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闻泰科技(600745)公司深度报告：全球ODM行业龙头 收购安世进军功率半导体，

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：邹兰兰/郭旺/舒迪日期：2019-12-02，

5G 带动新增需求，ODM 占比有望持续提高：ODM 行业的下游主要为智能手机 。从全球智能手机出货量来看 ！在经历了连续两年的下跌后，今年Q3 首次重回增长。在5G 的带动下！明年智能手机市场有望迎来量价齐升的复苏局面，将有效带动ODM 行业的需求  。ODM 在帮助手机品牌厂减少备货风险！降低成本上发挥着重要作用，越来越得到手机品牌商的青睐 。2019 年上半年采用ODM 模式设计的手机占比从去年的23%提高了26%！其中三星和Oppo 均在今年大幅提高了ODM 出货占比，随着ODM模式的优势价格优势逐渐凸显。未来手机市场ODM 出货占比有望持续提升！

龙头优势持续凸显，合作高通抢占5G 市场：ODM 行业由于规模效应。呈现出集中度不断提高的趋势！Top 3 的厂商增速远高于行业平均 ，公司为全球ODM 行业的龙头 。手机ODM 出货量从2015 年的5960 万部提升到2018 年的9020 万部 ！随着公司在2018 年新开拓的客户三星、Oppo 以及LG 的持续放量和扩大ODM 比例，以及公司在印度、印尼和无锡工厂的投产。公司手机出货量有望延续高增长！另外公司还与高通深入合作抢占5G 市场，公司是高通“5G 领航计划”6 家中国合作企业之一。被高通公司列为较高优先级客户！同时也成为全行业唯一的高通5G Alpha 客户，在即将到来的5G 换机潮中。公司通过与高通深入合作已经提前占据了竞争优势！

收购安世进军功率半导体，汽车应用有望带来新增空间：公司通过收购安世半导体进入功率器件领域。其中非公开发行股票购买安世集团资产部分已经在10 月31 日完成过户和上市！安世集团是专注于分立器件、逻辑器件和MOSFET 领域的全球领导者，产品可广泛应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域 。其中汽车为其主要应用领域之一 ！通 体市场打开国产替代巨大市场空间  ，还将与安世集团实现业务、客户资源以及技术上的互补。充分发挥协同效应  ！

给予“推荐”评级：我们看好公司在ODM 行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM 范围以及公司市场份额的提高 。通过收购安世进军功率半导体 ！将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应  ，打开国产替代巨大市场空间 。考虑到安世半导体将于今年Q4 开始并表！新增的4.03 亿股份已经登记上市  ，剩余的70 亿元配套融资也将在随后完成  。预计2019-2020年归母净利润为8.99 亿元、26.16 亿元、32.22 亿元  ！EPS 分别为0.86 元、2.24 元、2.76 元  ，对应PE 为114.62X 、44.18X、35.88X 。

风险提示：5G 进度、客户拓展不及预期，收购整合失败 。贸易 摩擦加剧过收购安世集团  ！公司不仅可以进入全球功率半导，

青岛啤酒(600600)首次覆盖：聚焦品质 加速改善 百年青啤迎破局之路，

类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：雒雅梅日期：2019-12-02，

我国啤酒行业主要品牌间竞争趋于理性，量缩价增是新常态发展 。啤酒整体消费量上行空间有限！重要品牌间竞争告别野蛮扩张进入精细化管理 ，考虑提价与产品结构升级我们认为行业未来吨价预计年化6%左右的增长空间 。净利率预计年化1-3%的增长空间！

吨酒价格趋势向好 ，2018年/19年前三季度吨酒价格分别提升约4%/5%  。随着重聚大单品！强化中高端占比等策略的落地与提价预期，我们预计公司吨价19/20/21的吨价有望达成5.0%/4.5%/3.6%增长。

费用下行增厚利润弹性  ，公司强化区域市场销售费用管理、严控管理费用使用等举措已发挥效果  。同时2017-18 年公司关厂减员取得一定成效！未来青啤在旧产线改造与关厂上仍有显著改善空间 ，长期固定资产折旧与人员成本的下降有望贡献利润。

