，WPSOffice 移动版月活超过1.87 亿。覆盖全球超过220 个国家和地区 ！公司2018年实现营收11.30 亿元同增50% ，实现归属于母公司所有者净利润3.11 亿元同增45%。2014-2018 年收入和利润复合增速分别为41%和118%！
在价格和可得性体验作为普通用户群体最为关注的选用Office 办公产品标准的背景下 ，公司采取基础功能免费的产品策略。远低于竞争对手的价格策略 ！联合手机厂商预装移动端应用的市场策略，从而获得领先的市场优势。移动端产品在国内占据首位！持续扩大用户基础，不断提升付费用户转化率。走出一条清晰成长路径！2019 年3 月公司PC 端+移动端总月活数3.29 亿个 ，占2018 年末中国基础办公软件6.55 亿用户的50% 。其中付费月活数570 万 ！占公司总月活数1.7% ，市场渗透率和付费转化率均有很大提升空间。2018 年个人用户订阅业务实现收入3.7 亿元同增150% ！
公司产品在政府、金融、能源、航空等多个领域得到广泛应用 ，覆盖30 多个省市自治区政府、400 多个市县级政府。服务58%世界五百强的中国企业 ！85%央企公司，五大国有和11 家全国性股份制商业银行亦是公司客户。在办公软件市场保持年均12%增速基础上 ！国家大力推行自主可控将带来更大助力，公司产品全面支持国产芯片和操作系统。有望在党政机关、事业单位和重要行业等自主可控要求高的领域逐渐完成存量海外产品的进口替代！2018 年机构客户服务业务实现收入3.79 亿元同增22%，
盈利预测与估值结论：预计公司2019-2021 年归属于上市公司股东的净利润为3.66、6.15、8.13 亿元 ，对应的EPS 分别为0.79、1.33、1.76 元/股 。综合绝对估值和相对估值 ！合理估值区间为44.15-47.87 元/股 ，
风险提示：机构客户数增长不达预期 ，行业竞争加剧 。总月活用户数增长不达预期！研发费用税前加计扣除税收优惠的风险 ，
黄山旅游(600054)2019年三季报点评：主营业务表现稳定 关注公司战略升级，
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：谢宁铃/陈彦彤日期：2019-11-07 ，
主营业务稳定，净利降16.88%。受去年同期投资收益高基数影响！
2019 年前三季度，公司实现营收12.39 亿元(+4.08%)。归母净利润3.36亿元(-20.16%) ！扣非归母净利润3.20 亿元(-3.9%)，基本每股收益0.46(-18.67%)。其中Q3 单季实现营收5.10 亿元(+0.47%)！归母净利润1.68亿(-16.88%) ，扣非归母净利润1.57 亿元(-9.02%)。营收与归母净利润变化的差异主要是由于本期管理费用大幅上涨！Q3 毛利率61.9%(-0.15pct)，管理费用率12.82%(+3.69pct)。销售费用率4.51%(+0.51pct)！财务费用率-0.85%(-1.44pct)，
客流增加预计全年客流小幅增长，
今年1-8 月 ，黄山风景区接待游客243.9 万人次。同比增长9.5%；十一期间 ！黄山旅游接待游客17 万，同比下降11.53%。综合预计全年客流小幅增长 ！客流的增长一方面是因为黄杭高铁通车后方便了旅客出行，扩充了客源；另一方面是门票价格下调(自2018 年9 月起 。旺季(3 月1 日至11 月30 日)门票价格由230 元/人下调至190 元/人)吸引力更多游客！
围绕“一山一水一村一窟”的战略 ，公司第三季度的在建工程同比提升417.97% 。主要用于花山谜窟景区提升建设、排云楼宾馆改造项目及北海宾馆环境整治改造项目提升 ！这一战略有助于推动企业摆脱对门票收入的过分依赖 ，吸收客流促进消费者进行景区二次消费 。推动公司向“观光、休闲、度假复合型景区”转变 ！
盈利预测：虽然景区票价下调对于公司盈利影响较大 ，但客流的增加仍有望给予营收以一定支撑 。我们维持盈利预测 ！预计公司2019、2020、2021 年EPS 分别为0.53、0.57、0.61 元，维持“增持”评级。
风险提示：客流增速不及预期，宏观经济风险。
德邦股份(603056)：收入成本双双走高 四季度业绩压力较大 ，
类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：韩伟琪日期：2019-11-07，
公司发布2019 年三季报 ，德邦股份发布三季度报告 。2019 年前三季度实现营业收入184.47 亿元！同比增长14.93%；归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元，同比下降75.70%；基本每股收益0.12 元。公司总资产84.11 亿元 ！较年初上升1.87%，公司归属于上市公司股东的净资产38.92 亿元。较年初下降4.21%！资产负债率53.73% ，较年初上升2.94 个百分点。
战略转型大件快递 ，快递业务稳步发展。德邦目前正在深耕大件快递市场！试图进行战略转型，报告期内快递业务营业收入为103.24 亿元 。同比增长38.24%！高于行业22.2%的平均增速；目前快递业务营收已达到公司总营收的55.97% ，由于德邦原来就是快运行业的零担之王 。故而在大件快递的这个业务方向有着优秀的行业经验和竞争优势 ！故而之后仍有具有竞争能力 ，
快运市场份额逐步减少 ，竞争压力增大 。受到市场竞争环境加剧、以及公司发展重心转移至快递行业的影响；2019 年前三季度 ！快运业务营业收入77.66 亿，同比下降6.06%；德邦快递的快运业务定义为30kg 以上。其他公司定义一般在5-10公斤以上 ！同时远观市场 ，2019 年的零担市场规模预计能够达到万亿。龙头公司的市场占有率均不到1.5%！CR8 指数在5%~6%之间，所以德邦的快递业务的主要影响是因为其产品结构优化升级及整车业务战略调整 。部分快运产品计入快递产品所导致的 ！
市场份额逐步上升，四季度压力增大 。三季度是物流旺季 ！同时因为公司为了抢占快递市场份额的战略，延续了上半年在人力和运力等资源上的成本投入的思路 。
故而报告期内，巨大的成本压力直接导致净利润依旧没有明显起色 。不过之后随着四季度物流旺季的到来！装载率业务量的不断提升，规模效应的逐步形成。成本也将会得到有效控制！同时因为快递行业入行门槛较高，公司在快运行业拥有足够的竞争经营。故而看好公司远期发展前景 ！
投资建议随着公司二季度的调整，我们看出了德邦优秀的管理控制能力 。虽然三季度是快递淡季 ！但是业绩仍有同比下降的趋势 ，我们看好德邦远期的盈利能力 。考虑到2019 年的业绩压力！我们调整2019-2021 年的归母净利润由5.80、8.96、13.01 亿元至4.45、7.97、15.34 亿元 ，调整EPS 由0.60、0.93、1.35 元至0.46、0.83、1.60 元 。德邦大件快递业务的战略方向和公司直营的管理能力还是具有的长期发展前景的 ！我们下调公司评级至“中性”，给予公司2019 年PE 33倍 。合理价格区间为11.96-13.25 元！
风险提示大件快递业务发展不及预期；快运市场恶性竞争；成本超预期；宏观经济超预期，
长安汽车(000625)：自主表现靓丽 CS75PLUS持续热销 ，
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：刘洋/宋伟健日期：2019-11-07 ，
事件：公司公布10月份销量数据，10 月份公司总体销量16.4 万辆。同比基本持平 ！其中长安福特销量为18370 辆，长安马自达为12653 辆。合肥长安销量24710 辆 ！同比增长269%，
自主品牌多点开花，CS75plus 持续热销 。根据乘联会数据 ！10 月份乘用车零售和批发销量分别同比下滑3%和6%，行业降幅进一步收窄。公司合资品牌销量保持稳定！长安福特环比下滑12%，长安马自达环比基本持平 。自主品牌方面！10 月份长安自主品牌销量12.4 万辆，同比增长7% 。分车型来看CS75销量25189 辆！同比增长68% ，环比增长26%。其中热门车型CS75plus 单月销量为17428 辆 ！持续热销CS35 销量为13338 辆，同比增长63%。环比增长26% ！其中全新CS35plus 单月销量为13153 辆，连续两个月销量过万 。欧尚品牌全新车型欧尚X7 预售期订单达到11978 辆 ！我们认为10 月份长安汽车主力新车全线向好 ，有望带动自主品牌销量持续回升 。
新车周期持续，开源节流并重。合资方面四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期！2020 年预计将有更多福特和林肯车型国产化 ，自主方面CS75plus、CS35plus 持续热销。11 月份欧尚X7 上市！多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升，与此同时公司将出售其持有的长安PSA 的50%股权。终止与PSA 的合作！由于DS 品牌在国内销量持续低迷，长安PSA 处于长期亏损中 。公司出售长安PSA 全部股权！将减少公司业绩亏损点 ，
盈利预测与投资建议，2019 年自主及福特迎来新品强周期 。销量提升盈利能力提升！预计2019-2021 年EPS 分别为0.07/0.67/1.26 元，维持“增持”评级 。
风险提示：出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期、补贴到位或不及预期等风险，
券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机_香港食品流通许可证代办公司
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