公司内生改革有望再上台阶  ，引领国产中高端啤酒发展  。2017年复星入股与2018年公司管理层换届为青啤提供了资本加持与内生改革机遇！我们观察到18-19年公司渠道已产生积极变化，未来有望通过进一步优化激励机制。稳固中高端地位引领行业发展！

青啤长期看ROE将提升  ，公司利润改善已逐步验证。虽短期税改红利将消退  ！但提价与产品结构升级、产能与效能优化将为业绩增长持续护航  ，我们认为ROE有望重回双位数时代。

盈利预测：预计公司2019-2021年EPS分别为1.32/1.55/1.76 元，同比增长25%/18%/13%。选取相对保守的DCF估值法予以公司59.41元目标价  ！对应2020 年EV/EBITDA16倍 ，对应2020年PE38 倍 。低于百威亚太(1876.)、华润啤酒(0291.)、重庆啤酒(600132.SH)！首次覆盖给予“增持”评级，

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、天气影响、食品安全，

福莱特(601865)：光伏玻璃赛道优质 公司持续盈利能力出色，

类别：公司机构：东兴证券股份有限公司研究员：郑丹丹/李远山/张阳日期：2019-12-02  ，

事件摘要：据卓创资讯11 月21 日官网公告 ，光伏玻璃主要企业计划提升12 月3.2mm 光伏玻璃参考价至29 元/平米 。较当前28 元/平米均价再提升3.6%  ！这是年内第3 次上调价格  ，3.2mm 镀膜片价格重回531 政策影响前、2018 年4 月的水平  。光伏玻璃此轮涨价也预示了光伏装机需求的整体复苏  ！

行业属性打造光伏玻璃优质赛道，光伏玻璃过高的行业壁垒以及规模优势使得其行业集中度不断提升 。目前信义光能与福莱特的双寡头地位稳固 ！市场控制力强，这也决定了整个行业不会盲目扩产而导致产能过剩 。光伏玻璃价格在未来两三年内都将保持坚挺！此外光伏玻璃属于资本密集型行业，与光伏产业链其他环节相比技术迭代较慢 。产品生命周期较长！企业一旦确立优势后将形成持续竞争力，不会轻易被替代。

募投项目保障扩产 ，巩固行业地位。据公司公告公司正在为预计21 年投放的安徽凤阳2400t/d 产能申请公开发行可转债募集资金 ！待该项目顺利投产后，公司总产能将会在2021 年达到9690t/d。我国光伏现已经进入平价时代 ！同时海外光伏传统市场和新兴市场齐发力 ，光伏装机需求旺盛。在市场高需求刺激下  ！目前公司实际生产已达满负荷状态，产能扩张势不可挡 。

量利齐升盈利大概率超预期 ，公司采取多种措施降低生产成本  。最大程度的发挥规模效应带来的优势！我们预测2019-2021 年光伏玻璃单位成本分别为15.54、15.13 和15.02 元  ，此外考虑公司未来三年大规模产能投放(2020 年达7290t/d。2121 年达9690t/d)！以及光伏玻璃价格坚挺，大幅回落可能性很小。公司将迎来量利齐升 ！持续盈利能力不断加强，

盈利预测：预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为8.30、11.85、1 3.75亿元、EPS 分别为0.43 元、0.61 元和0.71 元，对应PE 为21.92、15.35和13.23 倍  。维持“强烈推荐”评级 ！

风险提示：光伏装机需求不及预期；公司产能释放不及预期；公司成本下降不及预期  ，

中国国航(601111)：客座率上升 国际线亮眼  ，

类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：王正成日期：2019-12-02  ，

公司公布10月运营数据：公司10月收入客公里(RPK)同比增2.87% ，可用座公里(ASK)同比增2.04%。客座率同比上升0.6pct至81.40%！

公司公布的10月运营数据显示，供需双降的格局仍在持续 。需求端RPK增速为2.87%！供给端ASK的增速为2.07%，客座率维持升势 。为81.40%！

旅客运量增速为1.23% ，我们认为当前供需双弱格局主要系：1)737MAX交付延迟导致的运力投入放缓；2)10月北京重大活动期间安保升级对出行需求产生影响；3)地区航线运力缩减  。

国际航线表现亮眼 ，地区航线影响有限 。

国际航线方面，公司10月国际旅客同比增5.41% 。RPK同比增4.64% ！ASK同比增长1.37% ，需求端增速亮眼带动客座率同比提升2.4pct至78.40%。

受相关事件影响 ，地区航线客座率同比下滑8.3pct至69.6%。跌幅较上月已有所收窄 ！我们认为其影响有限 ，公司可通过调整运力来应对  。

我们认为2019Q4将公司利润将同比回升：国庆后公商务旅客需求将有所恢复  ，而19Q4的进博会和广州车展等展会将刺激短期需求；成本端方面  。19Q4油价预计同比下降12.2% ！将有效减轻公司成本运营压力 ，我们预计19-20年 。公司净利润分别为 84.99、120.18亿元！对应当前A股PE分别为14、10倍，考虑到人民币兑美元汇率具备可观的升值空间 。维持公司“推荐”评级！

宏观需求疲弱、人民币汇率大幅贬值、地缘政治升级导致的油价大涨，

中国长城(000066)重大事件快评：再度收购CEC优质资产 布局工业控制自主可控，

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：熊莉/于威业日期：2019-12-02

券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机_上海食品流通证在哪办

公司于12月1日公告称，全资子公司圣非凡拟与电子六所就收购其所持有的郑州轨道交通信息技术研究院100%股权事宜签署《股权转让合同书》。拟定轨道交通研究院100%股权的转让价格为人民币9！800.96 万元，如收购顺利完成。轨道交通研究院将成为公司下属全资企业 ！

1)本次并购以圣非凡为主体吸收合并轨道交通研究院  ，将轨道交通研究院研制的具有自主知识产权的PLC(可编程逻辑控制器)等产品与圣非凡水下与远程通信、危爆品拆解等核心业务领域系统产品有机融合。有利于提升圣非凡市场营销规模和核心竞争力 ！此次并购符合长城自主可控生态布局战略 ，工业控制也将成为公司自主可控业务的重点关注领域。此外特殊机构改革的背景下下！圣非凡业绩承压，收购有望增厚业绩 。

2)有望加深与电子六所的合作关系 ，协同共拓工业控制与信息安全。中国长城董事长宋黎定先生于今年3 月上任 ！现任中国电子信息产业集团有限公司总经理助理 ，兼任电子六所所长兼党委副书记  。优质稳定的管理层与积极的自主可控业务布局！有望推动中国长城快速发展，

3)本次交易估值与今年收购天津飞腾的项目类似，标的估值在1 倍PB 左右。并无明显溢价！今年连续的资产注入将更加稳固中国长城在集团内的战略地位  ，

假设公司于2020 年出售中电长城大厦带来投资收益  ，且产能投资带来较多政府补贴 。预计19-21 年归母净利润10.47/19.14/19.19 亿元！对应EPS 为0.36/0.65/0.65 元，对应当前股价PE 为41.6/22.8/22.7X  。维持“增持”评级 ！

圣非凡与轨道交通研究院业务有望协同发展，共同布局工控领域本次并购以圣非凡为主体吸收合并轨道交通研究院。圣非凡以军用通信系统和自动化控制系统为核心业务 ！主要从事水下与远程通信、危爆品拆解领域相关系统和设备的设计、开发、生产和服务 ，是我军水下通信、远程战略通信系统和装备的重要供应商。具备较强的通信系统总体研制设计能力和装备研发制造能力！其研制生产的产品广泛装备于海军各作战单元并发挥着重要作用，属于中国电子“二号工程”的核心企业 。亦是中国电子军工信息化系统及装备领域的核心企业！持有多个军工相关业务资质  ，如《武器装备质量体系认证证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》、《一级保密资格单位证书》等。

拟收购标的是轨道交通研究院，既是负责轨道交通综合管理技术、自主可控工业控制器技术、大数据与信息安全技术、智能装备与机器人技术、集成电路设计技术服务五个公共技术研发服务平台的建设与运行管理的科研单位。同时又是引进新兴产业技术和项目落地郑州的孵化单位；其主营业务是：在自主可控工业控制器、工业控制系统信息安全领域孵化国产PLC 技术！建设区域工业控制系统信息安全技术研究与服务能力，提供区域工业自动化领域的信息安全防护能力；主要产品涉及高端装备制造领域和新一代信息技术领域。

扩大自主可控业务版图 ，协同显著将轨道交通研究院研制的具有自主知识产权的PLC 等产品与圣非凡水下与远程通信、危爆品拆解等核心业务领域系统产品有机融合 。有利于提升圣非凡市场营销规模和核心竞争力！以及培育公司新业绩增长点，此次并购符合长城自主可控生态布局战略 。工业控制也将成为公司自主可控业务的重点关注领域！

特殊机构改革下，圣非凡业绩承压。收购增厚业绩  ！由于受特殊机构持续实施改革的影响  ，圣非凡水下与远程通信业务承压 。未完成对赌业绩！但随着客户机构改革影响的逐步消除，订单以及相关研究工作已开始恢复。业绩大概率回归常态  ！同时收购若顺利实施，有望增厚公司业绩。

有望加深与电子六所的合作关系，协同共拓工业控制与信息安全。

轨道交通研究院目前系电子六所旗下全资子公司，电子六所又名华北计算机系统工程研究所  。成立于1965 年！隶属于中国电子信息产业集团有限公司 ，现主要从事工业控制系统及信息安全技术研究 。建有“工业控制系统信息安全技术国家工程实验室”！是我国工控信息安全领域的重要骨干单位之一，下属14 家全资、控股企业 。从业人员3000 多名！其中院士1 名，高级研究人员、博士近百人。享受国务院政府津贴21 人  ！建所以来成功研制了我国第一台微型计算机0520B、第一套汉字操作系统CCDOS 等享誉全国的产品 ，填补了多项国内空白。广泛使用于国民经济各个领域 ！

电子六所围绕我国工业控制领域的重要行业  ，如：轨道交通、金融、电力电网、核工业、石油化工、水利工程等。开展工控系统及信息安全技术研究  ！成功研制出全国产化PLC 系列产品和国内第一套全国产化的指挥控制显示系统 ，填补了国内空白。在先进智能制造领域形成了工控系统及安全产业链上下游协同发展的良性生态圈 ！

中国长城董事长宋黎定先生于今年3 月上任，现任中国电子信息产业集团有限公司总经理助理。兼任电子六所所长兼党委副书记  ！优质稳定的管理层与积极的自主可控业务布局，有望推动中国长城快速发展  。

中国长城在CEC 集团内的核心战略地位稳固，资产持续低估值注入本次交易估值与今年飞腾注入的项目类似。标的估值在1 倍PB 左右！并无明显溢价 ，中国长城在CEC 集团内的战略地位稳固  。2017 年中国长城完成重组后 ！公司重新定位于中国电子自主可控计算的重要载体，中国电子军民融合的信息安全重要平台。面向军队国防、国家关键领域及重要行业的！自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商，今年连续的资产注入将更加稳固中国长城在集团内的战略地位 。

1、收购进程不及预期的风险；2、安全可控产业发展不及预期的风险，

视觉中国(000681)：聚焦核心主业 凤起视觉内容版权服务 ，

类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：雷涛日期：2019-12-02，

版权付费潜力巨大，公司的行业主导地位稳固  。我国广告市场规模和GDP 之间长期存在正相关关系！广告市场仍有巨大潜力可以被挖掘，根据艾意凯咨询评估。版权图片行业的市场空间约为广告市场规模的2.7%！按此估算2018 年版权图片行业的市场渗透率(正版化率)不足11%，即使到2021 年市场渗透率或仍不足20%。

目前行业的商业模式上仍以“版权交易”为主要变现渠道 ，相关企业主要集中在“中游内容分发层” 。模式核心是向下游进行内容收费、向上游提供收入分成  ！相关公司承担了上下游便捷融通的渠道商角色  ，我们认为公司所在行业的发展潜力是巨大的 。且随着公司近几年对内容资源端持续不断地兼并收购和整合丰富 ！其在“一超多强”的相对稳定的竞争格局中将继续保持主导地位，

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。

客户开发三维并进 ，上下游愈发分散。渠道话语权渐显 ！公司客户既有广告营销公司、传媒机构等大型企业，也有中小企业和个人消费者。公司在传统市场耕耘多年  ！通过直接或集团性企业间接获客 ，与国内大量企业签订年度合作协议。同时公司也积极把握新媒体的发展机遇！与众多新兴互联网公司签署长期合作协议，通过与大流量平台的API 对接。提升了优质正版内容触达长尾用户的可能 ！我们认为公司从覆盖广度、细分深度和长期黏性三个维度齐抓手，获客效率有望进一步提升。

并且公司的上、下游均呈愈发分散的趋势，其既不依赖于单一客户 。也不绑定于单一供应商！公司的渠道优势和话语权将愈发明显 ，业绩稳定性也将进一步提高 。

“411 事件”已成过去式，影响短期业绩但不影响长期逻辑。事件本身公司仅受到三十万元行政处罚 ！对经营业绩不产生重大影响，不触及重大违法强制退市情形。事件之后公司进行了全方位的积极整改 ！一个月内全面恢复服务网站和相关业务，公司成立独立的内容安全审核团队。与人民网建立合作！整体提升了其内容质量与合规服务能力，我们认为事件不会产生持续性影响。长远来看事件有关问题的消除殆尽有利于公司商业模式的进一步优化！有利于其内容、技术、获客等核心竞争力的持续提升 ，

投资建议首次覆盖给予“增持”评级，基于国内版权意识持续渗透、公司以内容资源筑高竞争壁垒并保持行业主导地位、渠道价值及对上下游话语权进一步凸显的假设。我们预计公司2019-2021 年营收分别为8.76、11.29 和13.26 亿元 ！净利润分别为3.31、4.28 和5.20 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.61 和0.74 元 。

当前股价对应的2019-2021 年PE 分别为42、33 和27 倍 ，考虑到公司历史估值中位值约为50 倍和业内较高的ROE 水平、较为稳定的净利润增速 。我们认为公司合理的估值区间为对应2020 年市盈率40-50 倍 ！对应目标价区间为24.40-30.50元，首次覆盖公司给予“增持”评级 。

风险提示版权保护风险，被诉讼风险竞争加剧风险。质押风险商誉减值风险  ！

号百控股(600640)：5G商用先行者 手握优质资源禀赋 ，

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言/杭爱日期：2019-12-02，

运营商在5G初期具备显著优势，我们认为超高清视频、VR、云游戏将成为未来主流娱乐方式。传媒产业将“由平面向立体沉浸时代”、“由单一场景向全场景时代”发展！而其核心均为巨量视频流，依托自身流量优势。运营商在内容运营、生态构建方面拥有一定竞争优势！我们看好运营商在5G 用户渗透率提升背景下的盈利改善，以及商用产品在5G 初期的前期用户积累。

公司推出5G 商业应用，处于行业领先。公司是中国电信A 股唯一上市平台 ！是中国电信内容集约运营中心 ，具有极强的资源禀赋优势。2019 年10 月31 日！公司旗下三大5G 商业应用“天翼超高清”、“天翼云VR”、“天翼云游戏”，

上线旨在以商业应用作为抓手，实施“大视频”战略。运用电信“云、管、端”资源禀赋！构建开放的大视频文娱平台 ，完成由“管道经营”到“内容经营”的巨大转变。

“天翼超高清”是原天翼视讯在5G 场景下的全面升级产品，增加了4K、VR相关内容  。该产品主打红色正能量、少儿、国粹等垂直细分领域！引入了500余部近千小时的视频内容  ，

“天翼云VR”是公司重点打造的VR 内容聚合平台 ，与韩国LG U+实现战略合作  。独 家引入其VR 内容！预计年底突破1620 小时VR 内容和20 款VR 游戏  ，目前在VR 直播领域也有所实践。处于行业领先地位  ！

“天翼云游戏”可真正实现“即点即玩”，免下载免安装体验。已引入Gamepoch作为主机云游戏、PC 云游戏深度合作伙伴  ！有望形成“大小屏”互动，全场景布局

公司互娱业务存在一定周期性，目前正处于4G 末期、5G 初期黄金拐点。随5G 用户渗透率逐步提升！公司业绩有望实现反转  ，

混改进程深化，有望享受改革红利。近期国家频繁下发国企改革指导文件  ！国企混合所有制改革进程有望加速  ，公司作为中国电信稀缺上市平台 。有望持续深化混改进程！进一步提升工作效率、经济效益，充分享受国企改革红利。

券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机_上海食品流通证在哪办

盈利预测与投资建议，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.33 元、0.46 元和0.70 元。公司是最纯正的5G 标的之一！在5G 商用领域处于领先位置  ，且兼有“业绩拐点”、“混改预期”主题 。首次覆盖给予“增持”评级！

风险提示5G 商用进程不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。新业务拓展不及预期的风险 ！核心人才流失的风险，混改进程不及预期的风险。

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康弘药业(002773)：降价幅度好于预期 医保覆盖患者扩至三倍，

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/宋硕 日期：2019-11-29，

近日国家医保局、人社部正式公布了谈判药品准入结果，康柏西普医保覆盖AMD、DME、CNV 三大适应症  。医保支付标准为4160 元/支！仅下降25% ，好于市场预期。另外每眼第1 年度最多支付5 支(阿柏西普、雷珠单抗和康柏西普合并计算) ！原先为1 年限4 支，该调整超预期。

医保覆盖患者扩至三倍 ，朗沐提速在即。康柏西普原先医保仅覆盖AMD 适应症 ！国内患者数约300 万人  ，本次新增DME、CNV 两个适应症。对应国内约600 万患者 ！理论上医保覆盖人数扩至原先3 倍，该类品种国内渗透率仅2%。且每个病人年均注射不到3 支  ！远低于当前报销和推荐使用标准，渗透率和单人用量均有巨大提升空间  。另外相比于竞品康柏西普注射频次最低！在“限5 支”的报销策略下，优势明显估计19Q1-3 康柏西普收入增长30%左右 。后续有望提速！

新适应症+全球化，朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO 适应症正在国内进行3 期临床！未来有望完成4 大适应症全覆盖  ，假设2025 年国内四大适应症对应患者1500 万人。该类药物渗透率5%！康柏西普市占率55% ，单人年用药4.5 支。出厂价3000 元/支！则康柏西普国内收入54 亿，另外国际多中心3 期临床(AMD)已在全球多地入组患者。截至2019 年9 月！估计其海外入组患者数已经过半，DME、RVO 适应症的全球多中心临床也将开展。2018 年全球VEGF 眼科用药市场超100 亿美元 ！预计2025 年康柏西普海外有望抢占5%份额，康柏西普全球销售峰值有望达百亿。值得注意的是  ！针对转移性结直肠适应症的KH903 的临床二期试验 ，正在加速推进。有望成为公司下一款大品种！

盈利预测与估值：康柏西普降价幅度好于预期，同时新增DME、CNV医保覆盖。海外市场正逐步拓展  ！有望加速放量；KH903 加速二期临床 ，公司长期前景广阔 。我们暂时维持公司19-21 年EPS 预测为1.03/1.27/1.58 元！同比+30%/24%/24%，对应19-21 年PE 为36/29/23倍  。维持“增持”评级 ！

风险提示：诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险；传统药下滑 ，

克来机电(603960)：可转债落地 百亿市值再起航，

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/孟鹏飞/韦俊龙 日期：2019-11-29，

公司11 月27 日发布可转债发行公告  ，募集资金总额1.8 亿元。初始转股价格为27.86 元/股！募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品，

募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能，需求旺盛募集资金1.8 亿全部用于新能源汽车电子产线扩建 。均为联电/博世的核心产品产线 ！其中供应博世：BRM 生产线、IB2 生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和最新的eAlxe 电桥生产线；供应联合电子：新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备，其中BRM 和IB2 生产线是二次订单 。48DCDC、3U 驱动器、eAlxe 电桥、驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单！国内外新能源产能投资正盛，潜在需求均十分旺盛。

效益测算：募投项目预计达产后年均收入2 亿元，税后内部收益率(IRR)16.60%。税后动态投资回收期为6.94 年(含1.5 年建设期)！

投资逻辑：汽车电子自动化龙头，充分享受国内外新能源扩产红利1)绑定联电+大众。充分享受国内新能源投资红利！独供上汽MEB 汽车电子自动化设备；和大众成立合资子公司 ，加速渗透大众系供应链自动化。

2)绑定博世，同享海外新能源扩产红利(宝马是博世大客户) 。联合博世研发多条新品自动化线！需求旺盛、订单持续性强、未来空间巨大，

3)收购众源：享受国五升国六提价红利，主供大众系燃油分配器。拓展奥迪、通用！国五到国六产品价格提升2 倍、持续替换，

持续看好公司：赛道好(新能源汽车电子投资正盛)、客户好(博世系+大众系)、技术好(深耕20 载的龙头)、增长好(19-21 年复合增速超40%)，

预测2019-2021 年营收8.2/11.2/15 亿元，归母净利润为1.05/1.47/2.05亿元。EPS 为0.60/0.84/1.17 元 ！对应PE 为49/35/25 倍，给予2020 年40倍PE。目标价33.6 元！“买入”评级，

汽车电子自动化市场需求不及预期；客户集中风险，博世系订单不及预期；市场竞争加剧风险；盈利水平下降风险  。

完美世界(002624)：5G浪潮下 进击的游戏龙头，

类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2019-11-28  ，

公司是行业领先的游戏研发商  ，IP储备丰富。

公司在行业内深耕多年 ，是领先的游戏研发商  。在端游时代推出了《完美世界》《诛仙》的等经典IP！并已成功“端转手”，同时公司已在欧美市场成功推出主机游戏《Subnautica》。具备全面的游戏研发能力  ！

版号审批重启后行业增速回升，总量控制下行业集中度提升。利好龙头公司！

2018年游戏行业增速达到历史最低，同比增长仅5.3%。主要由于游戏行业主管单位组织机构调整导致新游戏版号审批暂停！2018年12月起版号审批重启 ，2019年前三季度游戏行业规模达到1137亿元。同比增速提升至14.8% ！

版号审批重启后，实行对行业的总量控制 。2016-2017年每年获批游戏版号在8000个以上！而2019年前三季度获批版号仅1000左右 ，远低于此前的数量水平  。在总量控制背景下下  ！龙头公司研发实力强，产品品质高且储备丰富。更容易获取版号 ！同时善于长线运营，产品生命周期长 。而竞争力弱的小厂商将被淘汰  ！行业集中度有望提升 ，

2020年是5G商用的关键年份 ，游戏应用作为5G的重要应用 。将产生重大革新！云游戏即是在5G提供的网络环境下 ，玩家不必购买价格昂贵的游戏设备。只需通过云游戏平台便可在PC及移动端获得高品质游戏体验！一方面游戏玩家有望进一步扩容，另一方面硬件的替代和重度游戏的偏好增强均将提升ARPU值。重度游戏的ARPU值远高于轻度游戏！此前重度游戏受制于硬件设备以及网络时延的限制，在5G网络环境下 。将解决硬件和网络的限制！提升重度游戏的偏好度  ，国内外巨头纷纷布局云游戏平台。11月19号谷歌已上线云游戏平台！优质内容具备稀缺性，利好游戏研发商。

公司项目储备丰富，后期有望保持持续增长  。

公司沙盒游戏《我的起源》已于11月15日开启不删档测试，其后还有《新笑傲江湖》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《梦间集天鹅座》等多款移动游戏处于研发中。此外公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》《 DOTA2》仍持续贡献稳定收入！

预计公司2019-2021年净利润分别为19.95亿、23.88亿和28.30亿  ，PE分别为22x、19x和16x。考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力！给予“推荐”评级，

行业政策发生重大变化的风险；新项目进展不及预期的风险，

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